¿Los bancos centrales globales en una encrucijada: ¿volverá la pesadilla inflacionaria de 2022?

Fuente: 21st Century Business Herald Autor: Wu Bin

En 2022, la sombra de la inflación provocada por la pandemia de COVID-19 aún no se había disipado, y de repente estalló el conflicto entre Rusia y Ucrania, con impactos claros en la inflación. Aunque en ese momento las principales economías experimentaron aumentos de precios de dos dígitos, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y otras instituciones insistieron en la teoría de la inflación temporal, reaccionando con demasiada lentitud y permitiendo que la inflación se mantuviera alta, lo que llevó a una crítica generalizada a los bancos centrales.

Cuatro años después, una escena similar se repite: el conflicto entre Irán y Estados Unidos hizo que los precios del petróleo superaran rápidamente los 100 dólares, y una tormenta inflacionaria está a punto de desatarse. Esta semana, alrededor de 20 bancos centrales en todo el mundo celebrarán reuniones de política monetaria, cubriendo casi dos tercios de las economías mundiales, con ocho de los bancos del G10 en reunión esta semana. Con el nuevo ciclo inflacionario impulsado por el conflicto entre Irán y Estados Unidos, muchos bancos centrales podrían verse obligados a retrasar recortes de tasas, e incluso considerar aumentarlas en ciertos casos.

Pero actualmente, no hay una necesidad urgente de ajustar la política. Además del Banco de Australia, que volverá a subir las tasas, se espera que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra mantengan las tasas estables, evaluando cuánto impacto tendrán los crecientes costos energéticos en los precios al consumo y el crecimiento económico. La futura política monetaria dependerá en gran medida de cuánto dure el conflicto en Oriente Medio; si la situación vuelve a elevar los precios, obstaculiza el crecimiento o provoca volatilidad en las monedas nacionales, los bancos centrales están preparados para intervenir en cualquier momento.

¿Repetirá esta vez la pesadilla inflacionaria de 2022? ¿Seguirán los bancos centrales el mismo camino?

El conflicto entre EE. UU. e Irán desata una nueva enigma inflacionaria

Ante el aumento de los precios del petróleo, esta semana se anunciarán decisiones de tasas de interés del Federal Reserve, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, y los inversores están atentos a las señales clave que se emitirán.

Wu Qi Di, director del Instituto de Investigación de Valores de Source Data Information, explicó a 21st Century Business Herald que, en el contexto del aumento de los precios del petróleo impulsado por el conflicto entre Irán y EE. UU., todos los bancos centrales enfrentan un dilema entre controlar la inflación y mantener el crecimiento. Actualmente, la “dependencia de datos” se ha convertido en la estrategia común, y se espera que la mayoría de los bancos mantengan las tasas sin cambios esta semana, aunque en conjunto adoptarán una postura “hawkish” (duro en política monetaria), preparando el terreno para posibles ajustes futuros.

Se anticipa que la Reserva Federal mantendrá las tasas, pero las expectativas de recortes se han desplazado significativamente, con el gráfico de puntos (dot plot) sugiriendo solo una reducción en las tasas este año, y los funcionarios evaluando el riesgo de estanflación. El Banco Central Europeo probablemente mantendrá las tasas, pero podría emitir señales más “hawkish” para mantener la confianza en su objetivo de inflación, con la posibilidad de un aumento de tasas en el año. Se espera que el Banco de Japón mantenga las tasas estables, aunque el aumento en los precios de la energía, que impulsa la inflación importada, podría acelerar su ritmo de alza de tasas en el futuro.

El economista jefe de Zhonghang Securities, Dong Zhongyun, analizó que el conflicto entre Irán y EE. UU. ha seguido intensificándose, impulsando un aumento significativo en los precios del petróleo y en las expectativas. El precio spot del crudo Brent ha superado los 100 dólares por barril, y los futuros de mayo también se mantienen por encima de esa cifra. Hace poco más de dos meses, el precio spot del Brent era de solo 63 dólares. La subida rápida del petróleo añade una gran incertidumbre a la ya ralentizada tendencia inflacionaria global.

