Si la guerra en Irán se prolongara, sería mucho más que un simple aumento en los precios del petróleo.

La guerra en Irán entra en una fase de tira y afloja, y lo que más temen los mercados no es solo la intensidad de un día o dos, sino que se prolongue hasta el segundo trimestre o más allá, deformando la oferta, logística, inventarios y precios financieros en conjunto. En un informe de Bank of America, primero desglosan la trayectoria política en varios escenarios con diferentes duraciones, y luego colocan petróleo, gas, productos refinados, carbón, materias primas químicas, fertilizantes, productos agrícolas y metales uno por uno en la misma lógica de “Duración de la guerra—Brecha de oferta y demanda—Precios/Volatilidad” para hacer cálculos.

Según la plataforma de trading de追风, Francisco Blanch, estratega global de materias primas y derivados en BoA, opina que actualmente las probabilidades de dos escenarios —“endurecimiento del régimen” y “finalización rápida”— son aproximadamente iguales, y que las rutas consideradas posibles anteriormente, como la “transición de régimen” (transición pacífica tipo Venezuela, transición caótica tipo Libia/Siria), casi han quedado descartadas.

En el lado energético, BoA considera el estrecho de Ormuz como un “interruptor general”: si se restablece, muchos precios pueden volver a bajar; si la recuperación es lenta, incluso si los campos petroleros y refinerías no son destruídos permanentemente, el petróleo crudo y los productos refinados se volverán a revalorizar con un mayor riesgo de prima. Según el escenario de referencia, el precio medio del Brent en 2026 sería de aproximadamente 77.50 dólares por barril, con picos que podrían superar los 240 dólares. El rango del precio del gas natural TTF en Europa sería de 40 a 150 euros por megavatio-hora.

Lo más importante es que este informe no limita el impacto solo al petróleo y gas. El fertilizante (urea) se considera el primer punto de quiebre en la cadena agrícola, el aluminio como el metal más parecido a un “impacto de oferta”, y el azufre (transportado por Ormuz) podría extenderse a través del cobre en África y el níquel en Indonesia, prolongando la historia de escasez de productos industriales por conflictos geopolíticos. En el nivel de negociación, BoA cree que hay al menos tres áreas donde los precios aún no están suficientemente ajustados: contratos a largo plazo, valor relativo entre diferentes productos, y cambios estructurales en correlaciones y volatilidades.

Precio del petróleo de 77.5 a 240 dólares: cada semana adicional, la situación se vuelve el doble de compleja

BoA divide los escenarios en cuatro: finalización rápida, conflicto prolongado hasta 2Q, hasta 3Q, y que afecte toda la segunda mitad de 2026. El precio medio del Brent en 2026 se estima en aproximadamente 70, 85, 100 y 130 dólares por barril, respectivamente, con una advertencia de que en el escenario más extremo podría llegar a 240 dólares.

El escenario de referencia para 2026 establece un “nuevo punto medio” en 77.5 dólares por barril: en la primera mitad de 2026, se prevé un déficit de oferta y demanda de aproximadamente 1.1 millones de barriles por día, que se revertiría a un superávit en la segunda mitad tras la recuperación de la oferta. Dos premisas clave son: que los activos energéticos no sufran daños permanentes por más de 12 meses, y que la navegación por Ormuz pueda restablecerse en pocos días tras el fin de la guerra. El informe también admite que estas suposiciones pueden ser optimistas, por lo que el rango de riesgo es muy amplio.

Otra nota importante es que el informe advierte que el diferencial en los precios del WTI de futuros lejanos no reacciona mucho a la guerra, y que la prima en el mercado spot, que se ha vuelto más pronunciada, en realidad se profundiza; en su opinión, el petróleo de esquisto estadounidense es más sensible al WTI a 12 meses vista, que ha subido de aproximadamente 56 a 67 dólares, y solo entonces se inducirían más respuestas en perforaciones y producción, pero esto no sería un amortiguador inmediato para llenar el déficit en Oriente Medio.

El impacto en los productos refinados es incluso más fuerte que en el crudo, ya que no hay reservas estratégicas para gasolina o diésel. La diferencia de crack en el NYMEX para fuelóleo alcanzó en su momento los 73 dólares por barril, el nivel más alto desde el inicio de la guerra Rusia-Ucrania, y luego bajó a 59 dólares. BoA estima que en 2026, el crack promedio del gasoil será de 30 dólares por barril, por encima de los 22 dólares en 2025.

