Two Harbors Informa de Otra Caída en el Valor Contable. ¿Es el Dividendo Seguro?

El año pasado fue difícil para el sector hipotecario. La Reserva Federal ha estado subiendo las tasas de interés de manera agresiva, lo que ha afectado las valoraciones de los valores respaldados por hipotecas (MBS), y los originadores de hipotecas han tenido dificultades con la disminución del volumen. Los valores respaldados por hipotecas — paquetes de hipotecas combinadas para formar valores similares a bonos — han tenido un rendimiento inferior a los bonos del Tesoro y son responsables de algunas de las quiebras de bancos regionales. Two Harbors (TWO +10.91%), un fideicomiso de inversión en bienes raíces hipotecarios (REIT), reportó recientemente una gran pérdida y ofreció a los inversores pocas garantías de que las cosas mejorarán pronto o de que su alto dividendo — que acaba de recortar — esté a salvo de nuevas reducciones.

Fuente de la imagen: Getty Images.

Estrategia dual de Two Harbors

Two Harbors es un REIT hipotecario que invierte en valores respaldados por hipotecas y derechos de servicio hipotecario. Los valores respaldados por hipotecas son básicamente donde van la mayoría de las hipotecas recién originadas. Si compraste una casa el año pasado con un préstamo de Fannie Mae o FHA, probablemente tu hipoteca terminó en un valor respaldado por hipotecas, que a su vez puede haber formado parte de la cartera de inversiones de un REIT hipotecario.

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NYSE: TWO

Two Harbors Investment Corp.

Cambio de hoy

(10.91%) $1.04

Precio actual

$10.57

Datos clave

Capitalización de mercado

$1.0B

Rango del día

$10.57 - $10.57

Rango de 52 semanas

$8.78 - $14.17

Volumen

170K

Promedio de volumen

3.3M

Margen bruto

101.02%

Rendimiento de dividendos

15.95%

Los derechos de servicio hipotecario son un activo inusual

Los derechos de servicio hipotecario son uno de los activos más inusuales. Un gestor de hipotecas realiza las tareas administrativas de gestionar una hipoteca en nombre del inversor hipotecario. El gestor envía las facturas mensuales, cobra el pago, asegura que los impuestos y seguros de la propiedad se paguen y trabaja con el prestatario en caso de incumplimiento. El gestor recibe un 0.25% del principal de la hipoteca por año para realizar este servicio. Para una hipoteca de $400,000, el gestor recibe aproximadamente $1,000 al año. El derecho a realizar este servicio tiene un valor, y se capitaliza en el balance como un activo.

Por lo tanto, los derechos de servicio hipotecario generan mucho efectivo y tienen una característica inusual: aumentan de valor cuando suben las tasas de interés. La mayoría de los activos disminuyen de valor cuando las tasas suben. Two Harbors usa valores respaldados por hipotecas y servicios como una forma de cubrirse entre sí. Si las tasas bajan, la cartera de valores respaldados por hipotecas subirá de valor, pero las valoraciones de los servicios podrían disminuir. Cuando las tasas suben, la cartera de servicios hipotecarios aumentará de valor mientras que la cartera de valores respaldados por hipotecas caerá. En el último año, los servicios hipotecarios han sostenido a muchos REIT hipotecarios y bancos.

La volatilidad de las tasas de interés aumentó en el primer trimestre de 2023

El año pasado, los valores respaldados por hipotecas bajaron de valor a medida que subían las tasas de interés. Además, los valores respaldados por hipotecas reaccionan muy mal a la volatilidad de las tasas, y la Fed aún no ha terminado uno de los ciclos de ajuste de tasas más agresivos de la historia. Para empeorar las cosas, la volatilidad aumentó notablemente en el primer trimestre, ya que datos de inflación más altos de lo esperado en enero y febrero impulsaron las tasas, que luego se revirtieron rápidamente con el colapso en marzo del Silicon Valley Bank y la propagación del contagio a otros bancos regionales.

Los bancos están vendiendo valores respaldados por hipotecas

La turbulencia en los bancos regionales añadió otra dificultad para el sector hipotecario: mayor oferta. La Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) está liquidando las carteras de varios bancos fallidos, y este fenómeno ha reducido el apetito por los valores respaldados por hipotecas. La Fed, que solía ser un gran comprador durante los días de flexibilización cuantitativa, ya no participa mucho. Los principales compradores ahora son bancos, fondos de bonos y REIT hipotecarios, y están actuando con cautela.

En última instancia, esto beneficiará la cartera de servicios hipotecarios, pero a costa de la cartera de valores hipotecarios residenciales (RMBS). Por otro lado, los precios débiles de las hipotecas conducen a tasas hipotecarias más altas, lo que hace que sea poco probable refinanciar. Las oleadas de refinanciamiento son enemigas de los derechos de servicio hipotecario. La compañía prevé rendimientos en la cartera de RMBS en torno a un dígito medio a alto en los próximos años.

Two Harbors no cubrió ni de lejos el dividendo en el primer trimestre

Esto nos lleva al dividendo. Two Harbors recortó recientemente su dividendo de $0.68 por trimestre a $0.60, aunque con la caída de la acción, el rendimiento supera el 19%. ¿Significa esto que los recortes de dividendos han terminado? Bueno, las ganancias disponibles para distribución en el primer trimestre fueron solo $0.09, muy por debajo de lo necesario para cubrir el pago.

La empresa fue consultada sobre el dividendo en la conferencia de resultados. La directora financiera de Two Harbors, Mary Riskey, señaló una diapositiva en la presentación de resultados que contemplaba una métrica llamada Retorno Estático Prospectivo Trimestral por Acción Común Básica (aplicando básicamente las suposiciones de retorno a la cartera), que oscilaría entre $0.50 y $0.69 por acción.

¿Es seguro el dividendo? No. La empresa podría cubrirlo, pero en general, las empresas también prefieren tener un margen de seguridad, y parece que Two Harbors no tiene mucho. Como regla general, cuando los REIT hipotecarios tienen rendimientos de dividendos en los niveles altos de la adolescencia, suele ser una señal ominosa. Por otro lado, Two Harbors cotiza con un descuento del 25% respecto al valor en libros por acción, lo que indica que el mercado espera que el valor en libros por acción siga disminuyendo.

Two Harbors necesita que muchas cosas salgan bien, y los inversores que ingresen ahora corren el riesgo de otro recorte de dividendos. Two Harbors es una apuesta especulativa y probablemente demasiado volátil para una cartera de ingresos.