El entusiasmo por la emisión de bonos convertibles se calienta, el tamaño del plan de este año ha crecido 2.66 veces en comparación con el año anterior, y sigue siendo insuficiente | Minería de oportunidades en bonos convertibles

¿Hacia dónde evolucionará la valoración de los bonos convertibles en un escenario de desajuste entre oferta y demanda?

La Bolsa de Shanghai, Shenzhen y Beijing han lanzado recientemente medidas para optimizar la reestructuración de financiamiento, y la revisión de los bonos convertibles ha acelerado marginalmente, lo que ha vuelto a avivar el interés de las empresas por emitir estos instrumentos.

Desde principios de año, las empresas cotizadas han presentado planes de emisión por un total de 31.594 millones de yuanes en bonos convertibles, un aumento de 2.66 veces respecto al mismo período del año pasado.

Sin embargo, la tendencia a la reducción de los bonos existentes no se ha detenido. Los analistas creen que el impacto real de la relajación en la oferta puede tardar entre 6 y 7 meses en reflejarse. La escasez de bonos en el corto plazo no se aliviará fácilmente, pero la estructura del sector de bonos convertibles, optimizada tras las nuevas regulaciones de financiamiento, podría ofrecer más opciones a los inversores.

Relajación del financiamiento + aceleración en la revisión, aumento en los planes de emisión de bonos convertibles

El 17 de marzo, Shentong Express (002468.SZ) anunció un plan para emitir bonos convertibles por un máximo de 3,000 millones de yuanes a inversores no específicos. Esto sigue a la propuesta de Zhongke Shuguang (603019.SH) de emitir 8,000 millones de yuanes en bonos convertibles, y representa otro gran plan de emisión.

Gráfico: Empresas cotizadas que han presentado planes de emisión de bonos convertibles este año

(Fuente: datos de Wind, compilación de la Bolsa de Valores de China)

Según Wind, hasta ahora, 20 empresas cotizadas han presentado planes de emisión de bonos convertibles por un total de 31,594 millones de yuanes. En el mismo período del año pasado, 11 empresas habían presentado planes por un total de 11,885 millones de yuanes.

En agosto del año pasado, con la recuperación del mercado A-shares, se registró un pico en la emisión de bonos convertibles, con 16 empresas anunciando planes por un total de 24,459 millones de yuanes. Desde entonces, la cantidad de planes ha disminuido, pero a partir de 2026, el entusiasmo por emitir bonos convertibles ha vuelto a crecer.

A corto plazo, las regulaciones de financiamiento son las que más afectan a la emisión de bonos convertibles. El 9 de febrero, las bolsas de Shanghai, Shenzhen y Beijing publicaron medidas para optimizar el financiamiento, con el objetivo de aumentar la flexibilidad y facilitar el proceso, apoyando la innovación tecnológica y la producción de nueva calidad. Estas medidas destacan el apoyo a empresas de alta calidad y a empresas de tecnología innovadora, centrando la financiación en ellas.

El analista de renta fija de Industrial Securities, Zuo Dayong, señaló en un informe que las nuevas regulaciones reabren canales de financiamiento para empresas que anteriormente estaban bloqueadas, y que la simplificación de procesos y la reducción de costos podrían hacer que la oferta de bonos convertibles a medio y largo plazo se recupere suavemente. Además, la estructura de los bonos se está optimizando, orientándose más hacia la producción de nueva calidad.

Tras la publicación de las nuevas regulaciones, el plan de emisión de Zhongke Shuguang por 8,000 millones de yuanes atrajo una atención significativa. Además, la empresa de tecnología de innovación en el mercado STAR, Opto (688686.SH), aprobó rápidamente su plan tras la publicación del plan de bonos convertibles en la asamblea de accionistas.

Cabe destacar que las políticas de financiamiento de 2023 tendrán un impacto profundo en el mercado de bonos convertibles de los últimos años. En noviembre de 2023, las bolsas de Shanghai y Shenzhen respondieron a preguntas sobre la regulación del financiamiento, limitando estrictamente la reestructuración de empresas con pérdidas o que cotizan por debajo de su valor neto, y controlando los intervalos de financiamiento para empresas con pérdidas continuas.

