Liu Qiang: La lucha por la nueva lógica de fijación de precios en las materias primas — el dólar, el petróleo, los metales y las criptomonedas

Después de que la体系 de Bretton Woods comenzó a aflojarse en 1971, el petróleo, como la única mercancía globalmente fijada en dólares, dejó de ser solo un precio de mercancía. Se puede decir que, tras la disolución de Bretton Woods, el petróleo reemplazó al oro como el “ancla externa” más importante de la confianza en el dólar.

El investigador Liu Qiang, del Instituto de Economía Cuantitativa y Economía Tecnológica de la Academia China de Ciencias Sociales, experto en seguridad energética y energías renovables, afirmó en un artículo en Comentarios Financieros de Peking University que el mercado mundial de materias primas está experimentando una profunda “reestructuración de la lógica de precios”. El modelo tradicional impulsado por la demanda ha cambiado a un paradigma de múltiples canales de liquidez global que se filtra hacia diferentes mercados. Esto no es solo una volatilidad de precios, sino el resultado de múltiples juegos económicos globales que incluyen la reconfiguración de la economía estadounidense, la liquidez del dólar, conflictos geopolíticos, la transición energética y el auge de los activos digitales.

El texto completo será publicado en la edición 27 de Comentarios Financieros de Peking University.

El mercado mundial de materias primas está atravesando una profunda “reestructuración de la lógica de precios”. El modelo tradicional impulsado por la demanda (el crecimiento económico impulsa el consumo) ha evolucionado hacia un paradigma de múltiples canales de liquidez global que se filtra hacia diferentes mercados. Esto no es solo una volatilidad de precios, sino el resultado de múltiples juegos económicos globales que incluyen la reconfiguración de la economía estadounidense, la liquidez del dólar, conflictos geopolíticos, la transición energética y el auge de los activos digitales.

El dólar, el oro y el precio internacional del petróleo

El sistema financiero internacional moderno comenzó con la disolución del sistema de Bretton Woods a principios de los años 70. Desde el fin de la Segunda Guerra Mundial hasta 1971, el dólar sirvió como ancla del sistema monetario internacional, fijando su valor en relación con el oro (35 dólares = 1 onza de oro, con la promesa de conversión para bancos centrales extranjeros), y se mantuvieron tipos de cambio fijos con otras monedas principales. Este sistema contribuyó significativamente a la estabilidad y recuperación de la economía mundial tras la guerra, eliminando riesgos de volatilidad en el comercio internacional y en los precios de las materias primas. Durante este período, el precio internacional del petróleo se mantuvo estable en torno a 2 dólares por barril, sustentando la era dorada de la economía estadounidense postguerra, con un crecimiento acelerado del comercio global, baja inflación y tipos de cambio estables, además de que EE. UU., como mayor acreedor, proporcionaba liquidez mundial.

Aunque esta estructura fija de oro, dólar y tipos de cambio parecía estable, con el tiempo, las diferencias crecientes en el desempeño económico de EE. UU., Europa, Japón y otros países, junto con la oferta adicional de oro principalmente controlada por la URSS y Sudáfrica (sancionada por racismo), hicieron insostenible el sistema. En 1971, se rompieron los límites de precios y tipos de cambio fijos, y en 1976, con el Acuerdo de Jamaica (Jamaica Accords), el FMI legalizó los tipos de cambio flotantes y desmonetizó el oro, disolviendo oficialmente Bretton Woods.

No obstante, las monedas necesitan un ancla, ya sea un metal precioso o una moneda fuerte vinculada indirectamente a uno, o una combinación de ambas. Sin un ancla, una moneda es esencialmente una herramienta de saqueo a corto plazo. Marx dijo: “El dinero en sí no es oro ni plata, pero el oro y la plata son dinero por naturaleza”. La función monetaria del oro no cambiará, pero en la sociedad moderna, ya no se usa como moneda de circulación; su papel principal es como reserva de valor, en términos financieros modernos, “valor almacenado y apreciado”.

Tras la desvinculación del oro y el dólar, el oro pasó a ser principalmente una reserva monetaria, con menor papel en la fijación de precios. En ese momento, el papel del petróleo cambió. Bajo Bretton Woods, el precio del petróleo era simplemente un precio de mercancía, con poca volatilidad, aunque también era la mayor materia prima demandada a nivel mundial. Tras la ruptura del sistema en 1971, el petróleo, como la única mercancía globalmente fijada en dólares, dejó de ser solo un precio de mercancía (en comparación, los precios del mineral de hierro en Australia, Brasil y Sudáfrica pueden variar mucho). Aunque el precio del petróleo puede experimentar grandes fluctuaciones, el comercio de petróleo representa aproximadamente el 10% del comercio global, siendo la principal mercancía comercial, y la mayoría se liquida en dólares. Se puede decir que, tras la disolución de Bretton Woods, el petróleo reemplazó al oro como el “ancla externa” más importante de la confianza en el dólar.

