¡Este impacto del precio del petróleo es diferente! El petróleo de esquisto de EE.UU. "se rinde completamente", el máximo amortiguador de suministro ha desaparecido

El impacto actual del aumento del precio del petróleo difiere esencialmente del ciclo de precios altos de 2011 a 2014, en que la capacidad de respuesta de la industria de petróleo de lutita a las señales de precios se ha debilitado significativamente, y el mecanismo de amortiguación en el lado de la oferta que alguna vez fue más importante para la economía estadounidense prácticamente ha desaparecido.

Según Wind Trading, el economista de UBS Arend Kapteyn señaló en un informe del 19 de marzo que, aunque entre 2011 y 2014 el precio promedio del Brent fue de aproximadamente 110 dólares por barril (equivalente a unos 145 dólares en precios actuales, aproximadamente un 23% por encima del precio spot actual), en ese momento el crecimiento del PIB de EE. UU. se mantenía por encima del 2%, pero la razón clave era que la floreciente industria de petróleo de lutita proporcionaba una fuerte cobertura. Hoy en día, esa cobertura ha desaparecido en gran medida, lo que hace que el impacto neto del aumento del precio del petróleo en la economía estadounidense sea más difícil de compensar.

El informe enfatiza que, en la actualidad, la destructividad del impacto del aumento del precio del petróleo también se refleja en la velocidad de la subida de precios: si el nivel actual del precio del petróleo se mantiene, el aumento interanual se acercaría al 100%, muy por encima del pico de aproximadamente el 55% de incremento anual que se observó entre 2011 y 2014. Al mismo tiempo, el mercado laboral estadounidense está más débil, la liquidez de los hogares es más limitada, y la presión inflacionaria es más aguda, lo que, junto con múltiples factores adversos, hace que el efecto de erosión en los ingresos de los consumidores sea más difícil de contrarrestar.

El petróleo de lutita fue un “amortiguador” para la economía de EE. UU.

A principios de la década de 2010, la revolución del petróleo de lutita en EE. UU. estaba en pleno auge, y su papel en el soporte de la economía no podía ser ignorado. Según el informe de UBS, a principios de 2010, el sector minero de EE. UU. (principalmente la industria del petróleo y gas) representaba aproximadamente el 14% del valor agregado industrial. Para 2012-2013, ese sector contribuyó a más de la mitad del crecimiento de la producción industrial estadounidense, e incluso en algunos períodos casi aportó toda la expansión de la producción industrial.

Fue precisamente esta expansión significativa del lado de la oferta la que, en un contexto de precios elevados, proporcionó un apoyo sólido a la economía estadounidense: las pérdidas en poder adquisitivo de los consumidores debido a los altos precios del petróleo fueron en parte compensadas por el aumento en empleo, inversión en capital y producción industrial impulsado por la ola de inversión en petróleo de lutita.

La elasticidad de la inversión en lutita ha disminuido drásticamente

Tras la caída de los precios del petróleo en 2015-2016, la producción minera de EE. UU. se recuperó desde niveles bajos, pero la intensidad de inversión en la industria de lutita y la densidad de perforación nunca volvieron a los niveles previos a 2014. El informe de UBS indica que la producción de petróleo todavía responde marginalmente a los cambios de precio—a través del aumento en el número de pozos completados, la mejora en la utilización de la capacidad y la eficiencia de producción—pero la elasticidad general de la inversión ha disminuido notablemente.

En otras palabras, si el mercado considera que el nivel actual del precio del petróleo es solo una situación temporal, será difícil que EE. UU. experimente una respuesta de expansión de la oferta impulsada por lutita similar a la de 2011-2014, y por tanto, será difícil compensar la erosión en los ingresos reales de los consumidores causada por el aumento del precio del petróleo.

Múltiples vientos en contra se acumulan, haciendo más difícil digerir el impacto actual

El informe de UBS enumera varias diferencias clave entre el entorno macroeconómico actual y el ciclo de precios altos de petróleo anterior. En primer lugar, el mercado laboral estadounidense es más débil que entre 2011 y 2014; en segundo lugar, la liquidez de los hogares es más limitada, lo que reduce la capacidad de resistir shocks externos; en tercer lugar, la presión inflacionaria es más intensa, y el rápido aumento del precio del petróleo transmite un efecto más fuerte sobre los precios en general.

Estos factores en conjunto sugieren que, en un contexto donde la expansión de la oferta de lutita no actúa como cobertura, el efecto neto del aumento del precio del petróleo sobre el crecimiento económico de EE. UU. podría ser mucho mayor que la simple comparación con la experiencia histórica de 2011-2014, y que la economía podría verse más afectada de lo que el mercado asume.

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