¿Con qué se mantiene a flote Rabbit Baby, cuyo beneficio neto excluyendo elementos no recurrentes lleva dos años consecutivos en descenso?

Preguntas a AI · ¿Puede el canal minorista convertirse en un nuevo motor en medio de la desaceleración del sector inmobiliario y la contracción de los negocios de ingeniería?

En un ciclo de descenso del mercado inmobiliario, las empresas de ingeniería pueden necesitar encontrar un nuevo equilibrio.

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Inversiones en Tiempo, investigador de Puntuación Finanzas Wang Zixi

El informe de resultados de la principal empresa de tableros, que presenta resultados para 2025, muestra sentimientos encontrados.

Recientemente, Tubaobao (002043.SZ) publicó su informe de resultados rápido para 2025. Durante el período, la empresa alcanzó ingresos de 8.887 mil millones de yuanes, una disminución del 3.29% respecto al año anterior; y una ganancia neta atribuible a la matriz de 722 millones de yuanes, un aumento del 23.29%. La reducción en ingresos se debe principalmente a que la empresa ha gestionado riesgos en su negocio de personalización de ingeniería, y los ingresos de su subsidiaria Qingdao Yufeng Hantang Wood Co., Ltd. (en adelante, Yufeng Hantang) en este segmento disminuyeron en 362 millones de yuanes respecto al año anterior.

Sin embargo, el aumento en la ganancia neta atribuible a la matriz no proviene de su negocio principal, sino que se debe principalmente a que su empresa asociada, Hanko Group (001221.SZ), salió a bolsa en julio de 2025, y las ganancias por cambios en el valor razonable aumentaron en 253 millones de yuanes. Excluyendo los resultados no recurrentes, la ganancia neta atribuible a la matriz fue de 392 millones de yuanes, una caída del 20.06%. Este es el segundo año consecutivo en que Tubaobao experimenta una disminución en la ganancia neta atribuible después de excluir elementos no recurrentes.

Inversiones en Tiempo, investigador de Puntuación Finanzas notan que la disminución en la ganancia neta atribuible después de excluir elementos no recurrentes también está relacionada con Yufeng Hantang. La empresa explica que esto se debe principalmente a la reducción en los ingresos del negocio de personalización de ingeniería de su subsidiaria, lo que ha reducido el margen bruto, además del aumento en gastos administrativos y de ventas.

Tubaobao fue fundada en 1992 y cotiza en la Bolsa de Shenzhen desde 2005, siendo la primera empresa en la industria de tableros decorativos en China en cotizar en bolsa. Actualmente, la compañía tiene dos principales segmentos de negocio: materiales decorativos y mobiliario personalizado. El segmento de materiales decorativos incluye tableros, materiales auxiliares y marcas de materiales decorativos; el negocio de mobiliario personalizado abarca muebles integrales (todo el hogar personalizado), puertas de madera, pisos y otros.

El principal operador del negocio de personalización de ingeniería es Yufeng Hantang, que se enfoca en clientes del sector inmobiliario. En los últimos años, con la persistente debilidad del mercado inmobiliario, el negocio de personalización de alta gama de esta subsidiaria ha sido significativamente afectado. Los datos muestran que los ingresos de Yufeng Hantang han caído de 1.894 mil millones de yuanes en 2021 a 1.147 mil millones en 2023, y a 610 millones en 2024. Según el informe de resultados rápido mencionado, en 2025 los ingresos de esta subsidiaria podrían reducirse a menos de 300 millones, solo una décima parte de los de 2021.

Además, en 2021, Yufeng Hantang aún obtuvo una ganancia neta superior a 1 mil millones de yuanes, pero desde 2022 hasta 2024 ha registrado pérdidas continuas, con una gran pérdida de 159 millones en 2024.

En cuanto a la empresa cotizada, debido a la rápida contracción del negocio de personalización de ingeniería en 2022, que afectó el crecimiento general de Tubaobao, los ingresos totales de la compañía en ese año cayeron un 5.40% hasta 8.917 mil millones de yuanes. En los dos años siguientes, los ingresos de Yufeng Hantang continuaron disminuyendo, pero el crecimiento en los segmentos de materiales decorativos y mobiliario principal compensó esta caída, permitiendo que los ingresos de Tubaobao volviesen a crecer. En 2023 y 2024, la tasa de crecimiento fue inferior al 2%.

Cabe destacar que en 2022 y 2024, las provisiones por deterioro de crédito y deterioro de goodwill relacionados con Yufeng Hantang también afectaron las ganancias finales de la empresa. Los datos muestran que en esos años, la ganancia neta atribuible a la matriz después de excluir elementos no recurrentes fue de 346 millones y 490 millones de yuanes, respectivamente, con caídas de doble dígito respecto al año anterior.

Actualmente, Tubaobao ha cambiado su estrategia para el negocio de ingeniería personalizada, centrada en “controlar la escala, reducir riesgos y buscar transformación”. La gestión del riesgo se ha convertido en una prioridad. Además, el negocio minorista de mobiliario personalizado, apoyado en la influencia de la marca de sus materiales y su ventaja ecológica, mantiene una posición de gama media-alta, buscando construir marcas regionales fuertes. En el futuro, esta parte del negocio podría convertirse en la principal en el segmento de mobiliario personalizado de la empresa.

Ganancias netas atribuibles después de excluir elementos no recurrentes y su tasa de crecimiento anual (en mil millones de yuanes, %)

Fuente de datos: Choice y el informe de resultados de 2025

Anteriormente, un informe de Guosheng Securities señalaba que en 2024, el consumo de tableros de fibra en China alcanzó 330 millones de metros cúbicos, con un tamaño de mercado de aproximadamente 725.3 mil millones de yuanes. Según sus estimaciones, el mercado de tableros de fibra utilizados en fabricación de muebles es de unos 250 mil millones de yuanes. En general, la industria de tableros de fibra ha entrado en una fase de desarrollo estable, y el aglomerado se beneficia del rápido crecimiento del sector de muebles personalizados, con oportunidades de crecimiento estructural en segmentos específicos.

Al mismo tiempo, debido a las diferentes preferencias de materiales en distintas regiones, la existencia de un radio de transporte económico para los tableros, y la dispersión de los clientes finales, la industria de tableros de fibra ha sido históricamente muy fragmentada. Hasta finales de 2024, había más de 8,600 empresas en el sector, con abundantes recursos OEM, pero con pocas marcas reconocidas. Como líder en la industria, Tubaobao se beneficiará en el futuro de la tendencia de B2B en el consumo de tableros.

Inversiones en Tiempo, investigador de Puntuación Finanzas observa que la mayor parte de los ingresos de Tubaobao proviene del canal de materiales decorativos, que incluye tiendas minoristas, empresas de decoración y fábricas de muebles, entre otros. Hasta finales de junio de 2025, la compañía operaba 4,673 tiendas de materiales decorativos, más de la mitad en zonas rurales; además, tiene una red de más de 20,000 clientes en fábricas de muebles mediante distribuidores; también ha establecido una empresa de operaciones de decoración para colaborar con las principales empresas de decoración a nivel nacional, las 30 principales del país, las 6 principales a nivel provincial y las 3 principales en ciudades de nivel prefectura.

En el futuro, lo que realmente determinará el próximo nivel de Tubaobao no será solo el número de tiendas, sino la velocidad de penetración en el segmento B2B y la integración del sector. En un mercado altamente disperso y con escasez de marcas, la reconfiguración de canales y estructuras podría estar apenas comenzando.

Palabras clave de inversión: Tubaobao (002043.SZ) | Hanko Group (001221.SZ)

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