Por ello, en la mayoría de los años posteriores a 1971, se observa una relación inversa entre el tipo de cambio del dólar y el precio del petróleo: cuando el dólar se aprecia (liquidez del dólar se restringe), el precio del petróleo cae; cuando el dólar se deprecia (liquidez del dólar se expande), el precio del petróleo sube.

El misterio de la sobreemisión del dólar y los bajos precios del petróleo: metales preciosos y criptomonedas

Según la teoría económica monetaria, el valor del dólar (índice de cambio) depende de su oferta, o sea, de la liquidez, respaldada por consideraciones macroeconómicas múltiples. Los principales objetivos de la política monetaria son dos: controlar la inflación y el desempleo, en lo que se conoce como la curva de Phillips. La conclusión general es que la inflación y el desempleo están en una relación de compromiso: para mantener un bajo desempleo, generalmente se acepta una mayor inflación, y viceversa. En la práctica, no siempre se cumplen estas relaciones, ya que si fuera así, la macroeconomía sería muy simple.

Dado que la liquidez del dólar está controlada por EE. UU., los indicadores macroeconómicos estadounidenses son también indicadores clave para los mercados internacionales de divisas y materias primas. La política monetaria de EE. UU. se ha convertido en la variable macroeconómica más importante a nivel mundial. Desde 2021, la administración Biden adoptó una política de expansión monetaria para hacer frente a la pandemia: en febrero de 2020, la masa monetaria M2 era de 15.5 billones de dólares, y en abril de 2022, alcanzó 21.8 billones, un aumento del 41% en 26 meses; en ese mismo período, el precio del petróleo WTI subió de unos 21 dólares a aproximadamente 120 dólares; el índice del dólar cayó desde más de 99 en febrero de 2020 hasta cerca de 96 en diciembre de 2021 y enero de 2022, pero tras el estallido de la guerra en Ucrania, se recuperó a más de 112 en septiembre, alcanzando su punto más alto en años recientes.

Se puede decir que, tras la guerra en Ucrania en febrero de 2022, el mercado internacional de divisas y materias primas experimentó un nuevo patrón, que ha influido en el mercado monetario estadounidense y en el mercado global de materias primas hasta enero de 2025, tras la segunda presidencia de Trump.

Primero, tras el estallido de la guerra, el dólar empezó a mostrar otra función: su valor refugio. Aunque la sobreemisión de dólares debería haber provocado una fuerte depreciación, la incertidumbre de la guerra llevó a una depreciación significativa del euro, incluso a un tipo de cambio euro/dólar por debajo de 1 (0.95). Todo el capital global busca refugio en dólares, y la apreciación del dólar ha llevado a una caída en el precio internacional del petróleo, que en mayo de 2023 bajó a menos de 70 dólares (WTI). Es una combinación poco común: dólar fuerte y petróleo barato.

Sin embargo, la liquidez excesiva de EE. UU. no desaparece de la nada; si no entra en el mercado del petróleo, se canaliza hacia otros bienes. Así, los precios de diversos bienes y servicios en EE. UU. han subido rápidamente, generando una alta inflación que presiona a las familias de clase media y de bajos ingresos. Desde el inicio del segundo mandato de Trump hasta hoy, reducir la inflación ha sido la prioridad económica principal. Trump también busca evitar una alta tasa de desempleo, aspirando a un escenario de ganancia doble o múltiple: baja inflación, alta inversión, mayores ingresos familiares y bajo desempleo, con la reindustrialización como parte de su estrategia para las elecciones de medio término.

Con liquidez aún abundante, la forma más directa de reducir la inflación general es bajar el precio del petróleo, ya que representa una parte significativa del índice de precios al consumidor (IPC) y los precios de otros bienes y servicios son difíciles de manipular artificialmente. La estrategia de Trump fue solicitar a países productores como Arabia Saudita que aumentaran la producción y promover la perforación interna (“drill baby drill”). Esto tuvo efecto: los precios internacionales del petróleo y los precios internos en EE. UU. cayeron notablemente, llegando a menos de 60 dólares por barril, y el precio de la gasolina en EE. UU. bajó a aproximadamente 1.85 dólares por galón (en el discurso del Estado de la Unión 2026).

Como se mencionó, la liquidez excesiva no desaparece. Con la estabilidad en el frente europeo, la sobreemisión de dólares finalmente llevó a su depreciación, y en enero de 2025, el índice del dólar aún superaba 108, pero en enero de 2026 bajó a aproximadamente 97. Sin embargo, el precio del petróleo permaneció en torno a los 60 dólares, y la liquidez sobrante se canalizó hacia los metales preciosos, cuyos precios se dispararon en 2025: el oro subió entre un 65% y un 80%, y la plata entre un 130% y un 150%; en enero de 2026, el oro alcanzó 12 máximos históricos, con picos de más de 5,405 dólares, y la plata subió un 60% en ese mes. La subida de los metales preciosos se debe a que EE. UU. ha forzado la liquidez sobrante en dólares a entrar en estos activos, evitando que el aumento de los precios del petróleo destruya sus objetivos económicos.

