Los activos en Bitcoin representan más del 80%, Boyaa Interactive pasa de ganar cerca de 1,000 millones de dólares de Hong Kong anuales a perder más de 200 millones de dólares de Hong Kong. ¿Es seguro el modelo de empresa de tesorería de activos digitales?

Cada día, reportero | Kong Zesi Edición de cada día | Zhang Yiming

El 15 de marzo por la noche, Boyaa Interactive (HK00434, precio de acción 2.96 HKD, valor de mercado 2,273 millones HKD), que se dedica principalmente a los juegos en línea, publicó su informe de resultados anuales, mostrando una pérdida neta atribuible a la matriz de aproximadamente 239 millones HKD en 2025, en comparación con una ganancia neta de aproximadamente 969 millones HKD en 2024.

Boyaa Interactive se centra en juegos en línea, y los ingresos de este negocio en 2025 se mantuvieron prácticamente iguales respecto al año anterior, pero el rendimiento de la empresa experimentó una gran volatilidad, principalmente porque “Bitcoin hizo bien y también hizo mal”. Hasta finales de 2025, el valor razonable de Bitcoin representaba el 83.1% del total de activos de la empresa.

Fuentes de una bolsa de criptomonedas dijeron a este periódico que las empresas cotizadas que mantienen criptomonedas como Bitcoin y otros activos digitales como reservas principales son conocidas como empresas de tesorería de activos digitales (DAT). El precio de sus acciones y sus beneficios están altamente relacionados con el precio de las criptomonedas, presentando características de riesgo y rendimiento únicas en el mercado.

El periodista de “Diario Económico” notó que varias empresas en Hong Kong en 2025 comenzaron a enfocarse en criptomonedas, multiplicando su valor de mercado. Sin embargo, en los últimos seis meses, el mercado de criptomonedas sufrió una caída significativa, y el mito de las empresas de tesorería de activos digitales empezó a desmoronarse gradualmente.

El 16 de marzo, Wang Peng, investigador asociado del Instituto de Ciencias Sociales de Beijing, dijo a “Diario Económico” que Bitcoin sigue siendo un activo de alto riesgo con beta elevada, sin propiedades de cobertura de riesgo independientes. Su valoración depende en gran medida del ciclo de liquidez global, no de consensos tecnológicos. Esto significa que las empresas de tesorería de activos digitales vinculan su gestión al precio de las monedas, inflando artificialmente su patrimonio en mercados alcistas y enfrentando colapsos en sus resultados y precios en mercados bajistas. En su opinión, esto es una especulación financiera basada en normas contables.

La empresa de tesorería de activos digitales más conocida en EE. UU. es Strategy. Un informe de PuYin International indica que Strategy ha estado aumentando continuamente su Bitcoin mediante emisión de acciones y bonos convertibles, formando un modelo de operación de “titulización de Bitcoin”. Hasta el 26 de enero de 2026, Strategy poseía 712,600 Bitcoin, aproximadamente el 3.6% del total de Bitcoin en existencia.

En el mercado de Hong Kong, Boyaa Interactive fue una de las primeras en involucrarse en Bitcoin, proponiendo en 2023 un presupuesto de 5 millones de dólares para comprar Bitcoin y Ethereum, y en los años siguientes realizó varias compras de Bitcoin.

En 2025, Boyaa Interactive realizó una emisión de 59.973 millones de acciones a 6.95 HKD por acción, obteniendo un ingreso neto de aproximadamente 410 millones HKD. En septiembre de ese año, anunció la compra de aproximadamente 411 Bitcoin con unos 370 millones HKD recaudados. A finales de 2025, la empresa poseía aproximadamente 4092 Bitcoin, con un valor total de unos 279 millones de dólares.

Tras comenzar a “acumular Bitcoin”, el precio de las acciones de Boyaa subió de aproximadamente 0.5 HKD en agosto de 2023 a un máximo de 9.36 HKD en agosto de 2025.

Guo Fu Quantum (HK00290, precio de acción 4.33 HKD, valor de mercado 41,389 millones HKD) también se involucró en criptomonedas desde temprano. En marzo de 2024, su consejo aprobó una inversión de 5 millones HKD en criptomonedas, y entre marzo y agosto de 2024 compró Bitcoin por valor de unos 36 millones HKD.

El análisis revela que los precios de las criptomonedas continuaron subiendo hasta octubre de 2025, y muchas empresas en Hong Kong comenzaron a invertir en Bitcoin, Ethereum y otros activos digitales, incluyendo algunas con valor de mercado superior a mil millones de HKD, haciendo que las empresas de tesorería de activos digitales se convirtieran en una tendencia de moda.

Para entender las intenciones de inversión de algunas empresas, “Diario Económico” comenzó a solicitar entrevistas a varias compañías desde la segunda mitad de 2025, pero no obtuvo respuestas efectivas.

