¿Rebotarán las tasas de certificados de depósito? Mercado apunta a actualización de autorregulación en depósitos interbancarios

¿Quiénes están detrás de los factores de juego en la nueva caída de la tasa de interés de los certificados de depósito de AI?

Este año, los pasivos bancarios se mantienen abundantes, y las tasas de interés de los certificados de depósito interbancarios continúan operando en niveles bajos, con la tasa de un año de los certificados AAA por debajo del 1.55%. Con la expectativa de una mayor autorregulación en la gestión de las tasas de interés de los depósitos a la vista interbancarios, muchas instituciones consideran que, debido a la búsqueda de fondos por parte de los inversores en sustitutos de efectivo, la demanda de certificados de depósito interbancarios aún tiene espacio para seguir bajando.

Sin embargo, considerando que el nivel actual de las tasas ya es bajo, el mercado sigue teniendo opiniones divididas sobre la futura tendencia de las tasas de los certificados de depósito. Algunas instituciones advierten que en el corto plazo el mercado podría comenzar a especular sobre la reducción de las operaciones de recompra inversa de compra obligatoria, y la volatilidad de la liquidez al cierre del mes. Al mismo tiempo, si la recuperación del crecimiento del crédito se materializa, la pérdida de depósitos y el déficit de financiamiento asociado aún podrían impactar la oferta de certificados de depósito.

Mayor volatilidad en las tasas de los certificados de depósito en niveles bajos

El 16 de marzo, el mercado de certificados de depósito interbancarios experimentó un aumento significativo. Hasta el momento de redactar, la tasa de transacción de los certificados de un año de los bancos estatales había subido más de 1 punto base, aunque en general seguía por debajo del 1.55%, con un mínimo cercano al 1.52%. En el mercado primario, la tasa de emisión de los certificados de un año de los bancos estatales también se encontraba en niveles históricos bajos, en un rango de 1.52% a 1.54%.

El viernes pasado, la tasa de los certificados de depósito interbancarios en niveles bajos continuó bajando, y la mayoría de los certificados AAA de un año ya estaban por debajo del 1.55%, con caídas superiores a 1 punto base. Ese día, la tasa secundaria de los certificados de un año de los bancos estatales cayó a aproximadamente 1.53%, rompiendo el récord histórico de 1.54%, alcanzando un mínimo histórico.

Se reportó que el mecanismo de autorregulación en la fijación de tasas de mercado podría estar considerando “reparar” la gestión autónoma de los depósitos interbancarios, incluyendo una restricción cuantitativa sobre la proporción de depósitos a la vista que superen la tasa de política de recompra inversa de más de 7 días (actualmente en 1.4%).

De hecho, con la reducción del espacio para ajustar las tasas de los depósitos en general, y con el rápido crecimiento de los depósitos no bancarios en el último año, el foco de las instituciones financieras en reducir los costos de pasivos se ha centrado en los depósitos interbancarios.

Fuentes del sector bancario y analistas de firmas de valores indicaron a First Financial que, dado que las expectativas de reducción de reservas y tasas de interés en el año aún persisten, y que la transparencia y la marketización en la fijación de tasas de los depósitos interbancarios son limitadas, es necesario y posible seguir regulando más estrictamente.

Entonces, ¿cómo afectará la actualización de la autorregulación al mercado de certificados de depósito? La opinión general es que la reducción de las tasas de los depósitos interbancarios impacta tanto en la oferta como en la demanda de certificados de depósito, pero dado que los bancos actualmente no enfrentan escasez de pasivos y el crecimiento del crédito no es muy activo, la nueva ronda de ajustes tendrá un impacto relativamente limitado en el mercado de certificados, siendo en general más beneficioso que perjudicial.

Desde la perspectiva de Qin Han, analista de renta fija en Zheshang Securities, la actualización en la autorregulación de los depósitos a la vista interbancarios reduce los rendimientos de los fondos en efectivo de las instituciones no bancarias, fortaleciendo objetivamente la demanda en el mercado de certificados de depósito, bonos a corto plazo y ABS como sustitutos de efectivo.