Además del petróleo y los metales preciosos, la liquidez monetaria ha encontrado un nuevo contenedor: las criptomonedas. Desde sus inicios como activos especulativos, las criptomonedas han evolucionado hacia infraestructuras financieras reales, especialmente en 2026, con la implementación de la Ley GENIUS en EE. UU. (marco regulatorio de stablecoins), la implementación completa de la normativa MiCA en la UE y una regulación global más clara. Las criptomonedas, especialmente las stablecoins, están profundamente integradas en pagos transfronterizos, liquidaciones, reservas y flujos de capital. Sin embargo, su carácter descentralizado y la soberanía monetaria tradicional entran en conflicto fundamental. ¿Renunciarán los gobiernos a su soberanía monetaria? Esta contradicción determinará el desarrollo futuro de las criptomonedas.

Pero dado que las criptomonedas ya funcionan como moneda y pueden circular internacionalmente de manera más eficiente y económica, su función como contenedor de liquidez es indiscutible. La subida de precios del oro y la plata en 2025 ocurrió casi simultáneamente con el aumento explosivo del Bitcoin, siendo en realidad un resultado de la imposibilidad del exceso de dólares en ingresar en los precios del petróleo internacional.

Perspectivas futuras y recomendaciones

La economía china depende en gran medida del mercado internacional: importa grandes cantidades de petróleo, gas natural, mineral de hierro, exporta productos manufacturados y realiza inversiones en diversos países. La volatilidad en los mercados internacionales de divisas y materias primas afecta significativamente a China. Para mantener un crecimiento estable y controlar riesgos financieros, China adopta un sistema de tipo de cambio flotante administrado, con una tasa relativamente estable del renminbi respecto al dólar y permitiendo fluctuaciones moderadas. En este contexto, China participa en el mercado de divisas de forma conservadora, con poca inversión financiera de alto riesgo y sin innovaciones financieras sustanciales. Sin embargo, la inestabilidad en los mercados internacionales sin duda impacta en China, afectando pagos internacionales y estabilidad financiera interna.

Se puede decir que la estructura subyacente de la fijación de precios en los mercados internacionales de divisas y materias primas ha cambiado significativamente. Aunque la lógica básica de que la liquidez determina los precios de las materias primas sigue vigente, la estructura de la filtración de liquidez ha cambiado. Además de la interacción entre el dólar y el precio del petróleo, ahora se suman los metales preciosos y las criptomonedas, que también son activos altamente volátiles y líquidos. Con la aceleración de la transición energética mundial, la importancia financiera de metales clave como litio, cobre, níquel, cobalto, silicio y tierras raras también aumenta, con una mayor volatilidad en sus precios.

Según las tendencias económicas internacionales, la política monetaria de EE. UU., la guerra en Ucrania y la situación en Oriente Medio, se prevé que en los próximos años el mercado internacional de divisas siga estos desarrollos:

1. El dólar seguirá en una posición débil en los próximos años, asimilando la liquidez excesiva de la última etapa. Europa, debido a la demanda de guerra, deberá aumentar su producción de armas y productos relacionados, fortaleciendo el euro frente al dólar. En este escenario, el renminbi mantendrá una tasa de cambio relativamente alta respecto al dólar, probablemente por debajo de 7:1 durante mucho tiempo. La excepción será el yen, que Japón busca mantener subvaluado por motivos económicos internos, aunque esto dependerá de la respuesta de EE. UU. y podría verse obligado a apreciarse.

2. Para aliviar la presión inflacionaria, EE. UU. solo podrá canalizar el exceso de dólares hacia metales preciosos, metales clave y criptomonedas, elevando también sus mercados bursátiles. En general, estos mercados estarán en auge y con alta volatilidad en los próximos años.

3. La entrada de petróleo de Venezuela, el aumento de la producción estadounidense y la aceleración de la transición energética mundial mantendrán los precios del petróleo en niveles relativamente bajos, en torno a 60-90 dólares por barril, aunque sin caer a extremos.

4. Con la aceleración de la transición energética y la expansión de la demanda de metales clave en China (que consume más del 65% de litio y el 57% de tierras raras), la dependencia externa será alta (más del 80% en litio, más del 90% en cobalto y más del 70% en níquel). Las políticas de EE. UU., como el Proyecto Vault (reserva de 12 mil millones de dólares), alianzas comerciales de minerales críticos y planes como “Silicon Peace”, buscan reducir la dependencia de China, establecer límites de precios y priorizar alianzas en la cadena de suministro. La UE también impulsa centros de materiales críticos y financia la recuperación de metales nacionales. Australia y Japón aceleran diversificación, lo que puede aumentar la volatilidad y los precios de estos metales en el futuro, asemejándose a los precios del plata, con tendencia al alza.

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El texto completo será publicado en la edición 27 de Comentarios Financieros de Peking University.

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