Circle gana 2700 millones de yuan anuales pero tiene pérdida neta, Coinbase es el mayor ganador detrás de USDC

Circle en esencia es una empresa de infraestructura financiera sensible a las tasas de interés, que obtiene ingresos principalmente de los intereses de las reservas, y no de suscripciones a plataformas de software o comisiones por transacción.

Autor: insights4vc

Traducido por: 深潮 TechFlow

Resumen de 深潮: Circle ya cotiza en la Bolsa de Nueva York con el símbolo CRCL. Pero, ¿qué tipo de negocio es realmente esta compañía? Este artículo, basado en su informe anual FY2025, desglosa en capas la estructura de ingresos de Circle, su modelo de reservas, la distribución con Coinbase, y el estado de crecimiento de USDC, EURC.

La conclusión principal del autor: Circle es, en esencia, una empresa de infraestructura financiera sensible a las tasas de interés, que gana con los intereses de las reservas, no con suscripciones o comisiones por transacción en plataformas de software. Esta evaluación afecta directamente su lógica de valoración.

A continuación el texto completo:

Para entender Circle, primero hay que posicionarla como una «empresa de ingresos por reservas», no como una plataforma de software o pagos a gran escala. Su modelo de ganancias depende en gran medida del saldo en stablecoins, las tasas de interés a corto plazo, y la parte de ingresos de reservas que realmente retiene tras pagar comisiones sustanciales.

Los datos de FY2025 dejan esto muy claro: los ingresos totales y los ingresos por reservas suman 2,747 millones de dólares, de los cuales los ingresos por reservas aportan 2,637 millones, y los otros ingresos solo 110 millones. Por tanto, el desempeño financiero reciente de Circle depende principalmente de tres variables: el volumen medio en USDC, la tasa de rendimiento real de las reservas, y la estructura económica de las comisiones con socios (especialmente con Coinbase).

Los ingresos totales y por reservas en FY2025 crecieron respecto a FY2024, de 1,676 millones a 2,747 millones de dólares, un aumento fuerte. Los ingresos por reservas subieron de 1,661 millones a 2,637 millones, y los otros ingresos de 15 millones a 110 millones. Aun así, la pérdida neta atribuible a accionistas comunes en FY2025 fue de 70 millones de dólares, con un aumento significativo en gastos operativos, donde los gastos de personal alcanzaron los 845 millones.

Gráfico: Principales indicadores financieros de Circle FY2025

La discusión central para 2026 no es si Circle está expandiendo su alcance, sino si esa expansión se reflejará realmente en los datos financieros. Las variables clave siguen siendo: si el saldo de USDC continúa creciendo, cómo evolucionará la tasa de rendimiento de las reservas en un entorno de caída de tasas, si los costos de distribución se mantendrán elevados a largo plazo, y si la escala de nuevas fuentes de ingreso como CCTP, CPN, USYC podrá seguir el ritmo del crecimiento del saldo de reservas.

En esta etapa, la estrategia de Circle se está expandiendo claramente, pero su marco de inversión principal no ha cambiado: sigue siendo una infraestructura financiera cuyo beneficio principal proviene de los ingresos por reservas, no de un modelo diversificado de plataformas o servicios, y que es muy sensible a las tasas de interés y al tamaño del saldo.

Resumen del negocio de Circle

Circle es una compañía fintech que cotiza en la NYSE, con ticker CRCL. Presentó su informe FY2025 el 9 de marzo de 2026, correspondiente al cierre del 31 de diciembre de 2025 (formulario 10-K). La hoja de balance de FY2025 muestra que los «depósitos de titulares de stablecoins» ascienden a 74,9 mil millones de dólares, lo que indica claramente que el núcleo económico sigue siendo la gestión del tamaño de las stablecoins respaldadas por reservas, no un modelo puramente de software tradicional.

Desde un marco analítico, Circle puede dividirse en cuatro niveles:

Primero, emisora de stablecoins, con USDC y EURC como principales productos, donde los pasivos corresponden a las stablecoins en circulación, y los activos son reservas segregadas para los usuarios. Segundo, negocio de ingresos por reservas, que monetiza las reservas mediante intereses y dividendos. Tercero, capa de desarrolladores, pagos e infraestructura, dedicada a ampliar los casos de uso y la densidad de transacciones de las stablecoins. Cuarto, una estrategia macro que construye un «sistema financiero en internet», incluyendo Arc, la red de pagos Circle (CPN), y la infraestructura de activos tokenizados.

