El yen se deprecia acercándose a los 160

El umbral de 160 yenes vuelve a captar la atención del mercado.

Tras los ataques militares de EE. UU. e Israel a Irán, desde marzo, el yen se ha debilitado frente al dólar, alcanzando en ocasiones un nivel de 159.76 yenes por dólar, el más débil desde la intervención del gobierno japonés en el mercado de divisas en julio de 2024, y ha permanecido por debajo del umbral de 160, considerado por el mercado como la línea de alerta para la intervención del gobierno japonés. A las 17:00 hora de Tokio del 18 de marzo, el tipo de cambio era de 158.79 yenes por dólar. Tras la apertura en la sesión europea, el yen se depreció, llegando a volver a 159 en algunos momentos.

Esta situación ha recordado al mercado la volatilidad del mercado de divisas en 2024. Aquel año, tras el desplome del yen por debajo de 160, el Ministerio de Finanzas de Japón intervino en el mercado con 5.5 billones de yenes. Sin embargo, en comparación con el verano de 2024, los entrevistados señalan que esta depreciación del yen refleja principalmente factores fundamentales como el aumento de los precios de la energía, la mayor demanda de dólares como refugio y la vulnerabilidad de la estructura comercial de Japón.

Actualmente, el yen vuelve a estar bajo presión, y las opciones de respuesta en Tokio parecen más limitadas que antes, con un espacio de intervención política claramente reducido. La atención del mercado se ha dirigido también al Banco de Japón — aunque en general se espera que mantenga sin cambios la tasa de interés en la reunión de política monetaria de esta semana, en un entorno macroeconómico más complejo, con una política monetaria relativamente acomodaticia y el yen en constante presión, ¿se verá obligado a adelantar una subida de tasas?

Operaciones en el mercado de divisas: de “dólar refugio” a “moneda energética”

En un contexto de inestabilidad en Oriente Medio que impulsa compras de refugio en dólares, el tipo de cambio USD/JPY se acercó en ocasiones a 160.

“La reciente depreciación del yen se debe en mayor medida al impacto del aumento de los precios de la energía en los fundamentos económicos”, afirmó Wang Xinjie, jefe de estrategia de inversión en soluciones de riqueza de Standard Chartered China, en una entrevista con 21st Century Business Herald el 17 de marzo. Tras la elección de Fumio Kishida, las acciones japonesas subieron debido a su política fiscal agresiva, superando a los mercados globales desde principios de año. En el contexto de la escalada en Irán, el aumento de los precios de la energía elevó las expectativas de inflación en Japón, lo que hizo que desde el 21 de febrero, el mercado bursátil japonés rindiera por debajo del índice global. Además, la falta de fondos en los planes fiscales de Japón elevó continuamente los rendimientos de los bonos del gobierno, mientras que el yen se depreciaba en medio de flujos de capital hacia el dólar como refugio, reflejando no solo una especulación bajista, sino también una depreciación estructural basada en fundamentos.

Yoshida Takeshi, investigador del Centro de Estudios Macroeconómicos del Instituto de Investigación Integral de Japón, en una entrevista con 21st Century Business Herald, señaló que la reciente depreciación del yen está impulsada por dos factores principales: primero, el riesgo geopolítico que genera compras de dólares en momentos de crisis, y segundo, la vulnerabilidad de la estructura comercial de Japón.

“La tensión en Oriente Medio ha fortalecido al dólar frente a las principales monedas, pero para Japón, que depende mucho de las importaciones de petróleo del Medio Oriente, esto ha impulsado la depreciación del yen. Además, el aumento en los precios de importación ha profundizado las preocupaciones sobre el deterioro de la balanza comercial, ampliando la presión vendedora sobre el yen”, explicó Yoshida.

En contraste, el dólar ha mostrado una tendencia claramente alcista en las últimas semanas. Lee Ferridge, estratega de State Street, afirmó anteriormente: “La fuerza de compra institucional en dólares en los últimos dos años es la más fuerte en mucho tiempo”.

Entre las monedas del G10, el yen y el euro son las que peor se han comportado, siendo consideradas por el mercado como las más sensibles a los cambios en los precios de las materias primas.

