CITIC Securities: Se espera que la prosperidad de turbinas de gas alcance máximos históricos, la cadena nacional tiene la mayor elasticidad

Informe | Zhu Yue, Qu Wenmin

En este informe revisamos los pedidos globales de motores de combustión en los últimos 30 años, analizando las similitudes y diferencias entre el ciclo actual y el de 2000. Aunque los pedidos actuales se acercan a niveles históricos máximos, existen diferencias significativas en concentración regional, factores impulsores, impacto de los precios del gas natural y capacidad de entrega.

Creemos que la demanda en esta ronda tiene una fuerte continuidad gracias al impulso real de la IA, y que el sector de motores de combustión continuará mostrando una tendencia de aumento en pedidos, expansión de la cadena industrial y desplazamiento del centro de beneficios en la cadena ante los desequilibrios entre oferta y demanda. Debido a la baja voluntad de expansión de las cadenas de suministro en Europa y EE. UU., los actores nacionales en motores, palas, fundiciones y HRSG están avanzando en certificaciones y pedidos, beneficiándose plenamente en este ciclo de motores de combustión, que ocurre solo una vez cada treinta años.

Actualmente, los pedidos de turbinas de gas se acercan a niveles históricos máximos, pero comparados con el pico de 2000, existen diferencias notables:

1. Diferencias en la concentración regional: en 2000, EE. UU. representaba el 68% de los pedidos, en 2025 el 44%. La demanda de motores en esta ronda está más dispersa, impulsada también por la recuperación simultánea en Asia y Oriente Medio.

2. Factores impulsores: en 2000, la participación de operadores independientes generó cierta especulación, elevando la tasa de reserva en EE. UU. hasta el 27% en 2002. En esta ronda, el crecimiento de pedidos está claramente impulsado por la demanda real, con una tasa de reserva actual de aproximadamente 15%, en niveles históricamente bajos.

3. Fluctuaciones cíclicas en los precios del gas natural: entre 2000 y 2006, el aumento rápido de los precios elevó los costos operativos de las plantas de energía, provocando una caída en pedidos. Tras la revolución del gas de lutita en 2006, los precios del gas y del petróleo en EE. UU. se desacoplaron, y los conflictos geopolíticos solo tuvieron efectos temporales en los precios del gas.

4. Capacidad de producción y entrega: en la fase de auge anterior, las entregas se duplicaron de 50 GW en 1999 a 99 GW en 2001. En esta ronda, la voluntad de expansión de las empresas es menor, pero la cadena nacional de componentes y maquinaria tiene potencial para beneficiarse.

Creemos que la demanda en esta ronda, impulsada por la IA, será sostenida, y que la cadena de motores seguirá evolucionando con:

1. Pedidos en 2026 que continuarán creciendo, potencialmente alcanzando 107 GW, alcanzando un máximo histórico, con producción prevista hasta 2030.

2. Necesidad urgente de expansión en la cadena industrial: tras el Q4 de 2025, las principales empresas de motores han implementado planes de expansión, y los pedidos en curso siguen impulsando a Mitsubishi y Siemens a preparar nuevas capacidades.

3. En un escenario de desequilibrio entre oferta y demanda, se espera que el centro de beneficios de la cadena se eleve, aumentando también los márgenes en los segmentos superiores.

Recomendaciones de inversión:

1. Para 2026, el gasto en capital de los principales fabricantes de palas en el extranjero, HWM y PCC, crecerá solo entre un 3-5%. Las empresas nacionales están acelerando la incorporación de pedidos en componentes de alta barrera, como palas y fundiciones, beneficiándose de forma continua.
2. La producción de OEMs en el extranjero hasta 2030 mostrará ventajas en entregas rápidas, y ya están comenzando a aceptar pedidos de exportación.

I. Análisis del ciclo global de motores y continuidad del ciclo actual

Revisión del ciclo global y diferencias clave

En 2025, los pedidos globales de motores alcanzaron 99.9 GW, un aumento del 76% respecto al año anterior, acercándose al máximo histórico de 107 GW en 2000. Aunque los pedidos de turbinas de gas están en niveles cercanos a máximos históricos, existen diferencias notables en distribución regional, impulsores y sostenibilidad en comparación con 2000.

Las diferencias y similitudes en los dos ciclos son:

1. Diferencias en concentración regional: en 2000, el ciclo alcista fue impulsado por la desregulación del mercado eléctrico en EE. UU., permitiendo la entrada de productores independientes (IPP). De los 107 GW pedidos en ese año, el 68% provenía de EE. UU. En 2025, aunque los pedidos relacionados con centros de datos crecen rápidamente, EE. UU. representa solo el 44% (44 GW), por debajo del 68% de 2000. La demanda en Asia, por la conversión de carbón a gas, y la transición energética en Oriente Medio también impulsan el crecimiento global.

2. Factores impulsores: en ambas fases, la demanda eléctrica ha mejorado, pero en 2000, la participación de IPPs generó cierta especulación, con mayor redundancia en la red eléctrica. Según la EIA, entre 1990 y 2005, el crecimiento compuesto del consumo eléctrico en EE. UU. fue del 2%, y de 2005 a 2020, fue estable. Se espera que de 2020 a 2026, la demanda crezca a una tasa compuesta del 1.7%, impulsada principalmente por el industria y los centros de datos.

En 2000, la desregulación incentivó la construcción de plantas sin garantías de compra, generando pedidos especulativos y elevando la reserva en EE. UU. al 27% en 2002. En esta ronda, el crecimiento de pedidos refleja la demanda real, especialmente en centros de datos, con una redundancia actual cercana al 15%.

