Los mercados caminan por una cuerda floja. ¿Cómo pueden los inversores encontrar su equilibrio?

Susan Dziubinski: Hola y bienvenidos a la perspectiva del mercado de acciones de EE. UU. del cuarto trimestre de 2025 de Morningstar. Mi nombre es Susan Dziubinski y soy especialista en inversiones en Morningstar y copresentadora del podcast The Morning Filter. Nos acercamos al último trimestre del año. Las acciones alcanzan nuevos máximos. La tendencia de IA no solo está viva y en marcha, sino que impulsa gran parte de las ganancias del mercado. Los inversores parecen no preocuparse por los vientos en contra macroeconómicos negativos ni por las presiones inflacionarias. Entonces, ¿durarán estos buenos tiempos?

Aquí para compartir sus perspectivas sobre el mercado de acciones y la economía para el resto del año están Dave Sekera, estratega jefe del mercado de EE. UU. en Morningstar, y Preston Caldwell, economista jefe de EE. UU. en Morningstar. Y en este trimestre también nos acompaña Kai Wang, estratega de acciones en Asia de Morningstar. Así que comencemos. Dave, te paso la palabra.

David Sekera: Muy bien, gracias, Susan. Buenas tardes a todos y bienvenidos a nuestra perspectiva del cuarto trimestre. Como siempre, haré una breve revisión de la valoración del mercado de acciones en EE. UU., revisaremos las valoraciones por sector y algunas de nuestras principales recomendaciones del equipo de analistas de acciones. Revisaremos la valoración por foso económico y luego hablaremos de mega-capitalizaciones, porque, por supuesto, eso es lo que impulsa los mercados en estos días. Después, le cederé la palabra a Preston, quien compartirá su perspectiva sobre la economía estadounidense. Como mencionó Susan, hoy contamos con un invitado especial desde Hong Kong, Kai, quien dará su visión de los mercados asiáticos. Y para terminar, haré una rápida perspectiva de renta fija y luego intentaremos responder tantas preguntas como podamos. Así que vamos a ello.

Al cierre del tercer trimestre, el 30 de septiembre, el mercado de acciones de EE. UU. cotizaba a una relación precio/valor justo de 1.03. Es decir, una prima del 3% sobre nuestro valor justo. Para quienes no están familiarizados con cómo evaluamos la valoración del mercado de acciones, lo hacemos de manera muy diferente a la de muchos otros estrategas de mercado. Muchos otros suelen abordarlo con una perspectiva de arriba hacia abajo. Tienen alguna fórmula o algoritmo para estimar las ganancias del S&P 500 para el año, aplican un múltiplo futuro y siempre parecen decir que el mercado está subvalorado en un 8% a 10%. En mi opinión, eso siempre ha parecido más un ejercicio de buscar metas que una valoración real. Nosotros cubrimos más de 1,600 empresas a nivel global, de las cuales más de 700 cotizan en bolsas de EE. UU. Lo que hacemos es tomar una combinación del valor de mercado de esas más de 700 empresas y dividirlo por la valoración intrínseca de esas empresas, determinada por nuestro equipo de analistas de acciones. En mi opinión, eso es realmente un análisis de valoración desde abajo hacia arriba.

Y solo señalaré que cuando hablamos de que el mercado está sobrevalorado o subvalorado, lo hacemos en comparación con esas valoraciones intrínsecas, que, por supuesto, están determinadas por el costo del capital propio en nuestro modelo de flujo de caja descontado. Entonces, si el mercado cotizara exactamente a valor justo, eso significaría que, a largo plazo, los inversores esperarían una apreciación del mercado aproximadamente igual a ese costo del capital, menos el rendimiento por dividendos. En cambio, si está subvalorado, vemos un descuento respecto a ese valor justo. Con el tiempo, ese descuento tendería a desaparecer a medida que el mercado se acerque a nuestras valoraciones. En este caso, con esa prima del 3%, esperaríamos que el mercado en los próximos años probablemente obtenga un rendimiento algo menor que ese costo del capital.

Al desglosarlo por categoría y capitalización, en este momento, por categoría, las acciones de valor —todavía subvaloradas, cotizando con un 3% de descuento respecto al valor justo. Las acciones básicas, cotizando con un 4% de prima. Eso sería el extremo superior del rango que considero todavía dentro del valor justo. Normalmente, tenemos un rango de más o menos 5%. Consideramos que dentro del rango de valor justo. Y luego, las acciones de crecimiento con una prima del 12%. Solo señalar que, en ese nivel de prima, la categoría de crecimiento, desde 2010, solo ha cotizado con esa prima o más en aproximadamente el 5% del tiempo. Es decir, territorio bastante raro en el que la vemos en esa área.

