Múltiples bonos convertibles caen en picada

Con la reciente intensificación de la volatilidad en el mercado de A-shares, la valoración del mercado de bonos convertibles ha experimentado ajustes.

El 16 de marzo, el índice de bonos convertibles de China Securities (中证转债指数) cayó más del 1.5% durante la sesión, pero gracias a un rebote en los principales índices de A-shares en la tarde, la caída se redujo a un 0.36%.

Cabe destacar que, aunque la caída del índice de bonos convertibles se moderó, varios bonos convertibles como Zhongchong Zhuan 2 y Jiazhe Zhuanzhai aún cayeron más del 15%, lo que generó preocupaciones en el mercado sobre la lógica de valoración de los bonos convertibles y el riesgo de rescate forzoso.

Zhongchong Zhuan 2 y otros lideran las caídas en el mercado de bonos convertibles

El 16 de marzo, Zhongchong Zhuan 2 abrió con una caída del 9.85% y continuó bajando, cerrando con una caída del 16.74%, a 148.70 yuanes por bono.

La fuerte caída de Zhongchong Zhuan 2 se debió a un anuncio de rescate forzoso por parte del emisor, Zhongchong Co. El 14 de marzo, Zhongchong Co. anunció que, desde el 13 de febrero hasta el 13 de marzo, el precio de cierre de sus acciones no había sido inferior al 130% del precio de conversión de Zhongchong Zhuan 2 en ese momento (35.70 yuanes por acción). Según lo establecido en el folleto de emisión, se activó la cláusula de rescate condicional, y la junta directiva decidió ejercer el derecho de rescate anticipado, comprando a la par y con intereses acumulados todos los bonos no convertidos en la fecha de rescate.

Zhongchong Zhuan 2 había mostrado una prima de conversión elevada durante mucho tiempo, lo que indicaba una expectativa optimista del mercado respecto a la conversión en las acciones de Zhongchong Co. Sin embargo, con la intensificación de la competencia en la industria de economía de mascotas y la caída continua del precio de Zhongchong Co., junto con la cuenta regresiva para el rescate forzoso, la salida de fondos provocó que el precio de Zhongchong Zhuan 2 cayera incluso más de un 18% en el día.

De manera similar, Jiazhe Zhuanzhai también sufrió una caída significativa. El 16 de marzo, cerró con una caída del 15.53%, superando la caída del 6.98% de las acciones de Jiazhe Xinneng, a 215.714 yuanes por bono.

Se observó que Jiazhe Zhuanzhai ya había alcanzado los términos para activar el rescate condicional, y con la proximidad de la fecha de vencimiento, la alta prima de conversión no podía mantenerse, lo que llevó a una salida anticipada de fondos y a una caída significativa en el precio de la compañía.

Como un tipo especial de bono, los bonos convertibles otorgan a los tenedores el derecho de convertir en acciones de la empresa. Para incentivar la conversión, generalmente incluyen cláusulas de rescate anticipado, que permiten a la empresa recomprar los bonos antes de la fecha de vencimiento si se cumplen ciertas condiciones, promoviendo así la conversión oportuna por parte de los inversores.

Una vez que se anuncia la ejecución del rescate forzoso, el precio del bono convertible suele ajustarse rápidamente hacia su valor de conversión, comprimiendo la prima de conversión a niveles bajos. Según Shenwan Hongyuan, en estos casos, la conversión forzada suele ser obligatoria, por lo que el precio del bono debe alinearse con su valor de conversión, y la prima se reduce a casi cero. Desde una perspectiva de valoración, la ejecución del rescate forzoso puede afectar negativamente al precio del bono al comprimir la prima.

Cuando la prima de conversión se vuelve negativa, indica que los inversores temen el impacto del rescate forzoso. Shenwan Hongyuan señala que, durante la ejecución del rescate forzoso, los inversores deben prestar atención a tres aspectos principales:

1. Los bonos con saldo alto suelen tener expectativas de rescate forzoso más fuertes, por lo que la compresión de la valoración por esta razón suele ocurrir en etapas tempranas.

2. Tras el anuncio del rescate, la aceleración en la conversión y el aumento en la circulación de acciones pueden impactar negativamente en el precio de las acciones subyacentes. Por lo tanto, tras la notificación oficial, las acciones suelen mostrar un rendimiento débil, especialmente en bonos con mayor saldo y mayor dilución accionarial.

3. Tras el anuncio de rescate, la escala restante del bono se reduce significativamente, y tras agotarse las noticias negativas, las acciones pueden experimentar una recuperación temporal, lo que puede ser aprovechado por fondos para especular, causando una gran volatilidad en el precio. Esto se conoce como la “última ronda de rescate”, especialmente en bonos con menor saldo o en temas populares.

Valoración de los bonos convertibles recién listados

Debido a las condiciones recientes del mercado, la valoración de los bonos convertibles lanzados este año también ha sufrido cierto grado de compresión.

El 16 de marzo, Jin 05 Zhuanzhai cayó un 6.95%, con una caída mayor que la del 3.64% de las acciones subyacentes; Napei Zhuan 02 cayó un 3.93%, en su tercer día consecutivo de descenso.

No obstante, aunque los precios de bonos como Jin 05 y Napei Zhuan 02 han bajado, sus primas de conversión permanecen altas. Hasta el cierre, Jin 05 tenía una prima del 65.74%, y Napei Zhuan 02 del 71.05%.

En cuanto a la tendencia del mercado de bonos convertibles, Industrial Securities opina que el aumento en la proporción de rescates ha debilitado significativamente la experiencia de mantener bonos con precios y primas elevadas. Desde 2026, el número de bonos que han activado rescates forzosos ha ido en aumento, con 32 bonos en febrero y 15 en marzo que han cumplido las condiciones para el rescate, manteniendo altas proporciones de activación.

Industrial Securities también señala que, con la compresión de la valoración de los bonos con características de acciones, el principal conflicto en el mercado actual ha pasado del riesgo de rescate a la presión de liquidez. La sensibilidad del mercado a los bonos en proceso de rescate ha llevado a que las expectativas de rescate forzoso se adelanten, y muchos bonos ya están en etapas de rescate o en la fase final de la última ronda, con expectativas de primas ya descontadas. La principal presión sobre los bonos con características de acciones proviene de la venta por parte de fondos y de la débil capacidad de absorción de liquidez, especialmente en momentos de alta volatilidad en el mercado de acciones, donde la dificultad para negociar bonos aumenta y, en fases de ajuste en pequeñas empresas, estos bonos no muestran una fuerte capacidad defensiva. Para fondos de renta fija, esto reduce la relación costo-beneficio, generando mayor presión de venta.

Tianfeng Securities indica que, aunque la valoración de los bonos convertibles en niveles altos está bajo presión, tras la corrección algunos bonos pueden volver a mostrar valor de mercado. Recomiendan prestar atención a bonos con baja valoración de opciones. En el futuro, bajo el escenario de aumento en la oferta, la valoración general de los bonos puede seguir enfrentando presión. Sin embargo, con la corrección, algunos bonos pueden volver a ofrecer oportunidades de negociación, especialmente aquellos cuyas valoraciones hayan vuelto a niveles relativamente razonables en comparación con el pasado. Para bonos en fase de conteo de rescates forzosos, aquellos con mayor plazo restante y buenas perspectivas en el sector y en las acciones subyacentes pueden ofrecer oportunidades de relación calidad-precio tras la rápida compresión de primas.

Editor: Ye Shuyun

Corrección: Pan Da