Pero los datos divulgados muestran que, en términos financieros, lo que realmente funciona en la actualidad es el modelo de ingresos por reservas, no un negocio de software o comisiones por transacción a escala. Los ingresos totales y por reservas en FY2025 suman 2,747 millones, con 2,636 millones provenientes de reservas, y los otros ingresos son relativamente limitados.

Esta diferenciación es crucial para la valoración. La narrativa estratégica de Circle se está ampliando, pero su estructura de ingresos aún no respalda una historia de «revaloración como plataforma de software». Datos previos mostraron que en 2024, los ingresos por «otros productos» representaron solo el 1% del total, aunque la dirección señaló que en 2025 estos ingresos acelerarían su crecimiento, con 37 millones en Q4 2025, un aumento de 34 millones respecto al trimestre anterior. Es una señal positiva, pero aún no puede desplazar la importancia central de las reservas, la tasa de rendimiento de las reservas y la estructura económica de los socios en la generación de beneficios.

Otro pilar estratégico es la regulación. Circle anunció que en diciembre de 2025 obtuvo la aprobación condicional de la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) para establecer un banco fiduciario nacional, llamado First National Digital Currency Bank, N.A. La dirección lo considera un paso importante para fortalecer la infraestructura de USDC y ampliar la gestión regulada de las reservas. Esto puede mejorar la sostenibilidad regulatoria y la confianza institucional en la gobernanza de las reservas, pero no se considera aún un factor de generación de beneficios divulgado.

Modelo de negocio y estructura económica

El modelo de negocio de Circle está determinado por dos variables: el tamaño en circulación de las stablecoins y la tasa de rendimiento de las reservas. La compañía define claramente los ingresos por reservas como una función del saldo de reservas y la tasa de retorno.

En FY2025, los ingresos por reservas alcanzaron 2,636 millones, frente a 1,661 millones en FY2024. Los otros ingresos en FY2025 fueron solo 110 millones, con suscripciones y servicios representando la mayor parte no reservada, con 84.8 millones. Esto confirma que la estructura de beneficios de Circle es muy sensible a las tasas de interés y al crecimiento del saldo, aunque los ingresos auxiliares ya empiezan a crecer desde bases bajas.

La gestión de reservas es conservadora. Circle informó que, al 30 de junio de 2025, aproximadamente el 87% de las reservas de USDC estaban en Circle Reserve Fund, un fondo del mercado monetario gubernamental que cumple con la regla 2a-7, gestionado por BlackRock y custodiado por BNY Mellon. El resto se mantiene en cuentas en bancos sistémicos globales, principalmente para atender a los titulares de USDC. La lógica de construcción de reservas prioriza la liquidez, la protección del capital, la transparencia y la conformidad, no la maximización de rendimiento.

La estructura económica de Circle también está muy influenciada por la distribución de comisiones, especialmente el acuerdo con Coinbase. Los ingresos por reservas se registran en su totalidad, pero la compañía realiza pagos sustanciales en downstream a través de comisiones y costos de distribución, lo que significa que una parte importante de los beneficios brutos de las reservas se distribuye antes de llegar a la operación.

Los datos muestran que, en FY2025, los ingresos netos después de costos de distribución (RLDC) fueron de 1,083 millones, frente a un total de ingresos y reservas de 2,747 millones, lo que indica que la mayor parte de la monetización bruta se paga en la capa de distribución.

Esto es clave para modelar. Circle no es un beneficiario puro de la subida de tasas o del crecimiento en saldo de USDC: el crecimiento en la monetización de reservas no se traduce directamente en beneficios retenidos. Según datos anteriores, con una tasa de rendimiento promedio del 4.26% en junio de 2025, un cambio de 100 puntos básicos en la tasa afectaría los ingresos en aproximadamente 618 millones, pero los costos de distribución y transacción también variarían en unos 315 millones, por lo que una parte significativa del aumento en reservas se distribuye en la capa de distribución, dejando solo la parte restante para RLDC antes de gastos operativos. Para análisis institucional, RLDC es una métrica más útil que los ingresos brutos por reservas.

La calidad de los beneficios en FY2025 también se ve afectada por elementos no recurrentes y no en efectivo. Circle reportó una pérdida neta operativa de 70 millones, pero un EBITDA ajustado de 582 millones, principalmente por las altas compensaciones relacionadas con la IPO, que en el informe se explican por un cargo de 423.8 millones por incentivos basados en acciones (RSU) vinculados a la IPO, que se activaron al comenzar a cotizar en NYSE. Por ello, el beneficio neto GAAP no es la mejor métrica para evaluar la economía o rentabilidad subyacente.

