Perspectiva de la semana de los principales bancos centrales: pausa, pero no tranquilidad

Esta semana, los mercados financieros globales viven una auténtica “Semana de los Super Bancos Centrales”: la Reserva Federal, el Banco de Japón, el Banco Central Europeo y otros bancos centrales importantes celebrarán intensas reuniones de política monetaria. Justo antes de estas reuniones, una repentina tormenta geopolítica cambió por completo la narrativa de calma del mercado: el aumento en los conflictos entre Irán y Estados Unidos provocó un aumento en los precios internacionales del petróleo, y las sombras de la estanflación vuelven a cubrir la economía global.

Los analistas indican que la Reserva Federal y el Banco de Japón probablemente mantendrán las tasas de interés sin cambios esta semana. La Fed enfrenta una doble dificultad de “empleo débil” y “altos precios del petróleo”, mientras que el Banco de Japón, debido a su alta dependencia de las importaciones energéticas, se encuentra en una postura aún más cautelosa.

En ambos lados del Pacífico, detrás de la pausa de los bancos centrales, hay narrativas económicas completamente diferentes. Para la Reserva Federal, si el conflicto se resuelve en un mes y los precios del petróleo vuelven a bajar, el riesgo de inflación será controlable y aún existe espacio para recortar tasas en el año; si el conflicto se prolonga, la Fed enfrentará dificultades aún mayores. Para el Banco de Japón, el aumento explosivo en los precios del petróleo refuerza la presión inflacionaria importada por la depreciación del yen, y la institución podría reactivar el aumento de tasas en su reunión de abril.

La narrativa económica de EE. UU. pasa de “aterrizaje suave” a “estanflación”

El mercado espera en general que la Reserva Federal mantenga la tasa de fondos federales en el rango de 3.50%-3.75% en esta reunión, y que no realice cambios durante toda la primera mitad del año. Esta expectativa se basa en un conflicto interno en la Fed: la lucha entre su doble mandato —empleo pleno y estabilidad de precios—.

Los datos recientes muestran que en febrero, el empleo no agrícola en EE. UU. disminuyó inesperadamente en 92,000 personas, y la tasa de desempleo subió al 4.4%. Además, las cifras de diciembre pasado y enero de este año se revisaron a la baja en 69,000. La desaceleración inesperada del mercado laboral debería haber dado motivos para recortar tasas. Sin embargo, la situación opuesta se ha presentado: desde que aumentó la tensión en Irán, los precios internacionales del petróleo se dispararon, con el contrato de Brent subiendo de unos 72 dólares a finales de febrero a más de 100 dólares por barril. Según estimaciones de Morgan Stanley, un aumento del 10% en los precios del petróleo elevaría directamente la inflación general en EE. UU. en aproximadamente 0.3 puntos porcentuales, y la subida actual ya supera con creces esa cifra.

Snow White, vicepresidenta senior del Departamento de Investigación y Desarrollo de Orient Securities, dijo a Ji Mian News que el núcleo de la negociación del mercado se ha desplazado de la prosperidad de la inteligencia artificial y las expectativas de “aterrizaje suave” hacia la valoración de riesgos geopolíticos y amenazas de estanflación.

“El detonante directo de este cambio ha sido la escalada del conflicto en Oriente Medio, que ha provocado un shock en el suministro de energía. La subida de los precios del petróleo no solo impulsa las expectativas de inflación a corto plazo, sino que también genera preocupación en el mercado de que esto pueda, a través de la transmisión de costos, ejercer una presión sustancial sobre las perspectivas de crecimiento económico en EE. UU.”, afirmó Snow White.

Si no consideramos las perturbaciones del conflicto entre EE. UU. e Irán y el aumento en los precios del petróleo, la trayectoria de la inflación en EE. UU. en 2026 estará principalmente influenciada por los aranceles y la demanda interna. En un escenario base sin shocks externos en los precios del petróleo, la inflación en EE. UU. en 2026 no tendría un impulso para subir significativamente ni para caer rápidamente, manteniéndose en una tendencia moderada. Sin embargo, la guerra en Oriente Medio ha roto este patrón.

