Caída "preventiva" de las acciones estadounidenses: preocupaciones por la estanflación envuelven el mercado, ¿cuándo llegará TACO?

Sol del Sur Finanzas, Reportaje de 21st Century Business Herald, por Wu Bin

Al inicio del conflicto en Oriente Medio, los inversores estaban bastante optimistas, anticipando que el conflicto podría terminar muy pronto.

Pero el estancamiento ha sido mucho más prolongado de lo que el mercado esperaba, y el bloqueo del estrecho de Ormuz, que ha provocado una interrupción histórica en el suministro, probablemente no tenga solución a corto plazo. Según reportes de CCTV News, el nuevo líder supremo de Irán, Mujtaba Khamenei, emitió su primera declaración el 12 de marzo a través de la televisión estatal, afirmando que Irán continuará adoptando medidas estratégicas, incluido el bloqueo del estrecho de Ormuz, y que, si es necesario, abrirá nuevas líneas de frente.

El 12 de marzo, la Agencia Internacional de Energía (AIE) en su informe mensual afirmó que el conflicto en Oriente Medio está causando la mayor interrupción en el suministro de petróleo en la historia del mercado global, afectando aproximadamente al 7.5% del suministro mundial de petróleo, con un impacto aún mayor en las exportaciones afectadas.

El volumen de transporte a través del estrecho de Ormuz ha caído drásticamente. La AIE citó datos que indican que el año pasado, aproximadamente 20 millones de barriles por día de petróleo crudo y productos derivados pasaron por ese estrecho, pero ahora esa cantidad ha caído en más del 90%. Los precios del petróleo se han disparado, los vuelos se han cancelado y la incertidumbre económica también está debilitando la demanda de petróleo.

Con el aumento de los precios del petróleo, que nuevamente superan los 100 dólares por barril, las preocupaciones por la inflación se intensifican y los inversores están vendiendo activos en acciones. El 12 de marzo, hora del Este en EE. UU., los tres principales índices bursátiles estadounidenses cayeron más del 1.5%, en medio de una ola de ventas indiscriminadas que arrasó el mercado. A excepción del sector energético y algunas acciones defensivas, los demás sectores experimentaron caídas significativas.

El pánico a corto plazo eventualmente disminuirá, y solo aquellos activos que tengan una resiliencia sólida en flujo de caja, una ventaja en la fijación de precios y una narrativa que resuene con la época podrán, tras una reevaluación, posicionarse en una nueva línea de partida.

“Caída preventiva” en las acciones estadounidenses

Desde la escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán, la caída en las acciones estadounidenses no ha sido significativa. Sin embargo, ante el estancamiento reciente, el mercado ha entrado en “modo de venta”.

El profesor de gestión práctica en la Escuela de Negocios de Lyon, Li Huihui, explicó a 21st Century Business Herald que la recuperación de las acciones estadounidenses en modo de venta es un ejemplo típico de una “caída preventiva”. Los modelos de valoración en Wall Street todavía se basan en una hipótesis optimista: que la interrupción en la cadena de suministro es solo una fricción táctica a corto plazo, y que los precios de las materias primas solo son fuertes de manera temporal. Por lo tanto, la caída general actual no es demasiado profunda. Pero aquí radica el mayor riesgo: si el bloqueo del estrecho de Ormuz se convierte en una “nueva normalidad”, todo el mercado de capitales tendrá que hacer una reevaluación brutal y profunda de las expectativas de inflación y de la valoración de los activos.

Ahora, los inversores deben comenzar a considerar seriamente impactos de suministro energético que puedan ser más duraderos y profundos, lo cual podría reavivar la inflación y, al mismo tiempo, frenar el crecimiento económico.

Lo que realmente preocupa a los fondos ahora no es solo la inflación, sino la estanflación. Li Huihui predice que, si el precio del petróleo se estabiliza sustancialmente en 100 dólares por barril, cada aumento adicional de 10 dólares podría elevar el IPC de EE. UU. en aproximadamente 0.2 a 0.3 puntos porcentuales, y el crecimiento del PIB real en tasa anual podría verse reducido en 0.15 a 0.2 puntos porcentuales. Por un lado, la inflación no puede ser controlada; por otro, la economía podría desacelerar, y esa es la toxicidad más peligrosa.

Rajeev de Mello, gerente de cartera macro global en Gama Asset Management, afirmó que los inversores deben aumentar la evaluación de la probabilidad de que ocurra el peor escenario, ya que esto representa un impacto de tipo estanflacionario.

El mercado a corto plazo no muestra optimismo, y las alertas aún no se han levantado. Li Huihui advirtió que, si la “cuarentena” se prolonga una semana más, existe un riesgo de que las acciones estadounidenses caigan entre un 5% y un 8%, especialmente en sectores como industrial, consumo discrecional, aerolíneas, transporte y bancos, que son los más sensibles a costos, crédito y tasas de interés, y donde la presión será mayor que en el índice en sí.

