IPO de Qiyun Mountain en Hong Kong: Dependencia del producto principal superior al 90%, con etiqueta de "alimento ecológico" pero penalizado dos veces

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Conocida como la “Primera del sur de China en pasteles de espino amarillo” (南酸枣糕), Jiangxi Qiyunshan Food Co., Ltd. (en adelante, “Qiyunshan”) presentó recientemente nuevamente su solicitud de salida a bolsa en la Bolsa de Hong Kong, con Zhongtai International como su patrocinador exclusivo.

De hecho, Qiyunshan ya había presentado su primera solicitud en junio de 2024 en la Bolsa de Hong Kong; esta es una segunda ofensiva de IPO tras la actualización de sus datos financieros.

Qiyunshan es una empresa que principalmente vende productos alimenticios de espino amarillo, especializada en snacks de frutas, con sede en el condado de Chongyi, provincia de Jiangxi. La compañía lanzó su primer pastel de espino amarillo en 1992, y a lo largo de los años su portafolio se ha expandido para incluir cuatro otros snacks de espino amarillo y otros pasteles de frutas y verduras. Hasta la fecha, la compañía tiene dos productos principales de espino amarillo: pastel de espino amarillo y gránulos de espino amarillo. Otros productos incluyen gel de espino amarillo, caramelos blandos de espino amarillo, gelatinas de espino amarillo y otros pasteles de frutas y verduras (como naranja clementina, ciruela verde, níspero y juncia). Además de vender productos de espino amarillo, durante el período de referencia, la compañía también brindó servicios de planificación de marca y marketing relacionados con su aceite de té de Qiyunshan a la marca de aceite de té de Qiyunshan.

Según datos citados en el prospecto, extraídos de Zhuoshi Consulting, en 2024, en términos de ventas minoristas, la compañía posee el 32.4% del mercado de alimentos de espino amarillo en China, posicionándose en primer lugar en la industria. En términos de ventas minoristas en el año fiscal 2024, las cinco y las diez principales empresas representaron solo el 5.9% y el 10.4% del mercado total, respectivamente. El tamaño del mercado de snacks de frutas en China alcanzó los 99.5 mil millones de yuanes, representando el 7.4% del mercado total de snacks en China. En términos de ventas minoristas en 2024, la compañía ocupa el noveno lugar en la industria de snacks de frutas en China, con una participación de mercado del 0.6%.

Alta dependencia de productos de espino amarillo

Según la información en el prospecto, en los años fiscales 2023 a 2025, los ingresos totales de la compañía fueron de 246 millones de yuanes, 339 millones de yuanes y 313 millones de yuanes, respectivamente, con un aumento interanual del 37.5% en 2024, principalmente debido a la expansión de su red de distribución y al aumento en la demanda de sus clientes principales; los beneficios netos del año fueron de 23.7 millones, 53.2 millones y 48.9 millones de yuanes, respectivamente, con una disminución en ingresos y beneficios en 2025 en comparación con el año anterior.

Sobre la causa de la caída en los ingresos totales en 2025, Qiyunshan indica que se debe principalmente a: cambios en la cartera de productos y en el suministro que provocaron una reducción en los pedidos de su cliente F (el mayor cliente de la compañía en 2024 y 2025); y a la programación del feriado del Año Nuevo Lunar.

El beneficio neto en 2025 cayó un 8%, hasta 48.9 millones de yuanes, principalmente por una ligera disminución en los ingresos y un aumento en los gastos de ventas y marketing.

Durante el período de reporte, la margen bruto de la compañía se mantuvo relativamente estable, en 48.8%, 48.6% y 51.3%.

Además, en 2025, el flujo de caja de las actividades operativas de Qiyunshan cayó un 98.3% respecto a 2024, quedando en solo 1.84 millones de yuanes, principalmente por la reducción en los pagos anticipados de los clientes y el aumento en inventarios. Sin embargo, en ese mismo período, la compañía distribuyó dividendos por 20.3 millones de yuanes, lo que agravó aún más la tensión en su flujo de caja.

La información del prospecto revela que la compañía depende en gran medida de un solo producto, el espino amarillo.

Desde 2023 hasta 2025, los ingresos de los productos principales (pastel de espino amarillo y gránulos de espino amarillo) representaron más del 90% de los ingresos, con una estructura de producto muy concentrada. Si en el futuro cambian las preferencias de los consumidores, hay fluctuaciones en el suministro de materia prima de espino amarillo o surgen opiniones negativas relacionadas, esto afectará directamente el desempeño operativo de la empresa. En cuanto a los canales, más del 80% de los ingresos provienen de distribuidores físicos, con un 86.3% en 2025, y los cinco principales clientes representan el 33.7% de los ingresos, con el cliente más grande aportando el 12.8%. La alta concentración de clientes y canales puede implicar riesgos de pérdida de clientes o fluctuaciones en pedidos.