El aspecto más importante es la relación con Coinbase, que es la pieza más significativa y también la más subestimada del modelo de negocio.

Cuando USDC se lanzó en 2018, Circle y Coinbase crearon una alianza conjunta para gobernar el stablecoin. Esta estructura se disolvió en 2023, dejando a Circle como la única emisora, pero Coinbase retuvo un acuerdo de reparto de ingresos muy favorable.

Gráfico: Estructura de reparto de reservas de USDC entre Circle y Coinbase

Según el acuerdo, los intereses generados por USDC en la plataforma de Coinbase corresponden al 100% a Coinbase; en otros canales, el 50% de los intereses también van a Coinbase. En 2024, de los 1,010 millones de dólares en costos de distribución, 908 millones se pagaron a Coinbase. En otras palabras, por cada dólar que Circle gana, aproximadamente 0.54 dólares van a una empresa que no emite USDC ni gestiona sus reservas. A principios de 2025, Coinbase poseía el 22% del suministro total de USDC, frente al 5% en 2022. A medida que USDC se concentra más en Coinbase, la carga de pagos de Circle aumenta.

En resumen, en esta etapa, Circle debe considerarse como una empresa cuyo motor principal son los ingresos por reservas, sensible a las tasas de interés, y no como una plataforma de software cuyo valor económico proviene principalmente de suscripciones o comisiones por transacción. La opción de expansión de la plataforma, especialmente con Arc, CPN y otras fuentes de ingresos no reservadas, se vuelve cada vez más clara. Pero la estructura de ingresos de FY2025 aún respalda un marco analítico centrado en saldo de reservas, rendimiento de reservas y reparto de comisiones. Hasta que los ingresos no reservados representen una proporción significativa, el modelo de ingresos por reservas seguirá siendo el principal impulsor de la sensibilidad de beneficios y la valoración de Circle.

Análisis profundo de USDC y EURC

USDC

USDC es el motor económico principal de Circle en 2026. En el informe FY2025, Circle informó que, al 31 de diciembre de 2025, la circulación de USDC era de 75,266 millones de dólares. Posteriormente, en la página de USDC de Circle, se indica que al 16 de marzo de 2026, la circulación era de 79.2 mil millones de dólares. Esto implica un aumento de aproximadamente 3,9 mil millones desde fin de año, un crecimiento del 5.2%. No es un crecimiento explosivo, pero sí muestra que, sobre una base sólida en 2025, la expansión neta continúa.

Gráfico: Oferta de USDC (Fuente: Allium)

El informe de FY2025 señala un año de fuerte crecimiento para USDC. En el Q4 2025, la circulación creció un 72% interanual hasta 753 mil millones de dólares, y el volumen en cadena de USDC aumentó un 247% a 11.9 billones de dólares. El promedio anual de USDC en circulación fue de 648.7 millones, superior a los 333.4 millones en FY2024, pero la tasa de rendimiento de reservas en FY2025 fue del 4.1%, menor que el 5.0% de FY2024. La conclusión clave: el crecimiento de ingresos en 2025 se debió a la expansión del saldo, no a una mejora en la tasa de rendimiento, que cayó respecto al año anterior.

Circle también divulgó algunos indicadores operativos que muestran que USDC es una moneda de rotación rápida, no un simple colateral estático. En FY2025, la emisión de USDC fue de 2,575 millones, y el rescate de 2,261 millones; la cuota de mercado de stablecoins al cierre fue del 28% (según datos de terceros); y el número de carteras activas al cierre fue de 6.8 millones (según la propia definición de Circle). La gran cantidad de emisiones y rescates en relación con el saldo final indica una alta rotación de transacciones, probablemente vinculada a liquidaciones en exchanges, enrutamiento de liquidez, gestión de colaterales y fondos DeFi, más que a una simple compra y retención de reservas. Circle no ha divulgado datos claros sobre estos casos de uso.

La narrativa de pagos de USDC se vuelve más creíble, aunque aún en etapa temprana respecto a los ingresos por reservas. Visa ha lanzado formalmente en EE.UU. funciones de liquidación USDC con ciertos socios, permitiendo liquidar obligaciones en algunas cadenas específicas, incluso fuera del horario bancario tradicional. Circle lo ve como una prueba de que USDC puede ser una moneda de liquidación continua, no solo una herramienta de transacción nativa en cripto. Aunque en escala aún pequeña respecto a la red de Visa, esto es una señal clara de que USDC se está posicionando como parte de la infraestructura de pagos del mundo real.

