El dólar de alto rendimiento ya no es atractivo: las empresas cotizadas intensifican sus coberturas de tipos de cambio

Periodista del Securities Times, Wei Shuguang

El año pasado, la volatilidad de los tipos de cambio a nivel mundial alcanzó niveles significativos, convirtiéndose en un riesgo importante de tipo de cambio para las empresas que cotizan en la A-share.

Desde abril de 2025, tras la fricción comercial entre China y Estados Unidos, el renminbi se ha apreciado aproximadamente un 7,4% frente al dólar estadounidense (calculado según la referencia del offshore RMB). Fuentes del sector indican que en los últimos tres años, la cantidad de fondos acumulados en divisas por las empresas se estima en unos 500 mil millones de dólares, y para gestionar los riesgos derivados de la volatilidad del tipo de cambio, las empresas nacionales están intensificando el uso de instrumentos derivados de divisas para cubrirse.

Las empresas cotizadas aumentan la cobertura de riesgo cambiario

El 17 de marzo, Wangsu Technology anunció que ajustó su límite de cobertura de divisas a 200 millones de dólares, fortaleciendo la gestión del riesgo de tipo de cambio en sus operaciones globales. Wangsu Technology afirmó que, a medida que su negocio global continúa expandiéndose, el volumen de liquidaciones en moneda extranjera de sus operaciones en el extranjero sigue creciendo. Para evitar y prevenir eficazmente los riesgos de volatilidad en el mercado de divisas y controlar razonablemente el impacto del riesgo de cambio en su rendimiento operativo, la compañía ha decidido ajustar y continuar realizando operaciones de cobertura mediante instrumentos derivados de divisas.

Este es solo uno de los últimos casos en los que las empresas cotizadas participan activamente en la cobertura de riesgo cambiario. Según datos de Choice de Eastmoney, hasta el 18 de marzo, en lo que va de año, las empresas cotizadas han publicado un total de 460 anuncios relacionados con la cobertura de divisas, lo que representa un aumento de aproximadamente el 70% en comparación con las 268 publicaciones del mismo período en 2025.

Desde la segunda mitad de 2025, el renminbi ha seguido apreciándose frente al dólar, lo que ha impactado las finanzas de las empresas exportadoras y ampliado sus pérdidas por cambio. El tipo de cambio offshore del renminbi alcanzó en febrero un máximo de 6,83, estableciendo un nuevo récord desde abril de 2023.

En este contexto, la cobertura de riesgo cambiario se vuelve aún más importante, y las estrategias han evolucionado desde el uso de contratos a plazo simples hacia la utilización combinada de contratos a plazo, opciones y otros instrumentos. Según datos de la Administración Estatal de Divisas, a finales de febrero de este año, el monto acumulado de operaciones de compra y venta a plazo sin vencer alcanzó los 107 mil millones de dólares, estableciendo un récord histórico desde 2010. Al mismo tiempo, la exposición neta de opciones sin vencer se acercó a los 14.1 mil millones de dólares, casi alcanzando un máximo en dos años.

Al respecto, analistas del sector señalan que estos dos indicadores en rápida escalada indican que, desde la primera mitad del año pasado, cuando el tipo de cambio del renminbi empezó a apreciarse, las empresas exportadoras han aumentado significativamente sus posiciones netas de venta de divisas y compra de renminbi mediante contratos a plazo y opciones, anticipándose a las fluctuaciones futuras del tipo de cambio mediante la fijación anticipada del tipo de cambio.

Opciones de dólar frente a renminbi

El volumen de operaciones se dispara

El 27 de febrero, el Banco Central anunció que redujo la tasa de reserva de riesgo en operaciones de venta a plazo de divisas del 20% al 0%, siendo esta la primera vez en casi tres años y medio que se ajusta desde que en septiembre de 2022 se elevó al 20% para hacer frente a la presión de depreciación. Además, es la sexta vez que se ajusta esta herramienta desde su creación en 2015.