En cuanto a la capitalización, las acciones de gran capitalización también en el extremo superior del rango que consideramos justo, con una prima del 4%. Las acciones de mediana capitalización, bastante cercanas al valor justo. Y las acciones de pequeña capitalización, todavía subvaloradas, con un 16% de descuento respecto al valor justo. ¿Cómo han evolucionado nuestras valoraciones a lo largo del tiempo? Mirando dónde están ahora, con esa prima del 3%, ciertamente no es algo sin precedentes. Hemos estado en esta situación antes, hemos visto algunos casos en los que el mercado ha cotizado con una prima mayor. Pero rara vez tenemos una prima tan grande. De hecho, a principios de año, estábamos en aproximadamente esa misma prima.

Eso fue, por supuesto, antes de que DeepSeek acaparara titulares y provocara una caída en el mercado, y también antes de las tarifas comerciales de Trump y las negociaciones comerciales en ese momento. Eso llevó la relación precio/valor justo del mercado a una caída del 17% en abril. En ese momento, habíamos recomendado sobreponderar acciones. Cuando volvimos a acercarnos al valor justo, volvimos a una ponderación de mercado, que es cómo seguimos recomendando que los inversores asignen sus carteras hoy en día, en esa ponderación de mercado. Así que, aunque estamos un poco por encima del valor justo, creo que hoy es más importante estar bien posicionados en el mercado que intentar hacer trading con una ligera sobrevaloración.

El título de nuestra perspectiva trimestral: “Sin margen de error”. Y, al mirar el mercado actual y pensar en el próximo año, realmente creo que el mercado está caminando por una cuerda floja. Por un lado, tenemos el auge de la IA y la flexibilización monetaria. Vemos decenas, cientos de miles de millones de dólares invertidos en construir inteligencia artificial. Ya sea en los hiperescalares o en todos los centros de datos, toda la infraestructura y energía que se necesita para soportar ese crecimiento futuro. Sin embargo, eso solo está ligeramente por encima de lo que vemos en la economía. Todavía enfrentamos muchos vientos en contra macroeconómicos. Preston dará su visión para los próximos trimestres y años, y también vemos presiones inflacionarias que aún no han llegado, pero que probablemente lo hagan más adelante este año y en el próximo. Así que es un acto de equilibrio entre esas dos fuerzas.

Perspectiva del mercado de acciones del Q4 2025: Sin margen de error

El mercado camina por una cuerda floja entre un auge de IA y una desaceleración económica.

Hoy, en cuanto a inteligencia artificial, todavía parece que estamos en una etapa en la que sigue creciendo a un ritmo acelerado. Cuando reviso nuestras valoraciones justas, noto que durante el tercer trimestre, la mayoría de esas acciones relacionadas con IA que cubrimos, seguimos aumentando nuestras valoraciones allí. Aunque vimos que el mercado subió un poco más rápido que nuestras valoraciones, en general, casi todas esas acciones de IA, salvo Microsoft MSFT, están al menos en valor justo o completamente valoradas. Y en muchos casos, ya están sobrevaloradas. Como hemos mencionado antes, y esto sigue aumentando, casi el 40% del mercado está concentrado en solo esas 10 acciones. Así que, incluso si eres un inversor diversificado en diferentes índices, por ejemplo, el índice de mercado de EE. UU. de Morningstar, seguirás estando muy sesgado hacia esas 10 principales acciones porque representan una parte tan grande de la capitalización total del mercado.

Y, por último, por supuesto, están las negociaciones comerciales en curso y las tarifas. En mi opinión, eso todavía es una carta por jugar. Creo que en las próximas semanas veremos qué aportan esas negociaciones con México y, por supuesto, en noviembre con China. Todavía hay algunos comodines que, dependiendo de cómo se desarrollen, podrían ser positivos o negativos para el mercado. Mirando los rendimientos del tercer trimestre, fue un trimestre muy fuerte, con casi un 8.1% de aumento. Fue impulsado principalmente por la categoría de acciones básicas.

Solo señalar que dentro de esa categoría, ese rendimiento estuvo muy concentrado en las acciones de Apple AAPL. Apple entró en el año con una calificación de 2 estrellas. De hecho, fue una acción que restó valor al mercado en la primera mitad del año, ya que cayó en esos primeros seis meses, pero luego subió cuando alcanzó territorio de 3 estrellas y volvió a bajar a 2 estrellas. Y luego, Alphabet GOOGL, que fue otra acción básica que realmente fue una gran ganadora en el tercer trimestre, subió como un 38% solo en ese trimestre. Así, entre esas dos acciones, representan más del 50% del rendimiento en esa categoría en el último trimestre.

