Tras resultados trimestrales por debajo de las expectativas, el líder de PCB Shenghuo Technology planea invertir mil millones de yuanes en un año

¿Puede el auge de los negocios de IA sostener un objetivo de producción de mil millones de yuanes?

Periodista de Ji Mian Xinwen | Zhang Yi

El líder en PCB (placa de circuito impreso), Shenghong Technology (300476.SZ), presentó recientemente un informe de resultados para 2025 que parece “impactante”: la compañía logró ingresos de 19,292 millones de yuanes, un aumento del 79.77% interanual; y una utilidad neta atribuible a la matriz de 4,312 millones de yuanes, un incremento del 273.52%. La compañía planea distribuir 20 yuanes por cada 10 acciones (impuestos incluidos).

Bajo estos datos tan destacados, el precio de las acciones de Shenghong Technology ha caído un 3.25% desde 2026.

Por un lado, el precio de las acciones en 2025 ya acumuló un aumento del 583.25%, lo que ha parcialmente agotado las expectativas de rendimiento; por otro lado, la respuesta se encuentra en este informe anual: las ganancias trimestrales de Shenghong Technology muestran un crecimiento débil en comparación con el trimestre anterior, el margen bruto está en descenso y el rendimiento del cuarto trimestre estuvo por debajo de las expectativas del mercado.

A pesar de ello, Shenghong Technology ha lanzado un plan de inversión de 200 mil millones de yuanes en un año, con el fin de ayudar a la compañía a alcanzar su objetivo de “mil millones de yuanes en producción” para 2030. Esto equivale a construir cuatro veces Shenghong Technology en cinco años.

“Con la capacidad productiva actual y toda la capacidad en construcción y planificación, casi alcanzamos un billón de yuanes en valor de producción”, respondió en exclusiva un representante de Shenghong a Ji Mian Xinwen.

¿Es esta expansión una estrategia agresiva? ¿Cómo se resolverá la brecha de fondos? ¿Cómo se absorberá la capacidad adicional? ¿Por qué el crecimiento de los resultados es débil? Shenghong también respondió en exclusiva a estas preguntas.

La cara B del “auge” de resultados: crecimiento débil en comparación mensual

El PCB es la “madre de los productos electrónicos”. Tras un crecimiento explosivo el año pasado, Shenghong se ha convertido en un líder en PCB con un valor de mercado de 2.4 billones de yuanes. Según Prismark, la compañía ocupa la sexta posición mundial entre proveedores de PCB y la tercera entre fabricantes de PCB en China continental.

Pero el informe anual del año pasado fue agridulce.

Sobre las causas del crecimiento, Zhu Xiyao, secretaria del consejo y vicepresidenta de Shenghong, explicó en una investigación institucional: “En áreas clave como la capacidad de cálculo de IA, centros de datos y computación de alto rendimiento, varios productos de alta gama ya están en producción a gran escala, impulsando la estructura de productos hacia mayor valor y mayor complejidad tecnológica, con una proporción significativa de productos de alta gama.”

Por regiones, el mercado exterior es la principal fuerza de crecimiento.

• La exportación directa del año pasado fue de 14,821 millones de yuanes, un aumento interanual del 126.88%, y su proporción en los ingresos pasó del 60% en 2024 al 76.83%;
• La venta interna fue de 4,471 millones de yuanes, un aumento del 6.48%, y su proporción en los ingresos bajó del 40% al 23.17%.

Sin embargo, en el lado opuesto del “auge” de resultados, los datos trimestrales muestran signos de debilidad en los ingresos y beneficios netos en comparación con el trimestre anterior.

• En los cuatro trimestres del año pasado, los ingresos fueron de 4,312 millones, 4,719 millones, 5,086 millones y 5,175 millones de yuanes, con un crecimiento casi estancado en el cuarto trimestre;
• La utilidad neta atribuible fue de 921 millones, 1,222 millones, 1,102 millones y 1,067 millones de yuanes, con una ligera caída en el tercer y cuarto trimestre.

Este rendimiento estuvo por debajo de las expectativas del mercado. Las instituciones generalmente esperaban que Shenghong superara los 5 mil millones de yuanes en utilidad neta anual. La realidad fue un incremento de aproximadamente 700 millones de yuanes menos.

