Bancos centrales globales en encrucijada: ¿Volverá la pesadilla inflacionaria de 2022?

En 2022, la sombra de la inflación provocada por la pandemia de COVID-19 aún no se había disipado, y estalló de repente el conflicto entre Rusia y Ucrania, dejando en claro el impacto de la inflación. Aunque en ese momento los principales países económicos experimentaron aumentos de precios de dos dígitos, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y otras instituciones insistieron en la “teoría de la inflación temporal”, reaccionando con demasiada lentitud, lo que llevó a una inflación persistentemente alta y a una serie de críticas generalizadas a los bancos centrales.

Cuatro años después, una escena similar se repite: el conflicto entre Irán y Estados Unidos hizo que los precios del petróleo superaran rápidamente los 100 dólares, y la tormenta inflacionaria está a punto de desatarse. Esta semana, alrededor de 20 bancos centrales en todo el mundo celebrarán reuniones de política monetaria, cubriendo casi dos tercios de las economías globales, con ocho de los bancos del G10 en reunión esta semana. Con el nuevo ciclo inflacionario impulsado por el conflicto entre Irán y Estados Unidos, muchos bancos centrales podrían verse obligados a retrasar recortes de tasas o incluso considerar aumentarlas en ciertos casos.

Sin embargo, actualmente no hay una urgencia inmediata para ajustar la política. Además de que el Banco de la Reserva de Australia podría volver a subir tasas, se espera que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra mantengan las tasas estables, evaluando cuánto afectarán los crecientes costos energéticos a los precios al consumo y al crecimiento económico. La futura política monetaria dependerá en gran medida de cuánto dure el conflicto en Oriente Medio; si la situación vuelve a elevar los precios, obstaculiza el crecimiento o provoca volatilidad en las monedas nacionales, los bancos centrales están preparados para intervenir en cualquier momento.

¿Repetirá esta vez la pesadilla inflacionaria de 2022? ¿Volverán los bancos centrales a cometer los mismos errores?

El conflicto entre Irán y Estados Unidos desata un nuevo laberinto inflacionario

Ante el aumento de los precios del petróleo, esta semana se anunciarán decisiones de tasas de interés por parte de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, y los inversores están atentos a las señales clave que se emitirán.

Wu Qidi, director del Instituto de Investigación de Valores de Xunda, explicó a la revista 21st Century Business Herald que, en el contexto del aumento de los precios del petróleo impulsado por el conflicto entre Irán y Estados Unidos, todos los bancos centrales enfrentan un dilema entre controlar la inflación y mantener el crecimiento. Actualmente, el “modelo dependiente de datos” se ha convertido en la estrategia común, y se espera que la mayoría de los bancos mantengan las tasas sin cambios esta semana, aunque en conjunto adoptarán una postura “hawkish” (duro en inflación) para preparar posibles ajustes futuros.

Se anticipa que la Reserva Federal mantendrá las tasas, pero las expectativas de recortes se han desplazado significativamente, con el dot plot (gráfico de puntos) sugiriendo solo una reducción de tasas en lo que resta del año, mientras los funcionarios evalúan el riesgo de estanflación. El Banco Central Europeo probablemente mantendrá las tasas, pero podría emitir señales “hawkish” para mantener la confianza en su objetivo de inflación, con la posibilidad de un aumento en las tasas en el año. Se espera que el Banco de Japón mantenga las tasas, aunque el aumento en los precios de la energía, que impulsa la inflación importada, podría acelerar su ritmo de alza en tasas.

El economista jefe de Zhonghang Securities, Dong Zhongyun, explicó a la misma publicación que el conflicto entre Irán y Estados Unidos ha provocado un aumento significativo en los precios del petróleo y en las expectativas de los mismos. El precio spot del crudo Brent superó los 100 dólares por barril, y los futuros de mayo también se mantuvieron por encima de esa cifra. Solo hace poco más de dos meses, el precio spot del Brent era de 63 dólares. La rápida subida de los precios del petróleo añade una gran incertidumbre a la ya desacelerada tendencia inflacionaria global.

Lo más importante es que la causa directa de esta subida en los precios del petróleo fue el bloqueo del estrecho de Hormuz por parte de Irán, y las expectativas sobre cuándo volverá a estar navegable dependen de la evolución del juego geopolítico entre EE. UU., Irán e Israel. La enorme incertidumbre geopolítica, con la duración del bloqueo del estrecho como un “conductor”, hace que la evolución de la inflación global sea aún más difícil de predecir. Dong señaló que, dado que solo han pasado dos semanas desde el inicio del conflicto, el impacto real en la inflación aún no se ha manifestado completamente. Para los bancos centrales, mantener una postura de “esperar y ver” hasta que los datos de inflación sean claros es, sin duda, la opción más racional.

