¡El sabor de 2008! Bank of America recomienda ponerse corto en "activos crediticios privados relacionados con Europa", incluida Deutsche Bank

Bank of America Securities está recomendando a sus clientes una estrategia para vender en corto acciones relacionadas con exposiciones de crédito privado en Europa, incluyendo instituciones como Deutsche Bank, Partners Group y otros. Goldman Sachs ya ha comenzado a ofrecer derivados para hacer short en préstamos corporativos a fondos de cobertura. La entrada de estos dos gigantes de Wall Street en el mercado de crédito privado y en posiciones cortas ha elevado las preocupaciones sobre el riesgo sistémico en esta clase de activos.

Según el Financial Times del jueves, Bank of America advirtió a sus clientes que las acciones relacionadas con el crédito privado en Europa enfrentan un “riesgo a la baja” del 30% en comparación con sus homólogas en EE. UU., ya que estas últimas ya han experimentado caídas mayores. Para ello, han creado una cesta de 17 acciones financieras europeas en corto, que incluye Deutsche Bank, Partners Group, Axa, Legal & General, Aviva y Aegon.

Este movimiento ocurre en un contexto de presión creciente en el mercado de crédito privado. Tras el cierre permanente de un fondo de Blue Owl, este sector ha sufrido ventas masivas, con una caída en valor de mercado de aproximadamente el 40% desde principios de año, y Blackstone ha caído un 27%. La actuación de Wall Street como proveedor de posiciones cortas en momentos de acumulación de riesgos recuerda a las circunstancias previas a la crisis financiera de 2008.

Bank of America construye una cesta de 17 acciones en corto para cubrir exposición europea

La recomendación de venta en corto de Bank of America se basa en que la valoración de las acciones relacionadas con el crédito privado en Europa aún no refleja completamente el ajuste de valor. La firma considera que, en comparación con las caídas significativas en activos similares en EE. UU., las acciones europeas han caído mucho menos, dejando un potencial de caída del 30%.

La cesta personalizada de Bank of America incluye 17 acciones financieras europeas, abarcando bancos, aseguradoras y gestoras de activos. Deutsche Bank y Partners Group son considerados los principales afectados por el impacto del crédito privado, junto con Axa, Legal & General, Aviva y Aegon.

Es importante destacar que Bank of America no evita su participación en el mercado de crédito privado. El mes pasado, anunció una inversión de 25 mil millones de dólares en préstamos de crédito privado, en un momento en que las preocupaciones sobre la calidad del crédito y la liquidez ya estaban en aumento.

Por otro lado, un analista del departamento de investigación de Bank of America afirmó el miércoles que la atención mediática sobre el crédito privado “sigue siendo excesiva” y que se centra en “datos de bajo valor”, lo cual, según él, impulsa las ventas masivas y representa una “oportunidad de compra en el momento adecuado”. Las diferencias internas en la visión sobre el crédito privado reflejan una alta divergencia en las opiniones del mercado sobre esta clase de activos.

Goldman Sachs ya ha entrado en escena, usando swaps de rendimiento total como herramienta en corto

Las acciones de Bank of America no son un caso aislado. Según un artículo previo de Wall Street Journal, Goldman Sachs ya ha comenzado a ofrecer a fondos de cobertura estrategias para vender en corto préstamos corporativos, utilizando un derivado llamado “swap de rendimiento total”, que permite obtener beneficios cuando los precios de los préstamos caen.

Fuentes cercanas a la situación indican que Goldman Sachs ha recibido varias consultas de clientes y ha contactado a fondos de cobertura interesados en hacer short en préstamos tecnológicos, aunque aún no se han concretado transacciones. La lógica principal de estos fondos es aprovechar la doble exposición al riesgo en crédito privado y en el sector tecnológico, siendo Blue Owl un ejemplo clave por su gran volumen de préstamos a empresas de software, y las preocupaciones sobre la supervivencia de estas compañías, impulsadas por avances en IA, han llevado al cierre de su fondo de rescate.

La entrada de dos grandes instituciones de Wall Street en la creación de canales en corto indica que la demanda de cobertura de riesgos en activos de crédito privado por parte de inversores institucionales está creciendo rápidamente, y el mercado busca más herramientas estructuradas para expresar estas opiniones.

Señales de presión en el mercado y esfuerzos de bancos europeos por calmar a los inversores

Las señales de presión en el mercado de crédito privado ya son evidentes. Además del cierre de Blue Owl, se reporta que el fondo de crédito privado de Blackstone ha recibido solicitudes de rescate récord del 7.9%, BlackRock ha anunciado restricciones en su fondo de préstamos empresariales de 26 mil millones de dólares, y PIMCO advierte que la industria de préstamos directos enfrentará un “ciclo de incumplimientos generalizado”.

Frente a estas dudas, ejecutivos de bancos europeos han salido a la palestra esta semana para tratar de estabilizar las expectativas del mercado. Christian Sewing, CEO de Deutsche Bank, afirmó el martes que en sus más de diez años en el negocio de crédito privado, la entidad no ha sufrido “ni un centavo de pérdida”, y tras revelar una exposición de 26 mil millones de euros, subrayó: “No creo que esto represente un riesgo particular para nosotros”. Además, aseguró que Deutsche Bank es un “sólido underwriter” en este campo.

Por su parte, Steffen Meister, presidente de Partners Group, admitió en una entrevista con Financial Times la posibilidad de que las tasas de incumplimiento en crédito privado se dupliquen en los próximos años, pero también resaltó que las instituciones que aplican estrictos estándares de “private equity” en su underwriting aún pueden obtener retornos sólidos.

¿Un espejo de 2008? Wall Street vuelve a jugar un doble papel

La situación actual recuerda a algunos analistas la previa a la crisis financiera de 2008. En ese entonces, el trader de Deutsche Bank Greg Lippmann y su equipo promovieron en el mercado swaps de incumplimiento crediticio (CDS) por valor de hasta 35 mil millones de dólares, ayudando a los clientes a hacer short en hipotecas subprime, y lograron ganancias sustanciales durante la crisis. Wall Street, en momentos de acumulación de riesgos, actuó como proveedor de instrumentos en corto, y ahora parece estar repitiendo ese papel en el mercado de préstamos empresariales.

Este paralelismo no está exento de controversia. La escala, estructura y características del mercado de crédito privado actual difieren fundamentalmente del mercado de subprime de 2008, y los ejecutivos de bancos europeos enfatizan la solidez de sus carteras. Sin embargo, la entrada de Goldman Sachs y Bank of America en el mercado de derivados en corto, y la construcción de estas posiciones por parte de los clientes, ya están haciendo que los inversores reconsideren la valoración del riesgo en los activos de crédito privado, especialmente en Europa, donde la corrección en las valoraciones de las acciones puede estar apenas comenzando.

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