"Precio del petróleo→Expectativas de inflación" es la clave——Comentario sobre los datos del IPC de EE.UU. en febrero

Texto: ****Huachuang Securities Chief Economist Zhang Yu License Number: S0360518090001

****Contacto:****Fu Chunsheng (18482259975)

Resumen del informe

La inflación en EE. UU. podría volver a subir, manteniéndose en niveles relativamente altos en el segundo y tercer trimestre

La inflación de febrero fue moderada, totalmente en línea con las expectativas. El IPC interanual se mantuvo en 2.4%, expectativa 2.4%; el IPC subyacente interanual se mantuvo en 2.5%, expectativa 2.5%; el IPC de servicios supercore subió de 2.7% a 2.8%. El IPC mensual fue de 0.3%, expectativa 0.3%, valor anterior 0.2%; el IPC subyacente mensual fue de 0.2%, expectativa 0.2%, valor anterior 0.3%.

Se espera que la inflación en EE. UU. comience a subir nuevamente a partir del próximo mes. Se estima que en marzo el IPC interanual podría subir a aproximadamente 3%, en el segundo trimestre se mantenga en torno a 3.1%, y el IPC subyacente interanual en el segundo trimestre suba ligeramente a 2.7%. La inflación podría disminuir gradualmente en los meses de agosto y septiembre. Los factores que influyen en estas tendencias son los siguientes:

Primero, el impacto del precio del petróleo. Suponiendo que el precio del petróleo se mantenga en torno a 90 dólares por barril en el segundo y tercer trimestre, el efecto inmediato sería un aumento del aproximadamente 14% en el precio de la gasolina en EE. UU. en marzo, lo que impulsaría el IPC interanual a aproximadamente 3%.

Segundo, el impacto retrasado de la caída del gobierno en las estadísticas de alquiler del año pasado. La caída del gobierno impidió recopilar datos del IPC en octubre del año pasado, y el Departamento de Trabajo de EE. UU. utilizó directamente valores anteriores para completar los datos de octubre. Los precios de otros bienes y servicios fueron corregidos en investigaciones posteriores, pero los alquileres, debido a diferencias en los métodos de cálculo, “faltaron” en la comparación mensual durante un mes. Dado que la muestra de alquileres se rota cada 6 meses, la omisión en la comparación mensual de alquileres se reflejará en los datos de abril de este año. En resumen, en el cuarto trimestre del año pasado, se consideraron 3 meses, pero en realidad solo se contabilizaron 2 meses en el IPC de alquiler; en el segundo trimestre de este año, el IPC de alquileres incluirá 4 meses en la comparación mensual.

Tercero, la base baja del segundo trimestre del año pasado. Debido al impacto de los aranceles, el IPC subyacente del segundo trimestre fue débil en comparación.

La expectativa de inflación a mediano y largo plazo es clave bajo el impacto prolongado del alto precio del petróleo

Desde marzo, las expectativas del mercado de recortes de tasas se han anclado principalmente en la volatilidad del precio del petróleo. La publicación del IPC de febrero fue moderada y totalmente en línea con las expectativas, pero debido a la reanudación del aumento del precio del petróleo, las expectativas de recortes de tasas se han enfriado notablemente, con el precio de los futuros ajustando las recortes previstos para este año de 1.545 a 1.19 veces, y la primera reducción de tasas del mercado, que se había previsto al 100% para septiembre, se ha retrasado hasta diciembre.

Sin embargo, consideramos que existe un obstáculo en la lógica de “subida del precio del petróleo - aumento de la inflación - dificultad de la Fed para recortar tasas”, que es el cambio en las expectativas de inflación. La evolución del precio del petróleo determina si la Reserva Federal puede recortar tasas, siendo el núcleo si los precios altos del petróleo provocarán un aumento evidente en las expectativas de inflación a mediano y largo plazo. Dado que el mercado laboral aún está en una fase de recuperación inestable (ver “El riesgo de estanflación no significa que la Fed no pueda recortar tasas—Análisis de los datos de empleo de febrero”), la Fed necesita recortar tasas para apoyar esa recuperación. Si las expectativas de inflación a mediano y largo plazo permanecen estables, la Fed puede recortar tasas incluso ante una “rebote general de la inflación”, en línea con la lógica y escenarios de recortes de tasas tras los impactos arancelarios del año pasado.

Además, cuanto más prolongado sea el período de precios altos del petróleo, mayor será la probabilidad de ampliar la cola de la trayectoria de recortes: si las expectativas de inflación se mantienen estables o aumentan claramente, será difícil recortar tasas o el recorte será mayor que antes del conflicto. Cuanto más altos y prolongados sean los precios del petróleo, desde la perspectiva del costo de vida y el impacto en el consumo, la lógica indica que, mientras las expectativas de inflación sigan estables, la Fed debería recortar más que antes de la subida actual del petróleo para reducir el riesgo de que la economía entre en estanflación; por el contrario, si las expectativas de inflación también aumentan claramente, la Fed enfrentará una verdadera disyuntiva. En resumen,

Desde finales de febrero, tras la escalada del conflicto con Irán, las expectativas de inflación a mediano y largo plazo en los mercados financieros (como la tasa de intercambio de inflación sin intereses a 10 años, la tasa de inflación de equilibrio a 10 años, y la tasa de intercambio de inflación a 5 años) permanecen estables, con aumentos en torno a 0-10 puntos básicos. Durante el pulso de aumento de precios del petróleo en 2022 por el conflicto Rusia-Ucrania, estos indicadores subieron entre 50 y 60 puntos básicos.