Los analistas señalan que el impacto del aumento en los precios del petróleo en la inflación estadounidense tiene dos niveles: primero, un aumento directo en los componentes relacionados con la energía, que se refleja rápidamente en el IPC general; y segundo, una transmisión gradual hacia la inflación subyacente, que afecta al índice de precios de gastos de consumo personal (PCE), una medida clave que la Fed vigila de cerca. Actualmente, este índice aún se sitúa cerca del 3% en términos interanuales. Si los precios del petróleo permanecen elevados y se transmiten a la inflación subyacente, la Fed enfrentará un dilema entre controlar la inflación y mantener el crecimiento.

Aunque aún es prematuro decir que la economía estadounidense está en estanflación, en un contexto de repunte inflacionario y desaceleración del crecimiento, la capacidad de la Fed para ajustar su política se ha reducido notablemente. La expectativa general del mercado es que la Fed recorte las tasas solo una o dos veces en 2023, y que la primera reducción ocurra en septiembre, en contraste con las expectativas previas a la crisis de Irán y EE. UU., que apuntaban a dos recortes en el año, con el primero en junio.

Morgan Stanley opina que si los precios del petróleo no vuelven a los niveles previos al conflicto, la primera reducción de tasas podría retrasarse hasta fin de año. Ernst & Young señala que los shocks de oferta son muy difíciles de gestionar, ya que elevan la inflación y también reducen la producción, lo que hace más probable que la Fed mantenga las tasas sin cambios durante mucho tiempo. La herramienta de observación de la Reserva Federal en la Bolsa de Chicago muestra que en las próximas siete reuniones, la probabilidad de recortes de tasas no supera el 50%.

Snow White agregó que se espera que en la primera mitad del año la Fed adopte una postura de observación basada en datos, y que en la segunda mitad podría recortar tasas una o dos veces, dependiendo de la evolución de la situación geopolítica y la recuperación económica. Enfatizó que las perturbaciones a corto plazo no cambian la dirección de la política monetaria, ya que la reciente inflación se ha impulsado principalmente por el aumento de los precios del petróleo debido a conflictos geopolíticos, un shock externo, y no por una demanda interna fuerte. Además, la inflación subyacente, excluyendo alimentos y energía, ha mostrado un aumento moderado, y el aumento en los precios del petróleo también tendrá un efecto restrictivo sobre el crecimiento económico en EE. UU.

Desde la perspectiva de los analistas, la visión más optimista en el mercado, representada por Zhang Ze’en de Western Securities, es que el conflicto probablemente terminará en aproximadamente un mes, entre finales de marzo y principios de abril. Una vez finalizado, la Fed tendrá que reevaluar su impacto en la economía, y la primera reducción de tasas podría ocurrir en abril.

El posible adelanto de la primera reducción de tasas en Japón

A diferencia de la mayoría de los bancos centrales del mundo, el Banco de Japón actualmente está en una fase de aumento de tasas. Aunque los analistas creen que en la reunión de marzo mantendrán las tasas sin cambios, la depreciación del yen y la persistente resistencia de la inflación importada podrían adelantar la primera subida de tasas en el año.

Varias fuentes informaron a medios extranjeros que el Banco de Japón ya ha descartado la posibilidad de un aumento en marzo y necesita tiempo para evaluar cuidadosamente el impacto del conflicto en Oriente Medio sobre la economía y los precios. El vicepresidente del Banco de Japón, Shinichiro Iwamoto, también afirmó recientemente que la situación en Oriente Medio podría afectar la economía y la inflación en Japón, pero aún no puede predecirse con precisión, y el banco seguirá de cerca la evolución de los acontecimientos.

Los datos públicos muestran que la autosuficiencia de petróleo en Japón es inferior al 1%, y más del 92% de las importaciones de petróleo provienen de Oriente Medio, con más del 80% de las rutas de transporte atravesando el estrecho de Hormuz. Esto significa que cualquier alteración en el estrecho de Hormuz afectará directamente los costos energéticos y la inflación en Japón. Esta es una de las razones por las que la caída del mercado bursátil japonés tras el conflicto entre EE. UU. e Irán fue una de las más pronunciadas a nivel mundial: el 17 de marzo, el índice Nikkei 225 cerró en 53,700.39, aproximadamente un 9% por debajo del último día de negociación antes del conflicto.