En cuanto a acciones de crecimiento, un cuarto de ese rendimiento provino solo de Nvidia NVDA. Y si sumamos Tesla TSLA, Broadcom AVGO y Microsoft, esas cuatro acciones representan más del 55% de ese rendimiento. La categoría de valor, sin embargo, estuvo bastante diversificada en las acciones que cubrimos, sin que ninguna empresa en particular dominara los resultados. Mirando por capitalización, las acciones de gran tamaño fueron las que más subieron. Solo señalar que, dentro de esas, cinco acciones representaron más del 70% del rendimiento. La mayoría de esas acciones, en nuestra opinión, ya han llegado a su punto máximo. Y las acciones de pequeña capitalización intentaron hacerlo bien, superando en agosto, pero en septiembre, tras varias transacciones relacionadas con IA, todos ajustaron sus valoraciones al alza y volvieron a subir esa categoría de gran capitalización.

Mirando el año en general, solo en crecimiento, valor y núcleo, hay algunos comentarios sobre cuán concentradas están esas categorías. Lo mismo con grande, mediana y pequeña capitalización. Pero creo que, al analizarlo, es mucho más interesante ver cuánto se ha movido el mercado, qué volátil ha sido el año, llegando con una ligera prima. Luego, tuvimos las negociaciones comerciales y tarifarias, DeepSeek acaparó titulares, y eso es un buen indicador para los inversores en acciones: hay que estar preparados para esas caídas. La IA sigue avanzando con fuerza, tiene un futuro impresionante en cuanto a crecimiento esperado. Pero cualquier contratiempo en IA podría volver a hacer que esas valoraciones se desplomen. Y, por supuesto, la rapidez con la que el mercado se ha recuperado.

Volviendo a esa ligera prima otra vez. Mirando los rendimientos por sector en el tercer trimestre, la comunicación fue la líder. Pero también señalaría que eso fue impulsado principalmente por el rendimiento que vimos en Alphabet. Esa acción ha sido muy favorable para nosotros durante bastante tiempo. Hace no mucho, era una acción de 5 estrellas, y durante gran parte de este año fue de 4 estrellas. Finalmente, el mercado parece estar de acuerdo con nuestra valoración. Ahora ha subido a territorio de 3 estrellas tras un aumento del 38% en el último trimestre. Si revisamos el sector tecnológico, solo Apple, Nvidia y Broadcom representan casi el 60% de las ganancias del sector en ese período.

En cuanto al consumo cíclico, debo señalar que, aunque tuvo un muy buen rendimiento, todo se centra en Tesla. Tesla ahora ha subido mucho, más del 40% en ese trimestre, y representa el 75% del rendimiento del sector de consumo cíclico en ese período. Como acción de 1 estrella, realmente se ha convertido en una apuesta más por IA que por vehículos eléctricos o robots taxis, al menos en la percepción del mercado. Algunas acciones rezagadas, como bienes raíces y finanzas, también las revisaremos en cuanto a valoración. Es una especie de historia de dos ciudades, pero tanto bienes raíces como finanzas deberían beneficiarse de una política monetaria más flexible, siendo las bienes raíces subvaloradas y las finanzas, en nuestra opinión, sobrevaloradas. En salud, hay mucha regulación, problemas con las tarifas de reembolso, potencialmente bajándolas, lo que ha generado presión en ese sector. Y en consumo defensivo, fue el único sector que registró pérdidas en el último trimestre. Esto fue bastante generalizado. Si revisamos las 10 principales acciones por capitalización en ese sector, siete retrocedieron, y como hemos mencionado antes, Walmart WMT y Costco COST, dos de las acciones más grandes en esa categoría, probablemente sean acciones de 1 o 2 estrellas, y en nuestra opinión, están muy sobrevaloradas. Mirando los rendimientos del año hasta ahora, algunos comentarios adicionales.

Voy a seguir adelante para dejar tiempo a Preston y Kai. Un vistazo rápido al análisis de atribución: los rendimientos del primer semestre se han ampliado en el tercer trimestre. Solo el 53% del rendimiento total del mercado en ese trimestre provino de las 10 principales acciones, frente al 74% en la primera mitad de 2025. También, siete de esas 10 acciones están relacionadas de alguna forma con el auge de la IA. Así que el mercado en IA está muy concentrado. JP Morgan JPM es la única acción de valor en esa lista, y quiero destacar que, al comenzar el año, varias de esas acciones, creo que cuatro, tenían una calificación de 4 estrellas. Con el rendimiento que han tenido, Microsoft, que todavía tiene esa calificación, es la última de esas que consideramos subvaloradas, y cuando reviso nuestras acciones relacionadas con IA y la capitalización grande en general, es una de las pocas acciones relacionadas con IA y de gran tamaño que todavía vemos con mucho valor para los inversores hoy.

