Shenwan Hongyuan 2026 Estrategia de Inversión en Acciones de EE.UU. Primavera | "Enfatizar" lo Fuerte, "Aliviar" lo Débil, Mantener Cobertura

(Origen: Shenwan Hongyuan Rongcheng)

Consejos de inversión para este período:

Desde 2026, las hipótesis macroeconómicas y de inversión en IA implícitas en el mercado de EE. UU. se han mantenido relativamente estables a medio plazo, con los índices oscilando en niveles altos con poca volatilidad. Sin embargo, los riesgos geopolíticos a corto plazo y el riesgo de disrupción de los modelos comerciales por la IA a largo plazo han provocado un aumento significativo en la volatilidad de las acciones individuales. 1) Desde principios de año, el índice S&P 500 ha caído un 3,3%, con una tracción en la valoración de -5,2%, una contribución del crecimiento de beneficios del 2%; el índice Nasdaq ha caído un 3,3%, con una tracción en la valoración de -7,4% y una contribución del crecimiento de beneficios del 4,4%; 2) En cuanto a estilos, las acciones de valor superan a las de crecimiento, y las de mediana y pequeña capitalización superan a las grandes; en sectores, el software, las finanzas y el consumo discrecional lideran a la baja, mientras que energía y consumo básico lideran al alza; 3) En características de mercado, la volatilidad media de las acciones individuales se sitúa en niveles elevados en comparación con la volatilidad del índice.

El comportamiento del precio del petróleo es clave para la macroeconomía y la liquidez a medio plazo. El impacto de los precios elevados del petróleo en las acciones estadounidenses depende del ciclo económico en EE. UU. y de la postura de la Reserva Federal. Al revisar los periodos de shocks de oferta que impulsaron al alza los precios del petróleo: 1) Modelos de estanflación como en 1970 y 2022: antes de que subieran los precios del petróleo, la economía estadounidense estaba en sobrecalentamiento, con tasas de interés de referencia relativamente bajas respecto a la inflación. Durante las dos crisis petroleras de los años 70, los precios del petróleo subieron sistemáticamente, provocando un aumento en los salarios y la inflación en espiral, aunque los beneficios en EE. UU. permanecieron estables, las valoraciones cayeron significativamente. En marzo de 2022, la Fed elevó continuamente las tasas, primero reduciendo las valoraciones y luego los beneficios; 2) Modelos de recesión como en 1990 y 2008: antes de que subieran los precios del petróleo, la economía estadounidense ya estaba en una fase débil, y la Fed entró en ciclos de pausa o recortes de tasas. En 1990, tras el pico de los precios del petróleo y su posterior caída, la Fed continuó bajando tasas, y los mínimos del mercado también coincidieron con los picos del petróleo. En 2008, la Fed mantuvo recortes durante un año de subida de precios, mientras la crisis financiera se extendía, manteniendo el mercado débil. Antes de esta subida actual, el mercado laboral estadounidense era relativamente frágil y la Fed en ciclo de recortes, lo que podría derivar en una secuencia de estanflación → recesión → recortes de tasas. La economía estadounidense podría estar llegando a la fase final de un patrón en K, con solo 116,000 nuevos empleos no agrícolas en 2025, en comparación con 4.526 millones en 2022. Además, la inflación subyacente en EE. UU., especialmente en alquileres, ya ha vuelto a niveles prepandemia, y el riesgo de estanflación y de subidas de tasas por parte de la Fed no es alto. Bajo restricciones de las elecciones intermedias, el gobierno de Trump tiende a liberar riesgos en la primera mitad del año, con posibles cambios en la segunda mitad. Históricamente, los años de elecciones intermedias en EE. UU. suelen rendir peor que otros años, aunque en la segunda mitad el rendimiento suele ser mejor que en la primera.

En general, debido a la incertidumbre en geopolítica, crecimiento y estructura de activos empresariales, las valoraciones de las acciones estadounidenses en 2026 no tienen mucho espacio para aumentar. La perturbación geopolítica ha llevado a que los inversores extranjeros reduzcan sus posiciones en EE. UU. durante dos trimestres consecutivos. La expectativa de estabilidad en crecimiento y liquidez requiere paciencia, ya que las acciones están en transición de activos ligeros a pesados, con la rotación de activos alcanzando su pico en el segundo trimestre de 2025 y comenzando a disminuir, limitando el potencial de valoración. Se espera que el crecimiento de beneficios del S&P 500 en 2026 sea estable, en torno al 16%, con la valoración dinámica en el percentil 70, siendo la digestión de beneficios la hipótesis base. En cuanto a estilos, el gasto de capital de las empresas se está expandiendo desde los gigantes tecnológicos hacia sectores más amplios, y los sectores impulsados por inversión podrían rendir mejor que los impulsados por consumo. Entre 2023 y 2024, el gasto de capital del S&P 500 dependerá de tecnología de la información y comunicaciones, y desde 2025, el crecimiento en inversión en industrial, utilities y energía comenzará a estabilizarse y a repuntar. Actualmente, el multiplicador de patrimonio del S&P 500 está en niveles históricos bajos, y el gasto de capital en EE. UU. podría pasar de estar impulsado por flujo de caja a estar respaldado por deuda. Desde la perspectiva de PB-ROE, las valoraciones en sectores industriales, materiales y energía en EE. UU. son relativamente razonables. Considerando la tensión continua en la oferta upstream, se espera que el ROE de las acciones de valor mejore en 2026-2027, manteniendo un atractivo alto para asignar valor. La valoración de las acciones tecnológicas es actualmente neutral, con las valoraciones dinámicas de Microsoft, Amazon, META y Nvidia en el percentil 20 o menos.