Lo que determina el techo de precios, primero, es la velocidad de recuperación del Canal de Ormuz

El hecho base que presenta el informe es que el Canal de Ormuz permite aproximadamente 20 millones de barriles por día de crudo y productos refinados, de los cuales alrededor del 70% son crudo y el 30% productos. Cuando la navegación en el estrecho casi se detiene, el problema no es solo si hay petróleo, sino si puede salir.

La capacidad de rutas alternativas está claramente descrita: oleoducto este-oeste de Arabia Saudita a Yanbu, con aproximadamente 5 millones de barriles por día; oleoducto de Abu Dabi a Fuyaira, con unos 1.5 millones de barriles por día; y el oleoducto Kirkuk-Ceyhan en Irak, con una capacidad nominal de 1.2 millones de barriles por día, aunque en el corto plazo solo podría liberar unos 250,000 barriles adicionales. Por ello, BoA estima que las reducciones de producción en Oriente Medio declaradas o potenciales podrían superar los 10 millones de barriles por día, y que si el Canal de Ormuz sigue bloqueado, las reducciones podrían ser aún mayores.

Esto también explica la postura de BoA respecto a la OPEP+: en marzo, los 8 países del grupo acordaron reanudar un incremento de 206,000 barriles diarios, pero el informe cuestiona si estos incrementos realmente llegarán al mercado global si el Canal de Ormuz sigue restringido.

Aluminio: la escasez en Oriente Medio se está formando, y las existencias en LME están casi agotadas

Oriente Medio aporta aproximadamente el 9% del suministro mundial de aluminio, con capacidad concentrada en EGA (268 mil toneladas anuales), Alba en Baréin (162 mil toneladas) y Qatalum en Qatar (63 mil toneladas). Según un anuncio de Hydro en Noruega del 3 de marzo, Qatalum ha realizado un cierre controlado, actualmente opera con alrededor del 60% de su capacidad, sin fecha de reanudación definida, y ha notificado a sus clientes de fuerza mayor. También Alba en Baréin ha declarado fuerza mayor en sus contratos de suministro.

El cierre de fundiciones de aluminio es muy raro, ya que su reactivación requiere una reconstrucción completa debido a los altos costos de reinicio — si la celda electroquímica se congela, hay que rehacerla desde cero. Es decir, incluso si mañana se firma un acuerdo de cese al fuego, el impacto en la reducción de producción de Qatalum no desaparecerá de inmediato.

En el escenario de finalización rápida, BoA estima un déficit de aluminio de 1.2 millones de toneladas, con un precio promedio de 3,163 dólares por tonelada; si el conflicto se extiende hasta fin de año, el déficit podría llegar a 5 millones de toneladas, con un precio que podría superar los 4,000 dólares por tonelada, y en escenarios extremos, incluso romper los 5,000 dólares. Actualmente, las existencias en LME están cerca de mínimos históricos, y aproximadamente la mitad de ellas son aluminio de origen ruso, no la primera opción de entrega para los compradores occidentales. EE. UU. ha impuesto un arancel del 50% al aluminio, y tanto Europa como EE. UU. son importadores netos, lo que intensifica la competencia por la oferta limitada.

Cobre y zinc: la interrupción del azufre es una crisis de movimiento lento

Oriente Medio (principalmente Arabia Saudita, Qatar e Irán) aporta aproximadamente el 38% del transporte mundial de azufre. El azufre se transforma en ácido sulfúrico, utilizado en la lixiviación húmeda de cobre (SX-EW).

La región del Copperbelt en África importa unos 2 millones de toneladas de azufre anualmente desde Oriente Medio, que se convierte en ácido sulfúrico para producir aproximadamente 1.5 millones de toneladas de cobre, lo que representa cerca del 3% del suministro global. Pero este riesgo no se materializa de inmediato: la penetración del ácido en la mena lleva tiempo, y los productores suelen tener un inventario de 2 a 3 meses como buffer. Esto significa que si el bloqueo dura más de dos o tres meses, la producción de cobre en África empezará a verse afectada de manera significativa.

BoA tiene una previsión base para el cobre en 2026 de un déficit de 453,000 toneladas, con un precio promedio de 13,187 dólares por tonelada (aproximadamente 5.98 dólares por libra). Si la interrupción del azufre en África provoca una reducción de producción durante todo el año, el déficit se ampliaría a unas 1.4 millones de toneladas, lo que en teoría impulsaría el precio del cobre en unos 40%. En cuanto al zinc, la mina Mehdiabad en Irán suministra aproximadamente 100,000 toneladas de concentrado a refinerías chinas anualmente, y actualmente esa oferta está en riesgo. Sin embargo, BoA también señala que los precios elevados del petróleo tienen un efecto de restricción en la demanda de metales, por lo que las presiones en oferta y demanda se contrarrestan, generando incertidumbre en la tendencia.

