Pidió reducciones de tasas durante 6 trimestres, pero las expectativas de tasas de interés están subiendo en su lugar

Título original: ¡Llamaron a 6 trimestres de recortes de tasas y las expectativas de interés en realidad suben!

Autor original:律动BlockBeats

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Reproducción:火星财经

En septiembre de 2024, la Reserva Federal inició oficialmente la reducción de tasas. En ese momento, el gráfico de puntos mostraba una línea clara: para finales de 2025, la tasa sería del 3.4%, con 4 recortes más.

Han pasado 6 trimestres. La SEP de marzo de ayer nos dice que esa línea ya se ha desviado completamente.

La Reserva Federal mantuvo las tasas en 3.50%-3.75%, sin sorpresas. Pero lo que sucede dentro del gráfico de puntos es más interesante que la decisión en sí. De los 19 miembros, 7 creen que no debería haber recortes este año, 7 piensan que debería haber uno solo. Perfectamente equilibrados. La mediana no cambió, pero el consenso se deshizo.

Con las siguientes tres gráficas, podemos entender cómo la Reserva Federal ha ido ajustando sus expectativas a la realidad, cuánto se han dividido internamente, y por qué sus predicciones de inflación probablemente han subestimado de nuevo.

El colapso de las expectativas de recortes

Según los datos oficiales de la SEP de la Reserva Federal, en septiembre de 2024, la mediana del gráfico de puntos proyectaba una tasa del 3.4% para finales de 2025, lo que implicaba 4 recortes más partiendo de un rango de 4.75%-5.00%.

Tres meses después, en diciembre, esa cifra subió a 3.9%. Solo quedaban 2 recortes posibles. Luego, tras las actualizaciones de marzo, junio, septiembre y diciembre de 2025, la previsión para finales de ese año nunca volvió a bajar de 3.4%. La tasa real a fin de 2025 quedó en el rango de 3.50%-3.75%, 25 puntos básicos por encima de lo previsto inicialmente.

Las previsiones para 2026 siguieron un camino similar. En septiembre de 2024, la Fed esperaba que la tasa bajara a 2.9% a finales de 2026. Pero en la SEP de marzo, ese número se mantuvo en 3.4%, 50 puntos básicos por encima del pronóstico inicial.

La tendencia de las líneas azul y naranja indica lo mismo: aunque el ciclo de recortes comenzó, la propia Reserva Federal sigue elevando su estimación del punto final de las tasas.

Este desplazamiento es aún más evidente en un marco temporal más largo. En septiembre de 2024, la Fed había reducido la tasa máxima de 5.25%-5.50% a 4.75%-5.00%. En ese momento, el mercado confiaba mucho en la trayectoria de recortes. La probabilidad implícita de 4-5 recortes en 2025, según CME FedWatch, era alta. Pero la propia Reserva Federal adelantó su previsión: en diciembre, redujo a la mitad el espacio de recortes, y la línea azul saltó de 3.4% a 3.9%, con un aumento de 50 puntos básicos en un solo trimestre. Desde entonces, sin importar cómo fluctúen los datos económicos, esa línea no ha vuelto a bajar.

En otras palabras, solo 3 meses después de comenzar el ciclo de recortes, el gráfico de puntos ya estaba frenando esa trayectoria.

7:7, la Reserva Federal no puede ver claramente la dirección

La mediana es solo un número, que oculta la división subyacente.

Según la figura 2 del gráfico de puntos de la SEP de marzo (organizado por BondSavvy), de los 19 participantes, la distribución de votos para la tasa a finales de 2026 fue: 7 no recortar, 7 recortar una vez, 2 recortar dos veces, 2 recortar tres veces, 1 recortar cuatro veces.

7:7, un equilibrio perfecto. 14 personas se concentraron en las categorías de “mantener” y “recortar una vez”, solo 5 esperaban más de un recorte.

Comparado con la SEP de diciembre de 2024, el cambio fue drástico. En diciembre, 12 participantes esperaban al menos 2 recortes, en marzo solo quedaron 5. Powell también confirmó esta dispersión en la conferencia de prensa: “4 o 5 personas pasaron de esperar 2 recortes a solo uno.”