Por otro lado, al igual que EE. UU., el Banco de Japón también necesita equilibrar el crecimiento y el control de la inflación. Según cálculos del Instituto de Investigación Integral de Japón, un bloqueo prolongado del estrecho de Hormuz reduciría el PIB anual del país en un 3%. Datos del Nomura Research Institute indican que un aumento de 10 dólares en el precio del petróleo por barril incrementaría en 1.3 billones de yenes los costos de importación energética anuales, elevando directamente los costos de electricidad, industria y logística, y poniendo en riesgo la producción y las operaciones de sectores clave como automotriz, electrónica y química.

Durante años, el Banco de Japón ha utilizado la política de control de la curva de rendimiento (YCC) para establecer un rango objetivo para los bonos a 10 años y mantener las tasas de interés en territorio negativo para estimular la demanda y elevar la inflación. Desde la pandemia en 2020, la inflación en Japón ha ido en aumento, y se ha formado un ciclo benigno de salarios y precios. En marzo de 2024, el Banco de Japón anunció oficialmente la eliminación de la política YCC y comenzó a subir tasas. Hasta ahora, ha aumentado las tasas en cuatro ocasiones, elevando la tasa de interés en 85 puntos básicos hasta el 0.75%, el nivel más alto desde septiembre de 1995.

El reciente aumento en la tensión en Irán, a través del canal de los precios del petróleo, ha ejercido una presión inflacionaria superior a la esperada en Japón, lo que podría reforzar la necesidad del gobierno de aumentar el gasto fiscal y reducir impuestos, acelerando las políticas para estabilizar los precios.

Zhang Ze’en señala que la decisión del Banco de Japón de subir tasas está influenciada por varios factores: los niveles de inflación interna, la situación económica y la presión de la depreciación del yen. La depreciación del yen y la persistencia de la inflación constituyen los principales impulsores del aumento de tasas, mientras que las incertidumbres en la economía continúan limitando el ritmo y la magnitud del ajuste, por lo que el banco mantiene una postura cautelosa.

Además, la tasa de cambio del dólar frente al yen se mantiene en niveles elevados, y la persistente inversión en dólares y la inversión extranjera en Japón, junto con la tensión geopolítica en Oriente Medio, refuerzan la debilidad del yen. Como economía altamente dependiente de las importaciones de energía y recursos, la depreciación del yen eleva directamente los costos de importación de petróleo, alimentos y otros commodities, dificultando la rápida reducción de la presión inflacionaria importada. La escalada en Oriente Medio ha provocado un aumento en los costos de importación de petróleo en Japón, incluso pudiendo contrarrestar la mitad de los efectos de las políticas gubernamentales de control de precios.

“Al mismo tiempo, la inflación interna en Japón sigue siendo resistente. Aunque en enero el IPC subió al 2%, alcanzando el objetivo de tasas de interés, con el avance del proceso de ‘haru-to’ (primavera) en Japón, la transmisión de salarios y precios continúa. Además, la depreciación del yen genera riesgos de fuga de capital, que deben mitigarse mediante aumentos moderados de tasas para reducir la diferencia de intereses y estabilizar las expectativas cambiarias, evitando un ciclo vicioso de ‘depreciación — inflación — fuga de capital’.” Zhang Ze’en afirmó que el Banco de Japón podría adelantar la primera subida de tasas prevista para junio a abril.

Moody’s en un informe indicó que espera que el Banco de Japón mantenga las tasas sin cambios esta semana, pero que podría subirlas a alrededor del 1% a mediados de año. Moody’s señala que la depreciación adicional del yen podría impulsar al banco a adelantar un aumento de tasas más adelante en el año, aunque la desaceleración en el crecimiento salarial y los datos económicos débiles dificultan justificar una subida agresiva superior al 1%.

Desde abril del año pasado, el yen ha seguido depreciándose frente al dólar, acelerando tras el estallido del conflicto. Hasta ahora, el yen cotiza por encima de 158 por dólar. El Ministerio de Finanzas de Japón ha declarado que, dado el debilitamiento significativo del yen y su acercamiento a los 160, tomará medidas decisivas si es necesario para estabilizar el mercado cambiario.