La presión en el gas natural en Europa: Ormuz bloqueado afecta aproximadamente el 20% del LNG mundial

El bloqueo de Ormuz afecta alrededor del 20% del suministro mundial de LNG, con Qatar y Emiratos Árabes casi en completo paro. La situación en Europa es más vulnerable que en 2022: en aquel entonces, la reducción del gas ruso por tuberías fue gradual, dando tiempo para prepararse; ahora, la interrupción es repentina. Los niveles de inventario de gas en Europa están cerca de los mínimos de 2022.

Según cálculos de BoA, cada mes de interrupción en Qatar y Emiratos consume aproximadamente un 10% del almacenamiento de gas en Europa. Si la interrupción dura 10 semanas, el precio TTF en el primer trimestre de 2027 podría superar los máximos históricos de 2022. En ese escenario, Europa podría verse obligada a reactivar importaciones de gas ruso a través del gasoducto Yamal o de Ucrania.

Qatar también ha retrasado la puesta en marcha de su próximo proyecto de expansión del 2026 al 2027. En el escenario base (interrupción de 5 a 6 semanas), el precio medio del TTF en 2026 sería de aproximadamente 50 euros por megavatio-hora; si el conflicto se extiende hasta el segundo trimestre, el precio subiría a 60 euros, con picos potenciales de 150 euros; en el peor escenario del año completo, el precio promedio podría llegar a 150 euros, con picos incluso de 500 euros.

Materias primas químicas y carbón: las cadenas de sustitución dispersarán el impacto

En el lado de NGL y petroquímica, el informe destaca dos proporciones: aproximadamente el 37% del nafta marítima y el 24% del LPG se transportan a través de Ormuz. La “restricción” de las materias primas en Oriente Medio dificultará que Asia y Europa compensen la brecha, y las plantas de craqueo podrían verse forzadas a reducir carga o cerrar. Los beneficiados serían los sistemas petroquímicos estadounidenses, que dependen del suministro interno de NGL y no atraviesan rutas marítimas clave. Según BoA, si Ormuz permanece restringido a largo plazo y las plantas de craqueo en EE. UU. operan a plena capacidad, la demanda interna de etano en EE. UU. podría aumentar en unos 400,000 barriles por día.

En carbón, la tendencia es de “transición de gas a carbón”. BoA compara costos: cuando el Newcastle de carbón térmico está en unos 130 dólares por tonelada, la generación con carbón es claramente más barata; a unos 130 dólares, la diferencia se reduce; y cerca de 300 dólares, la generación con carbón se acerca a la paridad con la de gas. Como resultado, en momentos de tensión en LNG, los sistemas eléctricos asiáticos preferirán quemar más carbón, y Europa, con bajos inventarios y presión por seguridad energética, también podría volver a usar más carbón. BoA ajustó la previsión del precio del Newcastle para 2026 de 123 a 150 dólares por tonelada, y en escenarios prolongados de conflicto, incluso a 200 dólares, acercándose a récords de 2022.

Agricultura: la urea será la primera en caer, y en una escala mucho mayor que en 2022

El informe no se centra en los precios de los granos, sino en los insumos. Señala que, desde el inicio de la guerra, los productos agrícolas en general han subido, pero la urea ha aumentado entre un 30% y un 40% en varias regiones, superando claramente a los cereales y oleaginosas. Las razones son dos: primero, que el Golfo contribuye con aproximadamente un tercio de las exportaciones mundiales de urea, y el transporte pasa por Ormuz; segundo, que la producción de fertilizantes nitrogenados es muy sensible al gas natural, con un peso en costos de hasta el 60-80% en la cadena de amoníaco/urea.

El informe describe un mayor “riesgo sistémico” en esta ronda de impacto en fertilizantes en comparación con 2022: la oferta global de urea está muy concentrada, con China, India y Oriente Medio representando en conjunto alrededor del 65-70% del suministro mundial, y estos regiones están vinculadas a los suministros de LNG del Golfo. Se mencionan efectos de contagio: India y Pakistán ya reducen producción por problemas de gas en Qatar; Turquía prohíbe exportar urea almacenada; en Europa, Agrofert ha reducido la producción de amoníaco en Eslovaquia y Alemania debido a los altos precios del gas.

