Reducción con la mano izquierda, pignoración con la mano derecha, el "líder de la industria del silicio" busca auto-salvación con una ampliación de capital de 5.8 mil millones

Autor | Tian Si                            Editor | Jiang Bo

El 6 de marzo, Gesheng Silicon Industry (SH:603260) publicó un anuncio de aumento de capital, planeando emitir de manera privada hasta 355 millones de acciones A a no más de 35 inversores específicos, recaudando hasta 5.8 mil millones de yuanes. De estos, 4.1 mil millones se destinarán al proyecto de la primera fase de la base de nuevos materiales de silicio en Shanshan con 8×75MW de unidades de retrocompresión (en adelante, “el proyecto de unidades de retrocompresión”), y los 1.7 mil millones restantes se usarán para fortalecer el capital de trabajo y pagar préstamos bancarios.

La inversión total en el proyecto de unidades de retrocompresión es de 5.728 mil millones de yuanes, y consiste en una instalación de cogeneración de calor y electricidad, cuyo núcleo es reducir costos mediante la integración de carbón y electricidad. Gesheng Silicon Industry afirma que la electricidad, vapor, gas sintético, alquitrán y otros productos generados por el proyecto pueden formar una red de consumo eficiente y cerrada dentro de toda la industria, maximizando el valor de los recursos.

Esta decisión de inversión parece sólida, ya que la ventaja de costos más bajos implica una mayor competitividad en el mercado. Sin embargo, para Gesheng Silicon Industry, que enfrenta una gran presión de deuda y una alta ratio de endeudamiento, continuar invirtiendo en un período de baja en la industria puede aumentar aún más la presión futura.

Es importante destacar que aproximadamente un tercio de los fondos recaudados en esta emisión se destinarán a fortalecer el capital de trabajo y pagar préstamos bancarios, lo que refleja la gran presión financiera que enfrenta Gesheng Silicon Industry. En un contexto donde la crisis de deuda a corto plazo de la compañía ya ha comenzado a manifestarse, la aprobación del mercado de capitales y de los reguladores para esta emisión adicional es incierta.

Expansión descontrolada y desorden

Para construir la “cadena industrial completa de silicio más completa del mundo”, Gesheng Silicon Industry realizó dos aumentos de capital entre 2021 y 2023, recaudando en total 9.5 mil millones de yuanes. La compañía lanzó 11 proyectos de expansión, con una inversión total que superó los 80.5 mil millones de yuanes, representando el 90% de sus activos totales. Entre estos, las inversiones relacionadas con la integración fotovoltaica alcanzaron los 63 mil millones de yuanes, involucrando silicio polifásico, monocristalino, obleas, células y módulos, además de cadenas de suministro secundarias como soldadura, marcos, películas adhesivas y vidrio.

En ese momento, la industria fotovoltaica estaba en auge, y la ola de expansión cubría todo el sector. Lamentablemente, cuando la primera línea de producción del proyecto de integración fotovoltaica en Xinjiang (que incluía una producción anual de 200,000 toneladas de silicio de alta pureza, 20 GW de módulos fotovoltaicos y 1.5 millones de toneladas de vidrio solar) alcanzó la producción en masa en febrero de 2024, la industria ya entraba en un invierno. Las pérdidas en las etapas de obleas, células y módulos aumentaron, y el costo del silicio polifásico empezó a superar su precio de venta.

En el segundo trimestre de 2024, Gesheng Silicon Industry vendió solo 1770 toneladas de silicio polifásico, con ingresos de apenas 77.19 millones de yuanes. Hasta finales de 2025, la compañía no divulgó más información sobre ingresos relacionados. La explicación de Gesheng Silicon Industry fue que el silicio producido se había cambiado de exportación a uso interno.

En realidad, muchos de los productos generados tras la expansión descontrolada se convirtieron en inventario. A finales de 2024, el inventario de Gesheng Silicon Industry alcanzaba los 9.509 mil millones de yuanes, representando el 10.48% de sus activos totales en ese período. La compañía afirmó que esto se debió principalmente a la producción de algunos productos en el sector fotovoltaico. La caída en el valor de estos inventarios provocó pérdidas superiores a 1.1 mil millones de yuanes en los primeros tres trimestres de 2024 y 2025.

Para reducir inventarios, Gesheng Silicon Industry comenzó en octubre de 2024 a ofrecer licitaciones en Xinjiang a precios por debajo de los costos guía de la asociación sectorial. La licitación de bajo costo para el proyecto de Baqu (que incluye la planta de energía eléctrica de 600 MW y la planta de módulos fotovoltaicos) fue criticada por la Asociación de la Industria Fotovoltaica de China (CPIA) como un ejemplo típico. Recientemente, también se informó que la compañía utilizó módulos como forma de pago de deudas, con precios de solo 0.53 a 0.6 yuanes/W.