Contexto político: antes de 1992, las empresas públicas dominaban el mercado eléctrico en EE. UU. Hasta esa fecha, la legislación federal permitió la entrada de IPPs, que construían plantas y vendían electricidad para obtener beneficios, con ejemplos como Enron y Pacific Gas & Electric.

3. Fluctuaciones cíclicas en precios del gas natural: tras la revolución del lutita, los precios del gas y del petróleo en EE. UU. se desacoplaron, y los conflictos geopolíticos solo afectan temporalmente los precios del gas.

En los años 90, el gas de ciclo combinado se convirtió en tecnología dominante, y los precios bajos del gas aumentaron su participación en la generación eléctrica. Desde 1999 hasta 2006, los precios del gas subieron rápidamente, de 2.2 a 5.4 dólares por millón de BTU, elevando los costos y provocando caídas en pedidos. La revolución del lutita en EE. UU. cambió la oferta, con una producción que pasó de 501 mil millones de m³ en 2006 a más de 1 billón en 2023, con más del 75% de shale gas, lo que mantiene los precios bajos.

Antes de la revolución, los precios del gas estaban correlacionados con los del petróleo, pero tras ella, la sobreoferta hizo que los precios se desacoplaran, manteniéndose por debajo de los precios del petróleo en términos de valor calorífico. Eventos recientes, como la crisis en Ucrania y el riesgo en el estrecho de Hormuz, han elevado temporalmente los precios, pero la autosuficiencia de EE. UU. limita la volatilidad.

4. Capacidad de producción y entrega: en la fase anterior, las entregas se duplicaron de 50 GW en 1999 a 99 GW en 2001, con medidas de aumento de productividad en la cadena industrial. En esta ronda, la voluntad de expansión en el extranjero es menor, con PCC y HWM reduciendo su inversión a solo un 3-5% para 2026.

II. La cadena nacional se beneficiará en esta fase de crecimiento sostenido

Basándonos en el análisis, la demanda en esta ronda tiene una continuidad fuerte y diferenciada respecto a 2000, por las siguientes razones:

1. La demanda global de motores no presenta especulación, y la IA impulsará aún más la demanda eléctrica en 2026 y posteriores. Se estima que en 2026, la demanda de energía por IA en Norteamérica será de 19, 32, 49 y 71 GW en 2025, 2026, 2027 y 2028 respectivamente.

2. La entrega de pedidos y la demanda eléctrica en los próximos tres años están muy separadas: la integración de CSP en Norteamérica es lenta, y la capacidad instalada actual no satisface la demanda. Los centros de datos están creando plantas propias, y los motores como fuente base son clave. Se espera que entre 2026 y 2028, la entrega total en Norteamérica sea de 60-66 GW, muy por debajo de los 152 GW de demanda de IA en ese período.

3. El precio del gas en EE. UU. ya se desacopló del petróleo, y aunque los conflictos geopolíticos puedan afectar la oferta a corto plazo, su impacto en la continuidad no será significativo.

Perspectivas: la producción y la lógica de evolución de la cadena de motores en los próximos años son:

1. La motivación para expandir la producción en 2026 será sólida: revisando ciclos históricos, los pedidos de 2025 aún no alcanzan los máximos previos a la era de internet. Con la demanda de IA en aumento y sostenida, se espera que los pedidos globales en 2026 superen los 100 GW, con producción hasta 2030.

2. La necesidad de expansión en la cadena industrial es urgente: tras el Q4 de 2025, las principales empresas de motores han implementado planes, y los pedidos en curso siguen impulsando a Mitsubishi y Siemens a preparar nuevas capacidades. La demanda de componentes en la parte superior de la cadena continúa creciendo.

3. En un escenario de desequilibrio, el centro de beneficios de la cadena se desplazará al alza: desde 2024, los precios de los motores han subido entre un 10-20%, y los márgenes en nuevos pedidos siguen aumentando, beneficiando también a los segmentos superiores.

4. La expansión de la cadena de suministro en el extranjero será conservadora, mientras que la expansión en el mercado nacional será fuerte, lo que convertirá a los fabricantes nacionales en los principales beneficiados en este ciclo global. La voluntad de expansión en el extranjero en componentes como palas y fundiciones es menor, y la rápida certificación de productos nacionales en el extranjero puede aumentar volumen y beneficios.

En resumen, consideramos que:

1. Debido a la baja voluntad de expansión de las cadenas de suministro en Europa y EE. UU., las empresas nacionales de componentes de motores están avanzando en certificaciones y pedidos.
2. Las empresas nacionales de motores, integradores y proveedores de conversión de combustibles están en posición de exportar al extranjero.

Factores de demanda: cambios en políticas de infraestructura, inversión en redes, desaceleración en nuevas instalaciones de energías renovables, menor crecimiento del consumo eléctrico, retrasos en licitaciones y en proyectos de alta tensión, entre otros.
Factores de oferta: aumento en precios de cobre, acero y componentes electrónicos, y retrasos en la localización de tecnologías.
Factores políticos: menor apoyo a nuevos mercados eléctricos, avances en mecanismos de precios, mercado de energía spot, y diferencias en precios pico y valle.
Factores internacionales: rápida recuperación de la crisis energética, caída de precios, aumento de barreras comerciales.
Factores de mercado: cambios en la competencia, menor rentabilidad en segmentos, aumento en costos de transporte.
Factores tecnológicos: menor ritmo en reducción de costos y en mejoras de fiabilidad.

Título del informe de investigación: «El ciclo de motores de combustión alcanzará un récord histórico en prosperidad, con la cadena nacional con mayor resiliencia»

Fecha de publicación: 15 de marzo de 2026

Institución: CITIC Securities Co., Ltd.

Analista del informe:
Zhu Yue SAC No.: S1440521100008
SFC No.: BTM546
Qu Wenmin SAC No.: S1440524050004