Los bancos redimen densamente acciones preferentes de alto rendimiento, las instituciones de gestión de activos enfrentan el dilema de la "sustitución equivalente"

Reportero de Securities Times, Xie Zhongxiang

En un entorno de mercado de bajas tasas de interés, más bancos cotizados se han unido al grupo que rescata acciones preferentes. Recientemente, China Merchants Bank anunció que recomprará 27.5 mil millones de yuanes en acciones preferentes “Zhaoyin You 1” el 15 de abril de este año. Este es el tercer banco cotizado en anunciar la recompra de acciones preferentes en lo que va del año, tras Guangda Bank y Ping An Bank.

El reportero de Securities Times observó que, desde el año pasado, con la disminución de las tasas de interés en la emisión de nuevos instrumentos de capital como bonos de capital secundario y bonos perpetuos, cada vez más bancos optan por recomprar activamente sus acciones preferentes de alto interés existentes. En 2022, nueve bancos recompraron en total más de 100 mil millones de yuanes en acciones preferentes nacionales y extranjeras, reduciendo aún más el tamaño del mercado existente.

Al respecto, expertos en investigación señalaron que esta medida es una “recompra y emisión” por parte de los bancos comerciales para optimizar su estructura de capital y reducir costos financieros.

Tres bancos recomprarán 82.5 mil millones de yuanes

Recientemente, China Merchants Bank publicó que recomprará en su totalidad las acciones preferentes nacionales “Zhaoyin You 1” el 15 de abril de 2026, con un volumen de recompra de 27.5 mil millones de yuanes. El precio de recompra será el valor nominal más los dividendos acumulados del período, y los fondos provendrán completamente de fondos propios de la empresa. Estas acciones preferentes, emitidas en diciembre de 2017, tienen una tasa de dividendo del 3.62%.

El 9 de marzo, Ping An Bank dejó de cotizar sus acciones preferentes “Pingyin You 1”, y tras completar la recompra de esas acciones por 20 mil millones de yuanes, las retiró del mercado. El 11 de febrero, China Everbright Bank completó la recompra y retiro de sus acciones preferentes “Everbright You 3” por 35 mil millones de yuanes. En total, se espera que estos tres bancos recompren en 2023 acciones preferentes por un valor conjunto de 82.5 mil millones de yuanes.

Según datos de Wind, desde 2025, dos grandes bancos estatales, cuatro bancos de acciones y seis bancos urbanos han recomprado acciones preferentes, incluyendo nueve emisiones nacionales por un total de 166.8 mil millones de yuanes y dos emisiones en dólares estadounidenses por 57.2 millones de dólares, superando ampliamente en cantidad y monto las recompras de años anteriores. Antes de 2025, solo unos pocos bancos habían recomprado parcialmente sus acciones preferentes de forma voluntaria.

De hecho, las acciones preferentes bancarias, como primeros instrumentos de capital, comenzaron a emitirse en octubre de 2014 para complementar el capital de primer nivel, siendo en ese momento la única herramienta adicional de capital de los bancos comerciales para mejorar su capacidad de otorgar créditos.

Hasta 2019, con la introducción de bonos de capital sin plazo fijo, las opciones de instrumentos de capital para los bancos cotizados se enriquecieron, pero la emisión de acciones preferentes casi se detuvo, y su tamaño se redujo progresivamente.

Según datos de Securities Times, excluyendo las 10 emisiones nacionales de acciones preferentes ya recompradas o en proceso de recompra, el stock actual de acciones preferentes en los bancos se ha reducido a 19 emisiones, con un total de 562.85 mil millones de yuanes, desde los 645.35 mil millones de yuanes a finales del año pasado.

La caída de las tasas de interés impulsa la recompra

Detrás de la recompra colectiva de acciones preferentes por parte de los bancos cotizados está la motivación de optimizar activamente la estructura de capital y reducir la carga financiera.

A diferencia de las acciones ordinarias, las acciones preferentes combinan atributos de participación accionarial y de deuda, y pertenecen a la categoría de “tipo híbrido”. Actualmente, todos los bancos comerciales nacionales emiten acciones preferentes mediante oferta privada, con tasas de dividendo principalmente en dos categorías: fija y flotante.

Hasta ahora, las 19 emisiones existentes utilizan un modelo de tasa flotante basada en “tasa de referencia + prima fija”, con tasas de dividendo generalmente entre 3.02% y 4.56%. En comparación, la tasa promedio anual de los bonos perpetuos bancarios en 2025 fue del 2.43%, mucho menor que el costo de financiamiento de las acciones preferentes.

