La empresa líder de equipos de fotolitografía nacional de A-Share intenta nuevamente cotizar en Hong Kong: ¿Por qué sigue necesitando "inyección de capital" a pesar de tener cientos de millones en efectivo depositados en gestión financiera?

Preguntas sobre AI · ¿Por qué XinQi Microelectronics, a pesar de tener fondos suficientes, busca financiamiento en Hong Kong?

Este artículo proviene de: Times Weekly Autor: Zhu Chengcheng

Una nueva ola de ofertas públicas en Hong Kong de empresas listadas en A-shares continúa creciendo. El 15 de marzo, XinQi Microelectronics (688630.SH) presentó su solicitud en la Bolsa de Hong Kong, siendo esta su segunda vez desde agosto del año pasado que busca listar en ambas regiones, “A+H”.

XinQi Microelectronics se centra en tecnología de litografía de escritura directa micro y nano, con productos que abarcan PCB, sustratos de circuitos integrados, empaquetado avanzado y máscaras. En abril de 2021, la compañía se listó en el STAR Market, siendo considerada en ese momento como la “primera acción de litografía nacional”. Según su prospecto, en 2024, con ingresos operativos, XinQi Microelectronics es el mayor proveedor mundial de equipos de imagen directa para PCB, con una cuota de mercado de aproximadamente el 15%.

Un informe de China Merchants Securities señala que, en 2025, la aceleración en la expansión de capacidad de PCB impulsará un aumento en volumen, precio y beneficios de los equipos, además de oportunidades de sustitución nacional. El sector de equipos de PCB mostrará un rendimiento fuerte en los precios de las acciones. De cara a 2026, la tendencia de la industria de IA está confirmada, y en materiales, procesos y arquitectura, el PCB continuará iterando y mejorando, lo que podría generar una demanda incremental de equipos de alta gama.

En este contexto, la salida a bolsa en Hong Kong de XinQi Microelectronics puede tener como objetivo apoyar la expansión y la investigación y desarrollo mediante financiamiento. Por un lado, los fondos recaudados se destinarán principalmente a la construcción de la segunda fase de la base de producción en Hefei para ampliar la capacidad y satisfacer el crecimiento de la demanda del mercado; por otro lado, también se invertirán en I+D de equipos de imagen directa para PCB y litografía de escritura directa para semiconductores. Además, parte del dinero se usará para fortalecer la red de ventas, especialmente en mercados del sudeste asiático, Japón y Corea.

Sin embargo, la situación de fondos de XinQi Microelectronics también ha generado atención. La compañía anunció el 13 de marzo que planea gestionar en efectivo hasta 250 millones de yuanes de fondos recaudados o fondos propios no utilizados, invirtiéndolos en productos de alta seguridad y alta liquidez, con protección del capital. La gestión de efectivo y la búsqueda de financiamiento en Hong Kong se llevan a cabo simultáneamente, y la necesidad y el ritmo de uso de estos fondos son temas de interés en el mercado.

El 16 de marzo, un periodista de Times Weekly llamó a XinQi Microelectronics para consultar sobre estos temas, pero la compañía respondió que “no era conveniente para ellos aceptar entrevistas”. Posteriormente, se envió un correo electrónico con preguntas, pero hasta el momento no se ha recibido respuesta.

Expansión de capacidad y presión operativa

Un informe de Soochow Securities indica que la aceleración en la expansión de capacidad en empresas de PCB es la principal fuente de beneficios para los fabricantes de equipos. Tomando como ejemplo a Shenghong Technology y Shuxin Co., principales proveedores de Nvidia, el apoyo de capital ha seguido aumentando desde el cuarto trimestre de 2024. La expansión activa de las fábricas de PCB y de los fabricantes de servidores es clave para que los fabricantes de equipos upstream tengan una rentabilidad en rápida mejora.

Impulsada por la demanda del sector, los ingresos de XinQi Microelectronics han mostrado una tendencia de crecimiento acelerado en los últimos tres años. De 2023 a 2025, sus ingresos fueron de 829 millones, 954 millones y 1,408 millones de yuanes, respectivamente; y sus beneficios netos, de 179 millones, 161 millones y 290 millones de yuanes. En general, la escala de ingresos ha aumentado claramente, aunque en 2024 los beneficios experimentaron una caída temporal, para luego recuperarse en 2025.

El cambio en la capacidad refleja directamente la presión de la demanda. El prospecto muestra que la primera fase de la base de Hefei entró en operación en 2021, produciendo principalmente equipos de imagen directa de PCB de alta gama, litografía de empaquetado a nivel de obleas y equipos FPD. Entre 2023 y 2025, la utilización de la capacidad de esta planta fue del 78.0%, 116.3% y 145.3%, respectivamente, operando en niveles altos e incluso por encima de su capacidad, lo que indica que la demanda de pedidos ya supera claramente la capacidad existente.

