《Huaan Stable Affairs》3 | Wu Wenming como abeja laboriosa buscando oportunidades de certidumbre

En un entorno de bajas tasas de interés, la protección de los ingresos por cupones en la cartera se reduce, y el rendimiento básico de los activos de bonos disminuye. Al mismo tiempo, la volatilidad del mercado de bonos aumenta, lo que presenta desafíos para la inversión en bonos. Sin embargo, en un entorno de bajas tasas, los activos de bonos seguirán siendo una base muy importante, y es crucial mantener una buena inversión en bonos. Continuaremos siguiendo una filosofía de inversión detallada, buscando oportunidades seguras en la nueva normalidad y esforzándonos por generar rendimientos sostenidos y estables a largo plazo para los inversores.

Actualizarse con los tiempos y perfeccionar continuamente el marco de inversión en bonos

En el pasado, desde una perspectiva macro, la inversión en bonos basada en análisis fundamental y de política monetaria de arriba hacia abajo tenía una alta tasa de éxito. Sin embargo, en los últimos años, con la transformación de la estructura económica de China, la diferenciación interna de la economía se ha ampliado notablemente, y bajo múltiples objetivos de política monetaria, las restricciones a la reducción de tasas y requisitos de reserva también han aumentado claramente. El análisis macro de arriba hacia abajo puede captar las tendencias generales, pero la tasa de éxito en la predicción del rendimiento del mercado en fases específicas ha disminuido.

Además, la influencia del comportamiento de las instituciones en el mercado de bonos se ha profundizado claramente. Las diferentes instituciones, como fondos de inversión, bancos, aseguradoras y casas de bolsa, tienen lógicas de pasivo distintas, lo que lleva a preferencias diferentes por los activos de bonos. En un entorno de bajas tasas, necesitamos estudiar más a fondo los cambios en el comportamiento de estas instituciones y prestar atención a las lógicas del mercado impulsadas por el capital.

Por otra parte, con el auge de las herramientas de IA en los últimos años, el uso de modelos grandes para evaluar la efectividad y viabilidad de las predicciones de tendencias en bonos también ha mejorado notablemente. Debemos mantener una mentalidad abierta, utilizando IA como ayuda y combinándola con juicios subjetivos para mejorar las tasas de éxito en las inversiones.

La creación de valor a través de las operaciones, sin abandonar las migajas

La inversión en bonos no puede separarse de la negociación de bonos. Personalmente, provengo del mundo del trading y valoro mucho la creación de valor en las operaciones. La directora de inversiones en renta fija, Zou Weina, siempre nos dice: “Invertir en bonos debe ser como una abeja laboriosa, no abandonar las migajas.” Creo que una operación que genera valor es aquella que busca las migajas seguras.

Por un lado, las operaciones con mayor certeza de éxito son comparaciones de activos, buscando construir la mejor cartera de bonos. En la práctica, valoramos mucho el efecto de riding. Por ejemplo, si en un mercado de bonos sin volatilidad en los rendimientos, los puntos de convexidad en la curva son más rápidos en su caída tras mantener el mismo plazo, entonces construir una cartera en esos puntos convexos puede ofrecer mayores rendimientos durante el período de tenencia.

Por otro lado, las operaciones con mayor certeza de éxito incluyen vigilar de cerca, descubrir áreas de valor y detectar errores en la valoración. Por ejemplo, en la interacción entre el mercado primario y secundario, el sentimiento en el mercado secundario puede amplificarse en el mercado primario, creando oportunidades para aprovechar migajas en las operaciones. Cuando el sentimiento en el mercado secundario es débil, es conveniente participar en licitaciones en el mercado primario, ofreciendo tasas de interés con un margen de seguridad, y es muy probable que la tasa de adjudicación sea mucho mayor que en el mercado secundario. Si el sentimiento en el mercado secundario mejora, se debe abandonar la participación en el primario, pero los resultados de las tasas en el mercado primario también sirven como referencia del sentimiento del mercado.

Mantener una buena gestión del riesgo y proteger los límites de inversión en bonos

Siempre he mantenido una filosofía sencilla: no ganar dinero que no debería ganarse. ¿Qué significa no ganar ese dinero? Para mí, principalmente, implica que la cartera asuma riesgos extremos que, aunque no se hayan materializado a corto plazo, puedan causar pérdidas irreparables si ocurren. Por ejemplo, un exceso en la inmersión en crédito o operaciones de banda demasiado frecuentes.

Detrás de los altos rendimientos de los bonos, a menudo hay riesgos elevados; no hay almuerzo gratis en la vida.

El exceso en la inmersión en crédito puede ofrecer beneficios en cupones a corto plazo, pero si ocurre un evento de riesgo, la pérdida puede ser el principal. Especialmente en un contexto donde los rendimientos de los bonos en general ya han disminuido claramente, la relación costo-beneficio de una inmersión excesiva en crédito también disminuye. Es necesario seguir de cerca las noticias de crédito y prevenir riesgos de crédito en la cola de la distribución.

Además, las operaciones frecuentes de banda buscan ganar dinero de los contrapartes. Tanto las ganancias como las pérdidas provienen de la misma fuente. Confío en que en un mercado de bonos dominado por instituciones, solo unos pocos genios pueden tener éxito constantemente. Prefiero buscar valor a través de un estudio riguroso, identificando rotaciones en diferentes tipos de bonos, puntos convexos en la curva de rendimiento, cambios en los diferenciales de crédito, la interacción entre mercados primario y secundario, y una valoración precisa y rápida de los bonos de crédito para aumentar los rendimientos de la cartera.

El mercado de bonos en 2026 presenta oportunidades generales; hay que prestar atención a la sincronización

Para 2026, creo que las oportunidades en el mercado de bonos serán en general mejores que en 2025.

Desde una perspectiva macro, las políticas macroeconómicas están regresando de una “regulación contracíclica extraordinaria” a una “regulación contracíclica y cruzada”, y el desempeño económico será más moderado. Además, la política monetaria del banco central seguirá siendo moderadamente flexible, con una alta probabilidad de que se reduzcan tasas y requisitos de reserva durante el año. La probabilidad de una gran subida en los rendimientos de los bonos es baja.

Desde la perspectiva institucional, en un entorno de bajas tasas, la tendencia de los depósitos a plazo de los residentes hacia productos de gestión de activos continúa, y los bonos, como activos básicos, siguen teniendo una alta demanda de asignación. La presión en el pasivo de las instituciones también mejorará en comparación con 2025. Por ejemplo, la presión para cumplir con los requisitos de EVE de los bancos puede disminuir notablemente; las nuevas regulaciones sobre comisiones de venta de fondos ya están en marcha; la demanda de gestión de patrimonio sigue siendo fuerte, y se espera que el tamaño total siga creciendo durante el año.

Desde el punto de vista de valoración, a principios de 2025, la tasa de interés de los bonos del gobierno a 10 años era del 1.60%, con rendimientos oscilando al alza durante el año. A principios de 2026, la tasa de interés se encuentra en una posición relativamente alta, y en general, el mercado de bonos en 2026 todavía ofrece buenas oportunidades de participación.

En resumen, en 2026, el mercado de bonos mostrará un patrón de “rendimientos en alza con un techo y una base de política de tasas”, por lo que se puede prestar atención activa a las oportunidades de asignación tras los ajustes en los rendimientos.