Ping An Good Doctor, difícil de romper la dependencia de transfusiones

Preguntas a AI · ¿Por qué las ganancias de Ping An Good Doctor no logran ocultar la tendencia a la caída de su precio de mercado?

Texto | Lao Yuer

Edición | Yang Xuran

Ping An Good Doctor, bajo el paraguas del Grupo Ping An, actualmente atraviesa una “conflicto entre rendimiento y valor de mercado”.

En los primeros tres trimestres del año pasado, entregó un informe de resultados que parecía estable y en ascenso: ingresos totales de 3.725 mil millones de yuanes, un aumento del 13,6 %; beneficio neto de 184 millones de yuanes, un aumento del 72,6 %; beneficio neto ajustado de 216 millones de yuanes, un incremento del 45,7 %.

Siguiendo esta tendencia, es muy probable que cierre el año con beneficios por segundo año consecutivo, alcanzando su mejor rendimiento histórico.

Los datos operativos durante el Año Nuevo chino también dibujaron un panorama de servicios muy activo: durante las vacaciones largas, el volumen diario de consultas de usuarios en la plataforma de Ping An Good Doctor aumentó casi un 70 % respecto al año anterior, y las asistencias médicas presenciales aumentaron un 29 %.

Sin embargo, la fría reacción del mercado de capitales arrojó una especie de agua fría sobre esta “fama”.

Desde septiembre de 2025, el precio de las acciones de Ping An Good Doctor comenzó a caer de forma continua y, hasta la fecha, la caída acumulada supera el 50 %. Aunque muchas acciones en Hong Kong también han bajado, este porcentaje ya ocupa una posición destacada en las caídas.

Desempeño del precio de las acciones de Ping An Good Doctor (desde septiembre de 2025 hasta hoy)

Esto hace que uno se dé cuenta de que quizás lo que preocupa al mercado no esté en esos datos operativos o informes de resultados que parecen buenos.

Este artículo es una profunda análisis de valor del equipo de contenido de 《Juchao WAVE》, le invitamos a seguirnos en varias plataformas.

01 Ganancias

El “origen noble” de Ping An Good Doctor deja una impresión profunda: hoy en día, ya es la plataforma insignia de salud y medicina del Grupo Ping An.

En 2014, Ping An Good Doctor nació impulsada por la ola de la medicina en línea. El 4 de mayo de 2018, salió a la Bolsa de Hong Kong, emitió 160 millones de acciones y recaudó 8.564 mil millones de dólares de Hong Kong, estableciendo un récord en esa bolsa en ese año y acaparando la atención.

Desde entonces, Ping An Good Doctor ha escalado rápidamente, alcanzando un valor de mercado máximo de 160 mil millones de dólares de Hong Kong.

Pero tras el auge, vino una larga etapa de nueve años de pérdidas, durante la cual la confianza del mercado en la empresa se fue erosionando. Su precio llegó a caer hasta los 3 dólares de Hong Kong, su mínimo histórico, y su valor de mercado se redujo en más del 90 %.

El giro ocurrió en 2024, cuando Ping An Good Doctor decidió abandonar decididamente el modelo de gasto excesivo en el segmento C (consumidor final), y en su lugar, integrarse completamente en el ecosistema del Grupo Ping An, enfocándose en el segmento F (cliente financiero integral) y B (empresas). Este cambio estratégico fue considerado por el mercado como un “despertar”, y también fue la clave para que la compañía saliera del pozo de pérdidas y lograra revertir a beneficios.

El segmento F corresponde a la clientela de alto patrimonio de Ping An Insurance, que en su mayoría tiene una fuerte capacidad de pago y una demanda urgente de salud, siendo el grupo más importante en el campo de los servicios médicos. El negocio B, en cambio, se centra en la colaboración con clientes empresariales alcanzados a través de los canales del Grupo Ping An, principalmente grandes y medianas empresas con buena capacidad y voluntad de pago, para ofrecer soluciones integradas de gestión de salud para sus empleados.

Este ajuste fue inmediato y visible. Para 2024, fue un año crucial para Ping An Good Doctor: rompió finalmente con nueve años de pérdidas, logrando beneficios anuales por primera vez, con un beneficio neto de 81 millones de yuanes y un beneficio neto ajustado de 158 millones, diciendo adiós oficialmente a la historia de pérdidas prolongadas.

Este logro, tan difícil de conseguir, reavivó las expectativas del mercado hacia Ping An Good Doctor y le dio un fuerte impulso a su recuperación en el precio de sus acciones.

Desde septiembre de 2024 hasta septiembre de 2025, el precio de las acciones subió de su mínimo histórico de 3,185 dólares de Hong Kong a 24,4 dólares, con un aumento del 666 %.

El impulso de Ping An Good Doctor en 2025 no se ha frenado; sus resultados continúan mejorando. Hasta la primera mitad de 2025, el número de usuarios de pago en el segmento F alcanzaba aproximadamente 20 millones, un aumento del 34,6 % respecto al año anterior; el número de clientes empresariales que pagan por servicios superó la reducción en la plantilla, logrando beneficios “ahorrando gastos”.