También se amplía la distribución a consumidores y pymes. En diciembre de 2025, Circle anunció una colaboración con Intuit para integrar USDC en TurboTax, QuickBooks y Credit Karma. Estrategicamente, esto refuerza la idea de que Circle busca que USDC salga de los entornos de trading y usuarios cripto nativos, para integrarse en flujos financieros tradicionales. La monetización de estas integraciones aún no está clara, ya que Circle no divulgó tarifas, comisiones o reparto de ingresos, por lo que no se debe interpretar como una fuente de beneficios de alto margen.

En cuanto a la estructura de mercado, Circle y Polymarket anunciaron en febrero de 2026 que Polymarket migrará en los próximos meses de USDC bridged (USDC.e en Polygon) a USDC nativo. Esto indica un esfuerzo por reducir la dependencia de puentes y aumentar la emisión nativa en varias cadenas, mejorando la transparencia y simplificando operaciones, en línea con una estrategia regulatoria. Sin embargo, también revela los desafíos estructurales del mercado de stablecoins: la fragmentación y la fricción en los puentes y la liquidez cross-chain.

En conjunto, USDC es una herramienta híbrida: primero, un activo de liquidación en exchanges y plataformas; segundo, una moneda digital de alta rotación para colaterales, enrutamiento y infraestructura del mercado cripto; y tercero, en integraciones específicas, un posible canal de liquidación institucional. La evidencia de crecimiento en pagos, como la integración con Visa, la colaboración con Intuit y la infraestructura en desarrollo, es positiva, pero la principal fuerza económica sigue siendo los ingresos por reservas respaldadas por las reservas, no las comisiones por transacciones.

EURC

EURC tiene una importancia estratégica, aunque su contribución económica directa aún es limitada. La regulación europea, en particular la MiCA (Reglamento (UE) 2023/1114), que entró en vigor en 2023 y cuyas reglas para tokens de referencia y dinero electrónico son aplicables desde junio de 2024, hace que el stablecoin en euros tenga un marco regulatorio más claro y confiable que otros activos en la región. Esto puede facilitar su adopción y respaldo institucional.

Circle informó que, al 31 de diciembre de 2025, la circulación de EURC era de 309.6 millones de euros. En marzo de 2026, la cifra en su página era de 382.8 millones de euros, lo que implica un crecimiento de aproximadamente 73 millones de euros desde fin de año, un 23.6%. Aunque en volumen absoluto sigue siendo pequeño comparado con USDC, el ritmo de crecimiento es relevante y muestra que EURC empieza a ganar tracción desde una base baja.

El mercado total de stablecoins en euros sigue siendo muy pequeño. Reuters reportó en septiembre de 2025 que la emisión total de stablecoins en euros era de solo 620 millones de dólares, en un mercado global de 300 mil millones. Aunque puede crecer, la circulación de EURC en marzo de 2026 indica que podría estar entre las principales stablecoins en euros por volumen.

Circle posiciona a EURC como compatible con MiCA, soportando Avalanche, Base, Ethereum, Solana y Stellar, y comprometiéndose a publicar informes de auditoría mensuales. Desde una perspectiva estratégica, su valor para Circle puede superar su contribución financiera actual: ayuda a establecer presencia regulatoria en Europa, apoya flujos en euros y dólares en la cadena, y ofrece una opción en la política europea de digitalización monetaria. La cobertura de medios también indica que los reguladores y actores institucionales en Europa están cada vez más interesados en alternativas a la dominancia del dólar en stablecoins, lo que refuerza la potencialidad de EURC como opción de respaldo.

En los próximos 12 a 24 meses, EURC será más una capa habilitadora que un generador de beneficios independiente. Con un tamaño inferior a 5 millones de euros en circulación y sin datos de ingresos divulgados, para que sea financieramente relevante, necesita un crecimiento sustancial en volumen, adopción en pagos y finanzas, y una estructura de distribución que evite la dependencia excesiva de comisiones y repartos similares a USDC. En otras palabras, en estrategia puede ser muy importante, pero en términos financieros aún no es un motor principal.

Análisis financiero y métricas clave de FY2025

Los datos de FY2025 confirman que Circle sigue siendo, en primer lugar, una empresa de ingresos por reservas. Los ingresos totales y por reservas sumaron 2,747 millones, con 2,637 millones de reservas y 110 millones en otros ingresos, en comparación con 1,676 millones y 16.6 millones en FY2024. La mayor parte del crecimiento proviene de las reservas, no de un cambio estructural hacia software o comisiones.

