IPO de Tanggiji Medical: Ingresos crecientes pero sin ganancias, pérdidas se expanden 18% interanual, medicamentos para adelgazar caen a "precios de quiebra" ¿Cuánto espacio de supervivencia le queda a GBS?

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Producción: Estudio de Finanzas y Medicina de Sina

Autor: Tianli

Recientemente, Hangzhou Tangji Medical Technology Co., Ltd. (en adelante, “Tangji Medical”) presentó oficialmente su prospecto en la Bolsa de Hong Kong, con la intención de cotizar en la bolsa principal de Hong Kong. La empresa se enfoca en dispositivos médicos innovadores para el tratamiento de enfermedades metabólicas, siendo su producto principal el sistema de stent de derivación gástrica (GBS).

El principio del GBS es bastante innovador: mediante una endoscopía, se coloca una manga flexible en la proximidad del duodeno y el yeyuno, permitiendo que los alimentos pasen sin contacto con la pared intestinal, reduciendo así la absorción de nutrientes. Además, el efecto de derivación altera la secreción de hormonas intestinales, generando sensación de saciedad en el cerebro. Comparado con la gastrectomía, el GBS es mínimamente invasivo, sin incisiones y reversible. En comparación con los medicamentos, el GBS es una intervención única, sin necesidad de medicación a largo plazo.

Con el GBS, Tangji Medical aspira a abrir una “tercera vía” en la lucha contra la obesidad, después de la gastrectomía y los fármacos. Sin embargo, detrás de esta narrativa diferenciada, la empresa enfrenta pérdidas netas en aumento, con solo 33.737 millones de yuanes en efectivo, suficiente para aproximadamente 6 meses de operación, y una tasa de endeudamiento que se dispara al 136%, incluso el fundador tuvo que avalar préstamos por hasta 103 millones de yuanes con su patrimonio personal. Además, en un contexto de guerra de precios de medicamentos GLP-1, con la reducción de precios de medicamentos originales como semaglutida y la llegada de genéricos en masa, el mercado potencial del GBS puede ser limitado.

Dependencia marcada en un solo producto, ventas multiplicadas por 15 pero pérdidas aumentan un 18%

El prospecto muestra que Tangji Medical fue fundada en 2016. En 2017, la compañía inició el desarrollo de su dispositivo principal, el equipo de tratamiento EBMT. En enero de 2024, el GBS fue aprobado por la Administración Nacional de Productos Médicos, convirtiéndose en el primer dispositivo médico de intervención intestinal en China y en el mundo aprobado comercialmente para tratar la obesidad, siendo considerado en el mercado como un “negocio exclusivo” en el campo de la pérdida de peso.

En abril de 2024, el GBS comenzó su comercialización. En los primeros tres trimestres de 2024, se realizaron 94 procedimientos de implantación, y para los primeros tres trimestres de 2025, esa cifra aumentó a 1,419, más de 15 veces en comparación. Hasta la fecha, el producto ha sido implantado en más de 300 hospitales, con más de 2,500 implantes comerciales realizados.

Desde el punto de vista financiero, en 2024, los ingresos operativos de la empresa fueron de 12.709 millones de yuanes, y en los primeros tres trimestres de 2025 alcanzaron 20.863 millones, con un crecimiento interanual del 554.8%. Al mismo tiempo, el margen bruto se mantuvo alto, del 80.9% en 2024 y ligeramente ajustado al 78.7% en los primeros tres trimestres de 2025, aún muy por encima del promedio de la industria de dispositivos médicos.

No obstante, a pesar del aumento en ventas e ingresos, las pérdidas netas de la empresa se agravaron. En 2024, la pérdida neta fue de 65.957 millones de yuanes, y en los primeros tres trimestres de 2025, la pérdida aumentó de 46.380 millones a 54.942 millones de yuanes, evidenciando un problema de “aumento de ingresos sin aumento de beneficios”. La principal causa radica en el incremento significativo de los gastos.

En los primeros tres trimestres de 2025, los gastos totales de ventas, marketing, administración y I+D sumaron aproximadamente 69.763 millones de yuanes, más de tres veces los ingresos. Los gastos de ventas y marketing pasaron de 1.123,9 millones en el mismo período de 2024 a 1.694,4 millones, un aumento del 50.8%, representando el 81.22% de los ingresos. Además, los gastos administrativos crecieron un 67.3% hasta aproximadamente 20.300 millones, y los gastos de I+D aumentaron un 26.7% hasta 32.500 millones.

Por lo tanto, GBS aún se encuentra en una etapa temprana de comercialización, y el efecto de escala aún no se ha materializado completamente. La empresa necesita que sus productos aumenten significativamente para revertir las pérdidas.

En cuanto a la estructura del producto, el 100% de los ingresos proviene del GBS. Aunque en el prospecto se menciona que la compañía está ampliando las indicaciones aprobadas para su uso en personas con menor índice de masa corporal (IMC), y desarrolla varios productos en investigación, como GBS-SH para pacientes con obesidad, GBS-DM para diabetes tipo 2 con obesidad, y balón gástrico biodegradable (DIGB), estos aún están lejos de la comercialización.