Desde entonces, los canales de financiamiento para bonos convertibles se han restringido significativamente, y el número de nuevos planes de emisión ha caído en picado. Los datos muestran que en 2024, la emisión de nuevos bonos fue inferior a 40,000 millones de yuanes, casi 100,000 millones menos que en 2023. En 2025, la oferta de bonos será baja, con una emisión total de 65,000 millones de yuanes.

Por otro lado, el proceso de revisión, que anteriormente era largo, muestra signos de aceleración marginal. Según el último cálculo del analista jefe de renta fija de Huachuang Securities, Zhou Guannan, el tiempo desde la aprobación del plan en la junta directiva hasta la aprobación en la asamblea de accionistas, que en 2023 era inferior a 100 días en promedio, aumentó a aproximadamente 280-290 días en 2024 y 2025, pero en 2026 se redujo rápidamente a unos 175 días. Otros pasos también han reducido su duración desde finales de 2025.

El proceso desde la presentación del plan en la junta directiva hasta la cotización en bolsa incluye: aprobación en la junta, aprobación en la asamblea, aceptación por la bolsa, aprobación del comité de listado, registro y emisión. Excluyendo casos especiales, Zhou Guannan estima que, entre octubre de 2025 y febrero de 2026, el tiempo promedio para aprobar desde el plan en la junta hasta la cotización será de aproximadamente 401, 325, 388, 370 y 301 días, significativamente menor que los más de 500 días en promedio en 2024 y 2025, reduciendo más de 100 días.

La brecha entre oferta y demanda de bonos convertibles será difícil de aliviar a corto plazo

La Bolsa de Valores de China informó varias veces el año pasado que, debido a las limitaciones en la oferta, la oleada de recompras y la salida de grandes bonos bancarios, la escala de bonos convertibles existentes continúa reduciéndose. Sin embargo, los fondos de inversión en renta fija + siguen mostrando interés en estos bonos, y en un escenario de desajuste entre oferta y demanda, la “escasez” sigue sustentando la valoración de los bonos convertibles.

Recientemente, con la corrección del mercado A-shares, el mercado de bonos convertibles también ha retrocedido desde niveles altos. Hoy, el índice de bonos convertibles de China volvió a caer un 1.53%, rompiendo los 500 puntos, con una ganancia anual del 1.46%. ¿Podrán las perturbaciones en la oferta afectar la lógica de valoración de los bonos convertibles en los últimos años?

Los analistas señalan que, aunque la emisión de nuevos bonos está aumentando gradualmente, no es suficiente para compensar las recompras y salidas forzadas de bonos existentes. La tendencia de reducción en la escala de bonos existentes aún no se ha revertido, y la brecha entre oferta y demanda sigue presente, sustentando la valoración de estos instrumentos.

Los datos muestran que la escala de bonos convertibles en circulación en las bolsas de Shanghai y Shenzhen es de aproximadamente 530,887 millones de yuanes, aún 22,000 millones menos que a finales de 2025. La tendencia de contracción de los bonos en los últimos dos años no se ha detenido. Aunque los planes de emisión se han disparado, en lo que va de año, solo 12 bonos han sido emitidos, con una financiación total inferior a 10,000 millones de yuanes.

Zuo Guannan opina que la regulación de financiamiento integral, enfatizada en las nuevas regulaciones, probablemente tendrá un efecto real en la oferta en unos 6-7 meses. Se espera que 2026 sea un año de salida masiva de bonos convertibles, y si el mercado de acciones mantiene un “crecimiento lento”, la aceleración en las recompras podría reducir aún más la escala existente. La situación de desajuste entre oferta y demanda en el corto plazo será difícil de revertir.

Considerando la suspensión de la implementación, la probabilidad de completar la cotización en el año y el tamaño de los planes pendientes, Zhou Guannan estima que la emisión de bonos convertibles en 2026 podría volver a alcanzar más de 900,000 millones de yuanes.

“Las recientes correcciones en la valoración se concentran en bonos con recompras forzadas inesperadas y en bonos de reciente emisión con precios excesivos. La valoración de estos bonos aún necesita ser digerida”, afirmó el analista. Sin embargo, la estructura optimizada del sector de bonos convertibles podría ofrecer más opciones a los inversores.

(La información es de Caixin, Yang Bin)