Primera acción de equipos de litografía nacionales de A-shares intenta nuevamente cotizar en Hong Kong: con cientos de millones en efectivo ocioso para gestión de efectivo, ¿por qué aún necesita recapitalización?

Este artículo proviene de: Times Weekly Report Autor: Zhu Chengcheng

La ola de ofertas públicas iniciales (OPI) de empresas listadas en A-shares en Hong Kong vuelve a registrar un nuevo ejemplo. El 15 de marzo, XinQi Micro-Assembly (688630.SH) presentó su solicitud en la Bolsa de Hong Kong, siendo esta su segunda vez desde agosto del año pasado que busca listar en ambas regiones, “A+H”.

XinQi Micro-Assembly se centra en la tecnología de litografía de escritura directa micro y nano, con productos que abarcan áreas como PCB, sustratos de circuitos integrados, empaquetado avanzado y máscaras. En abril de 2021, la compañía debutó en el Mercado de Innovación y Emprendimiento (STAR Market), siendo considerada en ese momento como la “primera acción de litografía nacional”. Según su prospecto de emisión, en 2024, XinQi Micro-Assembly será el mayor proveedor mundial de equipos de imagen directa para PCB, con una cuota de mercado de aproximadamente el 15%.

El informe de investigación de China Merchants Securities señala que en 2025, la aceleración en la expansión de capacidad de PCB impulsará un aumento en la demanda de equipos, elevando tanto los precios como los beneficios, además de presentar oportunidades de sustitución nacional. Se espera que el sector de equipos de PCB tenga un rendimiento fuerte en el mercado. De cara a 2026, la tendencia de la industria de IA se consolida, y en materiales, procesos y arquitectura, el PCB continuará iterando y mejorando, lo que podría generar una demanda adicional de equipos de alta gama.

En este contexto, la salida a bolsa en Hong Kong de XinQi Micro-Assembly podría tener como objetivo obtener financiamiento para ampliar la producción y la investigación y desarrollo. Por un lado, los fondos recaudados se destinarán principalmente a la construcción de la base de producción en Hefei (Fase II), para ampliar la capacidad de producción y satisfacer el crecimiento de la demanda del mercado; por otro lado, también se utilizarán para investigar y desarrollar equipos de imagen directa para PCB y litografía de escritura directa para semiconductores. Además, parte de los fondos se empleará en fortalecer la red de ventas, especialmente en los mercados del sudeste asiático, Japón y Corea.

Sin embargo, la situación financiera de XinQi Micro-Assembly también ha generado atención. La compañía anunció el 13 de marzo que planea gestionar en efectivo hasta 250 millones de yuanes de fondos recaudados o fondos propios no utilizados, invirtiéndolos en productos de alta seguridad y alta liquidez, como productos garantizados. La necesidad de gestionar en efectivo y, al mismo tiempo, avanzar en la financiación en Hong Kong, ha sido un foco de atención en el mercado respecto a la sincronización de la utilización de fondos y el ritmo de financiamiento.

El 16 de marzo, un periodista de Times Weekly Report intentó contactar con XinQi Micro-Assembly para consultar sobre estos temas, pero la compañía respondió que “no era conveniente aceptar entrevistas”. Posteriormente, se envió una carta de entrevista a su correo público, sin recibir respuesta hasta la publicación.

Expansión de capacidad y presión operativa

El informe de Wu Securities señala que la aceleración en la expansión de capacidad en empresas de PCB es la principal fuente de beneficios para los fabricantes de equipos. Tomando como ejemplo a Shenghong Technology, principal proveedor de Nvidia, y a Shuxin Co., Ltd., la inversión de capital ha seguido aumentando desde el cuarto trimestre de 2024. La expansión activa de las fábricas de PCB y de los fabricantes de servidores es un factor clave para el aumento de la rentabilidad de los proveedores de equipos upstream.

Impulsada por la demanda del mercado, los ingresos de XinQi Micro-Assembly han mostrado una tendencia de crecimiento acelerado en los últimos tres años. De 2023 a 2025, sus ingresos serán de 829 millones, 954 millones y 1,408 millones de yuanes, respectivamente; y sus beneficios netos, de 179 millones, 161 millones y 290 millones de yuanes en el mismo período. En general, la escala de ingresos ha aumentado claramente, aunque en 2024 los beneficios experimentaron una caída temporal, para luego recuperarse en 2025.

El cambio en la capacidad refleja directamente la presión de la demanda. Según el prospecto, la primera fase de la base de producción en Hefei entró en operación en 2021, produciendo principalmente equipos de imagen directa de PCB de alta gama, litografía de empaquetado a nivel de obleas y equipos FPD. Entre 2023 y 2025, la utilización de la capacidad en esta base fue del 78.0%, 116.3% y 145.3%, respectivamente, operando en niveles altos e incluso por encima de su capacidad, lo que indica que la demanda de pedidos ya supera claramente la capacidad existente.

