GameStop (GME) Eyes Q4 Earnings con Caja Fuerte y Grandes Preguntas

El minorista de videojuegos GameStop GME -0.56% ▼ está listo para reportar sus ganancias del trimestre navideño, programadas para el 24 de marzo, con un gran saldo de efectivo y, como era de esperar, con más preguntas que respuestas. Dada la visibilidad limitada de su trimestre estacional más importante, veo la tesis como algo algo especulativa: difícil ser completamente bajista dada la fortaleza del balance, pero al mismo tiempo, difícil ser alcista debido a valoraciones estiradas. En este artículo, profundizaré en por qué sigo manteniendo una calificación neutral sobre GME.

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GameStop ya no es el minorista físico presionado de hace unos años que acumulaba enormes pérdidas netas. Bajo el CEO Ryan Cohen, el negocio se ha estabilizado claramente con una estructura de costos muy disciplinada, y la rentabilidad ha regresado — aunque gran parte de ello ha sido impulsado por los retornos de la pila de efectivo acumulada mediante emisiones de acciones y bonos convertibles.

Dicho esto, a medida que GameStop parece alejarse de su territorio de “acciones meme” hacia una historia más fundamental, las valoraciones aún se sitúan en una prima significativa respecto a sus activos subyacentes, lo que replantea completamente el caso de inversión.

Preparando el escenario para los resultados del trimestre navideño

Las ganancias del cuarto trimestre fiscal de GameStop suelen ser su período estacional más fuerte, ya que en los últimos dos años la compañía reportó ingresos de más de 1.700 millones de dólares en el cuarto trimestre de FY24 y 1.200 millones en el cuarto trimestre de FY25. Notablemente, la compañía entregó un beneficio operativo de 100 millones de dólares en el cuarto trimestre de FY24, invirtiendo años de pérdidas.

Sin embargo, los resultados trimestrales no han sido lo que ha impulsado la acción ni lo que mantiene a los vendedores en corto alejados. Ryan Cohen ha acumulado un total de 8.820 millones de dólares en efectivo e inversiones a corto plazo — impulsado por 5.000 millones de dólares en ingresos por emisiones de acciones durante los rallies meme en 2022 y 2025, junto con otros 4.200 millones recaudados mediante ofertas de bonos. Como resultado, una gran parte del resultado final cada vez más sólido de GameStop proviene de ingresos por intereses, ganancias de inversiones y otros elementos no recurrentes, más allá de sus operaciones principales. Esto, incluso cuando los ingresos principales siguen disminuyendo.

De los 421,8 millones de dólares generados en los últimos 12 meses, solo 221 millones provinieron de ingresos operativos, ya que la compañía redujo los gastos de SG&A y otros gastos de 1.090 millones a 913 millones y de 1.100 millones a 951 millones, respectivamente. Esto sugiere que la estrategia de Ryan Cohen de mantener el negocio viable y rentable, incluso en una industria enfrentando vientos en contra secular, ha funcionado bastante bien.

Además, la compañía generó 583,5 millones de dólares en flujo de caja operativo en los últimos 12 meses, lo que indica que ha estado convirtiendo más efectivo que las ganancias contables — aunque esto sigue siendo en gran medida impulsado por cargos no en efectivo e ingresos por intereses.

Cuando una Prima se Convierte en Estrategia

A lo largo de este año, aunque GameStop ya tiene un negocio con fundamentos relativamente sólidos, todavía exhibe características claras de acción meme. Por ejemplo, las acciones llegaron a cotizar hasta 25,82 dólares a principios de febrero simplemente porque el inversor famoso Michael “Big Short” Burry divulgó una posición larga en GameStop. En una publicación, dijo: “Poseo GME. He estado comprando recientemente. Espero estar comprando quizás a 1x valor en libros tangible / 1x valor neto de activos. Y obtener a un joven Ryan Cohen invirtiendo y desplegando el capital y los flujos de efectivo de la compañía. Quizás durante los próximos 50 años.”