“Según las regulaciones, la duración media de las carteras de fondos del mercado monetario no debe exceder los 120 días, y los fondos monetarios de importancia sistémica no deben superar los 90 días, lo mismo que los productos de gestión de activos en cuentas corrientes bancarias.” En su informe, Qin estima que cuando la tasa de los depósitos a la vista de gran volumen disminuye del rango de 1.5%-1.6% a 1.4%, los rendimientos de los productos de gestión de activos en efectivo también bajan, fortaleciendo la demanda de certificados de depósito interbancarios, bonos a corto plazo y la tendencia a la baja en las tasas de recompra.

Desde el lado de la oferta, según el analista de Xingye Securities, Zuo Dayong, incluso si las políticas regulatorias sobre los depósitos interbancarios se implementan en el futuro, la pérdida de depósitos probablemente será menor que en rondas anteriores, y dado que la presión sobre los déficits de financiamiento de los bancos ya no es alta, y con la continua inyección de fondos a largo plazo por parte del Banco Central para proteger los pasivos bancarios, se espera que la emisión de certificados de depósito por parte de los bancos sea controlada, y que algunos depósitos interbancarios puedan convertirse en inversiones en certificados, con poca presión para aumentar los precios a corto plazo de los certificados de un año.

Al revisar 2024, tras la prohibición de “retribución manual”, dos recortes en las tasas de depósito y la regulación de las tasas de los depósitos interbancarios, algunos bancos aumentaron significativamente su dependencia de los certificados de depósito interbancarios debido a la pérdida de depósitos, y varias instituciones ajustaron sus límites de emisión a finales de año. Sin embargo, desde la segunda mitad de 2025, salvo en octubre cuando la emisión de nuevos certificados superó a los vencimientos, la mayoría de los meses la financiación neta de certificados fue negativa, indicando que la presión sobre los déficits de financiamiento bancario no es significativa.

El analista de Guosheng Securities, Yang Yehwei, opina que, si las tasas de los depósitos interbancarios bajan aproximadamente 10 puntos base, y las tasas de los certificados y bonos cortos también siguen esa tendencia, la tasa de los certificados de un año de los bancos de acciones podría bajar a menos del 1.5%, y la tasa de las notas medias AAA a un nivel cercano al 1.55%.

¿Dónde está el ancla de las tasas de los certificados de depósito interbancarios?

Sin embargo, según el analista de China Post Securities, Liang Weichao, la nueva caída en las tasas de los certificados de depósito interbancarios no se debe tanto a la influencia de la autorregulación en la fijación de precios, sino más bien a la dinámica de juego en las transacciones.

“Desde un punto de vista práctico, el impacto de las nuevas regulaciones no es muy grande, ya que el modo de evaluación al cierre del trimestre y los diferentes niveles de autorregulación, así como los criterios de ponderación, no provocarán una gran transformación en la demanda de depósitos a la vista y certificados de depósito interbancarios. La influencia en la fijación de precios actual debería ser relativamente limitada.” Liang Weichao señala que la rápida bajada de las tasas de los certificados de depósito interbancarios se debe a que las expectativas de regulación más estricta ya estaban gestándose desde hace tiempo, y que estas tasas no subieron por factores como el fin de año o el Año Nuevo, sino que siguieron en tendencia a la baja. Además, dado que algunos productos de efectivo tienen duraciones cortas y no se ha visto una recuperación en la oferta ni en las tasas, el costo de oportunidad de mantener posiciones cortas o sin posiciones es alto, por lo que tras la implementación de las nuevas regulaciones, solo se priorizó aumentar la asignación en certificados de depósito, aceptando las tasas bajas actuales.

De hecho, con la liquidez en tendencia de ajuste tras el Año Nuevo, algunas instituciones advierten que las tasas de los certificados de depósito interbancarios podrían experimentar un rebote. Además, los datos económicos publicados por la Oficina Nacional de Estadísticas muestran que en los primeros dos meses del año la economía superó las expectativas del mercado, lo que ha generado preocupaciones sobre un aumento en el ritmo de otorgamiento de créditos y una posible tensión en la liquidez bancaria.