Advertencias de riesgo: incertidumbre en conflictos geopolíticos y precios del petróleo.

Cuerpo del informe

Uno, la clave son las expectativas de inflación

Se espera que el IPC de EE. UU. comience a subir nuevamente a partir del próximo mes, con el IPC de marzo posiblemente alcanzando alrededor del 3% interanual, manteniéndose en torno al 3.1% en el segundo trimestre, y el IPC subyacente en ese período subiendo ligeramente a 2.7%. En los meses de agosto y septiembre, el IPC y el IPC subyacente podrían disminuir gradualmente. Los factores que influyen en estas tendencias son:

Primero, el impacto del precio del petróleo. Suponiendo que se mantenga en torno a 90 dólares por barril en el segundo y tercer trimestre, el efecto inmediato sería un aumento del aproximadamente 14% en el precio de la gasolina en EE. UU. en marzo, impulsando el IPC interanual a aproximadamente 3%.

Segundo, el impacto retrasado de la caída del gobierno en las estadísticas de alquiler del año pasado. La caída del gobierno impidió recopilar datos del IPC en octubre, y el Departamento de Trabajo de EE. UU. utilizó valores anteriores para completar los datos de ese mes. Los precios de otros bienes y servicios fueron corregidos posteriormente, pero los alquileres, por diferencias en los métodos de cálculo, “faltaron” en la comparación mensual durante un mes. Dado que la muestra de alquileres se rota cada 6 meses, la omisión en la comparación mensual de alquileres se reflejará en los datos de abril. En resumen, en el cuarto trimestre del año pasado, se consideraron 3 meses, pero en realidad solo se contabilizaron 2 en el IPC de alquiler; en el segundo trimestre de este año, el IPC de alquileres incluirá 4 meses en la comparación mensual.

Tercero, la base baja del segundo trimestre del año pasado. Debido al impacto de los aranceles, el IPC subyacente del segundo trimestre fue débil.

Desde marzo, las expectativas del mercado de recortes de tasas se han anclado principalmente en la volatilidad del precio del petróleo. La publicación del IPC de febrero fue moderada y totalmente en línea con las expectativas, pero debido a la reanudación del aumento del precio del petróleo, las expectativas de recortes de tasas se han enfriado notablemente, con el precio de los futuros ajustando las expectativas de recortes para este año de 1.545 a 1.19 veces, y la primera reducción de tasas del mercado, prevista al 100% para septiembre, se ha retrasado hasta diciembre.

Consideramos que existe un obstáculo en la lógica de “subida del precio del petróleo - aumento de la inflación - dificultad de la Fed para recortar tasas”, que es el cambio en las expectativas de inflación. La evolución del precio del petróleo determina si la Reserva Federal puede recortar tasas, siendo el núcleo si los precios altos del petróleo provocarán un aumento evidente en las expectativas de inflación a mediano y largo plazo. Dado que el mercado laboral aún está en una fase de recuperación inestable (ver “El riesgo de estanflación no significa que la Fed no pueda recortar tasas—Análisis de los datos de empleo de febrero”), la Fed necesita recortar tasas para apoyar esa recuperación. Si las expectativas de inflación a mediano y largo plazo permanecen estables, la Fed puede recortar tasas incluso ante una “rebote general de la inflación”, en línea con la lógica y escenarios de recortes tras los impactos arancelarios del año pasado.

Además, cuanto más prolongado sea el período de precios altos del petróleo, mayor será la probabilidad de ampliar la cola de la trayectoria de recortes: si las expectativas de inflación se mantienen estables o aumentan claramente, será difícil recortar tasas o el recorte será mayor que antes del conflicto. Cuanto más altos y prolongados sean los precios del petróleo, desde la perspectiva del costo de vida y el impacto en el consumo, la lógica indica que, mientras las expectativas de inflación sigan estables, la Fed debería recortar más que antes de la subida actual del petróleo para reducir el riesgo de que la economía entre en estanflación; por el contrario, si las expectativas de inflación también aumentan claramente, la Fed enfrentará una verdadera disyuntiva. En resumen.

Desde finales de febrero, tras la escalada del conflicto con Irán, las expectativas de inflación a mediano y largo plazo en los mercados financieros (como la tasa de intercambio de inflación sin intereses a 10 años, la tasa de inflación de equilibrio a 10 años, y la tasa de intercambio de inflación a 5 años) permanecen estables, con aumentos en torno a 0-10 puntos básicos. Durante el pulso de aumento de precios del petróleo en 2022 por el conflicto Rusia-Ucrania, estos indicadores subieron entre 50 y 60 puntos básicos.