Lo más importante es que la causa directa de esta subida en los precios del petróleo es el bloqueo del estrecho de Ormuz por parte de Irán, y las expectativas sobre cuándo se reabrirá dependen de la evolución del juego geopolítico entre EE. UU., Irán e Israel. La gran incertidumbre geopolítica, con la duración del bloqueo del estrecho como un canal de transmisión, hace que la evolución de la inflación global sea aún más difícil de predecir. Dong señaló que, dado que solo han pasado dos semanas desde el inicio del conflicto, el impacto real en la inflación aún no se ha manifestado completamente. Para los bancos centrales, mantener una postura de “esperar y ver” hasta que los datos de inflación sean claros es, sin duda, la opción más racional.

En cuanto a la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, cada uno enfrenta una situación diferente.

Para la Fed, Dong enfatizó que, debido a la debilidad del mercado laboral y al aumento continuo de los precios del petróleo, es difícil lograr un equilibrio entre controlar la inflación y estabilizar la economía. Por ello, la señal principal esta semana será una gran paciencia en política y una reevaluación de los objetivos duales. El presidente de la Fed, Powell, probablemente destacará que los datos débiles de empleo de febrero requieren más observación para determinar si son una tendencia, y que no se puede ignorar el riesgo de estanflación por el aumento de los precios del petróleo. Esto implicará que las expectativas de recortes de tasas se retrasen. Además, la Fed probablemente indicará que no considerará subir las tasas en el corto plazo, buscando equilibrar la postura “hawkish” en inflación con las preocupaciones “dovish” sobre el empleo.

Para el Banco Central Europeo, dado su mayor dependencia de energía y la memoria de la crisis energética de 2022, las señales que emita en respuesta a la inflación importada por el conflicto en Oriente Medio serán probablemente más “hawkish” que las de la Fed. Si los precios de la energía permanecen altos, el BCE podría reforzar su postura de vigilancia sobre la inflación y mantener la opción de ajustar políticas en el futuro.

En Japón, la situación es aún más contradictoria. La subida del yen a 160 yenes por dólar aumenta la inflación importada, lo que en teoría requiere una subida de tasas para estabilizar la moneda. Sin embargo, la alta deuda pública limita la capacidad de subir tasas de manera agresiva, ya que podría desencadenar una crisis fiscal. Por ello, el Banco de Japón probablemente adoptará una postura cautelosa, calificando la inflación actual como “efecto temporal de shocks de oferta” y confiando en subsidios gubernamentales en lugar de subir tasas, además de advertir verbalmente sobre la volatilidad del yen.

Bancos centrales en divergencia en busca de caminos

El Banco de Australia fue el primero en subir tasas en 2023, en marzo, con un aumento de 25 puntos básicos a 4.10%, marcando la segunda subida consecutiva en el año. Wu Qi Di señaló que esta decisión refleja la fortaleza de la economía australiana, con un crecimiento del PIB del 2.6% en el cuarto trimestre de 2025 y una inflación del 3.8% en enero, ambos por encima de los objetivos. El mercado laboral también se mantiene en niveles bajos.

No obstante, la decisión no fue unánime. La votación fue ajustada, con un 5 a 4, mostrando profundas diferencias internas. Los miembros más dovish temen que un aumento excesivo pueda frenar el consumo y el crecimiento. Esto indica que futuras subidas dependerán mucho de los datos, y la política será altamente “dependiente de los datos”, con posibles cambios en función de la evolución económica.

Dong señaló que Australia ha sido pionera en subir tasas en este ciclo, debido a su particular estado económico: a diferencia de otros países, su economía muestra una fuerte resiliencia, impulsada por inversiones internas y un mercado laboral en auge, más que por los precios de energía importada. La subida de tasas responde a la necesidad de controlar una inflación que vuelve a subir, y la situación geopolítica en Oriente Medio solo ha aumentado esa necesidad, no sido la causa principal.

Se espera que en los próximos meses, Australia continúe subiendo tasas, mientras que Japón y Europa también podrían hacerlo, pero la Reserva Federal probablemente no. La divergencia en las políticas monetarias refleja la complejidad actual del escenario global.

El caso de Australia resalta que la política monetaria global se está fragmentando en múltiples direcciones, no solo en términos de postura “hawkish” o “dovish”.

Dong explicó que, para la Fed, la falta de la fortaleza económica de Australia para mantener tasas altas y la menor presión de inflación importada en comparación con Europa, colocan a EE. UU. en una posición incómoda, en la que solo puede detener los recortes y esperar, en un ciclo de “esperar y observar”.

