¿Los bancos centrales globales en una encrucijada: ¿volverá la pesadilla inflacionaria de 2022?

Fuente: 21st Century Business Herald Autor: Wu Bin

En 2022, la sombra de la inflación provocada por la pandemia de COVID-19 aún no se había disipado, y de repente estalló el conflicto entre Rusia y Ucrania, con impactos claros en la inflación. Aunque en ese momento las principales economías experimentaron aumentos de precios de dos dígitos, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y otras instituciones insistieron en la “teoría de la inflación temporal”, pero su respuesta fue demasiado tardía, manteniendo la inflación en niveles elevados y siendo ampliamente criticados.

Cuatro años después, una escena similar se repite: el conflicto entre Irán y Estados Unidos hace que los precios del petróleo superen rápidamente los 100 dólares, y se avecina una tormenta inflacionaria. Esta semana, alrededor de 20 bancos centrales en todo el mundo celebrarán reuniones de política monetaria, cubriendo casi dos tercios de las economías globales, con ocho de los bancos del G10 en reunión esta semana. Con el nuevo ciclo inflacionario impulsado por el conflicto en Medio Oriente, muchos bancos centrales podrían verse obligados a retrasar recortes de tasas o incluso considerar aumentarlas en algunos casos.

Pero actualmente, no hay una urgencia inmediata para ajustar la política. Además del Banco de la Reserva de Australia, que volverá a subir las tasas, se espera que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra mantengan las tasas estables, evaluando cuánto afectarán los crecientes costos energéticos a los precios al consumo y al crecimiento económico. La futura política monetaria dependerá en gran medida de cuánto dure el conflicto en Medio Oriente; si la situación vuelve a elevar los precios, obstaculiza el economía o provoca volatilidad en las monedas, los bancos centrales están preparados para intervenir en cualquier momento.

¿Repetirá esta vez la pesadilla inflacionaria de 2022? ¿Seguirán los bancos centrales el mismo camino?

El conflicto entre EE. UU. e Irán desata una nueva encrucijada inflacionaria

Ante el aumento de los precios del petróleo, esta semana se anunciarán decisiones de tasas de interés del Federal Reserve, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, y los inversores están atentos a las señales clave que se emitirán.

Wu Qi Di, director del Instituto de Investigación de Valores de Source Data Information, explicó a 21st Century Business Herald que, en el contexto del aumento de los precios del petróleo impulsado por el conflicto entre EE. UU. e Irán, todos los bancos centrales enfrentan la difícil decisión de controlar la inflación y mantener el crecimiento. Actualmente, el “modelo dependiente de datos” se ha convertido en la opción común, y se espera que la mayoría de los bancos mantengan las tasas sin cambios esta semana, pero con una orientación de política más “hawkish” para preparar posibles ajustes futuros.

Se anticipa que la Reserva Federal mantendrá las tasas, pero las expectativas de recortes se han desplazado significativamente, con el gráfico de puntos indicando quizás solo un recorte en lo que queda del año, mientras los funcionarios evalúan el riesgo de estanflación. El Banco Central Europeo probablemente mantendrá las tasas, pero podría emitir señales más “hawkish” para mantener la confianza en su objetivo de inflación, con la posibilidad de un aumento de tasas en el año. Se espera que el Banco de Japón mantenga las tasas sin cambios, aunque el aumento de los precios de la energía podría acelerar su ritmo de alza en las tasas en el futuro.

El economista jefe de Zhonghang Securities, Dong Zhongyun, analizó que el conflicto entre EE. UU. e Irán ha seguido intensificándose, impulsando un aumento significativo en los precios del petróleo y en las expectativas. El precio spot del petróleo Brent ha superado los 100 dólares por barril, y los futuros de mayo también se mantienen por encima de esa cifra. Hace poco más de dos meses, el precio del Brent en su último día del año pasado era de solo 63 dólares. La subida rápida del petróleo añade una gran incertidumbre a la ya desacelerada tendencia inflacionaria global.

Lo más importante es que la causa directa de este aumento en los precios del petróleo es el bloqueo del estrecho de Ormuz por Irán, y las expectativas sobre cuándo volverá a estar navegable dependen de la evolución del juego geopolítico entre EE. UU., Irán e Israel. La gran incertidumbre geopolítica, con la duración del bloqueo de Ormuz como un canal de transmisión, hace que la evolución de la inflación global sea aún más difícil de predecir. Dong señaló que, dado que solo han pasado dos semanas desde el inicio del conflicto, el impacto real en la inflación aún no se ha manifestado completamente. Para los bancos centrales, mantener una postura de “esperar y ver” hasta que los datos de inflación sean claros parece la opción más racional.