El informe anual de 2024 muestra que sus gastos de ventas disminuyeron un 8,6 puntos porcentuales respecto al año anterior, los gastos administrativos cayeron un 37,2 %, y los gastos en I+D disminuyeron un 29,2 %. La reducción de personal fue aún más impactante: en 2021, la plantilla de Ping An Good Doctor era de 4.561 empleados, y a finales de 2024, se redujo a 1.563.

En total, en tres años, la plantilla se redujo en un 65,73 %. En 2024, la reducción fue de 1.862 empleados, un descenso del 54,3 % respecto al año anterior.

Este fenómeno de “ahorro en gastos mayor que generación de ingresos” se mantuvo incluso el año pasado. En la primera mitad de 2024, los ingresos de Ping An Good Doctor crecieron un 19,5 %, mientras que los gastos de ventas solo aumentaron un 3,9 %, los gastos en I+D apenas subieron un 0,2 %, y los gastos administrativos disminuyeron más del 5 %.

La significativa reducción de costos redujo directamente los gastos operativos, sentando las bases para la rentabilidad.

La explicación oficial de la empresa fue que “la reducción en gastos de ventas se debe a la mejora en la ventaja de canales y a mantener una alta tasa de renovación de clientes, mientras que la disminución en gastos administrativos proviene de la reestructuración de procesos con IA y la profundización de la digitalización en la gestión”.

Pero en realidad, los gestores y analistas reconocen que esta estrategia de recortar costos para obtener beneficios, inevitablemente, reduce la capacidad de I+D y la calidad del servicio.

02 Dependencia

Además de tener una base de ganancias inestable, la mayor “inseguridad” de Ping An Good Doctor radica en su alta dependencia del ecosistema del Grupo Ping An, con una capacidad de supervivencia muy limitada de forma independiente.

Desde su fundación, Ping An Good Doctor ha dependido en gran medida de los recursos del grupo matriz, tanto en la adquisición de usuarios como en las fuentes de ingreso, con una dependencia extraordinaria.

El informe semestral revela que los ingresos que recibe de China Ping An superan los 7 mil millones de yuanes, un 58 % más que el año anterior, y representan casi el 30 % del total. Por supuesto, esto es solo el ingreso directo; si se consideran los ingresos indirectos, la proporción es aún mayor.

Hasta finales de junio de 2025, los ingresos de Ping An Good Doctor provenientes de clientes del segmento F del Grupo Ping An alcanzaron 1.433 mil millones de yuanes, un aumento del 28,5 %; los ingresos del segmento B fueron de 527 millones, un incremento del 35,2 %, sumando en total el 78,3 % de los ingresos totales.

Esto significa que casi el 80 % de sus ingresos dependen del ecosistema interno del Grupo Ping An.

El mayor apoyo de recursos por parte de China Ping An a Ping An Good Doctor comenzó el año pasado, con la estrategia de “finanzas integradas + atención médica y cuidado de ancianos”.

Para impulsar esta nueva estrategia, en diciembre de 2024, Ping An Good Doctor anunció un dividendo por valor superior a 10 mil millones de dólares de Hong Kong. Ese año, en realidad, fue el primer año en que logró beneficios: el beneficio neto atribuible a la matriz fue de solo 81,42 millones de yuanes, y a finales de 2024, su pérdida acumulada alcanzaba los 7.133 millones de yuanes.

Por su parte, China Ping An aumentó su participación mediante “acciones en lugar de dividendos”, elevando su porcentaje de participación del 39,41 % al 52,74 %, logrando control absoluto y consolidando a Ping An Good Doctor en sus estados financieros consolidados.

A simple vista, el número de clientes individuales de China Ping An ya se acerca a los 250 millones, mientras que los clientes del segmento F de Ping An Good Doctor representan solo el 8 % del total de clientes individuales del grupo, y la cobertura del segmento B en empresas solo alcanza el 5 %, lo que parece indicar un gran potencial de crecimiento.

Pero en realidad, esta dependencia excesiva, en lugar de fortalecer, los coloca en una posición pasiva: si el grupo matriz vuelve a ajustar su estrategia y reduce recursos, los negocios de Ping An Good Doctor sufrirán un golpe fuerte, y esto no es imposible que ocurra.

Estas preocupaciones no son infundadas. China Ping An también enfrenta una fuerte competencia en el sector, y si en el futuro podrá seguir “suministrando sangre” a Ping An Good Doctor, todavía es una incógnita.

Según la base de datos financiera Tonghuashun, en los primeros tres trimestres de 2025, las ganancias netas atribuibles a la matriz de China Life, New China Insurance, PICC y China Pacific Insurance crecieron un 60,5 %, 58,9 %, 28,9 % y 19,3 %, respectivamente, mientras que China Ping An solo aumentó un 11,5 %, con un crecimiento mucho menor que sus pares.