Mirando los detractores del año, en realidad, en el trimestre, no hay detractores significativos. UnitedHealthcare UNH, por ejemplo, ha estado bajo mucha presión por tarifas y costos excesivos este año, pero en general, no hay ninguna acción en particular que destaque. Solo señalar que parece haber un patrón: varias de estas empresas que el mercado considera en riesgo de ser interrumpidas por IA. Acciones como Salesforce CRM, Accenture ACN, Fiserv FI, Adobe ADBE, Trade Desk TTD, ServiceNow NOW, todas ellas han sido vendidas por esas preocupaciones.

Al revisar estas acciones por calificación, muchas de ellas eran de 1 o 2 estrellas a principios de año, y con la caída que han tenido, ya no quedan acciones de 2 o 1 estrella, y la mayoría ahora son de 4 estrellas. Algunas de ellas, como Fiserv, están empezando a acercarse a 5 estrellas. Ya mostré esta gráfica en el pasado, así que solo doy una actualización sobre las acciones de valor, cómo cotizan en comparación con el mercado en general. Siguen cotizando con un descuento bastante bueno respecto a la valoración del mercado en general. Aún son atractivas en términos relativos, aunque con un descuento del 3%, no es una gran margen de seguridad. Y las acciones de pequeña capitalización todavía cotizan en niveles que consideramos muy subvalorados, desde 2010 en adelante. En nuestra opinión, en el espacio de pequeña capitalización, estas acciones están subvaloradas tanto en valoración absoluta como relativa.

Solo un vistazo a nuestras calificaciones en porcentaje, tanto en general como por sector, y solo señalar que cada vez es más difícil encontrar acciones subvaloradas, con un porcentaje muy pequeño en términos históricos que estén en esa categoría de 4 o 5 estrellas en todo el mercado. Y, por supuesto, los sectores que consideramos subvalorados son los que muestran un porcentaje mayor en número. Un nuevo gráfico que presentamos este trimestre muestra un mapa de árbol basado en el tamaño de la capitalización de mercado de cada sector en comparación con el mercado en general. Por ejemplo, la tecnología, que es por mucho la más grande en capitalización, cotiza justo en valor justo hoy. La principal conclusión en esa visualización es lo poco que hay de color azul, lo que indica que esos sectores que consideramos con un margen de seguridad bastante bueno respecto a su valoración intrínseca a largo plazo, en comparación con la cantidad de naranja, que indica sobrevaloración.

Al revisar las valoraciones por sector, bienes raíces cotiza con el mayor descuento respecto a valor justo. Es un sector que creemos que apreciará con el tiempo, gracias a la flexibilización monetaria y a la caída de las tasas de interés a largo plazo. Como hemos mencionado en bienes raíces, mi opinión personal es que probablemente seguiré evitando el espacio de oficinas urbanas, por el riesgo/recompensa, pero veo mucho valor en el sector inmobiliario, especialmente en los REITs con inquilinos más defensivos. En energía, destacaría que en el último trimestre aumentamos la previsión del precio del petróleo a largo plazo, elevando la estimación del WTI a $60 por barril desde $55, y también elevamos la previsión del Brent a $65 desde $60. Hay varias oportunidades en el sector energético. Además, esto también puede servir como una buena cobertura natural en tu cartera. Si la inflación se mantiene más alta por más tiempo, los precios del petróleo probablemente seguirán esa tendencia, y también sería una buena cobertura contra otros riesgos geopolíticos.

En salud, otro sector que consideramos con valor hoy, las empresas que preferimos son aquellas en dispositivos, tecnología médica y productos consumibles, que creemos ofrecen el mejor valor para los inversores. Solo quiero destacar que el sector de comunicaciones ha vuelto a valor justo. Revisando perspectivas pasadas, en 2023 ese sector tenía más del 40% de descuento respecto a valor justo, y a principios de 2024 fue uno de los sectores más subvalorados. En 2025, también destacamos que estaba subvalorado. Felicitamos a nuestro equipo de comunicaciones, que ha mantenido sus valoraciones intrínsecas a largo plazo. Empresas como Meta META y Alphabet, que son líderes en ese sector, estaban hace un tiempo en 5 estrellas y ahora han llegado a valor justo tras un aumento del 38% en el último trimestre. Solo esas tres acciones representan casi el 60% de las ganancias del sector en ese período.