En cuanto a la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, cada uno enfrenta situaciones distintas.

Para la Fed, Dong enfatizó que, debido a la debilidad del mercado laboral y al aumento continuo de los precios del petróleo, es difícil lograr un equilibrio entre controlar la inflación y estabilizar la economía. Por ello, la señal principal esta semana será una gran paciencia en política y una reevaluación de los objetivos duales. El presidente de la Fed, Powell, podría destacar que los datos de empleo de febrero aún necesitan ser observados para determinar si el debilitamiento es una tendencia, y que no se puede ignorar el riesgo de inflación impulsada por el aumento de los precios del petróleo. Esto implica que las expectativas de recortes de tasas se retrasarán. Además, probablemente indicará que no considera subir las tasas en el corto plazo, buscando equilibrar la inflación y el empleo en un escenario de postura “hawkish” en inflación y “dovish” en empleo.

Para el Banco Central Europeo, dado su mayor dependencia de energía y la memoria de la crisis energética de 2022, las señales que emita en respuesta a la inflación importada por el conflicto en Medio Oriente serán probablemente más “hawkish” que las de la Fed. Si los precios de la energía permanecen altos, el BCE podría reforzar su vigilancia sobre los riesgos inflacionarios y mantener la opción de ajustar la política en el futuro.

En Japón, la situación es aún más contradictoria. La subida de los precios del petróleo impacta en la economía japonesa como un choque de estanflación: los costos de importación aumentan, elevando la inflación importada, pero al mismo tiempo, el aumento de los costos energéticos perjudica el crecimiento y las ganancias empresariales. Dong considera que la señal del Banco de Japón será cautelosa y contradictoria. Por un lado, la depreciación del yen a 160 yenes por dólar y el riesgo de que la inflación se descontrole por la inflación importada sugieren una política más “hawkish” para estabilizar el tipo de cambio; por otro, un aumento agresivo de tasas podría desencadenar una crisis fiscal dada la alta deuda pública, y no resolvería los problemas de oferta energética. Por ello, se espera que el Banco de Japón sea prudente, enfatizando que la inflación actual es una “choque temporal de oferta” y que usará subsidios gubernamentales en lugar de subir tasas, además de advertir verbalmente en el mercado cambiario para evitar una depreciación excesiva del yen.

Bancos centrales en divergencia en busca de caminos

El Banco de Australia fue el primero en subir tasas en 2023, con un aumento de 25 puntos básicos a 4.10% en marzo, siendo el primer aumento en una economía avanzada este año. Wu Qi Di señaló que esta decisión refleja la fortaleza de la economía australiana, con un crecimiento del PIB del 2.6% en el cuarto trimestre de 2025 y una inflación del 3.8% en enero, ambos por encima de los objetivos del 2-3%. Además, el mercado laboral se mantiene en niveles bajos de desempleo.

Sin embargo, la decisión no fue unánime. La votación fue 5 a 4, mostrando profundas diferencias internas. Los miembros más dovish temen que un aumento excesivo pueda frenar el consumo y el crecimiento, por lo que el camino de futuras subidas será muy dependiente de los datos económicos. Dong señaló que Australia, en esta fase, ha sido pionera en subir tasas debido a su resiliencia económica, impulsada por inversiones internas y un mercado laboral fuerte, más que por los precios de energía importados. La subida de tasas responde a la necesidad de controlar una inflación que vuelve a subir, y la tensión geopolítica en Medio Oriente solo ha agravado esta necesidad, no siendo la causa principal.

Se espera que el Banco de Australia continúe subiendo tasas, mientras que el Banco de Japón y el BCE también podrían hacerlo, pero la Fed probablemente no. La divergencia en las políticas monetarias refleja un panorama global cada vez más fragmentado, no solo en términos de postura “hawkish” o “dovish”.

Este caso particular de Australia resalta que la política monetaria global no está en una simple dicotomía, sino que presenta múltiples dimensiones. Dong explicó que, para la Fed, sin la fortaleza económica de Australia ni la presión del BCE para combatir la inflación importada, se encuentra en una posición incómoda de “esperar y ver”, suspendiendo los recortes de tasas y adoptando una postura de observación basada en datos.

Para el BCE, aunque su perspectiva de crecimiento es peor que la de EE. UU., enfrenta impactos energéticos más directos. Si se ve obligado a subir tasas en un escenario de crecimiento débil, sería un ejemplo de estanflación, similar a 2022, pero con fundamentos de demanda aún más débiles.