Actualmente, la mayoría de los servicios médicos que ofrece Ping An Good Doctor son en realidad “beneficios adicionales” de los productos de seguros de Ping An, utilizados para aumentar su atractivo, en esencia, una forma de “regalo de servicios” que no ha logrado crear un ciclo de valor propio.

Si China Ping An, bajo presión por sus resultados, decide “cortar la cola para sobrevivir”, es muy probable que Ping An Good Doctor sea esa “cola”.

03 Independencia

En la planificación estratégica de China Ping An, Ping An Good Doctor tiene un objetivo de desarrollo bastante claro: convertirse en la plataforma insignia del ecosistema de salud y cuidado de ancianos del grupo, en comparación con UnitedHealth Optum en EE. UU., y crear un nuevo modelo de seguro médico gestionado tipo HMO en el mercado chino.

HMO, que significa “Organización de Mantenimiento de la Salud”, en términos simples, es que la aseguradora no solo cubre los gastos tras el tratamiento, sino que también coordina todos los recursos médicos y participa en la gestión preventiva de la salud antes de que el asegurado enferme, logrando así un control de costos en todo el proceso.

Con este modelo, los asegurados pueden acceder a una red exclusiva de servicios médicos integrales, y la aseguradora puede reducir costos mediante la gestión preventiva, además de optimizar la atención médica en los hospitales, logrando un beneficio mutuo para todos.

Un aspecto clave de este modelo es que la aseguradora debe ocupar una posición dominante en todo el sistema de pagos médicos para poder gestionar y coordinar todo el proceso.

Pero en China, el principal pagador de la atención médica es el sistema de seguro social (medicina pública), no los seguros privados.

Por ejemplo, en 2024, la Administración Nacional de Regulación Financiera reportó que los gastos en seguros de salud privados en China alcanzaron aproximadamente 403,8 mil millones de yuanes. Mientras tanto, según datos de la Administración Nacional de Seguro Médico, el gasto total en fondos de seguro social en ese año fue de 2,967.6 mil millones de yuanes. Es decir, el gasto en seguro social es más de siete veces mayor que el pago de los seguros privados.

Esta realidad determina que la relación entre Ping An Good Doctor y los hospitales asociados sea solo de colaboración simple, sin control ni voz en el proceso, incapaz de influir realmente en las decisiones médicas o en la gestión de costos.

Por ello, el “modelo HMO” que promueve Ping An Good Doctor solo puede quedar en la propaganda y difícilmente implementarse realmente. No sería extraño que el Grupo Ping An deje de apoyar activamente a Ping An Good Doctor, y esa es una razón clave.

Al no poder cumplir con el objetivo central de “control de costos” para las aseguradoras, Ping An Good Doctor solo puede centrarse en mejorar sus servicios médicos. Según datos, ha propuesto un sistema de cuatro escenarios de servicio: “en línea, en hospital, en empresa y en domicilio”, cubriendo consultas en línea, atención en hospitales, servicios corporativos y cuidado en el hogar.

Pero en la práctica, estos servicios a menudo se reducen a “apariencia”, sin ofrecer un valor sustancial para los usuarios. Además, estos servicios “pensados para ser cercanos” son relativamente fáciles de replicar para las grandes aseguradoras, hospitales y otras instituciones financieras, lo que genera una competencia más feroz y mayores costos operativos:

• La consulta en línea actualmente solo puede atender síntomas leves como resfriados o fiebre, principalmente facilitando la compra de medicamentos en línea, y difícilmente puede compararse con la atención presencial tradicional, que implica “escuchar, mirar, preguntar y palpar”.

• La asistencia en hospitalización presencial suele limitarse a servicios básicos como hacer citas o acompañar en la consulta, con una alta sustitución y poca influencia en los procesos diagnósticos y tratamientos hospitalarios, además de ser difícil conectar a los usuarios con recursos médicos de mayor calidad y eficiencia.

• Los servicios B2B para empresas incluyen exámenes médicos, consultas con especialistas, asistencia en hospitalización y compra de medicamentos, pero en general son servicios rutinarios y muy similares en el mercado.

Se puede observar que estos servicios están muy homogeneizados en el mercado, dificultando la creación de una ventaja competitiva real, y en cambio, por su alta operación y baja barrera de entrada, generan vulnerabilidades en la calidad del servicio y fallas en la atención.

Actualmente, en la plataforma de quejas “Heimao” (Black Cat), las denuncias contra Ping An Good Doctor superan las 3.000, concentrándose en dificultades para reembolsos y en la insuficiencia del servicio.

Para Ping An Good Doctor, obtener beneficios durante dos años consecutivos no ha resuelto la falta de su núcleo competitivo, y esa es la razón por la que debe depender aún más de su matriz.

Si estas deficiencias no se corrigen, esta “empresa de origen noble” nunca logrará una verdadera independencia. Incluso si Ping An, con su enorme capacidad financiera, logra resolver todos los problemas superficiales, la posición central del ecosistema de salud y medicina en el sistema de seguros y atención médica asegura que toda la prosperidad de los productos médicos y de salud siempre estará basada en una base de insuficiencias congénitas.