En cuanto a consumo cíclico, aunque tuvo un buen rendimiento, en realidad todo se centra en Tesla. Tesla ha subido mucho, más del 40% en ese trimestre, y representa el 75% del rendimiento del sector en ese período. Como acción de 1 estrella, se ha convertido en una apuesta más por IA que por vehículos eléctricos o robots taxis, al menos en la percepción del mercado. Algunas acciones rezagadas, como bienes raíces y finanzas, también las revisaremos en valoración. Es una historia de dos ciudades, pero tanto bienes raíces como finanzas deberían beneficiarse de una política monetaria más flexible, siendo las bienes raíces subvaloradas y las finanzas sobrevaloradas. En salud, muchas empresas enfrentan regulación y posibles recortes en tarifas de reembolso, lo que ha generado presión. En consumo defensivo, fue el único sector con pérdidas en el último trimestre, con siete de las diez principales acciones retrocediendo. Empresas como Walmart WMT y Costco COST, dos de las más grandes en esa categoría, probablemente sean acciones de 1 o 2 estrellas, y en nuestra opinión, están muy sobrevaloradas. Mirando los rendimientos del año, algunos comentarios adicionales.

Voy a seguir adelante para dejar tiempo a Preston y Kai. Un análisis de atribución rápido: los rendimientos del primer semestre se han ampliado en el tercer trimestre. Solo el 53% del rendimiento total del mercado en ese trimestre provino de las 10 principales acciones, frente al 74% en la primera mitad de 2025. También, siete de esas 10 acciones están relacionadas de alguna forma con el auge de la IA. Así que el mercado en IA está muy concentrado. JP Morgan JPM es la única acción de valor en esa lista, y quiero destacar que, al comenzar el año, varias de esas acciones, creo que cuatro, tenían una calificación de 4 estrellas. Con el rendimiento que han tenido, Microsoft, que todavía tiene esa calificación, es la última de esas que consideramos subvaloradas, y cuando reviso nuestras acciones relacionadas con IA y la capitalización grande en general, es una de las pocas acciones relacionadas con IA y de gran tamaño que todavía vemos con mucho valor para los inversores hoy.

Mirando los detractores del año, en realidad, en el trimestre, no hay detractores significativos. UnitedHealthcare UNH, por ejemplo, ha estado bajo mucha presión por tarifas y costos excesivos este año, pero en general, no hay ninguna acción en particular que destaque. Solo señalar que parece haber un patrón: varias de estas empresas que el mercado considera en riesgo de ser interrumpidas por IA. Acciones como Salesforce CRM, Accenture ACN, Fiserv FI, Adobe ADBE, Trade Desk TTD, ServiceNow NOW, todas ellas han sido vendidas por esas preocupaciones.

Al revisar estas acciones por calificación, muchas de ellas eran de 1 o 2 estrellas a principios de año, y con la caída que han tenido, ya no quedan acciones de 2 o 1 estrella, y la mayoría ahora son de 4 estrellas. Algunas, como Fiserv, están empezando a acercarse a 5 estrellas. Ya mostré esta gráfica en el pasado, así que solo doy una actualización sobre las acciones de valor, cómo cotizan en comparación con el mercado en general. Siguen cotizando con un descuento bastante bueno respecto a la valoración del mercado en general. Aún son atractivas en términos relativos, aunque con un descuento del 3%, no es una gran margen de seguridad. Y las acciones de pequeña capitalización todavía cotizan en niveles que consideramos muy subvalorados, desde 2010 en adelante. En nuestra opinión, en el espacio de pequeña capitalización, estas acciones están subvaloradas tanto en valoración absoluta como relativa.

Solo un vistazo a nuestras calificaciones en porcentaje, tanto en general como por sector, y solo señalar que cada vez es más difícil encontrar acciones subvaloradas, con un porcentaje muy pequeño en términos históricos que estén en esa categoría de 4 o 5 estrellas en todo el mercado. Y, por supuesto, los sectores que consideramos subvalorados son los que muestran un porcentaje mayor en número. Un nuevo gráfico que presentamos este trimestre muestra un mapa de árbol basado en el tamaño de la capitalización de mercado de cada sector en comparación con el mercado en general. Por ejemplo, la tecnología, que es por mucho la más grande en capitalización, cotiza justo en valor justo hoy. La principal conclusión en esa visualización es lo poco que hay de color azul, lo que indica que esos sectores que consideramos con un margen de seguridad bastante bueno respecto a su valoración intrínseca a largo plazo, en comparación con la cantidad de naranja, que indica sobrevaloración.

Al revisar las valoraciones por sector, bienes raíces cotiza con el mayor descuento respecto a valor justo. Es un sector que creemos que apreciará con el tiempo, gracias a la flexibilización monetaria y a la caída de las tasas de interés a largo plazo. Como hemos mencionado en bienes raíces, mi opinión personal es que probablemente seguiré evitando el espacio de oficinas urbanas, por el riesgo/recompensa, pero veo mucho valor en el sector inmobiliario, especialmente en los REITs con inquilinos más defensivos. En energía, destacaría que en el último trimestre aumentamos la previsión del precio del petróleo a largo plazo, elevando la estimación del WTI a $60 por barril desde $55, y también elevamos la previsión del Brent a $65 desde $60. Hay varias oportunidades en el sector energético. Además, esto también puede servir como una buena cobertura natural en tu cartera. Si la inflación se mantiene más alta por más tiempo, los precios del petróleo probablemente seguirán esa tendencia, y también sería una buena cobertura contra otros riesgos geopolíticos.

