Esta noche se espera que la Reserva Federal no se mueva, se activa la alarma de estanflación, ¿cómo ejercerá Powell su "acto de equilibrio"?

A las 2 de la madrugada del 19 de febrero, hora de Beijing, la Reserva Federal anunciará su decisión sobre la tasa de interés, y es muy probable que en marzo mantenga la política sin cambios, permaneciendo en espera entre el aumento de riesgos inflacionarios por la guerra en Irán y la debilitación de los datos de empleo. La tendencia será “continuar con la pausa o retrasar aún más la bajada de tipos”, en lugar de volver a subirlas. El mercado está muy atento al resumen de previsiones económicas (SEP) y a la formulación de Powell en la rueda de prensa.

La situación actual ha puesto a la Fed en una posición difícil. El aumento de los precios de la energía, que ha elevado la inflación ya por encima del objetivo del 2%, ejerce una presión adicional al alza. La caída repentina de 92,000 empleos no agrícolas en febrero reaviva las preocupaciones del mercado sobre la estanflación, obligando al comité a buscar un equilibrio entre su doble mandato.

El foco del mercado ya no está en “cuándo recortar las tasas” sino en “si se recortarán”. Morgan Stanley considera que, debido a la debilidad del empleo y a que la Fed percibe el impacto puntual del precio del petróleo en la inflación, los riesgos de la política monetaria muestran una clara asimetría: la inflación al alza retrasará los recortes en lugar de aumentarlos, pero en caso de deterioro del empleo, se optará por recortar.

Recientemente, varios funcionarios han reforzado su tono dovish. Goldman Sachs y Morgan Stanley prevén que en esta reunión el número de votos disidentes aumentará de dos en enero a tres. Además, los precios de la energía ya han provocado una reevaluación del mercado: las expectativas de recortes en 2023 se han reducido de dos a uno, y el primer recorte se pospone al cuarto trimestre.

La decisión de mantener la pausa parece casi definitiva, y el foco se desplaza a la formulación de Powell

La Reserva Federal mantendrá el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 3,50% a 3,75%, una expectativa casi unánime entre las principales instituciones. Morgan Stanley, Goldman Sachs y Bank of America coinciden en sus informes recientes, diferenciándose solo en el ritmo de futuros recortes.

Morgan Stanley mantiene su previsión de dos recortes en 2023, en junio y en septiembre, de 25 puntos básicos cada uno. La entidad considera que, debido a la debilidad del empleo en febrero y a que la Fed percibe el impacto puntual del petróleo en la inflación, los riesgos de la política monetaria son claramente asimétricos:

En un escenario de inflación por encima del objetivo, la subida del petróleo es más probable que retrase los recortes —o que los aumente— en lugar de forzar una subida de tipos.

Bank of America señala que, dada la elevada incertidumbre geopolítica, no se espera que esta reunión emita una guía clara sobre el futuro. Su observador de la Fed comenta:

“La capacidad de Powell para guiar al mercado dependerá en qué medida los mercados consideren que sus comentarios reflejan el consenso del comité y no opiniones personales. Incluso sin esa restricción, Powell enfrentará grandes desafíos.”

Dado que el mandato de Powell termina en mayo, el mercado será especialmente cauteloso al interpretar sus declaraciones.

Bei Chen Lin, estratega senior de inversiones en Russell Investments, afirma:

“La decisión en esta reunión está prácticamente tomada: mantener las tasas sin cambios. Pero cualquier señal sobre la trayectoria futura de los tipos será crucial. En términos generales, la economía estadounidense sigue siendo sólida, lo que hace que el umbral para un nuevo recorte sea bastante alto.”

Irán, debilitamiento del empleo y la preocupación por la estanflación ponen a prueba el doble mandato

El contexto macroeconómico de esta reunión es sumamente complejo. La Fed enfrenta señales de presión opuestas.

En cuanto a la inflación, desde el inicio de la guerra en Irán, los precios de la energía, los metales y los productos agrícolas han subido de forma generalizada. El indicador preferido de inflación, el núcleo PCE, ha alcanzado un crecimiento interanual del 3,1%, con un aumento mensual del 0,4%, sin mostrar signos sustanciales de retroceso reciente, alejándose claramente del objetivo del 2%.