Para el BCE, aunque su perspectiva de crecimiento es peor que la de EE. UU., enfrenta impactos energéticos más directos. Si se ve obligado a subir tasas en medio de un crecimiento débil, sería un escenario de estanflación, similar a 2022, pero con fundamentos de demanda aún más débiles.

Para Japón, la situación es la más fragmentada: la depreciación del yen a 160 yenes por dólar aumenta la inflación importada, lo que en teoría requiere subir tasas, pero la alta deuda pública limita esa opción, creando un dilema entre mantener el tipo de cambio y la estabilidad fiscal.

En esencia, Dong subraya que la divergencia en las políticas de los bancos centrales responde a que cada economía está en una fase diferente del ciclo, enfrentando diferentes presiones inflacionarias y de crecimiento, y en respuesta a distintos impactos de la geopolítica.

¿Se repetirá la pesadilla inflacionaria de 2022?

En 2022, el conflicto entre Rusia y Ucrania provocó que las principales economías alcanzaran aumentos de precios de dos dígitos. Si el conflicto entre EE. UU. e Irán se prolonga, ¿se repetirá esa pesadilla inflacionaria?

Comparando, Dong señaló que ambos eventos geopolíticos comparten similitudes: ocurrieron en momentos clave del ciclo de política monetaria, en 2022 en el inicio de una fase de ajuste, y ahora en medio de una fase de relajación; ambos tuvieron como mecanismo de transmisión principal el shock en el suministro de energía, elevando las expectativas inflacionarias globales.

Sin embargo, también hay diferencias importantes en el contexto económico global. Dong explicó que, primero, la base de demanda es distinta: en 2022, la economía ya estaba sobrecalentada tras la recuperación de la pandemia, y el shock de oferta ayudó a impulsar aún más la inflación. Actualmente, la demanda global no está sobrecalentada, sino relativamente débil, lo que limita la transmisión del shock de oferta. Segundo, el espacio de política es diferente: en 2022, a pesar del dolor en el proceso de subir tasas, los bancos centrales tenían margen para hacerlo y frenar la inflación, mientras que ahora, tras varias rondas de recortes, el espacio para subir tasas se ha reducido. Tercero, la coordinación de políticas también ha cambiado: en 2022, los bancos centrales actuaron en conjunto para combatir la inflación, pero ahora sus enfoques difieren mucho por las distintas fases del ciclo económico y las condiciones externas.

Por ello, Dong considera que la probabilidad de que la crisis actual repita la pesadilla inflacionaria de 2022 es baja. Es más probable que las principales economías se encuentren en una situación de “querer subir tasas pero no poder”, en un escenario de estanflación. Sin embargo, si el bloqueo del estrecho de Ormuz se prolonga mucho más de lo esperado, y la geopolítica se intensifica, aún podría haber impactos inflacionarios inesperados, que merecen atención.

Wu Qi Di también opina que, en comparación con 2022, el entorno macroeconómico ha cambiado radicalmente, por lo que la probabilidad de que la pesadilla inflacionaria se repita es menor.

El entorno inicial de inflación también es muy diferente: antes de 2022, la disrupción en las cadenas de suministro y los estímulos fiscales masivos en EE. UU. llevaron la inflación a niveles de 40 años, mientras que ahora, desde finales de 2025, la inflación en EE. UU. ha mostrado una tendencia a la baja, con un entorno inicial distinto.

El peso de la energía en la inflación también ha disminuido: en los últimos años, la inflación en servicios ha aumentado en proporción, y la importancia de la energía en la cesta del IPC ha bajado, además de que la transición energética ha reducido la elasticidad del precio del petróleo. La experiencia de 2022 ha hecho que los bancos centrales, especialmente el del Euro, sean muy cautelosos ante shocks energéticos inflacionarios, y esa experiencia ya influye en las expectativas y en las acciones de política.

De cara al futuro, Wu advierte que la variable clave será la duración e intensidad del conflicto entre EE. UU. y Irán. Si el bloqueo del estrecho de Ormuz se prolonga, podría derivar en una grave crisis de suministro energético, elevando la inflación y frenando el crecimiento, complicando aún más la política de los bancos centrales y generando un escenario de doble dilema.

Hace cuatro años, la percepción de inflación temporal quedó claramente equivocada, y los bancos centrales del mundo vuelven a enfrentarse a una encrucijada. ¿Podrán los responsables políticos superar la inercia histórica y encontrar un camino para un aterrizaje suave en medio de la estanflación? El desafío ya está aquí.