Según el “Informe de Perspectivas del Sector de Pagos Transfronterizos Globales 2025”, el valor total de mercado de las criptomonedas alcanzó los 3.5 billones de dólares en el segundo trimestre de 2025. Cada vez más empresas cotizadas consideran a Bitcoin como una opción de activos de tesorería, aunque gigantes tecnológicos como Meta, Amazon y Microsoft rechazaron colectivamente la propuesta de incluir Bitcoin en sus reservas, evidenciando una clara divergencia en estrategias financieras entre las “siete grandes” y las medianas y pequeñas empresas.

En octubre de 2025, Bitcoin alcanzó un máximo histórico de 126,200 USD por moneda. En los últimos seis meses, el mercado global de criptomonedas sufrió una caída significativa, y en febrero de 2026, Bitcoin tocó un mínimo de 60,000 USD.

Con la profunda corrección del mercado de criptomonedas, las empresas de tesorería de activos digitales que antes eran populares enfrentan pruebas. Al cierre del 13 de marzo de 2026, las acciones de Boyaa cotizaban a 2.81 HKD, menos de un tercio de su máximo, y varias otras empresas relacionadas con criptomonedas en Hong Kong también experimentaron caídas significativas desde septiembre de 2025, incluso algunas con precios inferiores a una décima parte de sus máximos.

En la situación actual, Boyaa Interactive muestra una actitud de no preocuparse por las fluctuaciones de las criptomonedas. La empresa afirma que considera las criptomonedas (principalmente Bitcoin) como activos estratégicos de Web3, sin planes de venta a corto plazo, y que su negocio de juegos en línea tiene un flujo de caja estable. La compañía opina que las variaciones en el precio de las criptomonedas no afectan sustancialmente su flujo de caja diario ni sus operaciones.

Además, Boyaa indicó que, excluyendo las fluctuaciones en el valor razonable de activos financieros como activos digitales y asociaciones de inversión en acciones, su beneficio neto ajustado no auditado para 2025 fue de aproximadamente 129 millones HKD, lo que representa una disminución de aproximadamente 37.2% respecto al año anterior.

El doble golpe en el precio y las ganancias no solo se debe a la caída en el valor de Bitcoin y otros activos, sino que también revela la fragilidad inherente a este modelo de negocio. El 16 de marzo, Li Lianxuan, asistente de investigación del Centro de Innovación y Activos Digitales de la Escuela de Negocios de la Universidad Politécnica de Hong Kong, señaló a “Diario Económico” que la valoración de las empresas de tesorería de activos digitales es similar a “una pierna en la izquierda y otra en la derecha”: las empresas afirman ser “Bitcoin apalancado” para atraer fondos y elevar sus precios, lo que a su vez impulsa la financiación para comprar más criptomonedas. Cuando el precio de las monedas sube, esto “verifica” y eleva los precios y beneficios de la empresa, creando un ciclo.

“Este ciclo funciona como un motor de crecimiento en mercados alcistas, pero puede amplificar la presión bajista en mercados bajistas, ya que la caída del precio de las monedas deteriora los activos y beneficios de la empresa, provocando ventas por parte de los inversores y obligando a los gestores a vender activos en medio de la presión, lo que a su vez reduce aún más el precio de las monedas y deteriora los fundamentos de la empresa”, explicó Li.

Wang Peng afirmó que estas empresas en realidad están “usando normas contables para hacer especulación financiera”, vinculando sus resultados operativos al precio de las monedas, lo que convierte a las empresas en “fondos de activos virtuales”, con poca profundidad en sus negocios y una estrategia equivocada en la transformación digital.

Los desafíos para las empresas de tesorería de activos digitales no solo provienen de la volatilidad del mercado. Wang Peng opinó que el modelo de “simplemente mantener y esperar” será marginado por la falta de profundidad en sus negocios y los riesgos regulatorios. La verdadera vía para las empresas cotizadas que poseen criptomonedas es la “desespeculación” y la “transformación en herramientas”, aplicando blockchain en pagos transfronterizos, tokenización de activos físicos (RWA) y otros escenarios que generen valor real, en lugar de solo reservas de activos.

Li Lianxuan analizó que, si el mercado de criptomonedas se mantiene en un estado de baja prolongada, las empresas de tesorería de activos digitales enfrentará presiones de los accionistas por retornos, riesgos de deuda por apalancamiento excesivo y un entorno de financiamiento más estricto.

Es importante señalar que las autoridades regulatorias ya muestran una actitud cautelosa hacia estas empresas. Se informa que Hong Kong prohíbe que las empresas cotizadas se conviertan en meras acumuladoras de criptomonedas. “Diario Económico” envió un correo electrónico a la Bolsa de Hong Kong para consultar sobre regulaciones relacionadas, pero no obtuvo respuesta.

Expertos consultados consideran que la prudencia regulatoria es necesaria y razonable. Li Lianxuan afirmó que la función principal de la regulación es proteger los intereses de los inversores y mantener el orden del mercado. El modelo de negocio de las empresas de tesorería de activos digitales presenta muchas controversias, además de una alta volatilidad y riesgos potenciales, que podrían amplificar riesgos sistémicos en condiciones extremas del mercado.

“Wang Peng agregó que la prudencia de los reguladores busca evitar que la volatilidad del mercado de criptomonedas se transfiera a los mercados financieros tradicionales y mantener la estabilidad del sistema.”