En el mercado laboral, en febrero, la caída de 92,000 empleos no agrícolas rompió las expectativas de estabilización previa y generará en la rueda de prensa preguntas agudas sobre la estanflación. Los datos de solicitudes iniciales de subsidio por desempleo permanecen relativamente estables, ofreciendo cierto alivio, y los datos del JOLTS también muestran cierta recuperación, pero la situación general sigue débil.

El gobernador de la Fed, Waller, ha declarado claramente que el aumento actual de los precios de la energía probablemente no provocará una inflación persistente, y que esa es una cuestión que los responsables de política pueden tener que dejar de lado por ahora; no obstante, mantiene una alta atención al mercado laboral, en particular a los impactos masivos de la inteligencia artificial en el empleo.

El ex vicepresidente de la Fed, Roger Ferguson, en una entrevista con CNBC, expresó su mayor preocupación por el riesgo inflacionario: “La Fed ha estado desviándose del objetivo del 2% durante muchos años; si esto continúa, la credibilidad de ese objetivo será cuestionada en el largo plazo.”

Se prevé que el gráfico de puntos tenga cambios limitados, y el SEP se centrará en las previsiones de inflación y desempleo

El SEP se publicará tras esta reunión, y las instituciones anticipan cambios limitados en su conjunto, aunque ya hay indicios de ajustes en la dirección.

Goldman Sachs espera que la mediana del gráfico de puntos se mantenga prácticamente sin cambios, con una señal de un recorte en 2026 y otro en 2027. La entidad cree que algunos miembros podrían anticipar recortes debido a los datos recientes del mercado laboral, mientras que otros podrían retrasar los recortes por los riesgos inflacionarios, lo que en conjunto se compensaría aproximadamente.

En cuanto a los cambios específicos en las previsiones:

Goldman Sachs prevé que la inflación general en 2026 se revise al alza en aproximadamente 0,6 puntos porcentuales, hasta el 3,0%, y la inflación subyacente en 0,2 puntos, hasta el 2,7%. La previsión de crecimiento del PIB se reduce en unos 0,2 puntos, hasta el 2,1%, y la tasa de desempleo se eleva en 0,2 puntos, hasta el 4,6%. Estas revisiones en conjunto tienen un impacto en las previsiones de tipos de interés que se compensan en su mayoría.

Morgan Stanley opina que la Fed seguirá la práctica habitual de “anticipar” el impacto puntual del petróleo en la inflación general, manteniendo una previsión de un recorte en 2026 y otro en 2027. La mediana de la tasa de fondos federales en 2026 se situará entre el 3,25% y el 3,50%, y en 2027, en un rango de tasa neutral a largo plazo de entre el 3,00% y el 3,25%, en línea con el SEP de diciembre pasado.

El estratega jefe global de J.P. Morgan, David Kelly, comenta: “Al analizar las declaraciones públicas de los responsables de la Fed, parece que podrían enfatizar que el conflicto en Oriente Medio añade más incertidumbre a las perspectivas de inflación y empleo. Sin embargo, sus previsiones probablemente serán similares a las de hace tres meses.”

Es importante señalar que las previsiones económicas en tiempos de guerra son altamente inciertas, y la mayor parte del impacto dependerá de la duración del conflicto. Trump sugirió que podría terminar en unas semanas, pero esto no puede verificarse.

Mayor apoyo a los votos por recortar las tasas a tres, con una fuerza dovish marginalmente mayor

En la reunión de enero, Miran y Waller votaron a favor de una bajada de 25 puntos básicos, formando los dos votos disidentes. Para esta reunión, Goldman Sachs y Morgan Stanley prevén que el apoyo a los recortes aumente a tres votos.

El 6 de marzo, Bowman afirmó claramente que el mercado laboral necesita más apoyo de la política monetaria y mantiene su postura de recortar en total 75 puntos básicos en 2023, con un tono claramente dovish en sus recientes declaraciones.

Waller había dicho previamente que, si el fuerte empleo de enero no se mantenía en febrero, apoyaría un recorte. La caída significativa en los datos de empleo de febrero confirma esa postura.

Miran, por su parte, es más agresivo y ha pedido públicamente cuatro recortes en 2023, totalizando 100 puntos básicos, y que se actúe con rapidez.

No obstante, los dovish siguen siendo minoría en el comité. La mayoría de los otros miembros y los que votarán en 2026 tienden a ser neutrales o moderadamente hawkish, considerando que las tasas actuales ya están en o cerca del nivel neutral, y mantienen una postura cautelosa respecto a futuros recortes. Hasta ahora, ningún miembro ha propuesto públicamente subir las tasas.

