NUEVA YORK, 17 de marzo (Reuters Breakingviews) - La guerra de ofertas por el gestor de fondos Janus Henderson (JHG.N) acaba de volverse más real. Victory Capital (VCTR.O), que irrumpió en la escena, está reduciendo la diferencia entre las hojas de cálculo y la realidad al reajustar su oferta de 9 mil millones de dólares para hacerla más competitiva frente a la venta acordada a un grupo liderado por el gestor de fondos de cobertura Nelson Peltz. Su firma, Trian Fund Management, tiene mucho margen para contraatacar.

En papel, la oferta de Victory era más fuerte desde el principio. Originalmente dividida casi en partes iguales entre efectivo y acciones propias, la propuesta de 57 dólares por acción, basada en el precio de mercado del competidor, incluía la promesa de ahorros de costos de 500 millones de dólares. En total, superó la propuesta de 49 dólares por acción de Trian, General Catalyst y el fondo soberano de Qatar.

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Janus, que administra unos 500 mil millones de dólares, argumenta que tales recortes son demasiado profundos y podrían asustar a los clientes, quienes deben dar su consentimiento para la adquisición. Los accionistas vendedores deberían preocuparse, porque terminarán con una participación en la empresa combinada. Al aumentar su componente en efectivo a 40 dólares, desde 30, Victory reduce el nivel de confianza necesario. Los inversores de Janus, que ahora recibirían una participación del 31% en la empresa ampliada, pierden casi 2 dólares por acción en sinergias, una vez gravadas y capitalizadas, pero la oferta revisada también suaviza el impacto de la reciente caída en el precio de las acciones de Victory.

Aún puede haber un argumento de que la estructura del acuerdo crea riesgos existenciales. Pero un análisis, realizado por los propios banqueros de la junta de Janus, indica que las reducciones de costos propuestas son similares, en proporción, a transacciones anteriores de Victory, que apenas afectaron el rendimiento. Sin embargo, esto es una unión mucho más grande, y el tamaño aumenta la dificultad. Más efectivo reduce la incertidumbre.

El equipo de Peltz puede permitirse pagar más. El consorcio está aportando aproximadamente 2.3 mil millones de dólares en capital comprometido, levantando 3.9 mil millones en deuda y 1 mil millones en inversión preferente de la aseguradora Massachusetts Mutual Life Insurance. Para simplificar, trataremos la deuda apalancada y los componentes preferentes de la misma manera, y asumiremos costos de interés superiores al 7%, un rendimiento típico, para la deuda de compra de hoy.

Si los ingresos de Janus Henderson continúan creciendo un 7%, según estimaciones compiladas por Visible Alpha, mientras el flujo de efectivo disponible se usa para pagar la deuda, el acuerdo acordado parece prometedor. Si Peltz y sus socios salen en cinco años con el mismo múltiplo de valoración de adquisición, están en camino de triplicar su inversión con un retorno cercano al 29%, según cálculos de Breakingviews. Claramente, hay margen para maniobrar.

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Noticias del contexto

• La gestora de activos Victory Capital anunció el 17 de marzo que había ajustado su oferta no solicitada por la rival Janus Henderson para mejorar el precio e incluir más efectivo.
• Su oferta anterior consistía en 30 dólares en efectivo y 0.35 acciones de su propia compañía por cada acción del objetivo, una mezcla que ahora ha cambiado a 40 dólares en efectivo y 0.25 de sus acciones. En comparación con el precio sin alterar de Janus Henderson, el nuevo paquete aumenta la prima pagada, pero basado en el precio de mercado de Victory, el valor total cae a 56.84 dólares por acción desde 57.04 dólares anteriormente.
• Janus Henderson rechazó la oferta anterior de Victory el 11 de marzo. La gestora de fondos acordó el 22 de diciembre ser adquirida por Trian Fund Management y General Catalyst.

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Edición por Jeffrey Goldfarb; Producción por Maya Nandhini

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Jonathan Guilford

Thomson Reuters

Jonathan Guilford es editor de Breakingviews en EE. UU., con sede en Nueva York. Ha cubierto noticias financieras en Europa y Estados Unidos durante 10 años. Se unió a Reuters Breakingviews en 2021 desde Dealreporter, donde lideró la estrategia de cobertura de arbitraje de riesgo desde Nueva York, cubriendo el sector de tecnología, medios y telecomunicaciones. Anteriormente cubrió el mercado europeo de servicios de salud. Estudió inglés e italiano en Royal Holloway, Universidad de Londres.

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