Liao Zhiming, analista jefe de renta fija en Huayuan Securities, señaló que las acciones preferentes bancarias generalmente no tienen fecha de vencimiento, pero la mayoría incluyen cláusulas de recompra que permiten a los bancos recomprar después de cinco años. Esta flexibilidad ayuda a gestionar el capital, permitiendo a los bancos recomprar acciones preferentes de alto costo y reemplazarlas por instrumentos de menor costo cuando el capital es suficiente y las tasas de interés bajan.

“En un entorno de tasas en descenso, los bancos tienen un fuerte incentivo para recomprar acciones preferentes. Las acciones preferentes con prima fija más alta, debido a sus mayores costos futuros de interés, son especialmente atractivas para su recompra y reemplazo por financiamiento a menor costo”, afirmó Liao Zhiming. Se espera que en el futuro la mayoría de los bancos continúen con la recompra activa de sus acciones preferentes existentes.

Luo Feipeng, investigador del Banco Postal, indicó que las autoridades regulatorias fomentan que los bancos mejoren la calidad de su capital, aunque las acciones preferentes, como parte del capital de primer nivel, generan una presión continua sobre las ganancias debido a sus altos dividendos.

Luo explicó que, tras la recompra de acciones preferentes, los bancos pueden liberar capital, mejorar su ratio de capitalización y eficiencia en su uso. Por un lado, la estructura de instrumentos de capital se vuelve más estandarizada y de menor costo, fortaleciendo la resistencia al riesgo y el cumplimiento regulatorio; por otro, la reducción de gastos por intereses aumenta directamente las ganancias netas, aliviando la presión de rentabilidad y proporcionando una base más sólida para futuras concesiones de crédito y apoyo a la economía real.

Dificultad para encontrar alternativas a las inversiones en derechos de inversión

Las acciones preferentes, como activos que generan ingresos por dividendos, son uno de los principales instrumentos en la asignación de fondos por parte de fondos públicos, bancos y aseguradoras. Sin embargo, a medida que el tamaño de las acciones preferentes existentes continúa reduciéndose y los rendimientos por dividendos disminuyen, será difícil encontrar activos “equivalentes” en el mercado.

De hecho, los emisores de las acciones preferentes en los bancos son todos instituciones cotizadas con buena calificación crediticia. Algunas acciones preferentes ofrecen márgenes de interés fijos elevados, con ventajas en dividendos, y actualmente su oferta es relativamente escasa. Además, los dividendos están exentos de impuestos sobre la renta, lo que aumenta su atractivo como inversión.

El reportero de Securities Times notó que todavía hay instituciones como ICBC Wealth Management que lanzan productos de inversión centrados en estrategias de acciones preferentes. Por ejemplo, ICBC Wealth Management tiene actualmente 31 productos relacionados, con 9 lanzados desde 2026. Aunque son productos híbridos, su nivel de riesgo es solo R2 (riesgo medio-bajo). Un ejemplo de producto tiene una proporción de activos en acciones preferentes y otros derechos de inversión del 46.7%, además de activos no estandarizados, depósitos y certificados de depósito, con un rendimiento anualizado cercano al 2.58% en el último año.

No obstante, los expertos advierten que, al invertir en acciones preferentes bancarias, se debe considerar cuidadosamente el riesgo de recompra y adoptar estrategias defensivas. Liao Zhiming señaló que las acciones preferentes con prima fija alta son susceptibles a “pérdida de valor” si se recompra anticipadamente. Las acciones preferentes con menor prima fija, en cambio, tienen menos incentivos para ser recompradas por los bancos, por lo que su seguridad es mayor.

Liao recomienda optar por activos con prima fija baja y buena calificación crediticia para reducir el riesgo de recompra y obtener ingresos estables por dividendos.

Desde la perspectiva de transformación de inversión en derechos, algunos gestores de fondos sugieren diversificar mediante asignación de múltiples activos y estrategias variadas para incrementar los rendimientos. La tendencia no es solo aumentar la proporción de activos de renta variable, sino también incluir estrategias más complejas como neutralidad cuantitativa, commodities, derivados y activos transfronterizos. Este cambio no es temporal, sino una evolución necesaria en la gestión de activos tras abandonar el modelo de “fondo-vehículo de activos”, avanzando hacia una gestión de activos más profesional y diversificada.