¿Los bancos centrales globales en una encrucijada: ¿volverá la pesadilla inflacionaria de 2022?

Fuente: 21st Century Business Herald Autor: Wu Bin

En 2022, la sombra de la inflación provocada por la pandemia de COVID-19 aún no se había disipado, y el conflicto entre Rusia y Ucrania estalló de repente, dejando en claro el impacto de la inflación. Aunque en ese momento las principales economías experimentaron aumentos de precios de dos dígitos, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y otras instituciones insistieron en la “teoría de la inflación temporal”, pero su respuesta fue demasiado tardía, manteniendo la inflación en niveles elevados y siendo ampliamente criticados.

Cuatro años después, una escena similar se repite: el conflicto entre Irán y Estados Unidos hace que los precios del petróleo superen rápidamente los 100 dólares, y se avecina una tormenta inflacionaria. Esta semana, alrededor de 20 bancos centrales en todo el mundo celebrarán reuniones de política monetaria, cubriendo casi dos tercios de las economías globales, con ocho bancos centrales del G10 en reunión esta semana. Con el nuevo ciclo inflacionario impulsado por el conflicto entre Irán y Estados Unidos, muchos bancos centrales podrían verse obligados a retrasar recortes de tasas, e incluso considerar aumentarlas en ciertos casos.

Pero actualmente, no hay una necesidad urgente de ajustar la política. Además del Banco de Australia, que volverá a subir las tasas, se espera que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra mantengan las tasas sin cambios, evaluando cuánto afectarán los crecientes costos energéticos a los precios al consumo y al crecimiento económico. La futura política monetaria dependerá en gran medida de cuánto dure el conflicto en Oriente Medio; si la situación vuelve a elevar los precios, obstaculiza el crecimiento o provoca fuertes fluctuaciones en las monedas nacionales, los bancos centrales están preparados para intervenir en cualquier momento.

¿Repetirá esta vez la pesadilla inflacionaria de 2022? ¿Seguirán los bancos centrales el mismo camino?

El conflicto entre Irán y Estados Unidos desata un nuevo laberinto inflacionario

Ante el aumento de los precios del petróleo, esta semana se anunciarán decisiones de tasas de interés del Federal Reserve, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, y los inversores están atentos a las señales clave que se emitirán.

Wu Qi Di, director del Instituto de Investigación de Valores de Source Data Information, explicó a 21st Century Business Herald que, en el contexto del aumento de los precios del petróleo impulsado por el conflicto entre Irán y Estados Unidos, todos los bancos centrales enfrentan la difícil decisión de controlar la inflación y mantener el crecimiento. Actualmente, el “modelo dependiente de datos” se ha convertido en la opción común, y se espera que la mayoría de los bancos mantengan las tasas sin cambios esta semana, aunque en conjunto adoptarán una postura “hawkish” (duro) para preparar futuras medidas de ajuste.

Se anticipa que la Reserva Federal mantendrá las tasas, pero las expectativas de recortes se han desplazado significativamente, y el gráfico de puntos podría mostrar solo una reducción de tasas en lo que resta del año, mientras los funcionarios evalúan el riesgo de estanflación. El Banco Central Europeo probablemente mantendrá las tasas, pero podría emitir señales más “hawkish” para mantener la confianza en su objetivo de inflación, y existe la posibilidad de un aumento de tasas en el año. Se espera que el Banco de Japón mantenga las tasas sin cambios, aunque el aumento en los precios de la energía podría acelerar su ritmo de alza en las tasas en el futuro.

El economista jefe de Zhonghang Securities, Dong Zhongyun, analizó para 21st Century Business Herald que, debido a la persistente escalada del conflicto entre Irán y Estados Unidos, los precios del petróleo y las expectativas de los mismos se han disparado. El precio spot del petróleo Brent superó los 100 dólares por barril, y los futuros de mayo también se mantuvieron por encima de esa cifra. Hace poco más de dos meses, el precio spot del Brent era de solo 63 dólares. La subida rápida del petróleo añade una gran incertidumbre a la ya desacelerada tendencia inflacionaria global.

Lo más importante es que la causa directa de esta subida en los precios del petróleo fue el bloqueo del estrecho de Ormuz por Irán, y las expectativas sobre cuándo se reabrirá dependen de la evolución del juego geopolítico entre EE. UU., Irán e Israel. La gran incertidumbre geopolítica, con la duración del bloqueo del estrecho como un canal de transmisión, hace que la evolución de la inflación global sea aún más difícil de predecir. Dong señaló que, dado que solo han pasado dos semanas desde el inicio del conflicto, el impacto real en la inflación aún no se ha manifestado completamente. Para los bancos centrales, mantener una postura de “esperar y ver” hasta que los datos de inflación sean claros es, sin duda, la opción más racional.