Este tipo de división simétrica es muy rara en la historia del FOMC. Según un estudio de la Reserva Federal de San Francisco en 2023 (Bundick & Smith), la división interna en el gráfico de puntos fue casi nula durante la pandemia en 2020, y luego fue aumentando con los ciclos de subida de tasas. Pero antes, las diferencias principales eran sobre la magnitud — si subir 25 o 50 puntos básicos, con una dirección común. La división en marzo de 2026 es sobre la dirección: si hay que recortar o no.

La mediana se mantiene en 3.4%, pero debajo de ese valor, dos grupos tiran en direcciones opuestas.

Lo que es aún más importante, es la forma en que se estrecha la distribución. En diciembre, el gráfico de puntos era muy disperso, con opciones que iban desde recortes agresivos hasta mantener sin cambios. En marzo, la distribución se estrechó: 14 puntos se concentraron en dos categorías, pero esto no refleja un consenso, sino que dos bloques opuestos se consolidaron. La incertidumbre dispersa se convirtió en una división concentrada. Esto es más peligroso, porque cualquier dato inflacionario inesperado puede hacer que uno de los bandos cambie de postura, haciendo que la mediana salte.

La Fed siempre subestima la inflación

El origen de la disputa sobre las tasas es la disputa sobre la inflación.

Según los datos de la SEP de la Fed, en diciembre de 2024, la primera previsión de inflación PCE para 2026 fue del 2.1%. Desde entonces, cada trimestre se ha revisado al alza. En marzo de 2025, 2.2%; en junio, 2.4%; en septiembre, 2.6%. En diciembre, bajó brevemente a 2.4%, y en marzo de 2026, volvió a subir a 2.7%. En seis trimestres, la revisión acumulada fue de 0.6 puntos porcentuales.

Este patrón no es nuevo. La inflación PCE prevista para 2025 siguió un camino similar. En diciembre de 2024, la Fed proyectó un 2.5%, y luego la revisó al alza en cada trimestre: 2.7%, 3.0%, 3.0%, 2.9%. Según datos del BEA, la inflación real en diciembre de 2025 fue del 2.9% interanual. La Fed tardó un año en alcanzarla, y solo en la última revisión logró igualarla.

Ahora, la Fed estima que la inflación PCE en 2026 será del 2.7%. La línea naranja en el gráfico indica el valor real de 2025, que fue del 2.9%. Según su propia historia, ese 2.7% probablemente será solo el punto de partida, no el final. No es una conspiración, sino una regla: la predicción en tiempo real de la inflación por parte de la Fed en los últimos dos años siempre ha sido a la alza.

Lo que merece atención especial es el núcleo de la PCE. En marzo, la SEP elevó la previsión de núcleo PCE para 2026 del 2.5% al 2.7%, un aumento de 0.2 puntos en un solo trimestre, la mayor revisión en todos los indicadores. La PCE núcleo excluye la volatilidad de alimentos y energía, y la consideran un indicador más confiable de la inflación. Cuando esa previsión sube, indica que no es solo por la volatilidad del petróleo, sino que la inflación subyacente es más resistente de lo esperado.

En la misma SEP de marzo, la previsión de crecimiento del PIB para 2026 subió de 2.3% a 2.4%, y la tasa de desempleo se mantuvo en 4.4%. La economía mejora, la inflación es más persistente, pero las tasas no cambian.

Entre estas tres previsiones hay tensión. Si la inflación es más resistente de lo esperado, ¿por qué las tasas no suben? La división 7:7 da la respuesta: no es que la Fed piense que no necesita cambiar las tasas, sino que internamente está dividida sobre la trayectoria de la inflación.

Según CME FedWatch, el mercado actualmente valora un 32.5% de probabilidad de una bajada de 50 puntos básicos en 2026 (dos recortes), un 25.9% de bajar 75 puntos básicos (tres recortes), y un 21.1% de solo un recorte. La expectativa ponderada del mercado es de unos 50 puntos básicos, más dovish que la mediana de la Fed, que es de 25 puntos básicos. Pero la mayor discrepancia entre el escenario más probable y la mediana de la Fed refleja la división interna 7:7.

Nadie tiene la respuesta. Ni siquiera la propia Fed.