Al mismo tiempo, el margen bruto de ventas de Shenghong en 2022 fue del 35.22%, un aumento de 12 puntos porcentuales respecto al año anterior. La mayor contribución provino del HDI, cuyo margen bruto subió del 22.5% en 2024 al 45% en los primeros tres trimestres del año pasado.

Pero al desglosar por trimestre, el segundo semestre no alcanzó los niveles del primero, con márgenes brutos del 38.83%, 35.19% y 33.51% en el segundo, tercer y cuarto trimestre respectivamente.

Tendencia del margen bruto de Shenghong en los últimos años

Situación del margen bruto trimestral de Shenghong en 2025

El analista Yuan Xin de CICC Securities opina que, en el cuarto trimestre, las ganancias estuvieron por debajo de las expectativas del consenso institucional, “probablemente debido a: una liberación de capacidad no tan rápida como se esperaba; y el aumento de los costos de materias primas que comprimen los márgenes.”

Shenghong explicó a Ji Mian Xinwen que los factores que afectan los resultados incluyen fluctuaciones en los costos de materias primas, la reserva de talento para expansión, y las fluctuaciones en el tipo de cambio.

Por un lado, los costos están en aumento, incluyendo salarios. “En la segunda mitad del año, tuvimos muchos planes de expansión, por lo que contratamos muchos ingenieros por adelantado, capacitándolos en las fábricas existentes. Cuando estén familiarizados, podrán trabajar en la nueva capacidad una vez que esté en marcha”, explicó la fuente.

Por otro lado, en la segunda mitad del año pasado, los precios de las materias primas subieron, como el cobre y las telas de vidrio, elevando ligeramente los costos de materiales.

Los materiales principales de Shenghong incluyen placas de cobre, preimpregnados, bolas de cobre y láminas de cobre. El informe anual indica que los costos de materias primas en 2022 fueron de 8,237 millones de yuanes, representando el 65.91% de los ingresos, un aumento del 3.24 puntos porcentuales respecto al año anterior.

El impacto de las materias primas debe analizarse en niveles. Shenghong enfatizó: “Las placas de cobre tienen muchos tipos; los productos de bajo nivel siguen la tendencia del mercado y fluctúan mucho. Los productos de alta frecuencia y alta velocidad, como las placas de cobre de alta gama, en 2025 mantienen precios relativamente estables. Los nuevos pedidos se negociarán en función de los precios actuales de las materias primas.”

Shenghong también advierte sobre riesgos de tensión en el suministro y volatilidad de precios de las materias primas en 2023. “En caso de aumentos significativos en los precios, la compañía ajustará los precios de sus productos, aunque la transmisión a los clientes finales tendrá cierto retraso.”

La divergencia entre volumen y precio: el porcentaje de IA en las ventas se dispara a más del 40%

Ji Mian Xinwen detectó un dato aparentemente contradictorio: las ventas y la producción en 2025 disminuyeron en comparación con el año anterior.

En 2025, Shenghong produjo 8.0896 millones de metros cuadrados de PCB, un descenso del 9.63%; y vendió 8.6637 millones de metros cuadrados, una caída del 2.72%. Se observa que el crecimiento en resultados no se basa en “expansión de volumen”, sino en “impulso de precios”.

Situación de producción y ventas de Shenghong en 2025

Se está produciendo un cambio en la estructura de productos.

“El área en metros cuadrados se mantiene relativamente estable, ya que en 2025 la compañía construyó menos fábricas nuevas”, explicó un representante de Shenghong a Ji Mian Xinwen. “La compañía continúa impulsando la construcción de capacidad y la actualización de líneas de producción, pero con la iteración y actualización tecnológica, el aumento en el número de capas y niveles de PCB también consume más capacidad, por lo que, en términos de área, la producción no cambia mucho, pero el valor del producto aumenta claramente.”

El representante agregó que la demanda más fuerte en el mercado final es para IA. “Los productos dirigidos a IA representaron más del 40% en los primeros tres trimestres del año pasado, frente a menos del 10% en 2024 y una proporción aún mayor en todo el año pasado.”

El folleto de oferta pública en Hong Kong de Shenghong confirma esto. Los productos de inteligencia artificial y computación de alto rendimiento pasaron del 6.6% en 2024 al 41.5% en los primeros tres trimestres del año pasado. Los ingresos por productos de terminal inteligente se redujeron a la mitad, del 33.9% al 19.2%.