El debate sobre el sucesor y la dirección futura de la política

El mandato de Powell como presidente termina en mayo de 2023, y esta será su penúltima reunión como presidente. Podría seguir en el consejo de gobernadores hasta completar su mandato en 2028, aunque generalmente no hace declaraciones sobre estos temas.

Trump ha propuesto a Waller, ex miembro del consejo de la Fed, como sucesor, pero su confirmación en el Senado está bloqueada. Thom Tillis ha indicado que, hasta que el Departamento de Justicia concluya su investigación sobre Powell, impedirá avanzar la nominación de Warsh; si Warsh es confirmado, probablemente ocupará el puesto de un miembro dovish, como Mester. Si Powell abandona completamente la Fed, se abrirá una vacante adicional en el consejo.

Según Goldman Sachs, la inclinación dovish de Waller se debe en parte a su confianza en la bajada de la inflación, en línea con la postura de Powell. Sin embargo, el nuevo presidente enfrentará desafíos en mantener la cohesión del comité en un entorno de datos poco claros y divisiones internas, algo que Powell ha sabido gestionar y que no será fácil de heredar.

En cuanto a la política de balance, la postura de Waller difiere más claramente. Propone reducir significativamente el balance de la Fed, reintroduciendo riesgos de duración en el mercado y presionando al alza las tasas a largo plazo, mientras que mediante recortes en la tasa de fondos busca compensar y mantener las condiciones financieras estables.

Según una encuesta de Reuters, aproximadamente dos tercios de los economistas consultados esperan que la Fed vuelva a recortar en junio, tras la asunción de Waller.

Impacto en los mercados: tipos de interés, divisas, acciones y crédito

Mercado de tipos: Goldman Sachs, a través de Brian Bingham, señala que el impacto inflacionario provocado por Irán ya se ha transmitido a los tipos cortos del dólar, con una amplitud en SFRZ6 superior a 50 puntos básicos, y que las expectativas de tipos terminales para fin de año han alcanzado mínimos históricos. La probabilidad de que Waller suba los tipos en la primera reunión tras su incorporación (junio) está valorada en cerca del 10%, una probabilidad que consideran muy baja, por lo que recomiendan vender riesgos de subida de tipos.

Mercado de divisas: Lexi Kanter, de Goldman Sachs, indica que el mercado está dominado por la geopolítica, y que la atención se centra en la alternancia entre shocks inflacionarios y riesgos de recesión. Si la Fed enfatiza la inflación, el dólar, el dólar australiano, el dólar canadiense y el real brasileño se beneficiarán; si en cambio se preocupa más por la recesión, el yen podría convertirse en la moneda más fuerte. Actualmente, el operador del G10 Mark Salib mantiene una posición larga en dólares, aunque ha reducido moderadamente su exposición.

Mercado de acciones: Vickie Chang, de Goldman Sachs, opina que el impacto directo del FOMC será limitado, y que lo más relevante será cómo evoluciona la incertidumbre. El mercado tiende a favorecer tipos de interés a la baja —si la percepción de hawkishness se revierte, las bajadas de tipos apoyarán las acciones. La prima de las opciones de compra y venta del SPX en la fecha del FOMC está en unos 85 puntos básicos; si se combina con un gráfico de puntos hawkish y la persistencia de la tensión en Irán, el mercado puede experimentar caídas.

Mercado de crédito: Usman Omer, de Goldman Sachs, señala que los diferenciales de crédito se han ampliado notablemente por el debilitamiento macro, el riesgo de estanflación, la emisión masiva de deuda por parte de las grandes tecnológicas y las preocupaciones sobre préstamos privados. El índice CDX de alto rendimiento ha quedado claramente por detrás del de inversión, y considera que unos diferenciales más amplios podrían convertirse en una nueva normalidad. Si la balanza entre crecimiento e inflación empeora, los márgenes de riesgo crediticio se verán aún más presionados.

Advertencias de riesgo y exenciones

El mercado conlleva riesgos, y la inversión debe hacerse con prudencia. Este documento no constituye una recomendación de inversión personal, ni tiene en cuenta los objetivos, situación financiera o necesidades específicas de cada usuario. Los usuarios deben evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí expresados son adecuados a su situación particular. La responsabilidad de la inversión recae en cada uno.