Dongwu Securities: ¿Es realmente hawkish el nuevo presidente de la Reserva Federal, Waller?

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Origen: Macrofans Zhe

Punto de vista central

Punto de vista central: Creemos que existe un malentendido en la percepción del mercado sobre la postura hawkish de Warsh. Desde la perspectiva más reciente, Warsh ya ha cambiado a una postura dovish en política monetaria; en cuanto a las razones de su nominación, Trump solo escogerá a un presidente de la Reserva Federal dispuesto a reducir tasas; en términos de viabilidad hawkish, el entorno de liquidez actual no respalda una reducción del balance de la Fed. Por ello, anticipamos que, tras su nombramiento como presidente de la Fed, Warsh implementará más recortes de tasas de los que el mercado espera dentro del rango razonable del Taylor Rule. En cuanto al ritmo, la Fed podría comenzar a reducir tasas de forma continua en junio, con un recorte total de 75-100 puntos básicos en el año, lo que podría provocar una caída significativa en las tasas de los bonos del Tesoro a corto plazo, mientras que las tasas a largo plazo seguirán subiendo debido al aumento del diferencial de plazo impulsado por la reversión de la “operación Warsh”.

Trump nominó a Warsh como próximo presidente de la Fed, y el mercado mantiene una expectativa hawkish basada en un “pensamiento de inercia”. El 30 de enero, Trump anunció la nominación de Kevin Warsh para presidente de la Reserva Federal. Durante su mandato como director de la Fed (2006-2011), Warsh mostró una postura hawkish, incluso en el pico de la crisis financiera de 2008, donde continuó enfatizando que la inflación debía ser la principal preocupación de la Fed. Además, siempre abogó por reducir el balance de la Fed, considerando que su tamaño excesivo interfería con los mecanismos del mercado y distorsionaba las señales de precios. Sus propuestas de reducción del balance y su atención previa a la inflación llevaron al mercado a percibirlo como un presidente hawkish, impulsando narrativas de “expectativas de política hawkish + reparación de la independencia”, lo que elevó el dólar y las tasas de los bonos, y provocó una caída en los precios del oro y otros metales preciosos. Sin embargo, desde la perspectiva de las últimas opiniones, las razones de su nominación y la viabilidad hawkish, consideramos que la interpretación del mercado sobre Warsh como hawkish es un “pensamiento de inercia”; tras su asunción, seguirá siendo un presidente dovish en la Fed.

Últimas opiniones: Warsh ya ha cambiado a una postura dovish en política monetaria. Aunque en su anterior etapa como director de la Fed fue más hawkish que otros directores, desde 2025 ha adoptado una postura dovish. En concreto, Warsh opina que el aumento de productividad impulsado por la IA no generará inflación, por lo que la Fed no necesita restringir el crecimiento económico mediante tasas restrictivas. Además, el actual tamaño inflado del balance de la Fed fue diseñado para hacer frente a una crisis ya pasada y para respaldar a las mayores instituciones financieras, y puede reducirse significativamente. En conjunto, Warsh considera que la inflación proviene del gasto excesivo del gobierno y de una emisión monetaria descontrolada, y que la reducción del balance (shrinking) puede liberar espacio para que la Fed reduzca aún más las tasas, canalizando recursos hacia los hogares y las pequeñas y medianas empresas mediante tasas más bajas.

Razones de la nominación: Trump solo elegirá a un presidente de la Fed dispuesto a reducir tasas. La principal consideración de Trump al escoger al presidente de la Fed es si puede reducir tasas rápidamente; si Warsh no cumple con este criterio, Trump no tendrá motivación para nominarlo como próximo presidente. Además, Warsh mantiene una relación personal cercana con Trump. Es yerno de Ronald Lauder, heredero de Estée Lauder. Lauder y Trump tienen una amistad privada de más de 60 años, y según datos de la Comisión Federal de Elecciones (FEC), desde 2016 Lauder ha donado entre 6 y 8 millones de dólares al equipo de Trump, apoyando significativamente su campaña. Esta estrecha relación personal hace que Warsh tenga una inclinación a mantener una “línea de sintonía” con Trump en la implementación de políticas monetarias.