En salud, otro sector que consideramos con valor hoy, las empresas que preferimos son aquellas en dispositivos, tecnología médica y productos consumibles, que creemos ofrecen el mejor valor para los inversores. Solo quiero destacar que el sector de comunicaciones ha vuelto a valor justo. Revisando perspectivas pasadas, en 2023 ese sector tenía más del 40% de descuento respecto a valor justo, y a principios de 2024 fue uno de los sectores más subvalorados. En 2025, también destacamos que estaba subvalorado. Felicitamos a nuestro equipo de comunicaciones, que ha mantenido sus valoraciones intrínsecas a largo plazo. Empresas como Meta META y Alphabet, que son líderes en ese sector, estaban hace un tiempo en 5 estrellas y ahora han llegado a valor justo tras un aumento del 38% en el último trimestre. Solo esas tres acciones representan casi el 60% de las ganancias del sector en ese período.

En cuanto a consumo cíclico, aunque tuvo un buen rendimiento, en realidad todo se centra en Tesla. Tesla ha subido mucho, más del 40% en ese trimestre, y representa el 75% del rendimiento del sector en ese período. Como acción de 1 estrella, se ha convertido en una apuesta más por IA que por vehículos eléctricos o robots taxis, al menos en la percepción del mercado. Algunas acciones rezagadas, como bienes raíces y finanzas, también las revisaremos en valoración. Es una historia de dos ciudades, pero tanto bienes raíces como finanzas deberían beneficiarse de una política monetaria más flexible, siendo las bienes raíces subvaloradas y las finanzas sobrevaloradas. En salud, muchas empresas enfrentan regulación y posibles recortes en tarifas de reembolso, lo que ha generado presión. En consumo defensivo, fue el único sector con pérdidas en el último trimestre, con siete de las diez principales acciones retrocediendo. Empresas como Walmart WMT y Costco COST, dos de las más grandes en esa categoría, probablemente sean acciones de 1 o 2 estrellas, y en nuestra opinión, están muy sobrevaloradas. Mirando los rendimientos del año, algunos comentarios adicionales.

Voy a seguir adelante para dejar tiempo a Preston y Kai. Un análisis de atribución rápido: los rendimientos del primer semestre se han ampliado en el tercer trimestre. Solo el 53% del rendimiento total del mercado en ese trimestre provino de las 10 principales acciones, frente al 74% en la primera mitad de 2025. También, siete de esas 10 acciones están relacionadas de alguna forma con el auge de la IA. Así que el mercado en IA está muy concentrado. JP Morgan JPM es la única acción de valor en esa lista, y quiero destacar que, al comenzar el año, varias de esas acciones, creo que cuatro, tenían una calificación de 4 estrellas. Con el rendimiento que han tenido, Microsoft, que todavía tiene esa calificación, es la última de esas que consideramos subvaloradas, y cuando reviso nuestras acciones relacionadas con IA y la capitalización grande en general, es una de las pocas acciones relacionadas con IA y de gran tamaño que todavía vemos con mucho valor para los inversores hoy.

Mirando los detractores del año, en realidad, en el trimestre, no hay detractores significativos. UnitedHealthcare UNH, por ejemplo, ha estado bajo mucha presión por tarifas y costos excesivos este año, pero en general, no hay ninguna acción en particular que destaque. Solo señalar que parece haber un patrón: varias de estas empresas que el mercado considera en riesgo de ser interrumpidas por IA. Acciones como Salesforce CRM, Accenture ACN, Fiserv FI, Adobe ADBE, Trade Desk TTD, ServiceNow NOW, todas ellas han sido vendidas por esas preocupaciones.

Al revisar estas acciones por calificación, muchas de ellas eran de 1 o 2 estrellas a principios de año, y con la caída que han tenido, ya no quedan acciones de 2 o 1 estrella, y la mayoría ahora son de 4 estrellas. Algunas, como Fiserv, están empezando a acercarse a 5 estrellas. Ya mostré esta gráfica en el pasado, así que solo doy una actualización sobre las acciones de valor, cómo cotizan en comparación con el mercado en general. Siguen cotizando con un descuento bastante bueno respecto a la valoración del mercado en general. Aún son atractivas en términos relativos, aunque con un descuento del 3%, no es una gran margen de seguridad. Y las acciones de pequeña capitalización todavía cotizan en niveles que consideramos muy subvalorados, desde 2010 en adelante. En nuestra opinión, en el espacio de pequeña capitalización, estas acciones están subvaloradas tanto en valoración absoluta como relativa.