En cuanto a la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, cada uno enfrenta situaciones distintas.

Para la Fed, Dong enfatizó que, debido a la debilidad del mercado laboral y al aumento continuo de los precios del petróleo, es difícil para la política equilibrar ambos objetivos. Por ello, la señal principal esta semana será una gran paciencia y una reevaluación de los objetivos duales. El presidente de la Fed, Powell, probablemente destacará que los datos débiles de empleo de febrero requieren más observación para determinar si son una tendencia, y que no se puede ignorar el riesgo de inflación impulsada por el aumento de los precios del petróleo. Esto implicará que las expectativas de recortes de tasas se retrasen. Además, la Fed probablemente indicará que no considerará subir las tasas en el corto plazo, buscando equilibrar la postura “hawkish” en inflación con las preocupaciones “dovish” sobre el empleo.

Para el Banco Central Europeo, dado su mayor dependencia de las importaciones energéticas y la memoria de la crisis energética de 2022, las señales que emita en respuesta a la inflación importada por el conflicto en Oriente Medio serán probablemente más “hawkish” que las de la Fed. Si los precios de la energía permanecen altos, el BCE podría reforzar su vigilancia sobre los riesgos inflacionarios y mantener la opción de ajustar la política en el futuro.

En Japón, la situación es aún más contradictoria. La subida de los precios del petróleo impacta en la economía japonesa, generando una inflación por costos de importación, pero también perjudica el crecimiento y las ganancias empresariales. Dong cree que el Banco de Japón será cauteloso y equilibrado en sus declaraciones. Por un lado, la depreciación del yen a 160 yenes por dólar y el riesgo de inflación importada exigen una postura “hawkish” para estabilizar el tipo de cambio; por otro, un aumento agresivo de tasas podría desencadenar una crisis fiscal dada la alta deuda pública, y no resolvería los problemas de oferta energética. Se espera que el Banco de Japón enfatice que esta inflación es una “perturbación temporal de oferta” y que dependerá de subsidios gubernamentales en lugar de subir las tasas, además de advertir sobre la volatilidad excesiva del yen.

Los bancos centrales en plena divergencia

El Banco de Australia fue el primero en subir tasas en 2023, en marzo, con un aumento de 25 puntos básicos a 4.10%, marcando la segunda subida consecutiva en el año. Wu Qi Di señaló que esta decisión refleja la fortaleza de la economía australiana, con un crecimiento del PIB del 2.6% en el cuarto trimestre de 2025 y una inflación del 3.8% en enero, ambos por encima de sus objetivos. Además, el mercado laboral se mantiene ajustado.

Sin embargo, la decisión no fue unánime. La votación fue ajustada, con un 5 a 4, revelando profundas diferencias internas. Los miembros más dovish temen que un aumento excesivo pueda frenar el consumo y el crecimiento. Esto indica que la política futura será muy dependiente de los datos, y cambios en las cifras podrían hacer que las decisiones sean volátiles.

Dong señaló que Australia ha sido pionera en subir tasas en este ciclo, debido a su particular estado económico: a diferencia de otras economías que muestran signos de desaceleración tras varias subidas, Australia mantiene una economía resistente. La inflación en Australia está impulsada principalmente por la inversión empresarial y un mercado laboral fuerte, no solo por los precios de la energía importada. Por ello, el aumento de tasas responde a una necesidad real de controlar la inflación interna, y la situación en Oriente Medio solo ha agravado esta necesidad, no sido la causa principal.

Se espera que Australia continúe subiendo tasas, mientras que Japón y Europa también podrían hacerlo, pero la Reserva Federal probablemente no. La divergencia en las políticas de los bancos centrales refleja un escenario global cada vez más fragmentado, en lugar de una simple división entre postura “hawkish” y “dovish”.

Dong concluyó que, para la Fed, la falta de respaldo económico para mantener tasas altas, junto con la menor presión de inflación importada en comparación con Europa, sitúa a EE. UU. en una posición incómoda de “esperar y ver”, en un ciclo de pausa forzada. Para el BCE, aunque su perspectiva de crecimiento es peor que la de EE. UU., enfrenta impactos energéticos más directos, y si se ve obligado a subir tasas en medio de un crecimiento débil, sería un escenario de estanflación similar a 2022, pero con peores fundamentos. Para Japón, la situación es la más fragmentada: necesita estabilizar el yen y evitar una crisis fiscal, pero las restricciones de deuda pública dificultan una subida agresiva de tasas.