En 2025, Gesheng Silicon Industry sufrió pérdidas significativas. El 31 de enero, anunció que estimaba una pérdida de entre 2.8 y 3.3 mil millones de yuanes en 2025, siendo la primera vez desde 2012 que la compañía reporta pérdidas anuales.

Las causas de estas pérdidas, además de la contracción en la demanda y la caída de precios en los mercados de silicio industrial y silicio orgánico, se centran principalmente en el sector fotovoltaico. Gesheng Silicon Industry afirmó: “El mercado de silicio polifásico se está recuperando gradualmente gracias a la política y la coordinación del mercado, pero aún enfrenta desafíos como la baja demanda a corto plazo y altos inventarios. En comparación con 2024, en 2025, la producción en las líneas de silicio polifásico y módulos fotovoltaicos se verá afectada por paradas y baja utilización de capacidad, generando pérdidas por inactividad y operativas.”

Asimismo, Gesheng Silicon Industry indicó que, debido a estos cambios significativos en su negocio fotovoltaico, realizó pruebas de deterioro en activos a largo plazo y provisionó entre 1.1 y 1.3 mil millones de yuanes para deterioro de activos.

Alta exposición a riesgos de deuda

Los años de expansión descontrolada han generado una gran presión financiera para Gesheng Silicon Industry.

Ya en 2023, los proyectos en construcción alcanzaban los 38.2 mil millones de yuanes, superando los activos fijos (aproximadamente 22.4 mil millones). Para el tercer trimestre de 2025, los activos fijos aumentaron a aproximadamente 31.3 mil millones, pero los proyectos en construcción seguían siendo de 35.7 mil millones.

Al cierre del tercer trimestre de 2025, la ratio de endeudamiento de Gesheng Silicon Industry era del 62.89%. En ese momento, los pasivos no corrientes a corto plazo vencibles en un año sumaban 6.649 mil millones de yuanes, sumados a préstamos a corto plazo de 4.970 mil millones y pagarés por 593 millones, totalizando 12.212 mil millones en pasivos a corto plazo. Sin embargo, la compañía solo disponía de 1.142 mil millones de yuanes en efectivo.

Según el informe intermedio de 2025, Gesheng Silicon Industry también adeudaba a proveedores hasta 13.7 mil millones de yuanes en pagos por equipos y proyectos.

Frente a esta enorme presión de deuda, la compañía ha iniciado varias formas de rescate.

En febrero de 2025, anunció su intención de emitir hasta 4 mil millones de yuanes en ABS para activar activos existentes y ampliar sus canales de financiamiento. Sin embargo, tras la aprobación en la junta de accionistas, no se han reportado avances, lo que sugiere que no fue aprobado por la Bolsa de Shanghái.

Por otro lado, el control principal de Gesheng Silicon Industry, Luo Liguo, y sus hijos han obtenido fondos mediante garantías y hipotecas de acciones. Para finales de 2025, los avales y garantías externas de la compañía y sus filiales alcanzaban los 20.51 mil millones de yuanes, representando el 62.43% del patrimonio neto auditado más reciente.

Hasta el 7 de marzo de 2026, los accionistas controladores, Gesheng Group y los familiares Luo Liguo, Luo Y, Luo Yedong, poseían en conjunto el 71.86% de las acciones de Gesheng Silicon Industry, de las cuales 386.585 millones estaban en garantía, representando el 45.50% de sus acciones y el 32.70% del capital social total.

Es importante notar que la familia Luo Liguo continúa reduciendo su participación mediante ventas en el mercado secundario.

Gesheng Group, empresa familiar de Luo Liguo, tiene solo tres accionistas: su hijo Luo Yedong, su hija Luo Y, y Luo Liguo, con participaciones del 57.53%, 24.93% y 17.72%, respectivamente. Además, Gesheng Group es el mayor accionista de Gesheng Silicon Industry, habiendo reducido su participación del 41.16% al vender acciones en 2026.

Entre el 11 de febrero y el 4 de marzo de 2026, Gesheng Group vendió 18.4321 millones de acciones en el mercado secundario, obteniendo más de 900 millones de yuanes. La compañía afirmó que estas ventas respondieron a necesidades de liquidez.

Cabe señalar que esta no fue la primera venta de Gesheng Group. En agosto de 2025, vendió 60 millones de acciones (el 5.08% del total) a un inversor individual, Shao Xiugen, recaudando 2.634 mil millones de yuanes.

En total, Gesheng Group ha recaudado 3.534 mil millones de yuanes mediante ventas. Actualmente, mantiene el 39.61% de participación en Gesheng Silicon Industry.