El analista de Guotai Securities, Zhang Xu, ofrece varias perspectivas. Primero, desde el punto de vista de la valoración, las tasas de los certificados de depósito actuales son relativamente altas en comparación con las tasas políticas. La diferencia entre los certificados AAA a 6 meses y 1 año y la recompra inversa a 7 días es de 11 y 13.3 puntos base, respectivamente, los valores más bajos en el último año, situados en los percentiles del 5% y 3 desde principios de 2024. “Incluso si consideramos las expectativas de recorte de tasas, y asumimos que la tasa de recompra a 7 días bajará a 1.3%, estas diferencias solo estarían en los percentiles del 34% y 28% desde principios de 2024.”

En segundo lugar, desde la perspectiva narrativa, en el corto plazo el mercado podría comenzar a especular sobre la reducción de las operaciones de recompra inversa de compra obligatoria y la volatilidad de la liquidez al cierre del mes. Desde el punto de vista de la transacción, tras una significativa caída en las tasas y un mercado optimista, los inversores deberían ser cautelosos y no seguir comprando en alza, especialmente en un mercado volátil como el actual.

Entonces, ¿dónde estará el próximo ancla de las tasas de los certificados de depósito interbancarios? ¿Cuáles son los principales puntos de atención?

“Actualmente, la tasa de los certificados de depósito interbancarios de un año de los bancos estatales es de 1.53%, y la futura bajada dependerá de la reducción real del R007.” Qin Han opina que, en condiciones normales, las tasas de los certificados de un año no caerán por debajo del R007, que constituye el límite inferior de la tasa de los certificados de un año.

Él añade: “Históricamente, solo en el primer trimestre de 2025 (cuando la liquidez es ajustada y el R007 sube significativamente) y en los momentos de fin de mes o fin de trimestre (por fricciones en la liquidez que causan un aumento sustancial del R007), el R007 supera la tasa de los certificados de un año. Es decir, la diferencia negativa entre los certificados de un año y el R007 se debe a que en momentos de tensión en la liquidez, el R007 sube más allá de lo esperado, pero en condiciones de liquidez relajada, no se espera que los certificados de un año caigan por debajo del R007.”

“Actualmente, la transmisión de tasas de mercado en China va desde la política del Banco Central hasta la tasa de referencia del mercado, y luego a las diversas tasas del mercado financiero.” Zhang Xu considera que la tasa de los certificados de depósito tiene atributos de tasa de referencia del mercado monetario, por lo que usar la tasa de recompra a 7 días del Banco Central como ancla es lo más adecuado, y las tasas marginales de recompra de compra obligatoria y MLF solo deben considerarse como apoyo.

Liang Weichao también advierte que los factores decisivos para las tasas de los certificados de depósito en el futuro serán las demandas de emisión, y que la reducción en la recompra de compra obligatoria debe ser monitoreada. En cuanto a cómo la posible modificación en las tasas de los depósitos interbancarios afectará la fijación de precios, opina que la influencia real puede ser que el “tope” de los certificados sea más bajo, y que el rango de volatilidad se estreche notablemente, con un rango de precios razonable entre 1.55% y 1.6%. “No se descarta que las tasas de los certificados de depósito puedan caer por debajo del 1.55%, pero en ese escenario, la diferencia con las tasas políticas se comprimirá mucho, perdiendo sentido la especulación en la inversión.”

El Banco Central anunció recientemente que, para mantener la liquidez del sistema bancario, el 16 de marzo realizó una operación de recompra a 6 meses (182 días) por 500 mil millones de yuanes, mediante licitación a tasa fija y múltiples niveles de precios. Dado que en ese mes la cantidad de recompra a ese plazo que vence es de 600 mil millones, esta operación implicó una absorción neta de fondos de 100 mil millones. Anteriormente, en una operación de recompra a 3 meses, ya se había reducido en 200 mil millones, por lo que en total, en marzo, la absorción neta fue de 300 mil millones, la primera desde junio de 2025.