Para Japón, la situación es la más fragmentada: la depreciación del yen a 160 yenes por dólar aumenta la inflación importada, lo que en teoría requiere subir tasas, pero la alta deuda pública limita esa opción, creando un dilema entre mantener el tipo de cambio y la estabilidad fiscal.

En esencia, Dong subrayó que la divergencia en las políticas de los bancos centrales se debe a que cada economía está en una fase diferente del ciclo económico ante el mismo shock geopolítico.

Detrás de esta fragmentación está la estructura económica distinta. Wu explicó que la divergencia actual refleja las diferentes presiones inflacionarias y motores de crecimiento. La Eurozona, como importadora neta de energía, es muy sensible a los shocks del petróleo y enfrenta mayores presiones para subir tasas. La Fed, en una fase de “estagflación”, debe equilibrar entre subir y bajar tasas, esperando datos. Japón, afectada por la subida de energía y la debilidad del yen, busca normalizar su política y aliviar la presión cambiaria.

¿Se repetirá la pesadilla inflacionaria de 2022?

En 2022, el conflicto entre Rusia y Ucrania provocó aumentos de precios de dos dígitos en las principales economías. Si el conflicto entre EE. UU. e Irán se prolonga, ¿se repetirá esa pesadilla?

Comparando, Dong señaló que ambos shocks geopolíticos comparten similitudes: ocurrieron en momentos clave del ciclo de política monetaria, en 2022 en una fase de ajuste y ahora en una fase de relajación; ambos tienen como mecanismo de transmisión el impacto en el suministro de energía, elevando las expectativas inflacionarias globales.

Sin embargo, también hay diferencias importantes en el contexto económico global. Dong explicó que, primero, la base de demanda es distinta: en 2022, la economía ya estaba sobrecalentada por la recuperación post-pandemia, y el shock de oferta ayudó a impulsar la inflación. Ahora, la demanda global no está sobrecalentada, sino relativamente débil, lo que limita la transmisión del shock de oferta. Segundo, el espacio de política es diferente: en 2022, a pesar del dolor de subir tasas, los bancos centrales tenían margen para hacerlo y frenar la inflación, mientras que ahora muchos ya han bajado tasas y no hay tanto espacio para aumentarlas. Tercero, la coordinación de políticas también ha cambiado: en 2022, la mayoría de los bancos centrales actuaron en conjunto para combatir la inflación, pero ahora las políticas divergen por las diferentes fases del ciclo económico y condiciones externas.

Por ello, Dong considera que la probabilidad de que la crisis actual repita la pesadilla inflacionaria de 2022 es baja. Es más probable que las principales economías se encuentren en una fase de “querer subir tasas pero no poder”, en una especie de estanflación. Pero si el bloqueo del estrecho de Ormuz se prolonga mucho más, y la tensión geopolítica continúa, podría haber impactos inflacionarios inesperados, que merecen atención.

Wu Qi Di también opinó que, en comparación con 2022, el entorno macroeconómico ha cambiado radicalmente, por lo que la probabilidad de que se repita esa pesadilla es menor.

El entorno inicial de inflación fue muy diferente: en 2022, antes del conflicto, las disrupciones en la cadena de suministro y los estímulos fiscales masivos en EE. UU. elevaron la inflación a niveles de 40 años. Ahora, desde finales de 2025, la inflación en EE. UU. muestra una tendencia a la baja, con un entorno inicial distinto.

El peso de la energía en la inflación también ha disminuido: en los últimos años, la inflación en servicios ha aumentado, y la ponderación de la energía en la cesta del IPC ha bajado, además de que la transición energética ha reducido la elasticidad del precio del petróleo. La experiencia de 2022 ha hecho que los bancos centrales, especialmente el BCE, sean más cautelosos ante shocks energéticos inflacionarios, y esa experiencia ya influye en las expectativas y decisiones.

De cara al futuro, Wu advirtió que la variable clave será cuánto dure y qué intensidad tenga el conflicto entre EE. UU. y Irán. Si el bloqueo del estrecho de Ormuz se prolonga, podría derivar en una grave crisis de suministro energético, elevando la inflación y frenando el crecimiento, complicando aún más la política de los bancos centrales. La lección de 2018, cuando se subieron tasas en medio de una inflación elevada, aún está presente, y en esta ocasión, los responsables políticos deben buscar un aterrizaje suave para la economía.

En conclusión, la experiencia de 2022 sigue presente, y los bancos centrales enfrentan una encrucijada. La gran pregunta es si podrán superar la inercia histórica y encontrar un camino estrecho hacia un aterrizaje suave en medio de la estanflación. El reto ya está aquí.