No obstante, algunas monedas vinculadas a recursos muestran comportamientos diferentes. Datos recientes de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) indican que, en comparación con fines de febrero, antes del ataque a Irán, las monedas de países recursos como el dólar australiano y el dólar canadiense han aumentado sus posiciones netas largas frente al dólar.

Por ejemplo, al 24 de febrero, las posiciones netas largas en AUD/USD alcanzaban 52,000 contratos; para el 10 de marzo, aumentaron a 54,000. En el caso del CAD/USD, las posiciones largas pasaron de 27,000 a 36,000 contratos.

Yoshida Hitoshi, asesor principal de divisas en Monex Securities, señaló en un informe que esto implica que, desde la perspectiva del dólar, las monedas de países recursos como el AUD y el CAD están siendo vendidas. “Esto indica que el tema principal en el mercado de divisas no es tanto el ‘conflicto en Oriente Medio’, sino la incertidumbre en el suministro energético provocada por los riesgos en el estrecho de Hormuz”, afirmó.

Reducción del espacio de intervención: 170 yenes como nueva línea de alerta

Con el USD/JPY acercándose en ocasiones a 160, comenzaron a surgir expectativas de que sería momento de prepararse para una intervención.

El 17 de marzo, en el mercado de divisas de Tokio, el yen subió ligeramente. El día anterior, el ministro de Finanzas de Japón, Shunichi Suzuki, declaró que “responderemos con la máxima tensión y estamos preparados para tomar medidas decisivas”, lo que fue interpretado como un intento de frenar la caída del yen, impulsando compras en esa jornada. Sin embargo, el mercado sigue muy atento a la situación en Oriente Medio.

La mayoría de los analistas consideran que las fluctuaciones actuales aún no cumplen con las condiciones para una intervención. La experiencia histórica muestra que las autoridades japonesas no suelen intervenir en función de niveles específicos, sino en función de desviaciones respecto a tendencias a largo plazo.

En 2022 y 2024, el gobierno japonés intervino varias veces para frenar la caída del yen. La intervención de 2022 ocurrió cerca de 145 en USD/JPY, y la de 2024, cerca de 160.

“Incluso en el mismo nivel de 160, el entorno actual difiere claramente del de 2024”, afirmó un operador de divisas.

Yoshida Hitoshi señaló que en el pasado, las intervenciones solían ocurrir cuando el USD/JPY se desviaba entre un 20% y un 30% respecto a la media móvil de 5 años, y más de un 5% respecto a la media móvil de 120 días. Actualmente, aunque el tipo de cambio se acerca a 160, la desviación respecto a la media de 5 años es de solo aproximadamente el 15%. Desde la media de 120 días, para alcanzar un desvío del 5%, el USD/JPY debería estar cerca de 162. Siguiendo esta lógica, el nivel que podría activar una intervención sería cercano a 170 o incluso más alto.

Por otro lado, la estructura del mercado actual también difiere notablemente de 2024. En julio de ese año, el USD/JPY alcanzó un máximo de 161, un nivel que no se veía desde hace aproximadamente 38 años, desde 1986. En ese momento, los datos de CFTC mostraron que las posiciones netas cortas en yenes alcanzaron cerca de 180,000 contratos, cerca del máximo histórico. Para el 10 de marzo, las posiciones netas cortas en yenes eran solo de unos 40,000 contratos.

“Desde la perspectiva de los futuros, las posiciones cortas actuales en yenes son mucho menores que en julio de 2024, lo que indica que la depreciación actual no proviene de una especulación bajista”, afirmó Wang Xinjie.

Asimismo, las posiciones en dólares también difieren claramente de 2024. En ese año, cuando el USD/JPY superó los 160 por primera vez, las posiciones netas largas en dólares alcanzaron cerca de 380,000 contratos, un nivel cercano al máximo histórico. En febrero de este año, el dólar mostró incluso una posición neta corta de 210,000 contratos, y al 10 de marzo, se mantenían en unos 60,000 contratos cortos.

Para Yoshida Hitoshi, si los fondos especulativos amplían aún más sus posiciones de “venta de yenes y compra de dólares”, incluso si las autoridades japonesas intervienen, será muy difícil cambiar la tendencia del tipo de cambio.