En cuanto a la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, cada uno enfrenta una situación diferente.

Para la Reserva Federal, Dong enfatizó que, debido a la debilidad del mercado laboral y al aumento sostenido de los precios del petróleo, es difícil para la Fed lograr un equilibrio entre controlar la inflación y mantener la estabilidad económica. Por ello, la señal principal esta semana será una gran paciencia en política y una reevaluación de sus objetivos duales. El presidente de la Fed, Jerome Powell, probablemente destacará que los datos débiles de empleo de febrero requieren una mayor observación para determinar si se trata de un cambio de tendencia, y que no se puede ignorar el riesgo de inflación impulsada por el aumento de los precios del petróleo. Este tipo de declaraciones, que consideran tanto el empleo como la inflación, retrasarán las expectativas de recorte de tasas del mercado. Además, la Fed probablemente indicará que no considera subir las tasas en el corto plazo o que no hay una decisión definitiva al respecto, buscando equilibrar la postura “hawkish” frente a la realidad inflacionaria y las preocupaciones “dovish” (blandas) sobre el empleo.

Para el Banco Central Europeo, dado su mayor grado de dependencia de las importaciones energéticas y la memoria aún fresca de la crisis energética de 2022 provocada por el conflicto ruso-ucraniano, las señales que emita en respuesta a la inflación importada por el conflicto en Oriente Medio serán probablemente más “hawkish” que las de la Fed. Si los precios de la energía permanecen elevados, el BCE podría reforzar su postura de vigilancia sobre los riesgos inflacionarios y reservarse espacio para ajustar su política en el futuro.

En cuanto al Banco de Japón, la subida de los precios del petróleo representa un típico shock de estanflación: los costos de importación aumentan y elevan la inflación importada, pero al mismo tiempo perjudican el crecimiento y las ganancias empresariales. Por ello, Dong predice que la postura del Banco de Japón será la más cautelosa y contradictoria. Por un lado, ante la depreciación del yen a 160 y el riesgo de que la inflación importada se descontrole, sería lógico que subieran las tasas para estabilizar el yen; pero, por otro lado, un aumento agresivo de tasas podría desencadenar una crisis fiscal dada la elevada deuda pública, y no resolvería los problemas de oferta energética. Se espera que el Banco de Japón sea prudente, enfatizando que la inflación actual es un “shock temporal de oferta” y que usará subsidios gubernamentales en lugar de subir tasas, además de advertir verbalmente sobre la necesidad de evitar una depreciación excesiva del yen.

Bancos centrales en plena divergencia

El Banco de la Reserva de Australia fue el primer banco central importante en los países desarrollados en subir tasas en 2023, adelantándose al Banco de Japón. El 17 de marzo, anunció un aumento de 25 puntos básicos a 4.10%, su segundo incremento consecutivo en el año.

Wu explicó que, detrás de esta decisión, la economía australiana muestra una notable resiliencia. En el cuarto trimestre de 2025, el PIB creció un 2.6 interanual, por encima del potencial del 2%, y en enero la inflación alcanzó un 3.8%, por encima del rango objetivo del 2-3%. La tasa de desempleo también se mantiene baja.

No obstante, la decisión del Banco de Australia no fue unánime. Es importante destacar que la subida se aprobó con una diferencia de solo 5 a 4 votos, reflejando profundas diferencias internas sobre las perspectivas económicas. Los miembros más dovish temen que un aumento excesivo pueda frenar el consumo y el crecimiento, ya debilitados. Esto implica que la trayectoria futura de las tasas será muy dependiente de los datos, y cambios en los indicadores podrían hacer que la política cambie de rumbo.

Dong señaló que Australia ha sido pionera en subir tasas en este ciclo, debido a su particular estado económico: a diferencia de otros países donde la demanda se ha desacelerado tras varias subidas, Australia muestra una fuerte resiliencia. La inflación en Australia está impulsada principalmente por inversiones empresariales internas y un mercado laboral robusto, más que por los precios energéticos importados. Por ello, el aumento de tasas responde a la necesidad de controlar una inflación que vuelve a subir, y la tensión geopolítica en Oriente Medio solo refuerza esa necesidad, no la causa principal.

Se espera que en los próximos meses el Banco de Australia continúe subiendo tasas, mientras que el Banco de Japón y el BCE también podrían hacerlo, pero la Reserva Federal probablemente no. La divergencia en las políticas de los bancos centrales refleja un escenario global cada vez más fragmentado, en lugar de una simple dicotomía entre postura “hawkish” y “dovish”.

Para Dong, la razón principal de esta divergencia radica en que las economías están en diferentes fases del ciclo ante el mismo shock geopolítico.

