Caída del 13% en un mes, riesgo geopolítico al máximo, ¿por qué el atributo de "refugio seguro" de la plata está "invisible"?

La Comisión de Finanzas del 17 de marzo (editado por Li Xiang) Desde el aumento de los conflictos entre EE. UU., Israel e Irán a finales de febrero, los precios de los metales preciosos no han experimentado la subida unilateral que la lógica tradicional de refugio seguro predice. En cambio, solo mostraron un breve repunte al inicio del conflicto, para luego presentar una fuerte volatilidad y una tendencia general a la baja. Entre ellos, la plata ha mostrado un comportamiento aún más débil.

La Comisión de Finanzas observa que, hasta el 16 de marzo, los futuros de plata en COMEX cayeron un 13.17% en marzo, mucho más que la caída del 4.51% del oro en COMEX en el mismo período. El contrato principal de futuros de plata en SHFE también cayó más del 8% durante el 16 de marzo, alcanzando un mínimo de 19,800 yuanes por kilogramo, un nivel no visto en un mes.

Varios analistas del mercado señalan que la percepción generalizada de la propiedad de refugio seguro de los metales preciosos “se ha ocultado”. La causa principal radica en un cambio fundamental en la lógica de negociación: el mercado ha pasado de considerar los metales preciosos como un “requisito de refugio” a preocuparse por la estanflación y la disminución de las expectativas de flexibilización de la política monetaria.

Algunos opinan que, ante el aumento de los riesgos geopolíticos, los países están comenzando a acumular recursos estratégicos clave para hacer frente a posibles conflictos. Bajo la influencia de múltiples factores, el mundo está entrando en un ciclo superciclo de materias primas. Este año, la segmentación del mercado de productos básicos será aún más evidente, y los inversores deben aprender a adaptarse a los cambios y buscar oportunidades en medio de la volatilidad.

¿Por qué la lógica de negociación se ha reconfigurado y la plata cae más que el oro?

Recientemente, en un contexto en el que el mercado valora la actual crisis geopolítica, los contratos de futuros de plata en SHFE cayeron más del 8% el 16 de marzo, alcanzando un mínimo de 19,800 yuanes por kilogramo. Los futuros de plata en COMEX mostraron una caída aún más débil, con una corrección mucho mayor que la del oro. Hasta el 16 de marzo, los futuros de plata en COMEX habían caído más del 13% en ese mes, mientras que el oro solo cayó un 4.51%.

Según los analistas, el cambio radical en la lógica de negociación del mercado es la causa principal de la pérdida de la propiedad de refugio seguro de la plata en esta ronda. “Las perturbaciones externas y su impacto en la incertidumbre económica futura han llevado al mercado a cambiar su percepción de los metales preciosos, de una demanda de refugio a una preocupación por la estanflación y las expectativas de flexibilización monetaria”.

“El IPC subyacente en EE. UU. en febrero fue del 2.5% interanual y del 0.2% mensual, aún por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. Desde marzo, los altos precios del petróleo han tenido un impacto notable en el PPI y en el IPC general a corto plazo. A mediano plazo, hay que estar atentos a los riesgos de estanflación”, afirmó Zhao Wei, economista jefe de Shenwan Hongyuan. Según sus cálculos, un aumento de 10 dólares en el precio del petróleo puede elevar el IPC general y el IPC subyacente en EE. UU. en 24-28 puntos básicos y 4-7 puntos básicos, respectivamente. Los precios altos del petróleo también impulsan la inflación del PPI (la correlación entre el precio del petróleo y el PPI de EE. UU. es de 0.57).

“Especialmente para los datos macroeconómicos de EE. UU. en marzo y abril, que tienen una base de inflación baja, la demanda interna actual es mucho más débil que en 2021-2022. La erosión del ingreso de los residentes por los altos precios del petróleo puede ser aún más significativa”, agregó Zhao.

El mercado de futuros de tasas de interés más reciente indica que los inversores ya descartan en gran medida una reducción de tasas por parte de la Reserva Federal en marzo. La expectativa de recortes en 2026 ha disminuido a menos de una vez en 25 puntos básicos. La fuerte disminución en las expectativas de flexibilización monetaria también ha tenido un impacto negativo directo en los metales preciosos.

Al mismo tiempo, la situación en el estrecho de Hormuz ha activado la percepción de refugio seguro del dólar estadounidense. Gran cantidad de fondos están retornando al mercado en dólares, y el índice del dólar y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense suben en paralelo, elevando directamente los costos de mantener metales preciosos y reduciendo el atractivo de los activos sin interés.

