El "nuevo jugador" en la segunda mitad del ciclo de baterías de litio: ¿Cómo Putailai irrumpe con la "integración"?

En la gran narrativa de la industria de baterías de nueva energía, los focos de capital y opinión suelen centrarse en los fabricantes de vehículos y los gigantes de baterías, pero quienes realmente determinan la curva de costos y los límites tecnológicos son aquellos proveedores de materiales y equipos que operan en la cadena de suministro upstream, a menudo en la sombra a largo plazo.

En los últimos dos años, este grupo ha experimentado una fuerte turbulencia. En 2024, el sistema de precios de la cadena de valor de las baterías de litio colapsó colectivamente, con segmentos como materiales de ánodo, membranas, sales de litio entrando en zonas de compresión de beneficios, eliminando rápidamente muchas capacidades pequeñas y medianas. La industria pasó de una “pista de alto crecimiento” a una realidad de “manufactura cíclica”.

En este contexto, la líder en materiales de litio, Putailai, optó por cotizar en Hong Kong.

A simple vista, es una empresa típica de materiales upstream: materiales de ánodo, membranas recubiertas, PVDF, materiales cerámicos—casi cubre los componentes clave auxiliares de las baterías. Pero en su prospecto, Putailai intenta contar una historia muy diferente: no solo vende materiales, sino también equipos, e incluso extiende su negocio a servicios de fabricación de láminas, intentando construir un sistema integrado de “materiales + equipos + servicios”.

El problema es que, en una industria con fuertes oscilaciones cíclicas, caminos tecnológicos aún no consolidados y una cadena de suministro global en rápida reconfiguración, ¿esta integración transversal es una mejora en barreras o un aumento en riesgos? La IPO en Hong Kong de Putailai en esencia es una reevaluación de su posicionamiento industrial y lógica de valoración a largo plazo.

De proveedor de materiales a plataforma de suministro, la ambición “integrada” de Putailai

Tradicionalmente, la cadena de valor de las baterías de litio se divide claramente: los fabricantes de materiales se encargan del rendimiento y costo, los fabricantes de equipos de procesos y eficiencia, y las fábricas de baterías de producción en masa. Pero Putailai está rompiendo estos límites.

Su camino es representativo. Comenzó en materiales de ánodo, estableció ventajas de escala en grafito artificial, y luego se expandió a recubrimientos de membranas, extendiéndose hacia PVDF, bauxita, óxido de aluminio y otros materiales funcionales, logrando una expansión horizontal en materiales.

Luego, mediante adquisiciones y desarrollo propio, ingresó en el campo de equipos automatizados para baterías, dominando procesos clave como recubrimiento y corte. Más allá, lanzó CAAS (servicio de fabricación por contrato de láminas), participando directamente en la fabricación de baterías.

El núcleo de estas acciones no es solo diversificación, sino un control renovado de las “etapas de producción”. En otras palabras, el objetivo de Putailai no es solo ser líder en materiales, sino convertirse en un “proveedor de capacidades de fabricación de baterías”.

Este modelo valora la capacidad de re-integrar las funciones dispersas en diferentes eslabones de la cadena. Cuando el rendimiento de materiales, los parámetros de equipos y los procesos de fabricación se unifican en un mismo sistema, la empresa puede lograr sinergias que mejoran eficiencia y reducen costos, algo difícil de alcanzar en cada etapa por separado.

Por ejemplo, equipos desarrollados internamente pueden adaptarse a las características de los materiales, reduciendo pérdidas en producción; las iteraciones en materiales también impulsan mejoras en procesos, acortando ciclos tecnológicos.

Más importante aún, este modelo integrado cambia la estructura de relaciones con los clientes. Los proveedores tradicionales enfrentan guerras de precios, pero al entrar en un sistema “material + equipo + servicios”, los costos de cambio para los clientes aumentan significativamente, fortaleciendo la capacidad de negociación del proveedor.

Este razonamiento ya tiene un ejemplo maduro en la industria de semiconductores: los fabricantes de equipos, al controlar la definición de procesos, influyen en los estándares de materiales y en las rutas de fabricación. Lo que intenta replicar Putailai es una posición similar en la industria.

Pero también hay problemas claros: la integración requiere mayores inversiones de capital, sistemas operativos más complejos y mayor exposición a ciclos. Cuando la industria entra en declive, los riesgos en un solo eslabón se amplifican en una estructura de múltiples negocios, en lugar de dispersarse.

Por lo tanto, esta narrativa “plataformizada” puede ser tanto una mejora en barreras como un aumento en riesgos.

Tras tocar fondo en el ciclo, la cadena upstream de litio comienza a recuperarse estructuralmente

Los cambios en los resultados de Putailai reflejan precisamente las oscilaciones cíclicas en la industria de baterías de litio.

De 2023 a 2024, los ingresos de la compañía cayeron de aproximadamente 15.3 mil millones de yuanes a 13.4 mil millones, con beneficios en descenso y margen bruto que retrocedió de casi 26% a alrededor del 22%. Este período fue el más intenso en guerras de precios: las bajadas de precios de las fábricas de baterías se trasladaron a la upstream, haciendo que muchas empresas de materiales enfrentaran “ingresos sin beneficios” o incluso “caída en volumen y precio”.

Pero en 2025, los ingresos subieron a 15.6 mil millones y las ganancias netas a 2.6 mil millones, con un margen bruto que volvió a acercarse al 30%. Desde el punto de vista financiero, parece que se ha completado una recuperación en forma de “V”.