En esencia, Dong subraya que la divergencia en las políticas refleja las diferentes fases del ciclo económico en cada país ante el mismo shock geopolítico.

La raíz de esta fragmentación radica en las distintas estructuras económicas. Wu Qi Di explicó que la divergencia actual se debe a que cada economía enfrenta diferentes presiones inflacionarias y motores de crecimiento. La eurozona, como importadora neta de energía, es muy sensible a los shocks del petróleo y enfrenta mayores presiones para subir tasas. La Fed, en cambio, está atrapada entre la inflación y el riesgo de recesión, y solo puede esperar. Japón, por su parte, enfrenta inflación importada por la caída del yen y los precios de la energía, y su política de tasas busca normalizar y estabilizar el yen.

¿Se repetirá la pesadilla inflacionaria de 2022?

En 2022, el conflicto entre Rusia y Ucrania provocó que las principales economías alcanzaran aumentos de precios de dos dígitos. Si el conflicto entre Irán y EE. UU. se prolonga, ¿volveremos a esa pesadilla?

Comparando, Dong señaló que ambos shocks geopolíticos comparten similitudes: ocurrieron en momentos clave del ciclo de política monetaria, en 2022 en el inicio de una fase de ajuste, y ahora en medio de una fase de relajación; ambos tienen como mecanismo de transmisión el impacto en el suministro de energía, elevando las expectativas inflacionarias globales.

Sin embargo, también hay diferencias importantes en el contexto económico global. Dong explicó que, primero, la base de demanda es distinta. En 2022, la economía ya mostraba una demanda excesiva y alta inflación, por lo que el shock de oferta ayudó a impulsar aún más la inflación. Ahora, la demanda global no está sobrecalentada, sino relativamente débil, lo que limita la transmisión del shock de oferta. Segundo, el espacio de política es diferente: en 2022, a pesar del dolor de subir tasas, los bancos centrales tenían margen para hacerlo y frenar la inflación, mientras que ahora muchos ya han bajado tasas y no están en una fase de sobrecalentamiento. Tercero, la cooperación internacional en política monetaria se ha fragmentado: en 2022, la mayoría de los bancos centrales actuaron en conjunto para combatir la inflación, pero ahora sus enfoques difieren por las distintas fases del ciclo y condiciones externas.

Por ello, Dong considera que la probabilidad de que la crisis actual repita la pesadilla inflacionaria de 2022 es baja. Es más probable que las principales economías queden atrapadas en una situación de “querer subir tasas pero no poder”, en una especie de estanflación. Pero si el bloqueo del estrecho de Ormuz se prolonga mucho más de lo esperado, y la tensión geopolítica aumenta, aún podría haber impactos inflacionarios inesperados, que merecen atención.

Wu Qi Di también opinó que, en comparación con 2022, el entorno macroeconómico ha cambiado radicalmente, por lo que la probabilidad de repetir la pesadilla inflacionaria es menor.

El entorno inicial de inflación también difiere mucho. Antes de 2022, las disrupciones en la cadena de suministro y los estímulos fiscales masivos en EE. UU. elevaron la inflación a niveles de 40 años. Ahora, desde finales de 2025, la inflación en EE. UU. muestra una tendencia a la baja, con un entorno muy diferente.

El peso de la energía en la inflación también ha disminuido. En los últimos años, la inflación en servicios ha aumentado, y la importancia de la energía en la cesta del IPC ha bajado, además de que la transición energética ha reducido la elasticidad del precio del petróleo. La experiencia de 2022 ha hecho que los bancos centrales, especialmente el BCE, sean muy cautelosos ante shocks energéticos inflacionarios, y esa experiencia ya influye en las expectativas y decisiones actuales.

De cara al futuro, Wu advierte que la variable clave será cuánto dure y qué intensidad tenga el conflicto entre EE. UU. e Irán. Si el bloqueo del estrecho de Ormuz se prolonga, podría derivar en una grave crisis energética, elevando la inflación y frenando el crecimiento, complicando aún más la política económica de los países. La lección de hace cuatro años, cuando se pensaba que la inflación sería temporal, aún está presente, y los bancos centrales vuelven a enfrentarse a una encrucijada. ¿Podrán los responsables políticos superar la inercia histórica y encontrar un camino para un aterrizaje suave en medio de la estanflación? El reto ya está aquí.