Entre estos, GBS-SH planea iniciar ensayos multicéntricos internacionales antes de finales de 2027; el balón gástrico biodegradable (DIGB) espera completar estudios clínicos clave antes de fin de 2027; y el balón gástrico retráctil (RIGB) todavía está en fase preclínica. Por lo tanto, el rendimiento futuro dependerá completamente del desempeño del GBS en el mercado.

¿Cuánto espacio de supervivencia le queda a GBS ante la guerra de precios de los medicamentos para adelgazar?

En el mercado de pérdida de peso, la competencia se ha vuelto muy intensa, y aún no está claro cuánto mercado puede captar GBS.

Según las últimas tendencias, Novo Nordisk prevé una caída en ventas del 5%-13% en 2026, la primera en nueve años. Además, anunció una reducción del 50% en los precios de semaglutida, tanto en inyección como en oral, a partir del 1 de enero de 2026.

No solo eso, hasta el 9 de marzo de 2026, el precio de la semaglutida de 0.5 ml: 2 mg*2 viales en farmacias en línea en Meituan se redujo a unos 339 yuanes, unos 200 yuanes menos que hace medio mes; y otros medicamentos como Taspoglutide también han visto reducciones del 20%-30% en las últimas semanas. La caída de precios de Taspoglutide se debe principalmente a su inclusión en el sistema de seguro médico nacional desde el 1 de enero de 2026, con una reducción de hasta el 80%.

La causa principal de esta guerra de precios es la creciente cantidad de productos similares en el mercado y la próxima expiración de patentes de productos estrella. Según información pública, la patente principal de semaglutida de Novo Nordisk expirará después de marzo de 2026, y la competencia de genéricos nacionales ya está en marcha.

Actualmente, más de 15 empresas en China están desarrollando genéricos de semaglutida, con más de 10 en fase clínica avanzada (como Jiuyuan Bio, Livzon, CSPC), algunas ya han presentado solicitudes de registro y otras están en ensayos de fase III. La guerra de precios de genéricos está a punto de estallar.

Para Tangji Medical, esto es claramente desastroso. El costo de una sola sesión de tratamiento con GBS en hospitales públicos, incluyendo el sistema de entrega y recuperación, ronda los 36,000 a 39,000 yuanes, lo que equivale a que el paciente pague entre 30,000 y 50,000 yuanes en una sola vez. Tras la reducción de precios de GLP-1, el costo anual para el paciente podría reducirse a solo unos pocos miles de yuanes.

Además, en cuanto a las indicaciones aprobadas, GBS está dirigido a pacientes con IMC ≥32.5 o IMC entre 30 y 32.5 con síndrome metabólico o comorbilidades, atendiendo a un perfil de “pacientes”. Sin embargo, el mercado de pérdida de peso tiene un potencial de crecimiento y capacidad de sobreprecio en grupos que, aunque no cumplen con el IMC, están muy preocupados por su apariencia y dispuestos a pagar por mejorarla. Por lo tanto, el potencial de mercado de GBS puede no ser tan prometedor como se esperaba.

En cuanto a la situación de efectivo, al 30 de septiembre de 2025, la empresa solo tenía 33.737 millones de yuanes en caja y equivalentes. En ese mismo período, el flujo de caja neto de las operaciones fue de salida de 49.043 millones, con una salida mensual promedio de aproximadamente 5.45 millones. Sin financiamiento externo, el efectivo solo alcanzaría para unos 6 meses de operación.

De hecho, para mantener el flujo de caja, la empresa ha utilizado todos los apalancamientos posibles. Hasta el 30 de septiembre de 2025, la deuda bancaria a corto plazo alcanzaba los 75.04 millones de yuanes. La deuda total era de 106 millones, con activos totales de 78 millones y un patrimonio neto negativo de 28 millones, con una tasa de endeudamiento del 136%. La razón corriente era solo 0.5, indicando presión en el pago a corto plazo.

Es importante destacar que el fundador, Zuo Yuxing, garantizó en nombre propio varios préstamos bancarios del grupo el 31 de diciembre de 2024 y el 30 de septiembre de 2025, con una responsabilidad máxima de hasta 103 millones de yuanes.

Desde la perspectiva de valoración, Tangji Medical tuvo una valoración de 50.5 millones de yuanes en su ronda de inversión ángel en 2017, que subió a 150 millones en la ronda A en 2019, y a 455 millones tras la inversión de Baidu en 2021. En 2023, la ronda B+ duplicó la valoración a 920 millones. Antes de presentar el prospecto en noviembre de 2025, Hangzhou High-tech (en defensa) invirtió 50 millones, elevando la valoración post-inversión a 1,32 mil millones de yuanes. En solo 8 años, la valoración se multiplicó por 26.

En medio de la guerra de precios de GLP-1 y la rápida turbulencia del mercado, la percepción de los inversores sobre una historia de pérdidas continuas, producto único, modelo pesado, valoración elevada y competencia de grandes empresas aún está por verse y requiere tiempo para demostrar su viabilidad.