¿Los bancos centrales globales en una encrucijada: ¿volverá la pesadilla inflacionaria de 2022?

Fuente: Reporte de Economía del Siglo 21 Autor: Wu Bin

En 2022, la sombra de la inflación causada por la pandemia de COVID-19 aún no se había disipado, y de repente estalló el conflicto entre Rusia y Ucrania, con impactos inflacionarios aún presentes. Aunque en ese momento las principales economías experimentaron aumentos de precios de dos dígitos, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y otras instituciones insistieron en la “teoría de la inflación temporal”, pero su respuesta fue demasiado tardía, manteniendo la inflación en niveles elevados y enfrentando críticas generalizadas.

Cuatro años después, una escena similar se repite: el conflicto entre Irán y Estados Unidos hace que los precios del petróleo superen rápidamente los 100 dólares, y una tormenta inflacionaria está a punto de desatarse. Esta semana, alrededor de 20 bancos centrales en todo el mundo celebrarán reuniones de política monetaria, cubriendo casi dos tercios de las economías globales. Ocho de los bancos del G10 celebrarán reuniones esta semana. Con el nuevo ciclo inflacionario impulsado por el conflicto entre Irán y EE. UU., muchos bancos centrales podrían verse obligados a retrasar recortes de tasas o incluso considerar aumentarlas en ciertos casos.

Pero actualmente, no hay una urgencia inmediata para ajustar la política. Además de que el Banco de la Reserva de Australia podría volver a subir las tasas, se espera que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra mantengan las tasas estables, evaluando cuánto afectarán los crecientes costos energéticos a los precios al consumo y al crecimiento económico. La futura política monetaria dependerá en gran medida de cuánto dure el conflicto en Oriente Medio; si la situación vuelve a elevar los precios, obstaculiza el crecimiento o provoca volatilidad en las monedas nacionales, los bancos centrales están preparados para intervenir en cualquier momento.

¿Repetirá esta vez la pesadilla inflacionaria de 2022? ¿Volverán los bancos centrales a cometer los mismos errores?

El conflicto entre EE. UU. e Irán desata una nueva encrucijada inflacionaria

Ante el aumento de los precios del petróleo, esta semana se publicarán decisiones de tasas de interés del Federal Reserve, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, y los inversores están atentos a las señales clave que se emitirán.

Wu Qidi, director del Instituto de Investigación de Información de Xunda, explicó a Reporte de Economía del Siglo 21 que, en el contexto del aumento de los precios del petróleo impulsado por el conflicto entre EE. UU. e Irán, todos los bancos centrales enfrentan un dilema entre controlar la inflación y mantener el crecimiento. Actualmente, la “dependencia de datos” se ha convertido en la estrategia común, y se espera que la mayoría de los bancos mantengan las tasas sin cambios esta semana, aunque en conjunto adoptarán una postura “hawkish” (duro en inflación) para preparar posibles ajustes futuros.

Se anticipa que la Reserva Federal mantendrá las tasas, pero las expectativas de recortes se han desplazado significativamente, con el dot plot (gráfico de puntos) sugiriendo solo una reducción de tasas en lo que resta del año, mientras los funcionarios evalúan el riesgo de estanflación. El Banco Central Europeo probablemente mantendrá las tasas estables, pero podría emitir señales hawkish para mantener la confianza en su objetivo de inflación, y existe la posibilidad de un aumento de tasas en el año. Se espera que el Banco de Japón mantenga las tasas, aunque el aumento de los precios de la energía, que impulsa la inflación importada, podría acelerar futuros incrementos.

El economista jefe de Zhonghang Securities, Dong Zhongyun, explicó que el conflicto entre EE. UU. e Irán ha provocado un aumento significativo en los precios del petróleo y en las expectativas, con el precio del Brent superando los 100 dólares por barril, frente a los 63 dólares del final del año pasado. Este aumento abrupto introduce una gran incertidumbre en la tendencia inflacionaria global, que ya había mostrado signos de desaceleración.

Lo más importante es que la causa directa del aumento actual en los precios del petróleo es el bloqueo del estrecho de Ormuz por Irán, cuya duración dependerá de la evolución de las tensiones geopolíticas entre EE. UU., Irán e Israel. La gran incertidumbre geopolítica, mediada por la duración del bloqueo, hace que la trayectoria de la inflación global sea aún más difícil de predecir. Dong señala que, dado que solo han pasado dos semanas desde el inicio del conflicto, el impacto real en la inflación aún no se ha manifestado completamente. Para los bancos centrales, mantener una postura de “esperar y ver” y ajustar la política solo cuando los datos sean claros es, sin duda, la opción más racional.