Gráfico: Estructura de ingresos de Circle FY2025

Gráfico: Desglose de costos de Circle FY2025

El análisis de costos también es importante. Los costos de distribución y transacción en FY2025 fueron 1,662 millones, frente a 1,011 millones en FY2024. Los gastos operativos subieron de 492 millones a 1,179 millones, con salarios en 845 millones (vs. 263 millones en 2024). Esto confirma que la mayor rentabilidad bruta generada por mayores ingresos por reservas se ve parcialmente erosionada por los pagos en distribución y los crecientes costos operativos.

Para medir el apalancamiento operativo, RLDC (ingresos netos después de costos de distribución) es más útil. Circle informó que en FY2025, RLDC fue de 1,083 millones, frente a 659 millones en FY2024, con un margen del 39% en ambos años. Este margen estable indica que los costos de distribución crecen en línea con los ingresos por reservas, y que mayores tasas o saldos no mejoran estructuralmente la rentabilidad retenida.

Una señal más clara de apalancamiento operativo aparece en las métricas ajustadas, no en GAAP. Circle reportó un gasto operativo ajustado de 508 millones y una proyección para FY2026 de entre 570 y 585 millones, lo que indica que la compañía planea seguir invirtiendo en crecimiento, no en recortes inmediatos.

Gráfico: Indicadores clave del balance de Circle FY2025

El balance también respalda ciertas interpretaciones del modelo. Al 31 de diciembre de 2025, Circle reportó 75,068 millones de dólares en efectivo y equivalentes segregados para los titulares de stablecoins, y 74,913 millones en depósitos de los titulares. Esta estructura es coherente con un modelo de emisión respaldada por reservas segregadas, no con un balance basado en préstamos tradicionales.

Desde un análisis, esto hace que Circle sea más parecido a un negocio de margen estrecho, en lugar de una fintech de altos márgenes, con la condición clave de que las reservas se consideran en nombre de los titulares y con intención de mantener la separación en caso de quiebra.

Previsión para Q1 2026 y escenarios FY2026

A inicios de Q1 2026, el entorno de tasas ya no favorece tanto como en el pico del ciclo. A 16 y 17 de marzo de 2026, la tasa efectiva de fondos federales en EE.UU. fue de 3.64%, y SOFR también en 3.65%. La sensibilidad de Circle, basada en una tasa promedio de 3.64% en diciembre de 2025, indica que en 2026 las tasas de rendimiento de reservas seguirán siendo menores que el 5% de FY2024, acercándose más a los niveles de fin de 2025. Esto implica que, para mantener el crecimiento en ingresos por reservas, el saldo debe seguir creciendo más.

El inicio de Q1 2026 en saldo es positivo. Al 16 de marzo, USDC en circulación era de 79.2 mil millones, mayor que los 75.3 mil millones de fin de año; EURC pasó de 30.96 millones a 38.28 millones de euros. Esto sugiere que los saldos promedio en Q1 podrían estar mejorando respecto a Q4, compensando parcialmente el entorno de menor rendimiento.

La guía de la dirección para FY2026 indica una continuidad en la diversificación de ingresos, sin cambios estructurales. Se espera que otros ingresos sean de 150 a 170 millones, con márgenes RLDC del 38-40%, y gastos operativos ajustados de 570 a 585 millones. La señal es doble: se anticipa crecimiento en ingresos no reservados, pero en relación con la base de reservas, siguen siendo relativamente pequeños.

Escenario alcista: USDC continúa expandiéndose en Q1 y Q2, beneficiándose de mayor uso institucional, mayor velocidad en cadenas y avances en distribución. Aunque las tasas de rendimiento sean similares a fin de 2025 y principios de 2026, los ingresos por reservas se mantienen sólidos. Los costos de distribución también aumentan, pero la rentabilidad retenida puede mantenerse en o cerca del rango de la guía, absorbiendo mayores gastos operativos. Es un escenario de «crecimiento en saldo que compensa la compresión de tasas». La tendencia de saldo y la expansión del ecosistema apoyan esto, pero dependen de volumen de transacciones y adopción continuos.