Durante el período de reporte, la capacidad de producción de los productos principales de Qiyunshan no estuvo completamente saturada: la utilización de capacidad del pastel de espino amarillo fue del 67.1%, 78.2% y 79.6%, sin superar el 80%. Los gránulos de espino amarillo tuvieron una utilización del 59.2%, 64% y 82.3%, solo en 2025 superando el 80%.

A pesar del crecimiento en ingresos, en segmentos específicos, los ingresos de “otros productos” continúan en descenso. Desde 2023 hasta 2025, estos pasaron de 14.45 millones a 9.38 millones de yuanes, y las ventas de 502.3 toneladas a 284.5 toneladas.

El prospecto muestra que la concentración de clientes de Qiyunshan ha aumentado notablemente.

En 2024, las ventas al mayor cliente (cliente F) representaron el 23%, y las ventas a los cinco principales clientes sumaron el 38.8%, frente al 26.5% en 2023. En 2025, con la reducción de pedidos del cliente F, su participación en ventas bajó al 12.8%, y los ingresos totales cayeron a 314 millones de yuanes. Esto indica que los ingresos de Qiyunshan están claramente afectados por la concentración en unos pocos grandes clientes o distribuidores.

Se autodenominan “alimentos verdes”, y han sido sancionados en dos ocasiones por las autoridades por no cumplir con los requisitos de pruebas de moho.

La información del prospecto revela que Qiyunshan depende mucho de distribuidores externos.

Al 31 de diciembre de 2025, la red de distribución está formada por 271 distribuidores, de los cuales 230 son físicos y 41 en línea. La mayor parte de las compras proviene de estos distribuidores.

De 2023 a 2025, las ventas a distribuidores físicos representaron el 85%, 88.4% y 86.3% de los ingresos, respectivamente, mientras que las ventas en línea solo el 1.2%, 0.7% y 0.7%.

Dado que la compañía vende principalmente a través de distribuidores, la reducción, retraso o cancelación de pedidos por parte de estos, la elección o incorporación de productos de competidores, la no renovación de contratos o la dificultad para mantener relaciones con los distribuidores existentes, o la incapacidad de establecer relaciones favorables con nuevos distribuidores, pueden causar fluctuaciones o caídas en los ingresos y afectar negativamente la situación financiera y el desempeño operativo.

Los principales insumos para la producción son los frutos de espino amarillo. Otros materiales utilizados en el proceso incluyen condimentos y azúcar, entre otros. Durante el período de referencia, Qiyunshan solo compró materias primas a proveedores chinos. En 2023, 2024 y 2025, los costos de materias primas fueron aproximadamente 81.6 millones, 117 millones y 100 millones de yuanes, representando alrededor del 64.6%, 67.2% y 65.8% del costo total de ventas, respectivamente.

En el prospecto, Qiyunshan indica que su principal materia prima, el espino amarillo, generalmente se cosecha en zonas montañosas no cultivadas por agricultores locales. La empresa depende de mantener un suministro estable de espino amarillo; cualquier escasez o fluctuación en los precios del mercado puede afectar negativamente sus compras a los proveedores. La cosecha y el cultivo de espino amarillo están sujetos a condiciones naturales fuera de su control. Clima adverso o cambios en el clima global también pueden afectar la cantidad y calidad del espino amarillo disponible. Si la empresa no puede asegurar un suministro suficiente de materia prima, su desempeño y situación financiera podrían verse gravemente afectados.

En el prospecto, Qiyunshan afirma que desde 1997, su producto insignia, el pastel de espino amarillo, ha sido certificado como “alimento verde” por el Centro de Desarrollo de Alimentos Verdes de China durante 29 años consecutivos y en 2018 fue reconocido como producto de protección de indicación geográfica nacional.

No obstante, la compañía ha sido sancionada en dos ocasiones por no cumplir con los estándares nacionales de seguridad alimentaria en pruebas de moho, con multas y confiscación de productos no conformes por un monto total superior a 120,000 yuanes. La empresa explica que esto se debió a una insuficiente control de humedad en las áreas de producción, y que ya han implementado medidas correctivas.

Además, Qiyunshan aún no ha pagado en su totalidad las cotizaciones sociales y fondos de vivienda para algunos empleados. En 2023, 2024 y 2025, los montos no pagados se estiman en 3.1 millones, 5.1 millones y 4.2 millones de yuanes, respectivamente.