Solo un vistazo a nuestras calificaciones en porcentaje, tanto en general como por sector, y solo señalar que cada vez es más difícil encontrar acciones subvaloradas, con un porcentaje muy pequeño en términos históricos que estén en esa categoría de 4 o 5 estrellas en todo el mercado. Y, por supuesto, los sectores que consideramos subvalorados son los que muestran un porcentaje mayor en número. Un nuevo gráfico que presentamos este trimestre muestra un mapa de árbol basado en el tamaño de la capitalización de mercado de cada sector en comparación con el mercado en general. Por ejemplo, la tecnología, que es por mucho la más grande en capitalización, cotiza justo en valor justo hoy. La principal conclusión en esa visualización es lo poco que hay de color azul, lo que indica que esos sectores que consideramos con un margen de seguridad bastante bueno respecto a su valoración intrínseca a largo plazo, en comparación con la cantidad de naranja, que indica sobrevaloración.

Al revisar las valoraciones por sector, bienes raíces cotiza con el mayor descuento respecto a valor justo. Es un sector que creemos que apreciará con el tiempo, gracias a la flexibilización monetaria y a la caída de las tasas de interés a largo plazo. Como hemos mencionado en bienes raíces, mi opinión personal es que probablemente seguiré evitando el espacio de oficinas urbanas, por el riesgo/recompensa, pero veo mucho valor en el sector inmobiliario, especialmente en los REITs con inquilinos más defensivos. En energía, destacaría que en el último trimestre aumentamos la previsión del precio del petróleo a largo plazo, elevando la estimación del WTI a $60 por barril desde $55, y también elevamos la previsión del Brent a $65 desde $60. Hay varias oportunidades en el sector energético. Además, esto también puede servir como una buena cobertura natural en tu cartera. Si la inflación se mantiene más alta por más tiempo, los precios del petróleo probablemente seguirán esa tendencia, y también sería una buena cobertura contra otros riesgos geopolíticos.

En salud, otro sector que consideramos con valor hoy, las empresas que preferimos son aquellas en dispositivos, tecnología médica y productos consumibles, que creemos ofrecen el mejor valor para los inversores. Solo quiero destacar que el sector de comunicaciones ha vuelto a valor justo. Revisando perspectivas pasadas, en 2023 ese sector tenía más del 40% de descuento respecto a valor justo, y a principios de 2024 fue uno de los sectores más subvalorados. En 2025, también destacamos que estaba subvalorado. Felicitamos a nuestro equipo de comunicaciones, que ha mantenido sus valoraciones intrínsecas a largo plazo. Empresas como Meta META y Alphabet, que son líderes en ese sector, estaban hace un tiempo en 5 estrellas y ahora han llegado a valor justo tras un aumento del 38% en el último trimestre. Solo esas tres acciones representan casi el 60% de las ganancias del sector en ese período.

En cuanto a consumo cíclico, aunque tuvo un buen rendimiento, en realidad todo se centra en Tesla. Tesla ha subido mucho, más del 40% en ese trimestre, y representa el 75% del rendimiento del sector en ese período. Como acción de 1 estrella, se ha convertido en una apuesta más por IA que por vehículos eléctricos o robots taxis, al menos en la percepción del mercado. Algunas acciones rezagadas, como bienes raíces y finanzas, también las revisaremos en valoración. Es una historia de dos ciudades, pero tanto bienes raíces como finanzas deberían beneficiarse de una política monetaria más flexible, siendo las bienes raíces subvaloradas y las finanzas sobrevaloradas. En salud, muchas empresas enfrentan regulación y posibles recortes en tarifas de reembolso, lo que ha generado presión. En consumo defensivo, fue el único sector con pérdidas en el último trimestre, con siete de las diez principales acciones retrocediendo. Empresas como Walmart WMT y Costco COST, dos de las más grandes en esa categoría, probablemente sean acciones de 1 o 2 estrellas, y en nuestra opinión, están muy sobrevaloradas. Mirando los rendimientos del año, algunos comentarios adicionales.

Voy a seguir adelante para dejar tiempo a Preston y Kai. Un análisis de atribución rápido: los rendimientos del primer semestre se han ampliado en el tercer trimestre. Solo el 53% del rendimiento total del mercado en ese trimestre provino de las 10 principales acciones, frente al 74% en la primera mitad de 2025. También, siete de esas 10 acciones están relacionadas de alguna forma con el auge de la IA. Así que el mercado en IA está muy concentrado. JP Morgan JPM es la única acción de valor en esa lista, y quiero destacar que, al comenzar el año, varias de esas acciones, creo que cuatro, tenían una calificación de 4 estrellas. Con el rendimiento que han tenido, Microsoft, que todavía tiene esa calificación, es la última de esas que consideramos subvaloradas, y cuando reviso nuestras acciones relacionadas con IA y la capitalización grande en general, es una de las pocas acciones relacionadas con IA y de gran tamaño que todavía vemos con mucho valor para los inversores hoy.

