【Huachuang Real Estate | Bunny Baby Review】Slight Decline in Revenue, Optimistic on Township Channel Realization + Customization Business Profitability Recovery

（来源：华创地产研究）

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Para el informe completo, consulte el informe de investigación de Huachuang Securities publicado el 15 de marzo: “Ingresos ligeramente a la baja, optimismo en canales rurales y recuperación de beneficios en negocios personalizados”.

Autor:

Shan Ge 15210984979 (Número de licencia: S0360522110001)

Xu Changjie 19946003269 (Número de licencia: S0360525030002)

Yang Hang 17826876583 (Número de licencia: S0360525090001)

Asunto

La empresa publicó el informe de resultados preliminares de 2025: en 2025, la empresa alcanzó ingresos de 8,887 millones de yuanes, una disminución del 3.29% respecto al año anterior; el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 722 millones de yuanes, un aumento del 23.29% respecto al año anterior; el beneficio neto excluyendo elementos no recurrentes fue de 392 millones de yuanes, una disminución del 20.06%.

Comentarios

Los ingresos enfrentan presión, pero la inversión en acciones garantiza un aumento en el beneficio neto atribuible a la matriz. 1) En 2025, los ingresos totales de la empresa disminuyeron un 3.29% respecto al año anterior, principalmente debido a la menor demanda del sector por la caída del mercado inmobiliario. La división de materiales de decoración representó el 77% de los ingresos (H1 2025). En la primera mitad del año, los ingresos de esta división disminuyeron un 8.58% interanual, con las ventas a través de canales y fuera de canales (excluyendo tarifas de uso de marca) cayendo un 9.27% y 9.57%, respectivamente. Se espera que las ventas de materiales de decoración sigan enfrentando presión durante todo el año. 2) En 2025, el beneficio neto atribuible a la matriz aumentó un 23.29%, principalmente debido a que la empresa participada Hanko Group salió a bolsa en julio de 2025, con un aumento en las ganancias por cambios en el valor razonable de 253 millones de yuanes. Tubaobao ha estado activamente invirtiendo en la cadena industrial, fortaleciendo la colaboración en la cadena de suministro mediante participación accionarial. En 2021, la empresa adquirió una participación en la empresa de papel decorativo superior Jiasi Jia, con una participación estable del 4.84%. Actualmente, la solicitud de IPO de esta empresa ha sido consultada, y si se realiza, podría generar retornos para Tubaobao.

El volumen y la rentabilidad del negocio de mobiliario personalizado han alcanzado niveles relativamente bajos, y la influencia negativa en proyectos de ingeniería ha disminuido, lo que podría impulsar la recuperación de beneficios. 1) La escala y el margen bruto del negocio de mobiliario personalizado (excluyendo tarifas de uso de marca) han sido ajustados en profundidad durante tres años. De 2022 a 2024, los ingresos de esta división continuaron disminuyendo, alcanzando 1,712 millones de yuanes en 2024, un 37% menos que en 2021. El margen bruto también disminuyó, situándose en 20.88% en 2024, una caída de 4.75 puntos porcentuales respecto a 2021. 2) La división de proyectos de Yufeng Hantang, que atiende directamente a grandes clientes inmobiliarios, sufrió una caída más profunda debido a la tendencia bajista del sector. En 2025, su escala se redujo a 248 millones de yuanes, una disminución de 362 millones respecto a 2024 y un 87% menos que en 2021. En 2024, representaba solo el 36% del negocio total de mobiliario personalizado, frente al 70% en 2021. Con la reducción de proyectos de alto riesgo a niveles bajos, la exposición al riesgo en la ingeniería se ha limitado. Dado que el margen bruto del negocio de mobiliario personalizado es superior al de materiales de decoración, y con la disminución de la influencia negativa en proyectos de ingeniería y la normalización de la estructura del negocio, se espera que la recuperación en escala y la mejora estructural impulsen aún más la rentabilidad general de la empresa.

El sector mantiene un crecimiento estable en volumen total, y se espera que la expansión en canales rurales ofrezca ventajas competitivas. 1) En 2024, la producción y consumo de tableros de fibra de China alcanzaron 34,917 y 32,967 millones de metros cúbicos, respectivamente, con un crecimiento interanual del 3.9% y 3.5%, manteniendo un crecimiento estable en el mercado. La proporción de producción y consumo de tableros de enchapado fue del 65.5%, similar a la de 2023. 2) La empresa posee ventajas en marca y canales en el campo de los tableros de enchapado, y actualmente está en una etapa clave para ampliar su participación en el mercado a través de canales rurales. Se espera que en el futuro pueda beneficiarse plenamente de la expansión en estos canales y de la recuperación estructural de la demanda downstream.

Recomendación de inversión: La estructura del sector de tableros de fibra continúa optimizándose, y la demanda downstream se recupera rápidamente. La empresa tiene una sólida base de marca y una estrategia de canales a largo plazo. La recuperación de beneficios en el negocio de mobiliario personalizado está próxima, y se espera que la cuota de mercado aumente de manera estable. Ajustamos las ganancias por acción estimadas para 2025-2027 a 0.87, 0.94 y 1.08 yuanes por acción (los valores anteriores eran 0.94, 0.95 y 1.04 yuanes por acción), con PE correspondientes de 18x, 17x y 15x. Consulte el informe completo para más detalles. Mantenemos la calificación de “Recomendado”.

Riesgos: Menor efectividad en la expansión de canales, daño a la imagen de marca por eventos públicos, riesgos de caída en el mercado inmobiliario.