En cuanto a la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, cada uno enfrenta situaciones distintas.

Para la Fed, Dong enfatiza que, debido a la debilidad del mercado laboral y al aumento sostenido de los precios del petróleo, es difícil lograr un equilibrio entre controlar la inflación y estabilizar la economía. Por ello, la señal principal esta semana será una política extremadamente paciente y una reevaluación de sus objetivos duales. El presidente de la Fed, Powell, probablemente destacará que los datos de empleo de febrero aún requieren observación para determinar si la debilidad es una tendencia, y que no se puede ignorar el riesgo de inflación impulsada por el aumento de los precios energéticos. Esto retrasará las expectativas de recortes de tasas. Además, la Fed probablemente indicará que no considerará subir las tasas en el corto plazo, buscando equilibrar la inflación con las preocupaciones sobre el empleo.

Para el Banco Central Europeo, dado su mayor grado de dependencia de las importaciones energéticas y la memoria de la crisis energética de 2022, se espera que sus señales sean más hawkish que las de la Fed. Si los precios del petróleo permanecen elevados, el BCE podría reforzar su postura de vigilancia sobre la inflación y mantener la opción de ajustar la política en el futuro.

En Japón, la situación es aún más contradictoria. La subida de los precios del petróleo y la depreciación del yen a 160 yenes por dólar aumentan la inflación importada, pero también amenazan con dañar el crecimiento y las ganancias empresariales. Dong señala que el Banco de Japón será cauteloso, enfatizando que la inflación actual es una “choque temporal de oferta” y que dependerá de subsidios gubernamentales en lugar de subir las tasas para evitar una crisis fiscal y mantener la recuperación frágil. Además, advertirá sobre la necesidad de evitar una depreciación excesiva del yen.

Búsqueda de caminos en la divergencia de los bancos centrales

El Banco de la Reserva de Australia fue el primer banco central importante en 2023 en subir las tasas, adelantándose al Banco de Japón. El 17 de marzo, anunció un aumento de 25 puntos básicos a 4.10%, su segundo incremento consecutivo en el año.

Wu Qidi señala que, detrás de esta decisión, la economía australiana muestra una notable resiliencia. En el cuarto trimestre de 2025, el PIB creció un 2.6 en comparación con el año anterior, por encima del potencial del 2%. La inflación en enero fue del 3.8%, por encima del rango objetivo del 2-3%. La tasa de desempleo también se mantiene baja.

Sin embargo, la decisión no fue unánime. La votación fue ajustada, 5 a 4, revelando profundas diferencias internas sobre las perspectivas económicas. Los miembros más dovish temen que un aumento excesivo pueda frenar el consumo y el crecimiento ya debilitados. Esto indica que la trayectoria futura de las tasas será muy dependiente de los datos económicos, y cambios en estos podrían provocar cambios en la política.

Dong Zhongyun opina que Australia ha sido pionera en subir tasas en este ciclo debido a su particular estado económico: a diferencia de otras economías que muestran signos de desaceleración tras varias subidas, Australia mantiene una economía resistente. La inflación en Australia está impulsada principalmente por inversiones empresariales internas y un mercado laboral fuerte, no solo por los precios energéticos importados. Por ello, el aumento de tasas responde a una necesidad real de controlar la inflación interna, siendo el conflicto en Oriente Medio solo un factor que agrava esta necesidad, no la causa principal.

Se espera que en los próximos meses, Australia continúe subiendo las tasas, mientras que Japón y Europa también podrían hacerlo, pero la Reserva Federal probablemente no. La divergencia en las políticas monetarias refleja un escenario global cada vez más fragmentado, no solo en términos de postura hawkish o dovish.

Dong señala que esta divergencia se debe a que las economías están en diferentes fases del ciclo económico y enfrentan distintas presiones. La Eurozona, como importadora neta de energía, es muy sensible a los shocks del petróleo y puede verse obligada a subir tasas para frenar la inflación, lo que podría derivar en una situación de estanflación similar a 2022, pero con un escenario de demanda aún más débil. La Reserva Federal, por su parte, se encuentra en una posición incómoda, sin la fortaleza para mantener tasas altas ni la urgencia de reducir, por lo que mantiene una postura de observación. Japón, con su yen débil y aumento de los precios importados, busca normalizar su política y evitar una depreciación excesiva, pero sin arriesgar una crisis fiscal.