Mirando los detractores del año, en realidad, en el trimestre, no hay detractores significativos. UnitedHealthcare UNH, por ejemplo, ha estado bajo mucha presión por tarifas y costos excesivos este año, pero en general, no hay ninguna acción en particular que destaque. Solo señalar que parece haber un patrón: varias de estas empresas que el mercado considera en riesgo de ser interrumpidas por IA. Acciones como Salesforce CRM, Accenture ACN, Fiserv FI, Adobe ADBE, Trade Desk TTD, ServiceNow NOW, todas ellas han sido vendidas por esas preocupaciones.

Al revisar estas acciones por calificación, muchas de ellas eran de 1 o 2 estrellas a principios de año, y con la caída que han tenido, ya no quedan acciones de 2 o 1 estrella, y la mayoría ahora son de 4 estrellas. Algunas, como Fiserv, están empezando a acercarse a 5 estrellas. Ya mostré esta gráfica en el pasado, así que solo doy una actualización sobre las acciones de valor, cómo cotizan en comparación con el mercado en general. Siguen cotizando con un descuento bastante bueno respecto a la valoración del mercado en general. Aún son atractivas en términos relativos, aunque con un descuento del 3%, no es una gran margen de seguridad. Y las acciones de pequeña capitalización todavía cotizan en niveles que consideramos muy subvalorados, desde 2010 en adelante. En nuestra opinión, en el espacio de pequeña capitalización, estas acciones están subvaloradas tanto en valoración absoluta como relativa.

Solo un vistazo a nuestras calificaciones en porcentaje, tanto en general como por sector, y solo señalar que cada vez es más difícil encontrar acciones subvaloradas, con un porcentaje muy pequeño en términos históricos que estén en esa categoría de 4 o 5 estrellas en todo el mercado. Y, por supuesto, los sectores que consideramos subvalorados son los que muestran un porcentaje mayor en número. Un nuevo gráfico que presentamos este trimestre muestra un mapa de árbol basado en el tamaño de la capitalización de mercado de cada sector en comparación con el mercado en general. Por ejemplo, la tecnología, que es por mucho la más grande en capitalización, cotiza justo en valor justo hoy. La principal conclusión en esa visualización es lo poco que hay de color azul, lo que indica que esos sectores que consideramos con un margen de seguridad bastante bueno respecto a su valoración intrínseca a largo plazo, en comparación con la cantidad de naranja, que indica sobrevaloración.

Al revisar las valoraciones por sector, bienes raíces cotiza con el mayor descuento respecto a valor justo. Es un sector que creemos que apreciará con el tiempo, gracias a la flexibilización monetaria y a la caída de las tasas de interés a largo plazo. Como hemos mencionado en bienes raíces, mi opinión personal es que probablemente seguiré evitando el espacio de oficinas urbanas, por el riesgo/recompensa, pero veo mucho valor en el sector inmobiliario, especialmente en los REITs con inquilinos más defensivos. En energía, destacaría que en el último trimestre aumentamos la previsión del precio del petróleo a largo plazo, elevando la estimación del WTI a $60 por barril desde $55, y también elevamos la previsión del Brent a $65 desde $60. Hay varias oportunidades en el sector energético. Además, esto también puede servir como una buena cobertura natural en tu cartera. Si la inflación se mantiene más alta por más tiempo, los precios del petróleo probablemente seguirán esa tendencia, y también sería una buena cobertura contra otros riesgos geopolíticos.

En salud, otro sector que consideramos con valor hoy, las empresas que preferimos son aquellas en dispositivos, tecnología médica y productos consumibles, que creemos ofrecen el mejor valor para los inversores. Solo quiero destacar que el sector de comunicaciones ha vuelto a valor justo. Revisando perspectivas pasadas, en 2023 ese sector tenía más del 40% de descuento respecto a valor justo, y a principios de 2024 fue uno de los sectores más subvalorados. En 2025, también destacamos que estaba subvalorado. Felicitamos a nuestro equipo de comunicaciones, que ha mantenido sus valoraciones intrínsecas a largo plazo. Empresas como Meta META y Alphabet, que son líderes en ese sector, estaban hace un tiempo en 5 estrellas y ahora han llegado a valor justo tras un aumento del 38% en el último trimestre. Solo esas tres acciones representan casi el 60% de las ganancias del sector en ese período.

En cuanto a consumo cíclico, aunque tuvo un buen rendimiento, en realidad todo se centra en Tesla. Tesla ha subido mucho, más del 40% en ese trimestre, y representa el 75% del rendimiento del sector en ese