Yoshida también señaló que, a diferencia de las intervenciones en verano de 2024, que buscaban principalmente reducir las posiciones especulativas y forzar el cierre de posiciones cortas, la presión vendedora actual del yen proviene más de flujos de fondos relacionados con la balanza comercial y necesidades reales. “En un escenario donde la depreciación del yen está determinada por la oferta y demanda, depender únicamente de la intervención en divisas puede no ser suficiente para lograr efectos sostenidos”, advirtió.

Los analistas consideran que la depreciación actual del yen refleja en mayor medida los fundamentos macroeconómicos, y que las políticas actuales también reducen las razones para intervenir. Desde la probabilidad de éxito de la política, el espacio para coordinación internacional y la estructura del mercado, el margen efectivo para que el Ministerio de Finanzas japonés intervenga en el mercado de divisas y el umbral de activación parecen estar más limitados que en 2022 y 2024.

“Si Japón interviene ahora, podría incentivar a los inversores a abrir cortos especulativos, reduciendo la efectividad de la intervención”, afirmó Wang Xinjie. Para revertir efectivamente la tendencia de depreciación del yen en el futuro, será fundamental centrarse en fortalecer la resiliencia económica de Japón.

El Banco de Japón, foco del mercado: ¿posible adelanto en las subidas de tasas?

Con la crisis energética y la reducción del espacio para intervenciones en divisas, la atención del mercado se ha dirigido al Banco de Japón.

El 17 de marzo, el Banco de Australia subió su tasa de interés oficial. Esta semana, varias instituciones clave, incluyendo la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, celebrarán reuniones de política monetaria. Se espera que, ante la presión inflacionaria derivada del aumento de los precios de la energía, mantengan una postura relativamente “hawkish”.

Yoshida Takeshi señaló que si el Banco de Japón adopta una postura cautelosa respecto a nuevas subidas en esta reunión, el yen podría seguir debilitándose en comparación con otras monedas.

Especial atención merece la evolución del Banco Central Europeo. Yoshida advirtió que desde finales del mes pasado, el euro frente al dólar ha caído incluso más que el yen; si el BCE adopta una postura más agresiva para frenar la inflación, la relación de fuerza entre el euro y el yen podría invertirse, fortaleciendo al euro frente al yen y aumentando el riesgo de una depreciación más marcada del yen en pares cruzados como EUR/JPY.

“La reunión de política monetaria podría, de hecho, aumentar el riesgo de que el USD/JPY supere los 160”, opinó un analista. Tras las reuniones del BCE, la Fed y el BOJ, la relación de fuerza entre las tres monedas podría consolidarse en un escenario de ‘dólar fuerte, euro intermedio y yen débil’.

Respecto a las perspectivas de una subida de tasas en Japón durante el año, Wang Xinjie considera que el mercado sigue esperando que el Banco de Japón suba las tasas dos veces en lo que resta del año.

El estratega de Sumitomo Mitsui Asset Management, Ichikawa Masahiro, señaló que aún es difícil predecir cuánto durará el conflicto militar entre EE. UU., Israel e Irán, o cuándo se estabilizarán los precios del petróleo. Por ello, el Banco de Japón necesita seguir observando los datos económicos.

“Los puntos clave incluyen los resultados de las negociaciones laborales de primavera en marzo, la encuesta de perspectivas del Banco de Japón en abril y la situación económica regional”, afirmó Ichikawa. “Con esta información, se podrá evaluar si los salarios están creciendo de manera significativa y qué impacto tienen los precios del petróleo en la confianza empresarial y la economía regional. Estos factores serán fundamentales para las futuras decisiones del Banco de Japón”.

JPMorgan, en un informe, señaló que el Banco de Japón enfrenta una doble dificultad: la incertidumbre en la situación y la debilidad del yen, lo que hace difícil que pueda abandonar rápidamente su camino de normalización monetaria. El informe subrayó que la situación del Banco de Japón difiere claramente de la de la Reserva Federal y el BCE. Estos últimos ya están cerca de tasas neutras y pueden esperar con mayor tranquilidad; en cambio, la política monetaria japonesa sigue siendo muy acomodaticia, y en un contexto de posibles rebrotes de preocupaciones inflacionarias globales, retrasar aún más las subidas solo hará que el Banco de Japón sea más visible y que la presión bajista sobre el yen aumente. “El tiempo que Japón puede esperar es menor que el de sus pares”.