¡No solo en Estados Unidos, Europa también está llena de "cucarachas" del crédito!

Preguntas sobre cómo afectará la demanda de AI · Altice a la colaboración entre prestamistas

Los mecanismos de protección en el mercado crediticio se están desmoronando simultáneamente en dos continentes. El CEO de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, advirtió el año pasado que los problemas en el mercado de crédito no serían eventos aislados — “ver una cucaracha suele indicar que hay muchas más”. Hoy, esa evaluación se confirma en Europa.

Según el Financial Times del martes, con la serie de operaciones de gestión de deuda (LME) iniciadas por destacados prestatarios europeos como Altice, Ardagh, Victoria, entre otros, la vulnerabilidad del mercado crediticio europeo ya no puede ser oculta.

Lo que llama más la atención es que la filial estadounidense de Altice, Altice USA, ha presentado una demanda en la Corte Federal de Nueva York contra principales acreedores como Apollo, Ares, BlackRock, acusándolos de formar un “cártel ilegal” mediante acuerdos de colaboración. Si esta demanda prospera, podría socavar fundamentalmente la capacidad de los prestamistas para coordinarse y protegerse, además de ofrecer un precedente legal que otros prestatarios europeos podrían seguir.

Para los inversores, esto significa que las cláusulas legales en los documentos de crédito ya no son solo detalles técnicos, sino variables clave de riesgo. En un entorno donde las cláusulas de protección en los acuerdos de préstamo se están flexibilizando, quien pueda entender los documentos tendrá la ventaja.

Ola de LME en Europa: la ofensiva de los prestatarios se intensifica

En los últimos dos años, el mercado crediticio europeo ha sido golpeado intensamente por operaciones de LME. Empresas como Altice France, Altice International, el gigante del embalaje de vidrio Ardagh, el fabricante de suelos Victoria en Reino Unido, el operador suizo de máquinas expendedoras Selecta y la minorista de lencería Hunkemöller, han iniciado operaciones de gestión de deuda entre 2023 y 2025.

La esencia del LME es que los prestatarios reestructuran sus balances mediante ingeniería legal y financiera — transfiriendo activos valiosos fuera del alcance de los reclamantes, o intercambiando deuda nueva por vieja, eludiendo cláusulas originales, y forzando a los prestamistas a aceptar “descuentos” (haircuts) en lugar de recuperar el principal al vencimiento.

Este fenómeno tiene su raíz en la ventaja negociadora que los prestatarios han acumulado desde la crisis financiera de 2008 — los directivos y propietarios de empresas han aprovechado su poder de negociación para obtener condiciones más laxas en los contratos, mientras que los prestamistas, bajo presión competitiva, han cedido cada vez más.

Desde 2023, los prestamistas han comenzado a contraatacar, usando principalmente dos herramientas: primero, incluir en los contratos “cláusulas bloqueadoras” (blocker provisions) que prohíben ciertos tipos de operaciones de LME; y segundo, firmar “acuerdos de cooperación” (co-operation agreements) que, mediante mecanismos de coordinación entre prestamistas, evitan que los prestatarios puedan actuar de manera individual. La combinación de estas herramientas ha demostrado ser efectiva, pero también ha provocado una fuerte reacción de los prestatarios.

Demanda de Altice: una batalla legal que podría cambiar las reglas

El último movimiento del multimillonario Patrick Drahi, propietario de Altice, lleva este juego a un nuevo nivel. Según el Financial Times, Drahi convenció a JPMorgan Chase de ofrecer un préstamo de refinanciamiento a Altice USA (que incluye su negocio Optimum Communications), con el fin de eliminar las estrictas cláusulas de protección para los prestamistas y liberar algunos activos valiosos — un paso clave para hacer frente a la deuda de 26 mil millones de dólares del grupo. El nuevo préstamo de JPMorgan incluye explícitamente cláusulas anti-cooperación, que también son vinculantes para cualquier cesionario futuro del préstamo.

Pero Drahi no se detuvo allí. Altice USA presentó inmediatamente una demanda en la Corte Federal de Nueva York contra principales acreedores como Apollo, Ares y BlackRock, acusándolos de formar un “cártel ilegal” que excluye a la compañía del mercado de financiamiento apalancado en EE. UU.

El impacto potencial de esta demanda va mucho más allá del caso de Altice. Si la corte determina que los acuerdos de colaboración son anticompetitivos, se desmantelará la principal herramienta de coordinación de los prestamistas, reduciendo significativamente la resistencia de los prestatarios a las operaciones de LME. Aún más, si Altice gana en EE. UU., es muy probable que los emisores europeos adopten argumentos legales similares en sus jurisdicciones, erosionando aún más la capacidad de defensa de los prestamistas en Europa. Incluso si la demanda termina con una derrota para Altice, los prestatarios ya han mostrado interés en incluir cláusulas anti-cooperación en nuevos contratos, tendencia que parece irreversible.

Como señala Sabrina Fox, fundadora de Fox Legal Training, la debilitación de los mecanismos de protección de los prestamistas ha cambiado de forma irreversible el panorama del mercado crediticio. En esta partida sin fin, quienes tienen la ventaja son aquellos que puedan interpretar con precisión los documentos legales — y los abogados que redactaron esas cláusulas laxas.