Para aliviar los cuellos de botella en la capacidad, XinQi Micro-Assembly está promoviendo la construcción de la segunda fase de la base. El proyecto tiene una superficie total de aproximadamente 40,400 metros cuadrados y entró en fase de prueba preliminar en septiembre de 2025, cubriendo líneas de producción automatizadas, equipos de imagen directa de PCB de alta gama, equipos de perforación láser y equipos relacionados con empaquetado y pantallas. Hasta finales de 2025, la segunda fase cuenta con 48 líneas de producción automatizadas, capaces de soportar la producción de 96 equipos LDI.

La compañía ha declarado que, en función de la demanda de pedidos, avanzará gradualmente hacia la producción en masa para mejorar la capacidad de fabricación general y apoyar el crecimiento a medio y largo plazo.

No obstante, en medio de la expansión de capacidad, también comienzan a evidenciarse problemas en la eficiencia operativa y en la utilización de fondos. El prospecto muestra que, de 2023 a 2025, el inventario de la compañía aumentó de 309 millones a 771 millones de yuanes, en constante crecimiento, con un aumento en la proporción de productos terminados. En paralelo, los días de rotación de inventario se extendieron de 227.5 a 287.2 días, mostrando una tendencia a la disminución en la eficiencia de rotación.

Al mismo tiempo, el ciclo de cobro de cuentas por cobrar se mantiene en niveles elevados. De 2023 a 2025, los días de rotación de cuentas por cobrar fueron de 318.6, 361.5 y 275.2 días, respectivamente; aunque en 2025 mejoró, todavía se mantiene en un nivel alto. Sumando los días de rotación de cuentas por pagar, aproximadamente 200 días, el ciclo de conversión de efectivo de la compañía fue de 346.6, 404.4 y 351.2 días en esos años, manteniéndose cerca de un año o más.

En un contexto de auge del sector y expansión de capacidad, XinQi Micro-Assembly se encuentra en una fase de rápido crecimiento, pero la eficiencia operativa y la capacidad de rotación de fondos serán variables clave que influirán en la calidad del crecimiento y la estabilidad financiera.

Disminución en la proporción de gastos de investigación y desarrollo

El prospecto muestra que, en un sector donde la velocidad de iteración tecnológica es rápida y los ciclos de actualización cortos, la innovación tecnológica es vista como el núcleo de la competitividad a largo plazo de la empresa. La competencia con algunas empresas internacionales reconocidas en Europa y Japón, que poseen recursos sólidos y buscan mantener o ampliar su cuota de mercado, es intensa.

XinQi Micro-Assembly enfatiza en su prospecto que sus productos se basan en tecnología de litografía de escritura directa micro y nano, involucrando disciplinas como mecánica de precisión, óptica ultravioleta, ciencias de la computación, procesamiento gráfico, reconocimiento de patrones, aprendizaje profundo y control automatizado. Debido a la complejidad del sistema tecnológico, los largos ciclos de investigación y desarrollo y la alta incertidumbre, si no se logra seguir el ritmo de la evolución tecnológica o no se alcanzan los resultados esperados, esto podría afectar negativamente su posición en el mercado.

Desde la perspectiva de la inversión, la intensidad de inversión en I+D de XinQi Micro-Assembly muestra una tendencia a la baja. De 2023 a 2025, sus gastos en I+D fueron de 95 millones, 98 millones y 131 millones de yuanes, representando el 11.4%, 10.2% y 9.3% de los ingresos, respectivamente. Aunque la inversión absoluta continúa creciendo, en relación con los ingresos, la proporción disminuye cada año.

En su plan estratégico, la compañía busca fortalecer aún más sus capacidades tecnológicas. El prospecto indica que XinQi Micro-Assembly pretende lograr avances en tecnología de litografía de escritura directa y planea ampliar su equipo con unos 30 a 40 investigadores, con salarios anuales entre 800,000 y 3 millones de yuanes, centrados en diseño y desarrollo de productos, investigación tecnológica e innovación. Además, planea utilizar tecnología de IA para construir una plataforma escalable que apoye el crecimiento sostenible y la expansión global.

Sin embargo, en comparación con los planes claros de expansión de talento, el uso de fondos para I+D en la recaudación de fondos sigue siendo general y no detallado. El prospecto solo indica que parte de los fondos se destinará a proyectos relacionados con I+D, pero no especifica proporciones, estructura de inversión ni fases concretas.

El 17 de marzo, XinQi Micro-Assembly cerró a 170.54 yuanes por acción, con una caída de 4.45%, y una capitalización de mercado de 22,467 millones de yuanes.