El problema es si esta recuperación es una reversión cíclica o solo un repunte temporal.

Desde la demanda, el mercado global de baterías de nueva energía sigue en fase de crecimiento. De 2021 a 2025, la escala del mercado pasó de aproximadamente 530 GWh a 2,26 TWh, con una tasa compuesta superior al 40%; incluso en 2025, se espera un crecimiento superior al 20%. La explosión de la demanda de almacenamiento de energía refuerza aún más esta tendencia.

Pero la lógica de la oferta es más compleja. En los últimos años, una gran cantidad de capital entró en la cadena de valor de las baterías de litio, generando una sobrecapacidad significativa. La guerra de precios en 2024 fue en esencia una liberación concentrada de desajustes entre oferta y demanda. Aunque muchas capacidades pequeñas y medianas fueron eliminadas, las principales empresas continuaron expandiéndose, manteniendo una oferta global aún abundante.

Esto significa que, incluso con demanda en crecimiento, los precios y beneficios no necesariamente se recuperarán en paralelo.

Más aún, la “naturaleza de mercancía” de los materiales upstream de litio se está fortaleciendo. Por ejemplo, el grafito artificial tiene barreras tecnológicas relativamente bajas, con alta homogeneidad de productos, dificultando la competencia en precios. En membranas, aunque las barreras son mayores, la división entre membranas base y recubrimientos redistribuye beneficios en diferentes etapas.

La ventaja de Putailai radica en su liderazgo en recubrimientos de membranas. En 2025, con más de 100 mil millones de metros cuadrados de envíos, domina más del 35% del mercado global, manteniéndose en primer lugar durante años. Este segmento, por su relación con procesos de recubrimiento y formulaciones, tiene barreras tecnológicas más altas y menor presión competitiva en precios.

Pero aún así, su rentabilidad no puede escapar completamente de los ciclos de la industria.

Por ello, la recuperación actual es más una “reparación tras el fondo del ciclo” que el inicio de un “nuevo ciclo de alta demanda”. En este contexto, la valoración del mercado será necesariamente más cautelosa.

La verdadera variable no está en el presente, sino en el extranjero y en las próximas generaciones de baterías

Si el ciclo actual aún tiene incertidumbres, la visión a largo plazo de Putailai se basa en dos variables: la globalización y la innovación tecnológica.

Primero, la reconfiguración de la cadena de suministro global. Con Europa y EE. UU. promoviendo la construcción de cadenas de valor de baterías locales y el aumento de riesgos geopolíticos, las empresas chinas de litio aceleran su “salida al exterior”.

Pero, a diferencia de los fabricantes de vehículos y baterías, las empresas de materiales upstream enfrentan mayores dificultades en su expansión internacional: deben cumplir con regulaciones ambientales más estrictas y asumir mayores costos de capital y operación.

La elección de Putailai es representativa. La compañía abandonó algunos proyectos en Europa y se centró en ampliar capacidades en el sudeste asiático, buscando ingresar al mercado internacional con costos más bajos y atender a empresas de baterías japonesas y coreanas. Este camino busca equilibrar “costos y mercado”.

La cotización en Hong Kong juega un papel clave en este proceso. Comparado con el mercado doméstico, Hong Kong ofrece canales de financiamiento en moneda extranjera más accesibles y está más cerca de inversores internacionales. Para empresas que necesitan invertir continuamente en capacidades en el extranjero, esto tiene un valor real.

Pero la globalización también trae nuevos desafíos competitivos. En mercados internacionales, Putailai no solo compite con empresas locales, sino también con gigantes japoneses y coreanos en materiales, y la continuidad de sus ventajas en costos y tecnología aún está por verse.

En segundo lugar, la evolución de las tecnologías de próxima generación. Aunque actualmente la ruta principal sigue siendo la tecnología de litio en estado líquido, avances en baterías sólidas, ánodos de silicio-carbono y cargas rápidas a 800V están acelerando. Estos cambios reconfiguran los sistemas de materiales y procesos de fabricación.

Para una empresa centrada en un solo material, estos cambios tecnológicos generan incertidumbre; pero para quienes controlan “material + equipo + proceso”, pueden convertirse en oportunidades.

La ventaja potencial de Putailai radica en esto. No solo participa en I+D de materiales, sino que también tiene capacidad de fabricación de equipos, permitiendo ajustar procesos y líneas de producción en la introducción de nuevas tecnologías. Esta “capacidad de cruzar etapas” ayuda a mantener su participación en la innovación.

Pero hay que tener en cuenta que las tecnologías de próxima generación aún no están comercializadas a gran escala, y sus cronogramas y rutas siguen siendo inciertos. La inversión en esta etapa es más una apuesta a largo plazo que una búsqueda de retornos inmediatos.

En la fase de transición del “crecimiento acelerado” a la “diferenciación estructural” en la industria de litio, la lógica de valoración también está cambiando. Antes, la velocidad de crecimiento podía enmascarar todos los problemas; en el futuro, lo que realmente determinará el valor de una empresa será su posición en la cadena de valor y su carácter insustituible.

Para Putailai, la cuestión ya no es “¿puede crecer?”, sino si este sistema integrado que ha construido será una barrera en la próxima competencia o un amplificador en las oscilaciones del ciclo.

Autor: Sang Yu

Fuente: Sociedad de Investigación en Hong Kong