Detalle de ingresos por productos PCB de Shenghong

“El valor de una PCB en servidores de IA es mucho mayor que en servidores tradicionales”, afirmó Shenghong. “Nuestro margen bruto en productos de alta gama, como HDI (alta densidad interconectada) y MLPCB (multicapa de circuitos impresos), ha crecido significativamente en comparación con otros productos.”

Este cambio estructural también se refleja en la concentración de clientes.

En 2025, las ventas a los cinco principales clientes sumaron 8,098 millones de yuanes, representando el 41.98%; en 2024, las ventas a los cinco principales clientes totalizaron 2,012 millones, con solo el 20.03%.

En 2025, las ventas a los dos principales clientes superaron los 2 mil millones de yuanes cada uno, y el tercer cliente también superó los 1,8 mil millones.

“Esto no es un resultado final de penetración”, explicó un representante de Shenghong a Ji Mian Xinwen. “Los cinco principales clientes en los informes financieros son clientes directos; las ventas de PCB a las ensambladoras, que luego venden a los fabricantes de servidores de primer nivel.”

Los datos muestran que Shenghong ya forma parte de la cadena de suministro de empresas internacionales como Nvidia, AMD, Intel, Tesla, Microsoft, Bosch, Amazon y Google.

El representante de Shenghong afirmó que, tanto en el extranjero como en China, hay nuevos clientes en contacto y en desarrollo constantemente. “Los pedidos en mano siempre están bastante llenos. La previsibilidad de los pedidos es de aproximadamente 2 meses, y en productos de alta gama, aún más.”

La expansión agresiva apunta a la visión de “mil millones de producción”

El rendimiento pasado es la respuesta, pero Shenghong planea apostar por el futuro — la compañía ha establecido un objetivo de “mil millones de yuanes en producción para 2030”.

Ji Mian Xinwen notó que en el informe de 2025, Shenghong propuso “avanzar hacia el objetivo de mil millones para 2030”. De hecho, en 2024, la compañía ya había establecido la meta de “lograr en 2026 un segundo objetivo de mil millones”, y en 2025 casi la alcanzó.

¿Cómo puede Shenghong lograr esta nueva meta?

Un representante del departamento de valores de Shenghong respondió en exclusiva: “Es un nuevo plan quinquenal de la compañía, que ya está en marcha para alcanzar un valor de producción de mil millones. El año pasado construimos dos nuevas fábricas, y este año están en marcha nuevos proyectos, incluyendo las fábricas 10 y 11, además de plantas en Tailandia, Vietnam y Malasia. En total, estos planes suman casi un billón de yuanes en valor de producción.”

朱溪瑶 también afirmó que la compañía continúa ampliando la capacidad de productos de alta gama como HDI, PCB multicapa y FPC, incluyendo proyectos de expansión en fábricas en Huizhou, Tailandia, Vietnam y Malasia, “con una velocidad de expansión líder en la industria”. “Las nuevas fábricas se construyen rápidamente y los equipos necesarios ya están en preorden y en proceso de entrega.”

Ji Mian Xinwen encontró que los proyectos que Shenghong planea poner en marcha en los próximos tres años incluyen:

• La planta de Huizhou aumentará en aproximadamente 1.02 millones de metros cuadrados la capacidad anual de MLPCB de múltiples capas;
• En Changsha y Yiyang, se aumentarán aproximadamente 1.392 millones de metros cuadrados de PCB de capa simple y doble, 72,000 metros cuadrados de HDI y 360,000 metros cuadrados de MLPCB;
• La expansión de la planta de Huizhou añadirá 150,000 metros cuadrados de MLPCB de múltiples capas y 100,000 metros cuadrados de HDI avanzado.

Al cierre de 2025, Shenghong tenía proyectos en construcción por 3,61 mil millones de yuanes, un aumento de 33.53 mil millones respecto a los 2.57 mil millones de yuanes del inicio de año, un incremento del 1,300%, principalmente por el aumento en maquinaria y gastos de ingeniería.

En cuanto a la utilización de capacidad, un representante de Shenghong explicó: “Las fábricas que ya estaban en producción en 2023 están operando a plena capacidad. En 2024, construimos las fábricas 4 y 9, y los equipos ya están listos. La mayoría de los procesos están en producción normal, solo algunos en fase de ajuste. En general, la utilización de capacidad de la empresa está en un nivel bastante bueno.”

