¿cuándo llegará a su punto máximo la "fiebre de almacenamiento"? Este es el "indicador adelantado" más efectivo

¿por qué el beneficio operativo puede predecir con mayor precisión los puntos de inflexión en las acciones de almacenamiento?

Desde enero de 2023, impulsadas por la demanda de cálculo de IA, las acciones de chips de almacenamiento han seguido subiendo, con un aumento promedio del 699% en las tres principales fabricantes de almacenamiento. Sin embargo, a medida que los precios continúan escalando, lo que más preocupa al mercado ya no es “cuánto más pueden subir”, sino “qué señales deben observarse para detectar el punto de inflexión”.

El 16 de marzo, el equipo de investigación global de UBS publicó el informe “Semiconductores de almacenamiento I/O global”, que revisó los patrones cíclicos del sector de almacenamiento en los últimos 20 años y reevaluó los indicadores líderes actuales. UBS señaló que, impulsado por la IA, la lógica subyacente de la industria de almacenamiento ha cambiado fundamentalmente, y los modelos tradicionales de valoración y predicción pueden ya no ser aplicables. Y el beneficio operativo se ha convertido en un mejor indicador líder.

La “lógica subyacente” del sector ha cambiado: la IA impulsa la relación oferta-demanda hacia un nuevo equilibrio

UBS atribuye la clave de esta tendencia a “la era del poder de cálculo de IA, que eleva el valor del almacenamiento”. El informe indica que hay dos restricciones en el lado de la oferta que están acumulándose:

• HBM ocupa cada vez más capacidad de obleas de DRAM, causando una “grave escasez de DRAM”;
• Esta tensión se amplifica aún más por la “tasa de intercambio” (trade ratio): es decir, el tamaño del die de HBM DRAM aumenta en relación con DDR, consumiendo más capacidad por unidad de HBM.

Basándose en esto, UBS presenta una conclusión que resulta más sensible para los inversores: la elevación del centro de retorno. El informe afirma claramente: “Creemos que el ROE ya ha sido estructuralmente reajustado”, y estima que el ROE promedio de Samsung, SK Hynix y Micron entre 2026 y 2030 será del 36%, significativamente superior al 15% de la última década. Esto implica que usar los modelos de ciclos antiguos para buscar el pico puede fallar con mayor frecuencia.

Los indicadores tradicionales fallan: la “segunda derivada” ya no es confiable

En el pasado, los inversores solían usar la “segunda derivada” — es decir, el aumento acelerado en el precio de contrato de almacenamiento (ASP) en comparación o en el mismo trimestre — para predecir el pico de las acciones. Sin embargo, los resultados de UBS muestran que la fiabilidad de este indicador está disminuyendo.

En los últimos 20 años, en 10 ocasiones de “pico de precios”, solo en el 50% de los casos el precio de las acciones y el ASP de DRAM en comparación trimestral alcanzaron su punto máximo en el mismo trimestre o en uno cercano.

Por ejemplo, en el cuarto trimestre de 2009 (recuperación tras la crisis financiera global), en el segundo trimestre de 2013 (después de la consolidación del sector) y en el primer trimestre de 2017 (ciclo tradicional), los picos en ASP en comparación trimestral ocurrieron 3, 5 y 5 trimestres antes que los picos en el precio de las acciones.

UBS señala que, aunque la sincronización entre ASP real y el precio de las acciones es algo mejor (en el 60% de los casos en el mismo trimestre), en general, la “segunda derivada” en el entorno de mercado actual, tan complejo, ya no puede considerarse una señal precisa de “escape en el pico”.

Buscar nuevos puntos de referencia: el beneficio operativo es un mejor indicador líder

Dado que los indicadores tradicionales fallan, ¿qué deben observar los inversores? La respuesta de UBS es: el beneficio operativo (OP).

El beneficio operativo no solo refleja los cambios de precios, sino que también integra factores como el crecimiento de bits y la reducción de costos por bit. Por lo tanto, se acerca más al “valor final” de la salud real del sector.

El análisis del informe muestra que, en los últimos 20 años, en el 90% de los casos, el precio de las acciones y el beneficio operativo alcanzaron su pico de forma simultánea o con anticipación.

Especialmente antes de 2012, los picos en el precio de las acciones y en el beneficio operativo fueron casi sincronizados. Después de eso, la expectativa del mercado se volvió más anticipatoria, y el precio de las acciones generalmente alcanzó su pico uno o dos trimestres antes que el beneficio operativo (en la mayoría de los casos, un trimestre antes).

Sin embargo, UBS también advierte que predecir cuándo alcanzará su pico el beneficio operativo no es fácil. La razón sigue siendo que los cambios en la estructura de oferta y demanda impulsados por la IA pueden hacer que el ritmo de ganancias sea más difícil de predecir, especialmente cuando HBM continúa acaparando capacidad de DRAM, lo que complica la relación entre precios, oferta y beneficios, y el “momento estimado” del pico de beneficios puede desplazarse rápidamente.

Por lo tanto, el beneficio operativo puede ser un indicador importante a observar, pero no una “cura milagrosa”.

La IA está transformando la industria: la estructura del ROE se reajusta estructuralmente, y la tendencia alcista podría extenderse hasta 2027

UBS enfatiza que el ciclo actual de almacenamiento es fundamentalmente diferente a los anteriores. La llegada de la era del cálculo de IA ha provocado una transferencia de valor hacia el campo del almacenamiento.

Con HBM (memoria de alto ancho de banda) ocupando cada vez más capacidad de las obleas de DRAM, la escasez de DRAM se ha agravado. Además, el tamaño de los chips de HBM DRAM continúa aumentando, lo que intensifica aún más la tensión en la capacidad.

Basándose en estos factores, UBS considera que el ROE del sector de almacenamiento ha experimentado un reajuste estructural. El informe predice que, entre 2026 y 2030, el ROE promedio de Samsung, SK Hynix y Micron alcanzará el 36%, mucho más alto que el 15% de la última década.

Por lo tanto, el informe mantiene un optimismo en el mercado de acciones de almacenamiento. Se espera que el beneficio operativo del sector alcance su pico en el tercer trimestre de 2027. En condiciones constantes, esto implica que la tendencia alcista en las acciones de almacenamiento podría extenderse hasta el segundo trimestre de 2027.

UBS continúa prefiriendo comprar acciones de SK Hynix, y mantiene las calificaciones de “compra” para Samsung, Micron (MU) y Nanya Technology.