Tras el anuncio, el tipo de cambio spot del renminbi se recuperó de un máximo de 6,84 a cerca de 6,9, reduciendo la diferencia con la tasa intermedia. Posteriormente, desde el conflicto entre EE. UU., Israel y Irán en marzo, el renminbi sufrió una depreciación pasiva en respuesta a la apreciación del dólar, pero hasta el 18 de marzo, el tipo de cambio spot se mantuvo en torno a 6,87.

“Desde 2023, se estima que la acumulación de posiciones de compra de divisas alcanza unos 500 mil millones de dólares, concentrándose en niveles de tipo de cambio entre 6,8 y 6,9. Este rango puede ser un punto clave para que los exportadores decidan si liquidar o no sus divisas, ya que el mercado puede experimentar una lucha bilateral en ese rango,” afirmó Duan Chao, analista macroeconómico jefe de Industrial Securities.

Duan Chao opina que, durante los últimos tres años de depreciación del renminbi, China ha obtenido superávit comercial sin obtener ganancias significativas por diferencia de cambio, lo que ha llevado a las exportadoras a acumular divisas. Aunque el superávit comercial de China ha ido en aumento, la tendencia de depreciación unilateral en los últimos tres años ha reducido la voluntad de las exportadoras de liquidar sus divisas tras obtenerlas, siendo esta una de las principales razones por las que el tipo de cambio del renminbi no ha sido sostenido por un fuerte impulso de exportaciones. Desde una perspectiva histórica, la apreciación del renminbi no ha limitado la cantidad de exportaciones chinas, y la discrepancia entre la realidad y la teoría se debe a la ventaja competitiva líder en manufactura a nivel mundial de China.

En un contexto de apreciación del renminbi, en febrero, la tasa de liquidación de divisas cayó desde su pico en enero, pero la tasa de compra de divisas para pagos siguió bajando a niveles récord, lo que indica que los agentes del mercado siguen mostrando una fuerte voluntad de liquidar divisas, aunque con una demanda de compra relativamente cautelosa. Las empresas, que habían acumulado fondos por liquidar, tienden a liquidar en masa cuando el tipo de cambio se recupera, formando un ciclo de “apreciación—liquidación—nueva apreciación”.

Informes de bancos de inversión extranjeros señalan que los clientes nacionales están comprando activamente productos estructurados de opciones para asegurar sus ganancias actuales y mantener posiciones alcistas, con objetivos que incluso podrían llegar a los 6,50 o niveles inferiores. Según datos de la Depositary Trust & Clearing Corporation (DTCC) de EE. UU., a fines de febrero, el volumen de operaciones de opciones de dólar frente a renminbi se disparó, convirtiéndose en la segunda opción más negociada a nivel mundial. Entre ellas, las opciones put que apuestan a la apreciación del renminbi alcanzaron un volumen de 100 millones de dólares o más, siendo el doble de las opciones call que apuestan a su depreciación.

El alto interés en depósitos en dólares con altos intereses ya no es atractivo

A largo plazo, desde la fricción comercial entre China y EE. UU. en abril de 2025, el renminbi ha iniciado una tendencia de apreciación.

A principios de 2025, debido a las altas tasas de interés en dólares, la inversión en dólares se volvió muy popular en el mercado, y algunos inversores compraron divisas sin preocuparse por el riesgo cambiario. Hace un año, la tasa de interés de un depósito a un año en dólares era del 4,5%. Si al vencimiento se liquidaba en dólares, no solo no se obtenían intereses, sino que también era muy probable que se perdiera parte del capital.

Hacia 2026, la expectativa general en el mercado es que la tendencia de debilitamiento del dólar sea difícil de revertir, y las tasas de interés en depósitos en dólares continúan bajando. Bajo la doble influencia de la expectativa de apreciación del renminbi y la caída de las tasas en dólares, los depósitos en dólares, que antes se consideraban una inversión muy atractiva, se están convirtiendo en un “problema candente”. Actualmente, los principales bancos en China han reducido de manera generalizada las tasas de interés en dólares a menos del 3% desde marzo de 2026.