La divergencia en las políticas monetarias se debe a las distintas estructuras económicas. Wu explicó que la diferencia en las perspectivas de los bancos centrales se basa en las distintas presiones inflacionarias y motores de crecimiento. La Eurozona, como importadora neta de energía, es muy sensible a los shocks del petróleo, y la presión para subir tasas aumenta para frenar las expectativas inflacionarias. La Fed, por su parte, enfrenta un dilema de “estanflación”: bajar tasas puede aumentar la inflación, subir tasas puede matar el empleo, por lo que solo puede esperar y observar, esperando más datos. El Banco de Japón, por su parte, está más condicionado por la subida de los precios energéticos y la depreciación del yen, y su política de subida de tasas busca principalmente normalizar y aliviar la presión sobre el yen.

¿Se repetirá la pesadilla inflacionaria de 2022?

En 2022, la guerra entre Rusia y Ucrania provocó que los principales países experimentaran aumentos de precios de dos dígitos. Si el conflicto entre Irán y EE. UU. se prolonga, ¿volverá a repetirse la pesadilla inflacionaria de 2022?

Comparando, Dong señaló que ambas crisis geopolíticas comparten similitudes: primero, ocurrieron en momentos clave del ciclo de política monetaria, en 2022 en el inicio de un ciclo de endurecimiento, y ahora en medio de un ciclo de relajación; segundo, ambas tienen como mecanismo de transmisión principal el impacto en el suministro de energía, elevando las expectativas inflacionarias globales.

Sin embargo, también hay diferencias importantes en el contexto económico global. Dong explicó que, en primer lugar, la base de demanda es distinta. En 2022, la explosión de la guerra ocurrió cuando la economía global ya mostraba una demanda excesiva y alta inflación post-pandemia, y el shock de oferta ayudó a impulsar aún más la inflación. Actualmente, la demanda global no está sobrecalentada, sino relativamente débil, por lo que la transmisión del shock de oferta será más limitada. En segundo lugar, el espacio de política es diferente: en 2022, aunque subir tasas fue doloroso, los bancos centrales tenían margen para hacerlo y frenar la inflación, pero ahora, tras varias rondas de recortes, la mayoría de las economías no están en una situación de demanda sobrecalentada, y la posibilidad de subir tasas se ha reducido significativamente. Finalmente, la coordinación de políticas también ha cambiado: en 2022, ante una inflación alta generalizada, los bancos centrales actuaron en conjunto para subir tasas y combatir la inflación, pero ahora, las políticas de cada país divergen por sus diferentes ciclos económicos y condiciones externas.

Por ello, Dong considera que la probabilidad de que esta crisis vuelva a generar una pesadilla inflacionaria similar a la de 2022 es relativamente baja. Es más probable que las principales economías se encuentren en una situación de “querer subir tasas pero no poder hacerlo”, en un escenario de estanflación. Sin embargo, si el bloqueo del estrecho de Hormuz se prolonga mucho más de lo esperado y la tensión geopolítica aumenta, podría haber un impacto inflacionario inesperado que merezca atención.

Wu también opina que, en comparación con 2022, el entorno macroeconómico ha cambiado radicalmente, por lo que la probabilidad de que la pesadilla inflacionaria se repita es menor.

El entorno inicial de inflación también es muy diferente. Antes de 2022, la disrupción en las cadenas de suministro y los estímulos fiscales masivos en EE. UU. llevaron la inflación a niveles de 40 años. Ahora, desde finales de 2025, la inflación en EE. UU. muestra una tendencia a la baja, con un entorno inicial muy distinto.

El peso de la energía en la inflación también ha disminuido. En los últimos años, la inflación en servicios ha aumentado en proporción, y la importancia de la energía en la cesta del IPC ha disminuido, además de que la transición energética ha reducido la elasticidad del precio del petróleo. La experiencia de 2022 ha hecho que los bancos centrales, especialmente el BCE, sean muy cautelosos ante los shocks energéticos inflacionarios, y esa experiencia ya influye en las expectativas del mercado y en las decisiones de política.

De cara al futuro, Wu advierte que la variable más importante será la duración e intensidad del conflicto entre Irán y EE. UU. Si el bloqueo del estrecho de Hormuz se mantiene a largo plazo, podría derivar en una grave crisis de suministro energético, elevando la inflación y frenando el crecimiento, lo que complicaría mucho la política de los bancos centrales y los pondría en una situación de dilema.

Los errores de 2022, cuando se asumió que la inflación sería solo temporal, aún están presentes en la memoria. Los bancos centrales vuelven a enfrentarse a una encrucijada: ¿podrán, esta vez, superar la inercia histórica y encontrar un camino estrecho para un aterrizaje suave en medio de la estanflación? El desafío ya está aquí.