En esencia, Dong destaca que la principal causa de esta divergencia radica en que cada economía está en diferentes fases del ciclo y enfrenta distintas presiones derivadas del impacto geopolítico.

La raíz de esta fragmentación en las políticas monetarias está en las diferentes estructuras económicas. Wu Qidi explica que la divergencia actual refleja que cada economía enfrenta distintas presiones inflacionarias y motores de crecimiento. La Eurozona, como importadora neta de energía, tiene una sensibilidad extrema a los shocks petroleros y aumenta las tasas para controlar la inflación. La Fed, enfrentada a la posibilidad de una “estagflación”, se mantiene en pausa, esperando más datos. Japón, afectada por la subida de los precios del petróleo y la caída del yen, busca normalizar su política y aliviar la presión cambiaria.

¿Se repetirá la pesadilla inflacionaria de 2022?

En 2022, el conflicto entre Rusia y Ucrania provocó que las principales economías alcanzaran aumentos de precios de dos dígitos. Si el conflicto entre EE. UU. e Irán se prolonga, ¿volveremos a esa pesadilla inflacionaria?

Comparando, Dong señala que ambos choques geopolíticos comparten similitudes: ocurrieron en momentos clave del ciclo de política monetaria, en 2022 en el inicio de una fase de ajuste, y ahora en medio de una fase de relajación; ambos tienen como mecanismo de transmisión un shock en el suministro de energía que impulsa las expectativas inflacionarias globales.

No obstante, también hay diferencias sustanciales en el contexto económico global. Dong explica que, primero, la base de demanda es distinta. En 2022, la inflación ya era alta por la recuperación post-pandemia y el exceso de demanda, y el shock de oferta ayudó a impulsar aún más la inflación. Actualmente, la demanda global no está sobrecalentada, sino relativamente débil, lo que limita la transmisión del shock de oferta. Segundo, el espacio de política es diferente: en 2022, a pesar del dolor en el proceso de subir tasas, los bancos centrales tenían margen para hacerlo y frenar la inflación, mientras que ahora, tras varias rondas de recortes, los espacios de maniobra son menores. Tercero, la cooperación internacional en política monetaria se ha fragmentado, mientras que en 2022 hubo una respuesta coordinada para frenar la inflación.

Por ello, Dong concluye que la probabilidad de que la crisis actual repita la pesadilla inflacionaria de 2022 es baja. Es más probable que las principales economías se encuentren en una situación de “querer subir tasas pero no poder”, en un escenario de estanflación. Sin embargo, si el bloqueo del estrecho de Ormuz se prolonga mucho más de lo esperado, y las tensiones geopolíticas aumentan, podrían generarse shocks inflacionarios aún mayores, lo que requiere vigilancia.

Wu Qidi también opina que, en comparación con 2022, el entorno macroeconómico ha cambiado radicalmente, por lo que la probabilidad de repetir la pesadilla inflacionaria es menor.

El entorno inicial de inflación también difiere mucho. Antes de 2022, la disrupción en las cadenas de suministro y los estímulos fiscales masivos en EE. UU. llevaron la inflación a niveles de 40 años. Ahora, desde finales de 2025, la inflación en EE. UU. muestra una tendencia a la baja, con un entorno muy distinto.

El peso de la energía en la inflación también ha disminuido. En los últimos años, la inflación en servicios ha aumentado, y la importancia de la energía en la cesta del IPC ha bajado, además de que la transición energética ha reducido la elasticidad del precio del petróleo. La experiencia de 2022 ha hecho que los bancos centrales, especialmente el Europeo, sean mucho más cautelosos ante shocks energéticos inflacionarios, y sus expectativas y acciones se han modificado en consecuencia.

De cara al futuro, Wu advierte que la variable clave será la duración e intensidad del conflicto entre EE. UU. y Irán. Si el bloqueo del estrecho de Ormuz se prolonga, podría derivar en una grave crisis de suministro energético, elevando la inflación y frenando el crecimiento, complicando aún más la política de los bancos centrales. La lección de 2018, cuando se subieron tasas en medio de una inflación elevada, aún pesa, y en esta ocasión, los responsables políticos deben buscar un equilibrio delicado para evitar una recesión profunda.

Cuatro años atrás, la percepción de que la inflación sería temporal quedó en evidencia, y los bancos centrales del mundo se enfrentan nuevamente a una encrucijada. ¿Podrán los responsables de la política económica superar la inercia histórica y encontrar un camino para un aterrizaje suave en medio de la estanflación? El reto ya está planteado.