En los precios de los granos, BoA considera al maíz como el más “vulnerable”: ya prevé que la siembra de primavera en EE. UU. podría reducirse de 98.8 millones de acres a unos 95 millones, con una caída en la producción de 20-25 millones de toneladas. Si la escasez de nitrógeno presiona aún más la producción en otros países, EE. UU. tendrá que asumir más equilibrio en las exportaciones, y el informe incluso proyecta que en 2026/27 las exportaciones de maíz en EE. UU. podrían llegar a 90-95 millones de toneladas, reduciendo la reserva a un 8.7%, y elevando el precio del maíz por encima de 6 dólares por bushel.

También posicionan al trigo como un “instrumento de cobertura de seguridad alimentaria”, y el aceite de soja, por su relación con biocombustibles, será más sensible a los precios energéticos; además, el impacto en los costos de transporte, como el índice de tarifas de camiones en EE. UU., que subió casi un 30% tras la guerra, y en el transporte marítimo, que aumentó entre un 6% y un 8%, también se menciona.

BoA ajusta al alza sus previsiones para 2026 en todos los principales productos agrícolas: el trigo de 5.3 a 6.5 dólares por bushel, el maíz de 4.4 a 5.3 dólares, la soja de 10.4 a 11.9 dólares, y el aceite de soja de 49 a 65 centavos por libra. Si el conflicto se extiende hasta el tercer trimestre, el precio del maíz podría acercarse a 7 dólares, y el del trigo a 8 dólares.

Oro: el escenario 2 es el más difícil, los escenarios 3 y 4 dan más confianza para el alza

BoA mantiene un precio objetivo de 6,000 dólares por onza para el oro en 12 meses, pero los diferentes escenarios de guerra tienen implicaciones muy distintas para el oro.

El escenario 2 (la guerra se extiende hasta el segundo trimestre) parece el más probable y también el más difícil para el oro. La economía estadounidense no está ni demasiado caliente ni demasiado fría: se espera un crecimiento del 2% al 2.5% (por debajo del 2.8% previo), y la inflación a fin de año podría mantenerse en torno al 3%. Este escenario dificulta que la Reserva Federal recorte tasas, lo que debilita la principal fuerza alcista del oro. Actualmente, el mercado de tasas ya ha dejado de anticipar recortes y empieza a valorar subidas.

Los escenarios 3 y 4 (que se extiendan hasta el tercer trimestre o todo el año) son los que realmente respaldan una visión alcista del oro: inflación alta y economía estancada, con la Fed forzada a recortar tasas antes del pico inflacionario. La historia muestra que el índice de sufrimiento (desempleo + CPI) está muy correlacionado con el oro, y en estos escenarios, BoA prevé que el oro supere los 6,000 a 6,500 dólares por onza.

Respecto a la posible nominación de Kevin Warsh como presidente de la Fed, BoA no ve esto como una señal clara de venta en oro: la mayoría de los inversores espera que Warsh genere un dólar más débil y mayores rendimientos en bonos, y en la historia, un dólar débil no ha ido acompañado de una caída sostenida en el oro.

Tres temas aún no bien valorados

Las volatilidades implícitas a 3 meses en el petróleo y el aluminio ya están en 2 a 4 desviaciones estándar por encima de la media histórica, pero la volatilidad a 1 año todavía está cerca de la media. Esto indica que el mercado espera que los choques sean de corto plazo. BoA considera que hay valor en comprar opciones de volatilidad a plazo, especialmente en opciones de futuros de Brent, y en opciones de retraso en soja y maíz — la escasez de fertilizantes necesita tiempo para reflejarse en los precios, y su impacto será más en contratos a largo plazo.

En valor relativo, la energía en Europa tiene más potencial de subida que en EE. UU. (Brent frente a WTI), porque el petróleo de la Reserva Estratégica de EE. UU. está entrando en el mercado. La oferta de aluminio puede superar a la de cobre en respuesta a impactos en la oferta, y la soja oleica, por su carácter de biocombustible, se beneficiará más del aumento de precios energéticos, con una posible reducción en la relación de precios con el maíz.

Pero hay un punto de inflexión que no se puede ignorar: si el precio del petróleo supera los 160 dólares por barril, podría desencadenar una recesión global, y los precios de los metales caerían bruscamente. La historia de 1973-75 y 1990 muestra que los precios energéticos elevados terminan destruyendo la demanda, y que los metales y los alimentos colapsan primero. Si este conflicto lleva el petróleo a esa zona, la dispersión entre las materias primas será mucho más marcada que ahora.