Perspectiva de la reunión de marzo de la Reserva Federal: ¿Será cero reducciones de tasas durante el año?

A las 02:00 del 19 de marzo, hora de Beijing, la Reserva Federal anunciará su decisión de tasas de interés para marzo. Actualmente, el mercado espera en general que la Fed mantenga la tasa de política en el rango del 3.50%-3.75%. En comparación con la reunión de enero, el entorno macroeconómico ha cambiado significativamente, y el impacto en los precios de la energía provocado por la escalada en el conflicto en Oriente Medio vuelve a ser la variable clave en la valoración macro global.

El núcleo de la narrativa de “desinflación + ciclo de bajada de tasas” del último año se ha desplazado hacia preocupaciones sobre una posible estanflación provocada por shocks en la oferta de petróleo. Los últimos datos de inflación y empleo en EE. UU. también refuerzan esta expectativa: el PCE subyacente se ha mantenido en torno al 3% durante tres meses consecutivos y muestra signos de rebote a corto plazo; además, los datos de empleo no agrícola de febrero disminuyeron en 92,000, mucho menos que el crecimiento esperado de 55,000, y las cifras de empleo de los dos meses anteriores se revisaron a la baja en 69,000, con la tasa de desempleo subiendo inesperadamente al 4.44%.

Esto ha llevado a una rápida revisión de las expectativas sobre la trayectoria de la política de la Fed: hace dos semanas, el mercado OIS todavía anticipaba una bajada de tasas de 60 puntos básicos en el año, pero ahora solo queda un margen de 24 puntos básicos para recortes, y se empieza a valorar una probabilidad de subida de tasas de aproximadamente el 25%.

El impacto del shock en los precios de la energía, sumado a la persistencia de la inflación, ha desplazado claramente hacia atrás las expectativas de un ciclo de bajada de tasas de la Fed. La reevaluación de la política monetaria ha impulsado rápidamente al alza las tasas a corto plazo, con el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años superando el 3.75%, alcanzando su nivel más alto desde finales de agosto del año pasado, lo que indica que el mercado está reduciendo las expectativas de recortes.

Para los mercados de capitales, esto significa una reversión parcial en las expectativas de liquidez global: en primer lugar, el aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro ejercerá presión sobre los activos de riesgo, desafiando estrategias basadas en expectativas de recortes de tasas, como comprar bonos de larga duración o sobreponderar acciones de crecimiento; en segundo lugar, el fortalecimiento del dólar y el aumento en el flujo de fondos hacia EE. UU. incrementan los riesgos. Además, el impacto en la energía reforzará nuevamente las expectativas de inflación, lo que obligará a la Fed a mantener tasas altas por más tiempo, elevando aún más los riesgos en el mercado de crédito privado, que actualmente sigue siendo relativamente tranquilo.

La Fed enfrenta actualmente un clásico dilema de estanflación: riesgos de inflación en aumento y riesgos de desaceleración económica. La principal divergencia en el mercado es si la Fed seguirá la tradición histórica de ignorar la inflación impulsada por shocks energéticos o si, debido a que el PCE ha estado por encima del objetivo del 2% durante cinco años consecutivos, adoptará una postura más hawkish.