Viabilidad hawkish: el entorno de liquidez actual no respalda una reducción del balance. Consideramos que las propuestas de Warsh para reducir el balance han sido más una expresión de su oposición a la expansión ilimitada del balance durante la era de Powell, Yellen y Bernanke. La reciente implementación en diciembre del año pasado del programa RMP (Revisión de la Política de Expansión del Balance) por parte de la Fed responde a que la liquidez en dólares enfrenta un agotamiento del “colchón” de operaciones de recompra (repos), y que el uso de herramientas de liquidez, como las operaciones de recompra, se ha vuelto más frecuente. Los bancos están comenzando a experimentar impactos sustanciales en sus reservas a medida que avanza la reducción del balance. En este contexto, la finalidad del RMP es evitar una crisis potencial de liquidez en el mercado de recompra. Si Warsh inicia inmediatamente una reducción del balance y provoca una crisis de liquidez similar a la de 2019, sería muy perjudicial para la continuidad de sus políticas futuras.

Perspectivas futuras: la nominación de Warsh aún debe ser revisada por el Senado, y el riesgo de que Powell “se retire sin retirarse” sigue presente. Antes de asumir oficialmente como presidente, Warsh debe ser aprobado por el Comité Bancario del Senado, y necesita la mayoría simple para ser sometido a votación en el pleno del Senado. Actualmente, el Comité Bancario del Senado está compuesto por 13 republicanos y 11 demócratas, con Trump aún en ventaja en votos. Sin embargo, varios republicanos han expresado su desacuerdo con la interferencia de Trump en la independencia de la Fed, como Tom Tillis, quien afirmó que no apoyará ninguna nominación de la Fed hasta que finalice la investigación criminal sobre Powell. Para garantizar una aprobación sin problemas, Warsh debe mantener su imagen de “independiente” antes de reemplazar a Powell, cuyo mandato termina el 15 de mayo. Además, el mercado empieza a considerar la posibilidad de que Powell, tras dejar la presidencia, permanezca como director y siga influyendo en la política de la Fed (ver informe “Lecciones del pasado: ¿Qué tan grande es el riesgo de que Powell se convierta en un ‘emperador’ de la Fed?”). Por ello, Trump necesita que Warsh mantenga la etiqueta de “independiente” antes de su toma de posesión, para reducir la probabilidad de que Powell permanezca en el cargo en defensa de la independencia de la Fed, fortaleciendo así su control sobre la política monetaria.

Recomendaciones para el mercado: la “operación Warsh” podría prolongarse hasta mayo, y luego revertir tras su toma de posesión. Como se mencionó, Warsh mantendrá una apariencia de independencia antes de asumir formalmente, por lo que la actual “operación Warsh” podría continuar entre febrero y abril. La verdadera percepción de que Warsh es “casi hawkish pero en realidad dovish” solo se confirmará tras su asunción oficial como presidente de la Fed. Aunque en el futuro Warsh tenderá a alinearse con Trump en política monetaria, es muy difícil que la Fed vuelva a la situación de los años 70, cuando el presidente de la Fed actuaba “solo por orden del presidente”. La trayectoria de recortes de Warsh también deberá seguir el marco del Taylor Rule (ver informe “Guía técnica: ¿Cómo decide la Fed subir o bajar tasas?”). Por ello, consideramos que, tras su asunción, Warsh buscará reducir las tasas dentro del rango permitido por el Taylor Rule. Prevemos que la Fed comenzará a recortar tasas en junio, con un total de 75-100 puntos básicos en el año (3-4 recortes), superando las expectativas actuales del mercado de 2 recortes anuales. Esto podría provocar una caída significativa en las tasas de los bonos a corto plazo, mientras que las tasas a largo plazo seguirán subiendo debido al aumento del diferencial de plazo impulsado por la reversión de la operación.

Advertencias de riesgo: la política monetaria de la Fed podría ser más hawkish de lo esperado tras la asunción de Warsh; Trump podría intervenir nuevamente en la agenda de nombramientos de la Fed mediante acciones administrativas; la reacción del mercado a la posible interferencia de Trump en la independencia de la Fed podría ser menor de lo previsto.

Este es un extracto del informe completo, que puede consultarse en “¿Es realmente hawkish el nuevo presidente de la Fed, Warsh?”