21 comentarios丨En el contexto de conflictos geopolíticos, ¿por qué cae el oro?

28 de febrero de 2026, una operación militar conjunta de Estados Unidos e Israel contra Irán provocó una fuerte volatilidad en los mercados internacionales de petróleo, dólar y oro. En general, los conflictos geopolíticos suelen aumentar la aversión al riesgo en los mercados, impulsando los precios del oro. Sin embargo, lo inusual en esta ocasión es que, desde el inicio del conflicto entre EE. UU., Israel e Irán, los precios del oro han caído, mientras que el petróleo y el dólar han subido.

Lo que merece mayor atención es que, a partir del conflicto entre EE. UU., Israel e Irán, tanto el oro como el dólar han mostrado una tendencia de reversión. Del 27 de febrero al 16 de marzo de 2026, el precio del oro en Londres y en COMEX (contratos activos) cayó un 4.36% y un 4.68% respectivamente, mientras que el índice del dólar subió un 2.21%. En contraste, desde principios de año hasta el estallido del conflicto (30 de diciembre de 2025 al 27 de febrero de 2026), el oro en Londres y en COMEX subieron un 19.56% y un 19.64%, y el índice del dólar bajó un 0.58%. Esto indica que, antes y después del conflicto, el oro y el dólar experimentaron una reversión en sus tendencias. ¿Qué ha causado que, durante periodos de conflicto geopolítico, los activos refugio como el oro caigan en lugar de subir? ¿Ha regresado el petrodólar? ¿Cómo influye el petrodólar en la tendencia del oro?

Primero, el debilitamiento del oro desde el inicio del conflicto se debe principalmente a que el mercado considera que las fuerzas militares de ambas partes son desproporcionadas, por lo que no esperan resultados inciertos en el conflicto, lo que no proporciona un apoyo fuerte al activo refugio.

En segundo lugar, tras el estallido del conflicto, la inestabilidad en Oriente Medio, un centro clave del petróleo internacional, aceleró el aumento de los precios del crudo, elevando las expectativas de estanflación. La situación provocó interrupciones en el estratégico estrecho de Hormuz, afectando el transporte marítimo de petróleo en la región, con casi 15 millones de barriles diarios de producción y 4.5 millones de barriles de productos derivados casi paralizados, agravando la tensión entre oferta y demanda global de petróleo y elevando las expectativas de nuevos aumentos en los precios del crudo. El mercado teme que se repita la “estanflación” de la Guerra del Golfo en los años 70, y la inflación petrolera reduce las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal, lo que a su vez puede restringir la liquidez en dólares y fortalecer el índice del dólar.

Tercero, aproximadamente el 80% del comercio mundial de petróleo se realiza en dólares, mientras que el 20% restante se liquida en otras monedas como euro, yuan y yen. Por lo tanto, el aumento significativo en los precios del petróleo durante el conflicto también impulsa de manera objetiva el índice del dólar, provocando un regreso temporal del “petrodólar”. En 1971, Nixon anunció la desvinculación del dólar del oro, lo que llevó al colapso del sistema de Bretton Woods. Posteriormente, EE. UU. alcanzó un acuerdo con Arabia Saudita para ofrecer protección militar a cambio de que el país vinculase sus exportaciones de petróleo al dólar, y los países con superávit en la balanza petrolera comenzaron a invertir sus “petrodólares” en activos denominados en dólares, creando un ciclo cerrado entre petróleo y dólar.

Los tres pilares del “petrodólar” son: primero, la posición militar de EE. UU. y los acuerdos de seguridad con los países exportadores de petróleo; segundo, que el mercado internacional de petróleo sigue valorándose y liquidándose en dólares; y tercero, que el petróleo y sus derivados siguen siendo las principales fuentes de energía. Actualmente, estos pilares se están debilitando, debido al auge de la “neutralidad de carbono” y el desarrollo de energías renovables. La proporción de comercio de petróleo en monedas distintas del dólar ha aumentado; por ejemplo, el 8 de marzo de 2026, el Ministerio de Energía de Arabia Saudita anunció que el uso del yuan para liquidar petróleo aumentó del 25% al 41%, y dos grandes bancos estatales saudíes se integraron en el sistema de pagos transfronterizos de China (CIPS). Sin embargo, cuando la principal tensión del mercado vuelva a centrarse en la oferta y demanda de petróleo, el “petrodólar” volverá a aparecer. Además, países como Arabia Saudita, Qatar y Baréin aún mantienen un sistema de cambio ligado al dólar, lo que sustenta objetivamente el “petrodólar”. Además, grandes fondos soberanos en Oriente Medio tienen una alta exposición en activos en dólares, dificultando en el corto plazo su desvinculación del “petrodólar”.

El futuro del “petrodólar” dependerá, a corto plazo, de la recuperación completa de la oferta y demanda internacionales de petróleo; a mediano plazo, de la reducción de riesgos geopolíticos en Oriente Medio; y a largo plazo, de la resolución del “problema de Triffin”.

Primero, la cadena de suministro de petróleo está muy influenciada por el estrecho de Hormuz, que controla aproximadamente el 20% del suministro mundial. La posible interrupción de esta ruta obliga a los países a aumentar sus reservas estratégicas. Si se eliminan los obstáculos en la cadena de suministro, los precios del petróleo y del dólar volverán a bajar. Con la estabilización en Oriente Medio, el mercado del oro internacional podría también retroceder. Segundo, la desconfianza global en la solvencia del dólar y en los activos en dólares ha alcanzado niveles históricos, lo que sigue apoyando al oro. Tercero, el aumento y las expectativas de los precios del petróleo influirán en el proceso de recorte de tasas de la Reserva Federal, especialmente ante las crecientes presiones de estanflación. La alta inflación, junto con un mercado laboral aún débil, dificultan que la Fed reduzca las tasas, lo que en cierto modo favorece al dólar y perjudica al oro. Finalmente, a largo plazo, la participación de los combustibles fósiles en la matriz energética mundial seguirá disminuyendo, y el aumento en los precios del petróleo beneficiará a las energías alternativas, como la solar y la fotovoltaica, además de favorecer las acciones y bonos relacionados con la “neutralidad de carbono”.