Advertencias de riesgo: incertidumbre en conflictos geopolíticos y precios del petróleo.

Texto completo del informe

Uno, la clave son las expectativas de inflación

Se espera que el IPC de EE. UU. comience a subir nuevamente a partir del próximo mes, con el IPC de marzo posiblemente alcanzando alrededor del 3% interanual, manteniéndose en torno al 3.1% en el segundo trimestre, y el IPC subyacente en ese período subiendo ligeramente a 2.7%. En los meses de agosto y septiembre, el IPC y el IPC subyacente podrían disminuir gradualmente. Los factores que influyen en estas tendencias son:

Primero, el impacto del precio del petróleo. Suponiendo que se mantenga en torno a 90 dólares por barril en el segundo y tercer trimestre, el efecto inmediato sería un aumento del aproximadamente 14% en el precio de la gasolina en EE. UU. en marzo, impulsando el IPC interanual a aproximadamente 3%.

Segundo, el impacto retrasado de la caída del gobierno en las estadísticas de alquiler del año pasado. La caída del gobierno impidió recopilar datos del IPC en octubre, y el Departamento de Trabajo de EE. UU. utilizó valores anteriores para completar los datos de ese mes. Los precios de otros bienes y servicios fueron corregidos posteriormente, pero los alquileres, por diferencias en los métodos de cálculo, “faltaron” en la comparación mensual durante un mes. Dado que la muestra de alquileres se rota cada 6 meses, la omisión en la comparación mensual de alquileres se reflejará en los datos de abril. En resumen, en el cuarto trimestre del año pasado, se consideraron 3 meses, pero en realidad solo se contabilizaron 2 en el IPC de alquiler; en el segundo trimestre de este año, el IPC de alquileres incluirá 4 meses en la comparación mensual.

Tercero, la base baja del segundo trimestre del año pasado. Debido al impacto de los aranceles, el IPC subyacente del segundo trimestre fue débil en comparación.

Desde marzo, las expectativas del mercado de recortes de tasas se han anclado principalmente en la volatilidad del precio del petróleo. La publicación del IPC de febrero fue moderada y totalmente en línea con las expectativas, pero debido a la reanudación del aumento del precio del petróleo, las expectativas de recortes de tasas se han enfriado notablemente, con el precio de los futuros ajustando las expectativas de recortes para este año de 1.545 a 1.19 veces, y la primera reducción de tasas del mercado, prevista al 100% para septiembre, se ha retrasado hasta diciembre.

Consideramos que existe un obstáculo en la lógica de “subida del precio del petróleo - aumento de la inflación - dificultad de la Fed para recortar tasas”, que es el cambio en las expectativas de inflación. La evolución del precio del petróleo determina si la Reserva Federal puede recortar tasas, siendo el núcleo si los precios altos del petróleo provocarán un aumento evidente en las expectativas de inflación a mediano y largo plazo. Dado que el mercado laboral aún está en una fase de recuperación inestable (ver “El riesgo de estanflación no significa que la Fed no pueda recortar tasas—Análisis de los datos de empleo de febrero”), la Fed necesita recortar tasas para apoyar esa recuperación. Si las expectativas de inflación a mediano y largo plazo permanecen estables, la Fed puede recortar tasas incluso ante una “rebote general de la inflación”, en línea con la lógica y escenarios de recortes tras los impactos arancelarios del año pasado.

Además, cuanto más prolongado sea el período de precios altos del petróleo, mayor será la probabilidad de ampliar la cola de la trayectoria de recortes: si las expectativas de inflación se mantienen estables o aumentan claramente, será difícil recortar tasas o el recorte será mayor que antes del conflicto. Cuanto más altos y prolongados sean los precios del petróleo, desde la perspectiva del costo de vida y el impacto en el consumo, la lógica indica que, mientras las expectativas de inflación sigan estables, la Fed debería recortar más que antes de la subida actual del petróleo para reducir el riesgo de que la economía entre en estanflación; por el contrario, si las expectativas de inflación también aumentan claramente, la Fed enfrentará una verdadera disyuntiva. En resumen.

Desde finales de febrero, tras la escalada del conflicto con Irán, las expectativas de inflación a mediano y largo plazo en los mercados financieros (como la tasa de intercambio de inflación sin intereses a 10 años, la tasa de inflación de equilibrio a 10 años, y la tasa de intercambio de inflación a 5 años) permanecen estables, con aumentos en torno a 0-10 puntos básicos. Durante el pulso de aumento de precios del petróleo en 2022 por el conflicto Rusia-Ucrania, estos indicadores subieron entre 50 y 60 puntos básicos.

Advertencias de riesgo: incertidumbre en conflictos geopolíticos y precios del petróleo.