Escenario base: Con una actividad de trading y uso en DeFi que se estabiliza, el crecimiento en USDC se desacelera a tasas de un solo dígito trimestral. La tasa de rendimiento de reservas se mantiene en torno al 3%, alineada con EFFR y SOFR. Los ingresos por reservas se estabilizan o crecen ligeramente, los costos de distribución permanecen altos por la estructura de reparto, y el margen RLDC se mantiene en 38-40%. El progreso es moderado, con expansión limitada en rentabilidad estructural.

Escenario bajista: La circulación de USDC se estanca o disminuye por menor apetito al riesgo, salida de fondos de exchanges, o presión en cuota de mercado, y las tasas de interés caen aún más. La menor rentabilidad reduce los ingresos por reservas, y aunque los costos de distribución también bajan, el resultado neto en RLDC se deteriora. Además, Circle ya tiene gastos elevados en FY2026, por lo que una caída en saldo y tasas impactaría más duramente, aumentando la exposición a riesgos de concentración y costos rígidos.

Posicionamiento estratégico y competencia

La descripción más precisa de Circle es: una operadora regulada de redes de dinero digital, con dos niveles — un emisor y gestor de reservas dominante en lo financiero, y un ecosistema de aplicaciones, interoperabilidad y servicios para desarrolladores que aún no domina en lo económico. Esta diferenciación es clave, porque hasta que los ingresos no reservados sean más relevantes, la valoración, sensibilidad a beneficios y riesgos de Circle están estrechamente ligados a la política monetaria y la estructura del mercado de stablecoins.

El mayor escenario estratégico actual es Circle Payments Network (CPN). Lanzada en abril de 2025, con 55 instituciones financieras registradas y 74 en proceso, y un volumen anualizado de 57 mil millones de dólares, es una señal temprana de interés y formación de red. Sin embargo, sin datos de tarifas, ingresos o márgenes, su valor estratégico aún es más que un argumento financiero.

Otra vía de monetización no reservada es la interoperabilidad. En marzo de 2025, Circle lanzó CCTP V2, que permite transferencias rápidas con tarifas en función del uso. Es una vía fuerte, ya que permite valorar técnicamente la capacidad, no solo depender del volumen. Pero los ingresos por transacciones en FY2025 siguen siendo muy pequeños, y su contribución relativa a los ingresos por reservas es insignificante.

La adquisición de Hashnote y la creación de USYC también son relevantes. Circle describe USYC como participaciones en fondos de mercado monetario en cadena, usados como colaterales en mercados de activos digitales, y obtiene comisiones y fees de rendimiento. Esto es una extensión lógica de USDC, para cubrir necesidades de colaterales y garantías en el ecosistema, aunque aún no hay datos públicos sobre activos, ingresos o rentabilidad de USYC, por lo que es más un componente estratégico que un motor independiente.

En cuanto a competencia, Tether (USDT) sigue siendo el principal rival en dólares, con una circulación de aproximadamente 184 mil millones de dólares en febrero de 2026, muy superior a Circle. La ventaja de Circle radica en su mayor transparencia, regulación y respaldo institucional, además de su integración con redes regulatorias y de pagos.

PayPal con PYUSD también es relevante. Anunció en marzo de 2026 su expansión global en 70 mercados, con integración en su red de pagos, lo que le da una ventaja en adopción en pagos tradicionales, aunque con menor enfoque en infraestructura y desarrollo de ecosistema.

En Europa, la competencia puede intensificarse. Grandes bancos como ING, UniCredit y BNP Paribas están formando consorcios para lanzar stablecoins en euros en 2026, en línea con la regulación MiCA, que busca fortalecer la confianza y la regulación en la región. Esto puede representar una competencia estructural a medio plazo, especialmente si logran combinar respaldo regulatorio y distribución institucional.

Conclusión

Los datos de FY2025 de Circle siguen respaldando la visión de que es, principalmente, un negocio de ingresos por reservas. La rentabilidad está dominada por el saldo en reservas, la tasa de rendimiento y la estructura de distribución con socios, y no por ingresos de software o pagos. Aunque las nuevas iniciativas como USDC en pagos, EURC y plataformas de interoperabilidad mejoran la narrativa estratégica, en términos financieros aún no desplazan la base de reservas como principal generador de beneficios.

Por tanto, el marco central de análisis sigue siendo el crecimiento del saldo, la sensibilidad a las tasas y la estructura de costos de distribución, especialmente en relación con Coinbase.

Gráfico: Estado consolidado de ingresos y gastos de Circle Inc.

Gráfico: Balance consolidado de Circle Inc. (Primera parte)

Gráfico: Balance consolidado de Circle Inc. (Segunda parte)