Reducción con la mano izquierda, pignoración con la mano derecha, el "líder de la industria del silicio" busca auto-salvación con una ampliación de capital de 5.8 mil millones

¿A qué riesgos potenciales puede estar apuntando la reducción de control y la pignoración por parte del controlante de AI?

El 6 de marzo, Hesong Silicon (SH:603260) publicó un anuncio de aumento de capital mediante emisión privada, con la intención de emitir hasta 355 millones de acciones A a no más de 35 inversores específicos, recaudando hasta 5.8 mil millones de yuanes. De estos, 4.1 mil millones se destinarán a la base de nuevos materiales de silicio en Shanshan y al proyecto de unidades de retrocompresión de 8×75MW (Fase I) (en adelante, “el proyecto de unidades de retrocompresión”), y los 1.7 mil millones restantes se usarán para fondos de maniobra y pago de préstamos bancarios.

El proyecto de unidades de retrocompresión tiene una inversión total de 5.728 mil millones de yuanes y consiste en una instalación de cogeneración de calor y electricidad, cuyo núcleo es reducir costos mediante integración de carbón y electricidad. Hesong Silicon afirma que la electricidad, vapor, gas sintético, alquitrán y otros productos generados en el proyecto pueden formar una red de consumo eficiente y cerrada dentro de la industria, maximizando el valor de los recursos.

Esta decisión de inversión parece sólida, ya que la ventaja de costos más bajos implica una mayor competitividad en el mercado. Sin embargo, para Hesong Silicon, que enfrenta una gran presión de deuda y un alto nivel de apalancamiento, continuar invirtiendo en un ciclo bajista de la industria puede generar una presión aún mayor en el futuro.

Es importante notar que aproximadamente un tercio de los fondos recaudados en esta emisión se destinarán a fondos de maniobra y pago de préstamos bancarios, lo que refleja la gran presión financiera que enfrenta Hesong Silicon. En un contexto donde la crisis de deuda a corto plazo de la compañía ya ha comenzado a evidenciarse, la aprobación del aumento de capital por parte del mercado y las autoridades regulatorias aún presenta muchas incertidumbres.

Expansión descontrolada y desorden

Para construir la “cadena industrial completa de silicio más completa del mundo”, Hesong Silicon realizó dos aumentos de capital entre 2021 y 2023, recaudando en total 9.5 mil millones de yuanes. La compañía lanzó 11 proyectos de expansión, con una inversión total que supera los 80.5 mil millones de yuanes, representando el 90% de sus activos totales. Entre ellos, la inversión en energía fotovoltaica integrada alcanzó los 630 mil millones de yuanes, involucrando silicio policristalino, monocristalino, obleas, células, módulos y componentes, además de cadenas auxiliares como soldaduras, marcos, películas adhesivas y vidrio.

En ese momento, la industria fotovoltaica estaba en auge, y la ola de expansión cubría todo el sector. Lamentablemente, cuando la primera línea de producción del parque industrial fotovoltaico integrado en Xinjiang (que incluía una capacidad de 200,000 toneladas de silicio policristalino de alta pureza, 20 GW de módulos fotovoltaicos y 1.5 millones de toneladas de vidrio solar anualmente) entró en producción en febrero de 2024, la industria ya enfrentaba un invierno. Las pérdidas en las etapas de obleas, células y módulos se volvieron generalizadas, y el costo del silicio policristalino empezó a superar su precio de venta.

Base de materiales de silicio en Xinjiang (Shanshan) de Hesong Silicon

En el segundo trimestre de 2024, Hesong Silicon vendió solo 1770 toneladas de silicio policristalino, con ingresos de apenas 77.19 millones de yuanes. Desde entonces y hasta finales de 2025, la compañía no ha divulgado más datos de ingresos relacionados. Hesong Silicon explicó que el silicio policristalino producido pasó de venderse al exterior a usarse internamente.

En realidad, muchos de los productos generados tras la expansión masiva se convirtieron en inventarios. A finales de 2024, las existencias de Hesong Silicon alcanzaron los 9.509 millones de yuanes, representando el 10.48% de sus activos totales en ese momento. La compañía afirmó que esto se debió principalmente a la producción de algunos productos en el sector fotovoltaico, y que el aumento de inventarios llevó a pérdidas superiores a 1.1 mil millones de yuanes en los primeros tres trimestres de 2024 y 2025.

Para reducir inventarios, Hesong Silicon ha estado participando en licitaciones a precios por debajo de los costos guía de la asociación del sector para varios proyectos fotovoltaicos en Xinjiang desde octubre de 2024. Entre estos, el proyecto de Baizhou en China State Power fue criticado por la Asociación de la Industria Fotovoltaica de China (CPIA) por sus bajos precios en licitaciones. Recientemente, también se reportó que Hesong Silicon utilizó componentes como forma de pago de deudas, con precios de componentes de solo 0.53 a 0.6 yuan/W.