“Lo más importante es que, ya a finales de enero, cuando aumentaron las expectativas de conflicto en Oriente Medio, los metales preciosos ya habían completado una fase de subida. La valoración del riesgo de conflicto en el mercado ya era bastante completa”, afirmó un equipo de futuros de China. Tras la escalada oficial del conflicto a principios de marzo, los fondos especulativos comenzaron a adoptar una estrategia de ‘comprar expectativas y vender hechos’, lo que agravó aún más la caída del mercado.

Presión a corto plazo sobre la plata

Varios expertos consideran que la caída de la plata es mucho mayor que la del oro, y que esto se debe a que sus propiedades duales se han convertido en una “espada de doble filo” en el mercado.

Zhang Haoyun, investigador senior del Grupo de Investigación Macroeconómica del Instituto de Futuros de CITIC, señala que la plata, influenciada por la percepción general de refugio seguro de los metales preciosos, mantiene un nivel de soporte en su precio medio, pero su carácter industrial hace que sea más sensible a las expectativas de crecimiento. Actualmente, el mercado negocia riesgos geopolíticos y volatilidad del dólar, pero también teme que los altos precios del petróleo afecten la demanda global. Por ello, la plata probablemente mostrará un rendimiento peor que el oro.

Se estima que la demanda industrial de plata representa aproximadamente el 50%, cubriendo sectores como energías renovables, infraestructura de IA, electrónica y química, lo que la coloca en una situación difícil en esta transición de lógica de mercado.

Zhang añadió que si las expectativas de recorte de tasas de la Fed siguen retrasándose y las tasas reales permanecen altas, esto ejercerá cierta presión sobre los activos de alta volatilidad. Para que la plata supere esa resistencia, se requiere una señal más clara de flexibilización de liquidez. En un entorno de estanflación, el oro tiende a ser más defensivo, mientras que la plata, en una lucha entre su propiedad de refugio y su carácter industrial, experimenta mayor elasticidad en forma de volatilidad intradía y en fases, en lugar de una subida unidireccional suave.

Un informe de UBS publicado el 13 de marzo advierte que, si el bloqueo del estrecho de Hormuz continúa hasta finales de abril, el precio del petróleo podría superar los 150 dólares por barril, y las expectativas de recortes de tasas de la Fed se retrasarían aún más, manteniendo a la plata en un rango amplio de fluctuación o incluso en una tendencia débil.

Zhang también señala que, desde el punto de vista operativo, se espera que la plata continúe con un patrón de alta volatilidad a corto plazo. Si los precios del petróleo siguen subiendo y la aversión al riesgo global disminuye, la relación oro/plata podría seguir aumentando. Por otro lado, si el dólar continúa retrocediendo y el mercado vuelve a valorar las expectativas de flexibilización a mediano plazo, la elasticidad de la plata podría volver a liberarse.

Algunos expertos en futuros consideran que, en la situación actual, la plata debe ser vista con cautela, prestando atención a la evolución de las políticas de la Fed y a si la situación en el estrecho de Hormuz puede desencadenar una recesión. Sin embargo, algunos analistas mantienen una visión optimista. “Los metales preciosos valoran el valor a largo plazo. Los conflictos en Rusia y Ucrania y las guerras en Irak ocurrieron dos años después de una recesión económica, y la economía en general sigue creciendo. Los shocks del petróleo no provocan directamente una recesión”, afirmó un destacado experto en futuros.

Recientemente, Hong Hao, director de inversión de Lianhua Asset Management, también ha mencionado el concepto de superciclo de materias primas. Señala que la explosión de la industria de IA y la transición energética global deberían seguir impulsando la demanda industrial de plata, que es el núcleo del soporte de precios. Aunque a corto plazo el mercado teme que la estanflación reduzca la demanda industrial, a mediano y largo plazo, la creciente tensión geopolítica ha llevado a la llegada de un superciclo de materias primas.

“Hace diez años, la industria de materias primas estuvo en un estado de inversión insuficiente. La creciente tensión geopolítica ha aumentado el valor de reserva de recursos estratégicos clave. La demanda de materias primas en esta ronda ha superado las expectativas del mercado”, afirmó Hong Hao.

El informe de la Asociación Mundial de Plata de febrero también señala que, entre 2021 y 2025, el mercado mundial de plata ha experimentado un déficit de suministro durante cinco años consecutivos. Se espera que en 2026 se registre un sexto año consecutivo de déficit, con una brecha anual estimada de 67 millones de onzas, manteniendo la capacidad de la plata para subir su precio medio.