Para aliviar los cuellos de botella, XinQi Microelectronics está promoviendo la construcción de una segunda fase. El proyecto tiene una superficie total de aproximadamente 40,400 metros cuadrados y entró en fase de prueba preliminar en septiembre de 2025, cubriendo líneas de producción automatizadas, equipos de imagen directa de PCB de alta gama, equipos de perforación láser y equipos relacionados con empaquetado y pantallas. Hasta finales de 2025, la segunda fase cuenta con 48 líneas de producción automatizadas, capaces de soportar la producción de 96 equipos LDI.

XinQi Microelectronics afirma que, según la demanda, avanzará gradualmente hacia la producción en masa para mejorar la capacidad de fabricación y sostener el crecimiento a medio y largo plazo.

No obstante, en medio de la expansión de capacidad, también se evidencian problemas en la eficiencia operativa y en la utilización de fondos. El prospecto muestra que, de 2023 a 2025, el inventario de la compañía aumentó de 309 millones a 771 millones de yuanes, en constante crecimiento, con un aumento en la proporción de productos terminados. En paralelo, los días de rotación de inventario se extendieron de 227.5 a 287.2 días, mostrando una tendencia a la disminución en eficiencia.

Al mismo tiempo, el ciclo de cobro de cuentas por cobrar se mantiene en niveles elevados. De 2023 a 2025, los días de rotación de cuentas por cobrar fueron de 318.6, 361.5 y 275.2 días, respectivamente; aunque en 2025 mejoró, todavía se mantiene en un nivel alto. Sumando los días de rotación de cuentas por pagar, aproximadamente 200 días, el ciclo de conversión de efectivo de la compañía fue de 346.6, 404.4 y 351.2 días en esos años, manteniéndose cerca de un año o más.

En un contexto de auge del sector y expansión de capacidad, XinQi Microelectronics está en una fase de rápido crecimiento, pero la eficiencia operativa y la capacidad de rotación de fondos serán variables clave que afectarán la calidad del crecimiento y la estabilidad financiera.

Gasto en I+D en descenso constante

El prospecto muestra que, en un sector de litografía de escritura directa, la velocidad de innovación tecnológica es rápida y los ciclos de actualización cortos, por lo que la innovación tecnológica es vista como el núcleo de la competitividad a largo plazo de la empresa. La competencia con algunas empresas internacionales en Europa y Japón, que poseen recursos sólidos y buscan mantener o ampliar su cuota de mercado, es intensa.

XinQi Microelectronics destaca en su prospecto que sus productos se basan en tecnología de litografía de escritura directa micro y nano, que involucra disciplinas como mecánica de precisión, óptica ultravioleta, ciencias de la computación, procesamiento de gráficos, reconocimiento de patrones, aprendizaje profundo y control automatizado. Debido a la complejidad del sistema tecnológico, los largos ciclos de I+D y la alta incertidumbre, si no se logra seguir el ritmo de la evolución tecnológica o no se alcanzan los resultados esperados, esto podría afectar negativamente su posición en el mercado.

En cuanto a la inversión, la intensidad de gasto en I+D de XinQi Microelectronics muestra una tendencia a la baja. De 2023 a 2025, sus gastos en I+D fueron de 95 millones, 98 millones y 131 millones de yuanes, representando el 11.4%, 10.2% y 9.3% de los ingresos, respectivamente. Aunque la inversión absoluta continúa creciendo, en relación con los ingresos, la proporción disminuye cada año.

Desde su planificación, la compañía aún busca fortalecer sus capacidades tecnológicas. El prospecto indica que planea lograr avances en tecnología de litografía de escritura directa, y ampliar su equipo con unos 30 a 40 ingenieros, con salarios anuales entre 80,000 y 300,000 yuanes, enfocados en diseño, desarrollo, investigación y innovación de productos. Además, pretende construir una plataforma tecnológica escalable basada en IA para apoyar el crecimiento sostenible y la expansión global.

Sin embargo, en comparación con los planes claros de expansión de talento, el uso de fondos para I+D en la recaudación aún es vago. El prospecto solo menciona que parte del dinero se destinará a proyectos relacionados con I+D, pero no detalla proporciones, estructura de inversión ni etapas específicas.

El 17 de marzo, XinQi Microelectronics cerró a 170.54 yuanes por acción, con una caída de 4.45%, y una capitalización de mercado de 22,467 millones de yuanes.