Plan de inversión de 200 mil millones en un año

El respaldo para alcanzar el objetivo de mil millones es un plan de inversión de capital sin precedentes.

Para 2026, Shenghong y sus filiales planean invertir en total no más de 200 mil millones de yuanes, de los cuales no más de 180 mil millones en activos fijos (incluyendo construcción de fábricas, compra de equipos y modernización automatizada), y no más de 20 mil millones en inversión en acciones.

Este número representa un aumento significativo del límite máximo de inversión de 30 mil millones en 2025, un 567% más.

“El año pasado, la inversión real fue de más de 6 mil millones de yuanes, y este año planeamos no superar los 20 mil millones. Ya estamos en planificación, construcción y obras en marcha en proyectos y fábricas en el extranjero, que en conjunto suman aproximadamente 200 mil millones de yuanes”, afirmó un representante de Shenghong.

Detrás de esta inversión masiva está la perspectiva de un crecimiento explosivo del sector. Prismark estima que el mercado de PCB para servidores de IA crecerá a una tasa compuesta anual del 18.7% entre 2024 y 2029; en particular, HDI crecerá a una tasa del 29.6%, multiláminas de 18 capas o más a una tasa del 33.8%, muy por encima del crecimiento promedio del sector PCB.

¿De dónde provienen los fondos para esta inversión tan grande?

Los fondos propios no son suficientes. Al cierre de 2025, la compañía tenía 3,417 millones de yuanes en efectivo y activos financieros negociables, más del doble que a fin del año anterior, pero aún insuficientes para el volumen de inversión.

Las deudas también aumentaron en 2022. Al cierre del año pasado, las cuentas por pagar y pagarés sumaron 10,526 millones de yuanes, frente a 4,963 millones en el cierre del año anterior.

La compañía está tomando dos enfoques.

• Uno, la cotización en Hong Kong como fuente clave de financiamiento. “La compañía está planificando su salida a bolsa en Hong Kong, ya tiene la aprobación de la Comisión Reguladora de Valores de China para listar en el extranjero, y planea emitir no más de 110 millones de acciones. Si la emisión es exitosa, los fondos recaudados podrían cubrir esta necesidad”, explicó un representante de Shenghong.
• Otro, que antes de completar la financiación, ya están en preparación: compra de terrenos, construcción y adquisición de equipos. La compañía usará fondos propios, flujo de caja operativo y también obtendrá financiamiento mediante préstamos bancarios para asegurar que la expansión no se detenga.

朱溪瑶 también afirmó: “La compañía trabaja en estrecha colaboración con intermediarios para acelerar todos los procesos de cotización, y aspira a ingresar pronto en el mercado de Hong Kong.”

Fuera de su negocio principal, Shenghong también es un “experto en inversiones bursátiles”. El año pasado, compró acciones de Founder Technology (600601.SH), con un costo de 366 millones de yuanes, y su valor en libros al cierre fue de 2,683 millones, con una ganancia latente de aproximadamente 2,3 mil millones, con una rentabilidad superior al 600%.

Sin embargo, desde 2026, las acciones de Founder Technology han retrocedido más del 10%.

Situación de inversión en valores de Shenghong en 2025

Los diez principales accionistas de Shenghong han cambiado.

En el cuarto trimestre del año pasado, los fondos ETF de Huatai-PineBridge CSI 300 y E Fund CSI 300 entraron como los sexto y noveno mayores accionistas, mientras que los fondos de inversión en Hong Kong y el inversor individual Guo Chao aumentaron sus participaciones; los que redujeron fueron E Fund ChiNext y Huizhou Boda Xing Industrial.

Para este nuevo año, las instituciones tienen nuevas expectativas y diferencias notables en sus previsiones.

• CICC Securities estima que en 2026, Shenghong tendrá una utilidad neta atribuible a la matriz de 8,384 millones de yuanes;
• Guoxin Securities proyecta ingresos de 35,8 mil millones y utilidad neta de 10,5 mil millones en 2026;
• China Merchants Securities estima ingresos de 32,01 mil millones y utilidad neta de 8,07 mil millones.

El mercado ya no se conforma con que Shenghong sea “excelente”, sino que busca “superar las expectativas”. La expansión acelerada traerá inevitablemente dolores de crecimiento. La pregunta clave es si la compañía podrá equilibrar el gasto de capital y la rentabilidad en medio de su rápida expansión para alcanzar su objetivo de mil millones de producción.