En el caso de GameStop, el balance no está inflado en gran medida por intangibles. No hay un fondo de comercio material. Una gran parte de sus activos consiste en efectivo, equivalentes de efectivo y capital de trabajo — es decir, activos reales. Como resultado, el valor en libros tangible (TBV) es esencialmente el mismo que el valor en libros. En los niveles actuales, GME cotiza aproximadamente a 2x el valor en libros. Considerando un valor neto de activos de 4.900 millones de dólares y una capitalización de mercado de 10.450 millones en el momento de escribir esto, esto también implica que GME cotiza alrededor de 2,1x el valor neto de activos (NAV).

En otras palabras, la tesis de Burry sugiere que comprar GME a alrededor de 1x TBV/NAV implicaría uno de dos resultados: o el precio de la acción cae hacia ese nivel, o la compañía aumenta su valor en libros con el tiempo — a través de la generación de efectivo — hasta que el múltiplo se comprima de nuevo a 1x.

Desde esta perspectiva, espero que la estrategia de Cohen siga centrada en mantener el negocio principal rentable — en gran medida apoyada por los ingresos por intereses de sus inversiones para contrarrestar la presión en los ingresos — mientras continúa levantando capital ya sea mediante emisión de acciones o instrumentos como los bonos convertibles al 0%, que en realidad son acciones disfrazadas siempre que la prima sobre NAV lo permita. En ese sentido, la estrategia se vuelve algo auto-reforzante, permitiendo una expansión continua del balance.

Qué esperar del Q4

Ante la falta de un consenso real sobre GameStop antes de las ganancias, y con poca o ninguna orientación de la dirección, esperaría que el trimestre navideño siga el mismo patrón que los anteriores: crecimiento desacelerado en los ingresos junto con un crecimiento acelerado en las ganancias, impulsado en parte por operaciones y en parte por ingresos de inversión.

También espero que los coleccionables sean el punto destacado, representando una proporción cada vez mayor de la mezcla — especialmente impulsado por el negocio de tarjetas de intercambio — aunque todavía está lejos de ser una “prueba de concepto” independiente.

Para todo el año fiscal 2026, estimo que GameStop podría alcanzar alrededor de 500 millones de dólares en ingreso neto, lo cual sería bastante notable considerando que entre 2018 y 2024 la compañía operó con pérdidas netas significativas, mientras que los ingresos disminuyeron de 6.000 millones en 2022 a aproximadamente 3.800 millones en los últimos 12 meses.

No espero anuncios importantes de la dirección respecto a la asignación de capital en nuevos activos. Dicho esto, no descarto otra ronda de emisión de bonos convertibles destinada a expandir el balance, lo cual podría actuar como un catalizador positivo para la acción, especialmente al hacer que los múltiplos de valor en libros/NAV sean más atractivos.

¿Es GME una compra, según analistas de Wall Street?

Desde las “rallyes meme” de GME, Wall Street en gran medida ha dejado de cubrir la acción, sin un consenso formal sobre un precio objetivo. Sin embargo, las tendencias de recomendaciones aún apuntan a unas 90 calificaciones de Mantener a marzo, lo que sugiere que, en general, el mercado prefiere mantenerse al margen por ahora.

Sentimientos encontrados nuevamente antes del Q4

GameStop ya no es un minorista en dificultades, por eso elimino mi calificación bajista sobre la acción — pero aún no puede considerarse un verdadero asignador de capital. El equipo directivo merece un crédito importante por reconstruir el balance y mejorar la rentabilidad. Sin embargo, a aproximadamente 2x NAV, la valoración ya incorpora un obstáculo de ejecución significativo que aún no ha sido probado — y probablemente no cambiará en el Q4.

Es difícil ser constructivo con un negocio sin evidencia clara de retornos en asignación de capital, o simplemente especulando sobre si GME levantará más capital, ya sea mediante emisión de acciones o bonos convertibles. Como resultado, sigo siendo neutral, con una calificación de Mantener en GME.

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