Después de un año de perspectiva bajista, JPMorgan Chase anuncia: ¡cambio táctico a perspectiva alcista del dólar!

El aumento de los precios del petróleo provocado por el cierre del estrecho de Ormuz ya ha vuelto a poner en pantalla de los operadores la palabra “estanflación”, y las señales de un mercado alcista del dólar están comenzando a encenderse. JPMorgan ha realizado dos cambios de posición en menos de tres semanas: el 2 de marzo pasó de ser bajista a neutral, y ahora vuelve a ser tácticamente optimista, despidiéndose definitivamente de una posición bajista en el dólar que mantenía desde hace un año.

Según la plataforma de análisis de tendencias, la lógica central de este cambio, explicada claramente por la estratega de divisas de JPMorgan Meera Chandan en su último informe, no se basa en una evaluación del rumbo del conflicto geopolítico, sino en una especie de “seguro cauteloso”. Una vez que la crisis energética y la presión de la estanflación persistan, cuando las acciones y los bonos se vean presionados simultáneamente, el dólar será la herramienta de cobertura más efectiva. Al mismo tiempo, si el sentimiento del mercado continúa deteriorándose, la narrativa de “EE. UU. como excepción” podría resurgir, proporcionando un soporte adicional al dólar.

El canal de transmisión de esta crisis energética muestra claramente en los tipos de cambio una división entre “países importadores y exportadores”. Las monedas de países exportadores de energía como el dólar, el dólar australiano, el dólar canadiense y la corona noruega deberían beneficiarse; aunque el impacto real en las monedas del eurozona ha sido mayor que en Asia, la caída absoluta del yen suele ser la más pronunciada. Las condiciones comerciales de la eurozona ya se han desplomado, los inventarios de gas natural son inferiores a los del mismo período del año pasado, y el valor razonable del EUR/USD se ha reducido a 1.10-1.13, el nivel más bajo desde julio de 2025.

Pero JPMorgan también ha delimitado claramente los límites de este cambio: se trata de un ajuste táctico, no de un cambio de posición permanente. La mayoría de las previsiones a medio plazo para las monedas permanecen sin cambios, solo que el sesgo de riesgo se ha inclinado más hacia la apreciación del dólar. La nueva estrategia macro es comprar un basket igualitario de dólares frente a euros, coronas suecas, libras esterlinas y dólares neozelandeses.

La lógica del dólar alcista es una demanda defensiva, y en cuatro escenarios diferentes el comportamiento varía

El 2 de marzo, cuando se anunció el cierre del estrecho de Ormuz, JPMorgan ya había pasado de bajista a neutral. Ahora, el cambio se centra en que: la presión de la estanflación hace que tanto los bonos como las acciones pierdan su función de cobertura, y el dólar llena ese vacío.

Los datos históricos respaldan esto: los periodos en los que una cartera de paridad de riesgo ha tenido un rendimiento inferior, coinciden en gran medida con un fortalecimiento del dólar. El modelo cuantitativo TEAM de JPMorgan actualmente clasifica al dólar como la moneda con la puntuación más alta: todas las señales de rendimiento real, nominal y de momentum relativo de las acciones se han invertido, salvo la valoración, que sigue siendo débil. Además, la correlación del dólar se mantiene en torno a 60, en niveles relativamente altos en la historia, lo que ofrece un espacio de descuento para futuras operaciones de descorrelación.

JPMorgan resume en su informe cuatro escenarios:

Escenario 1: Escalada extrema (baja probabilidad) La situación geopolítica se deteriora profundamente, con el suministro de gas natural de Azerbaiyán bloqueado, y una explosión generalizada del sentimiento de refugio. El dólar se fortalece significativamente, con el DXY subiendo un 4.6% a 103.7, y el euro/dólar cayendo a 1.10; las monedas de países exportadores de energía (CAD, NOK) se benefician, mientras que las monedas de países altamente dependientes de energía (SEK, GBP) se ven presionadas. Los precios energéticos se disparan, con TTF superando los 80 euros por MWh y el Brent alcanzando entre 100 y más de 120 dólares por barril.

Escenario 2: Interrupción del estrecho de Ormuz (probabilidad media) El tránsito en el estrecho se detiene hasta el fin del verano, con un impacto similar al escenario de escalada, pero en menor grado. El dólar se fortalece, con el DXY subiendo un 3.4% a 102.6, y el rango del EUR/USD se mantiene entre 1.10 y 1.13; TTF sube a 60-70 euros por MWh, y el Brent a 100-120 dólares por barril.

Escenario 3: Normalización parcial (alta probabilidad) La recuperación del tránsito en tres semanas, con un retorno al 70%, que es la expectativa actual del mercado. El dólar se debilita, con una caída del 1.1% a 98.1, y el euro/dólar sube a 1.17; las monedas de países importadores de energía (GBP, EUR, JPY) se fortalecen, y el CAD vuelve a ser una moneda de financiamiento. TTF cae a 40-45 euros por MWh, y el Brent a 70-80 dólares por barril.