En 2025, Hesong Silicon enfrentó pérdidas significativas. El 31 de enero, anunció que estimaba una pérdida de entre 2.8 y 3.3 mil millones de yuanes en 2025, siendo la primera vez desde 2012 que la compañía reporta pérdidas anuales.

Las causas de estas pérdidas, además de la contracción en la demanda y la caída de precios en los mercados de silicio industrial y de siliconas orgánicas, se concentran en el segmento de energía fotovoltaica. Hesong Silicon afirmó: “El mercado de silicio policristalino se está recuperando gradualmente gracias a la política y la mercado, pero aún enfrenta desafíos como la insuficiente demanda a corto plazo y altos inventarios. En comparación con 2024, en 2025, la interrupción de las líneas de producción de silicio policristalino y la baja utilización de la capacidad en las líneas de módulos fotovoltaicos, junto con otros factores, han provocado pérdidas por inactividad y operativas considerables.”

Hesong Silicon también indicó que, debido a estos cambios significativos en su negocio fotovoltaico, realizó pruebas de deterioro en activos relacionados y provisionó aproximadamente entre 1.1 y 1.3 mil millones de yuanes en deterioro de activos.

Exposición a riesgos elevados de deuda

Las expansiones descontroladas de los últimos años han generado una gran presión financiera en Hesong Silicon.

Ya en 2023, los proyectos en construcción alcanzaban los 38.2 mil millones de yuanes, superando los activos fijos, que eran aproximadamente 22.4 mil millones. Para el tercer trimestre de 2025, los activos fijos aumentaron a unos 31.3 mil millones, pero los proyectos en construcción seguían siendo 35.7 mil millones.

Al cierre del tercer trimestre de 2025, la relación deuda-activos de Hesong Silicon era del 62.89%. En ese mismo período, las deudas no corrientes a corto plazo vencibles en un año sumaban 6.649 mil millones de yuanes, sumando además 4.97 mil millones en préstamos a corto plazo y 593 millones en pagarés, alcanzando un total de 12.212 mil millones en pasivos a corto plazo. Sin embargo, la compañía solo disponía de 1.142 mil millones de yuanes en efectivo.

Según el informe intermedio de 2025, Hesong Silicon también adeudaba a proveedores hasta 13.7 mil millones de yuanes en pagos por equipos de ingeniería.

Frente a esta enorme presión de deuda, Hesong Silicon ha iniciado diversas formas de autoconservación.

En febrero de 2025, anunció su intención de emitir hasta 4 mil millones de yuanes en ABS para activar activos existentes y ampliar sus canales de financiamiento. Sin embargo, tras la aprobación en la junta de accionistas, no se han reportado avances, lo que genera dudas sobre si fue aprobado por la Bolsa de Shanghái.

Por otro lado, el controlante de Hesong Silicon, Luo Liguo, y sus hijos han estado buscando fondos mediante garantías y pignoración de acciones. Para finales de 2025, la deuda garantizada total de Hesong Silicon y sus filiales controladas alcanzaba los 20.51 mil millones de yuanes, representando el 62.43% del patrimonio neto auditado más reciente de la compañía.

Hasta el 7 de marzo de 2026, los accionistas mayoritarios de Hesong Silicon, Hesong Group y los familiares Luo Liguo, Luo Yi y Luo Yedong, controlaban el 71.86% de la compañía, con 386.585 millones de acciones en pignoración, lo que representa el 45.50% de sus acciones y el 32.70% del capital total de la empresa.

El presidente de Hesong Silicon, Luo Liguo, también ha estado reduciendo su participación mediante ventas en el mercado secundario.

Hesong Group, que pertenece a la familia Luo Liguo, tiene solo tres accionistas: su hijo Luo Yedong, su hija Luo Yi y Luo Liguo mismo, con participaciones del 57.53%, 24.93% y 17.72%, respectivamente. Además, Hesong Group es el mayor accionista de Hesong Silicon, habiendo reducido su participación del 41.16% al vender 184.321 millones de acciones en el mercado secundario entre el 11 de febrero y el 4 de marzo de 2026, recaudando más de 900 millones de yuanes. La compañía afirmó que estas ventas fueron motivadas por necesidades de liquidez.

Cabe señalar que esta no es la primera vez que Hesong Group reduce su participación. En agosto de 2025, vendió 60 millones de acciones (el 5.08% del total) a un inversor individual, Shao Xiugen, recaudando 2.634 mil millones de yuanes.

En total, Hesong Group ha recaudado 3.534 mil millones de yuanes mediante estas ventas. Hasta ahora, aún mantiene el 39.61% de Hesong Silicon.

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