En cuanto a IA, las oportunidades beta se encuentran en la parte superior de la cadena de valor, las alpha en la parte media, y las oportunidades en la parte inferior aún están en fase embrionaria. La industria de IA muestra características claras de manufactura, con inversiones en activos fijos centradas en la construcción de centros de datos, y modelos inteligentes generalistas homogeneizados como productos principales, con mayor valor concentrado en modelos y en la nube, en la parte media de la cadena. Debido al acelerado consumo de flujo de caja libre y al aumento de la presión de financiamiento, el ROI será clave para seleccionar alpha en la parte media. A medio plazo, la distribución de beneficios podría expandirse hacia ambos extremos de la cadena de valor. Dado que los costos marginales de inferencia de modelos tienden a infinito, acercándose a los costos de computación y energía, las empresas upstream se enfocarán más en ventajas de costo, y sectores como fabricación de chips, energía y electricidad han visto mejoras recientes en márgenes netos, con potencial de seguir ofreciendo oportunidades beta fuertes. En la parte downstream, la explosión de demanda de IA requerirá una mayor penetración en sectores verticales, caracterizada por ingresos dispersos, valor total relativamente bajo, crecimiento rápido y alta incertidumbre. En el sector software, bajo la narrativa de que “la IA lo devora todo”, las valoraciones han caído al percentil 20. En el futuro, tras colaboraciones entre grandes modelos y empresas de software especializadas, las acciones de software podrían pasar de una venta indiscriminada a una diferenciación. Las empresas con barreras de datos, hábitos de usuario y ventajas regulatorias y de monopolio podrían ser las primeras en beneficiarse. Revisando la evolución del valor de las acciones del New York Times, un medio tradicional, tras una rápida caída en valoración, la caída significativa en beneficios ocurrió tres años después de las preocupaciones tecnológicas, pero con la transformación del modelo de negocio hacia pagos dinámicos, suscripciones y licencias de datos, el precio de las acciones se recuperó junto con los beneficios, saliendo de mínimos. Además, las oportunidades de integración entre IA y sectores tradicionales merecen atención: 1) El plan Genesis del gobierno de EE. UU. avanzará rápidamente en 2026, enfocándose en seis áreas desde laboratorios hasta escenarios industriales: manufactura avanzada, biotecnología, materiales clave, energía de fisión y fusión, ciencia cuántica, semiconductores y microelectrónica; 2) IA en salud: en operaciones, Anthropic lanza infraestructura médica dirigida a aseguradoras y proveedores, mientras que OpenAI impulsa la navegación de salud para consumidores, y Microsoft ha escalado su Copilot Health en instituciones; 3) Pagos financieros con IA: los protocolos de pago en la era IA están migrando de las redes tradicionales de tarjetas a capas de “protocolos inteligentes” que soportan agentes de IA, micropagos y transacciones en tiempo real de alta frecuencia, con oportunidades clave en criptomonedas programables e infraestructura de pagos automatizados.

Advertencias de riesgo: Riesgo alcista 1: tras la llegada del nuevo presidente de la Fed en 2026, si en su marco de decisiones aumenta el peso de la política monetaria en apoyar la relocalización industrial de EE. UU. y opta por reducir las tasas antes de la curva inflacionaria, la mejora en liquidez facilitará una mayor expansión de la demanda estadounidense. Riesgo alcista 2: avances disruptivos en IA en energía o salud podrían generar una expansión no lineal de la demanda, acelerando la revolución de productividad. Riesgo bajista 1: si la aceleración en eficiencia productiva por IA no mejora las relaciones laborales, el impacto en el empleo en EE. UU. pasará de una desaceleración en contratación a un aumento en despidos, afectando significativamente la demanda general. Riesgo bajista 2: riesgos de guerra incontrolables podrían mantener los precios del petróleo en niveles altos en el tercer trimestre, y si la inflación se mantiene por encima del 3%, el centro de valoración de las acciones en EE. UU. podría desplazarse sistémicamente a la baja.