Escenario 4: Normalización total (probabilidad media) La recuperación completa del tránsito, la eliminación de sanciones a Irán, y la desaparición de la prima de riesgo, con un impacto similar al escenario de normalización parcial pero más intenso. El dólar se debilita notablemente, con una caída del 3.5% a 95.8, y el euro/dólar sube a 1.20; TTF cae a 30 euros por MWh, y el Brent a menos de 60 dólares, acercándose a mínimos recientes.

Las diferentes caídas del euro y la libra, y el aumento en los umbrales de intervención del yen

En concreto, el euro enfrenta una presión cuantitativa. Las condiciones comerciales de la eurozona se han desplomado, los inventarios de gas natural están por debajo de los niveles normales estacionales, y las tasas de interés reales se han deteriorado significativamente, lo que ha llevado el valor razonable del EUR/USD a 1.10-1.13, el nivel más bajo desde julio de 2025. Aunque las tasas nominales se han inclinado a favor del euro, no logran compensar el deterioro de las tasas reales. La previsión para fin de año se ha ajustado a 1.20 desde 1.17, pero JPMorgan aclara que este objetivo “refleja falta de visibilidad, no confianza”, y que el riesgo a la baja es evidente.

El problema del libra esterlina es aún más confuso. JPMorgan ha pasado de una visión táctica alcista a bajista, reduciendo su objetivo para GBP/USD de 1.41 a 1.34. La razón radica en dos factores: en las encuestas de PMI manufacturero, el Reino Unido ha sufrido un impacto mayor que la mayoría de las economías G10; además, la subida de los rendimientos de los bonos del Reino Unido en un entorno de estanflación no apoyará a la libra, ya que en un escenario de estanflación, las tasas altas ahuyentan en lugar de atraer capital. Las elecciones locales del 7 de mayo (que podrían desencadenar cambios en el gobierno) representan un riesgo político adicional, y la libra ya está sobrevalorada respecto a su nivel implícito en su dependencia energética, dejando espacio para una caída adicional.

En cuanto al yen, la conclusión en todo el informe es la más clara: mantener una postura bajista, con USD/JPY en 158 para el segundo trimestre y 164 para fin de año. La subida del USD/JPY se debe principalmente a la fortaleza general del dólar, y la subida de los precios energéticos deteriora directamente la balanza comercial de Japón. Lo más sutil es que, dado que esta subida del USD/JPY está impulsada por la fortaleza del dólar en general, la justificación para intervenir en la yen no es tan sólida; en cambio, la intervención unilateral para debilitar el yen tiene más lógica, mientras que para frenar la apreciación del dólar en general, la barrera de intervención es ahora más alta que antes.

El comportamiento del NOK, AUD y CNY: diferenciaciones y estabilidad relativa

El NOK es la moneda G10 que más se beneficia del shock energético, con condiciones comerciales mejoradas, el Banco Central de Noruega con postura hawkish, y el cruce EUR/NOK superando su rango de años, lo que JPMorgan considera sostenible. La compra de divisas por parte del Norges Bank en lo que va del año ya se ha vuelto negativa (cerca de 800 millones de NOK diarios), lo que indica un soporte estructural. El modelo cuantitativo de JPMorgan sitúa la inflación en NOK como la segunda más fuerte del G10, impulsando la postura hawkish.

El AUD tiene una lógica más matizada. La previsión para el segundo trimestre se mantiene en 0.73, basada en que el beta del AUD respecto a las commodities se ha recuperado en el último año, y las condiciones comerciales de los commodities vuelven a ser “efectivas”, algo que no había ocurrido entre 2022 y 2025. Durante ese período, la distorsión en la correlación entre acciones y bonos mantuvo a las monedas sensibles a las commodities bajo presión. La inflación interna en Australia sigue por encima del objetivo de RBA, y el mercado está valorando un 70% de probabilidad de subida de tasas.

China es una de las economías principales menos afectadas por esta ronda de shocks energéticos. La dependencia de importaciones de petróleo y gas es relativamente baja, la estructura eléctrica interna es diversa, y la participación de capital extranjero en activos chinos es ligera, lo que reduce la presión de salida de capital. La previsión para USD/CNY en el segundo trimestre se mantiene en 6.85, y los datos históricos muestran que, en ciclos anteriores de aumento de precios del petróleo, el CNY no suele depreciarse significativamente respecto a la cesta de comercio.

Este contenido destacado proviene de la plataforma de análisis de tendencias.

Para una interpretación más detallada, incluyendo análisis en tiempo real y estudios de primera línea, únase a【**Plataforma de Análisis de Tendencias▪ Membresía Anual**】

Aviso de riesgo y exención de responsabilidad

          

El mercado tiene riesgos, invierta con prudencia. Este artículo no constituye una recomendación de inversión personal, ni considera objetivos, situación financiera o necesidades específicas del usuario. El usuario debe evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí presentados son adecuados a su situación particular. La responsabilidad por la inversión recae en el inversor.