Huatai Securities: Valorizar las oportunidades estratégicas de inversión en acciones de casas de bolsa

Huatai Securities señala que, desde el inicio del año, el mercado en general ha mejorado, y el rendimiento del sector ha seguido creciendo, pero las acciones de las corredoras de bolsa han caído, formando un contraste y una divergencia con la lógica pasada, posiblemente influenciado por comportamientos de fondos, preferencias de riesgo, y orientación política. Mirando hacia adelante, la estabilidad y continuidad del rendimiento del sector son buenas, y se espera que los factores de restricción de fondos se alivien, que los estilos del mercado se vuelvan más equilibrados ante las fluctuaciones geopolíticas, y que las políticas aumenten el apoyo al mercado de capitales. Combinado con un rendimiento fuerte y valoraciones bajas, esto podría abrir una ventana para la reparación de valoraciones, destacando oportunidades estratégicas en la asignación de acciones de corredoras de bolsa.

Texto completo a continuación

Huatai | Securities: ¿Habrá una recuperación en las acciones de las corredoras?

Desde principios de año, el mercado en general ha mejorado, y el rendimiento del sector ha seguido creciendo, pero las acciones de las corredoras de bolsa han caído, formando un contraste y una divergencia con la lógica pasada, posiblemente influenciado por comportamientos de fondos, preferencias de riesgo, y orientación política. Mirando hacia adelante, la estabilidad y continuidad del rendimiento del sector son buenas, y se espera que los factores de restricción de fondos se alivien, que los estilos del mercado se vuelvan más equilibrados ante las fluctuaciones geopolíticas, y que las políticas aumenten el apoyo al mercado de capitales. Combinado con un rendimiento fuerte y valoraciones bajas, esto podría abrir una ventana para la reparación de valoraciones, destacando oportunidades estratégicas en la asignación de acciones de corredoras de bolsa.

Punto clave

¿Cuáles son las razones de la caída de las acciones de las corredoras este año?

Desde principios de año, el índice de corredoras ha caído un 8%, siendo uno de los sectores con mayor descenso, en contraste con los fundamentos, influenciado principalmente por cuatro factores: 1) Restricción de fondos. Desde principios de año, los ETF de base amplia han experimentado rescates netos continuos, con un volumen acumulado que supera los 1 billón de yuanes, incluyendo los ETF relacionados con el CSI 300 y el SSE 50, que han tenido salidas netas de aproximadamente 600 mil millones y 100 mil millones de yuanes respectivamente (con un peso de aproximadamente el 5% en las corredoras), generando presión en la fase actual. 2) Estabilización de la orientación política. La subida de los márgenes de financiamiento y las medidas para regular las transacciones han dirigido el mercado hacia un crecimiento lento, reduciendo el espacio de elasticidad del sector. 3) Cambios en la estructura de fondos adicionales. Los fondos incrementales representados por fondos cuantitativos tienen una mayor preferencia por riesgos, inclinándose hacia empresas de pequeña y mediana capitalización y alta elasticidad, con menor asignación a las corredoras. 4) Preocupaciones por la continuidad del rendimiento. La volatilidad pasada del rendimiento de las corredoras, junto con incertidumbres sobre el crecimiento futuro, ha ejercido presión sobre el sector.

¿Cuánto durará la continuidad del crecimiento del rendimiento de las corredoras?

Desde ciclos pasados, el rendimiento de las corredoras ha mostrado un crecimiento en pulsos, con alta volatilidad, generando preocupaciones sobre la sostenibilidad del crecimiento. Sin embargo, en los últimos dos años, la capacidad del mercado ha aumentado significativamente, con una expansión en el número de inversores y empresas cotizadas, y fondos a medio y largo plazo han continuado ingresando al mercado. Las operaciones en diversas líneas de negocio de las corredoras han mejorado, con desarrollo diversificado, y el incremento en negocios internacionales ha mejorado la calidad, reduciendo notablemente la volatilidad del rendimiento. De cara al futuro, bajo la política de apoyo al desarrollo del mercado de capitales, se espera un entorno de crecimiento lento pero estable. Se prevé que las corredoras diversifiquen continuamente sus negocios, pasando de un crecimiento en pulsos a un crecimiento estable, con mayor estabilidad en el rendimiento y una posible oportunidad de corrección en las valoraciones debido a la descoordinación con los resultados.

¿En qué posición se encuentran actualmente las corredoras?

Actualmente, las valoraciones y las posiciones de las acciones del sector están en niveles bajos en comparación con entornos de mercado similares en el pasado. Desde 2018, el valor en libros (PB) del índice de corredoras en A-shares ha tenido un promedio de aproximadamente 1.46x-1.82x en varias fases de mercado, alcanzando casi 2.5x en su punto máximo, con las diez principales corredoras promediando entre 1.44x y 2.02x. Por otro lado, en la actualidad, la actividad del mercado se mantiene en niveles altos, con un volumen de transacciones de 2 billones de yuanes en A-shares, convirtiéndose en una norma. Sin embargo, hasta el 16 de marzo, el PB del índice de corredoras en A-shares era solo 1.37x, con un promedio de las grandes corredoras de solo 1.33x, y el índice de corredoras en H-shares de capital chino tiene un PB de solo 0.74x. Además, el sector está dominado por inversiones de inversores individuales, con una participación institucional y de fondos a largo plazo siempre baja; al cierre del cuarto trimestre de 2025, la proporción de fondos activos en acciones era solo 0.72%.

¿Qué factores catalizarán una recuperación del sector?

La mayor estabilidad del mercado de capitales interno, junto con la creciente incertidumbre en factores geopolíticos internacionales, impulsa cambios marginales en los factores de restricción del sector, y la transformación del sector hacia un crecimiento estable en lugar de alta volatilidad comienza a evidenciarse. 1) La reducción de las perturbaciones de fondos, tras grandes salidas netas de ETF de base amplia, con impactos marginales decrecientes. 2) La tendencia política se vuelve más positiva, con declaraciones en diciembre de 2025 sobre la flexibilización de restricciones para instituciones de calidad, y se espera que se implementen medidas relacionadas con el capital de las principales corredoras, derivados y internacionalización. 3) La perturbación internacional puede reducir la preferencia por riesgos, con fondos inclinándose hacia opciones de bajo riesgo y rentabilidad estable, y las corredoras, con valoraciones bajas y rendimiento respaldado, tienen capacidad para absorber riesgos en entornos de bajo valor. 4) En el primer trimestre de 2026, se beneficiarán de la recuperación en la negociación, los préstamos de margen y la banca de inversión, con potencial de crecimiento alto en rendimiento. En general, el espacio de caída del sector es limitado, mientras que el potencial de subida es significativo, por lo que se recomienda prestar atención a las oportunidades de recuperación en las valoraciones de las corredoras.

¿En qué líneas principales se deben seleccionar acciones actualmente?

Las valoraciones y posiciones del sector están en niveles bajos en comparación con la historia, pero la tendencia de crecimiento estable a medio y largo plazo del mercado de capitales no cambia. Consideramos que este es un momento estratégico para la asignación, y recomendamos seguir tres líneas principales: 1) corredoras líderes de bajo valor, con fuerte capacidad integral y liderazgo en negocios internacionales; 2) corredoras medianas y pequeñas que se benefician de ventajas en la economía regional y en inversiones directas y co-inversiones en empresas de tecnología y innovación; 3) oportunidades estructurales derivadas de fusiones y adquisiciones regionales.

Advertencias de riesgo: apoyo político menor de lo esperado, y desempeño del mercado de capitales por debajo de las expectativas.