Antes de que la situación se aclare más, Hironori Akizawa, gestor del fondo Tokio Marine Asset Management, dijo que está aumentando su posición en efectivo, ya que si la crisis en Oriente Medio persiste mucho tiempo, la probabilidad de recesión o estanflación inevitablemente aumentará.

¿Cuándo llegará el TACO?

En un año de elecciones intermedias, puede ser difícil que EE. UU. mantenga a largo plazo una acción militar a gran escala contra Irán.

Li Huihui analiza que lo más sensible ahora no es el campo de batalla en sí, sino los precios de la gasolina en EE. UU., las expectativas de inflación y la percepción pública de “por qué luchar”. Actualmente, las líneas rojas principales del presidente Trump son dos: el índice Dow Jones y las señales de precios en las estaciones de servicio. En solo dos semanas, el precio de la gasolina en EE. UU. ha subido cerca de 60 centavos por galón, y si el precio del petróleo se mantiene por encima de 100 dólares por barril, el precio promedio de la gasolina en todo el país se acercará a la línea política de 4 dólares por galón. Los altos precios del petróleo ejercerán una presión significativa sobre los ingresos disponibles de los consumidores, lo que podría hacer que muchos votos en estados indecisos se vuelvan en contra del Partido Republicano.

Sobre la evolución futura del conflicto en Oriente Medio, Li Huihui opina que lo más probable no es una escalada total ni un cese inmediato de las hostilidades, sino un estancamiento con “deterioro de la disuasión + ataques limitados + aumento de las negociaciones”. Trump necesita mantener la narrativa de dureza, por lo que no puede rendirse de inmediato; pero también le resulta difícil soportar las consecuencias de un bloqueo prolongado del estrecho de Ormuz, precios del petróleo elevados y una Reserva Federal que siga bajando las tasas. Probablemente, la Casa Blanca cambiará su objetivo de “ampliar logros militares” a “controlar la expansión del conflicto, intentar reactivar el transporte marítimo y crear condiciones para las negociaciones”.

En cuanto a cuándo Trump retrocederá nuevamente (TACO), Li Huihui estima que la ventana de oportunidad estará en las próximas 2 a 6 semanas. Pero TACO no significa que Trump abandone de repente por completo, sino que comenzará a reducir su postura: disminuir las declaraciones sobre ampliar el conflicto, evitar combates terrestres, aceptar mediación de terceros y promover ceses de fuego parciales o la reanudación de rutas marítimas. Porque esta vez, a diferencia de los aranceles, que pueden revertirse con un tuit, las interrupciones en el suministro de petróleo y gas, el aumento en los seguros marítimos y los daños en infraestructura no se pueden arreglar con una simple declaración.

Ryan Detrick, estratega jefe de mercado en Carson Group, afirmó que el mercado ya ha tomado conciencia de que la resolución del conflicto en Oriente Medio podría retrasarse aún más. La actitud actual del mercado es vender primero y pensar después, considerando los fundamentos más adelante. Actualmente, salvo en el sector energético, casi ningún sector se considera verdaderamente seguro.

Pero, según la experiencia histórica, el impacto a largo plazo de los conflictos geopolíticos en las acciones estadounidenses suele ser limitado.

Li Huihui explica que los datos históricos son claros: el impacto de una guerra pura y simple generalmente produce un hundimiento en forma de V en las primeras dos o tres semanas, pero no interrumpe la tendencia alcista de las acciones en un ciclo mayor. Sin embargo, lo complicado en esta ocasión es que el conflicto geopolítico ha secuestrado directamente el balance de la Reserva Federal. Debido a la doble reacción del aumento de precios del petróleo sobre la inflación subyacente, Li Huihui también ha reducido su pronóstico de recortes de tasas por parte de la Fed en 2023: de tres a dos veces, y la primera bajada se retrasó significativamente, de junio a septiembre o incluso al cuarto trimestre. A largo plazo, las acciones estadounidenses aún tienen capacidad de recuperación, pero el ritmo de rebote será más lento, más parecido a una recuperación tras una reequilibración de beneficios y tasas, que a una recuperación en forma de V en el corto plazo.

En cuanto al momento de entrada, Li Huihui señala que hay que estar atento a tres señales: primero, el precio del petróleo, no solo el precio en futuros durante el día, sino si la navegación por el estrecho de Ormuz mejora y si el precio del petróleo puede volver a estabilizarse por debajo de los 90 dólares; segundo, la deuda, especialmente si el rendimiento de los bonos a 2 años deja de subir y si el rendimiento de los bonos a 10 años puede estabilizarse; tercero, las expectativas de beneficios, si hay una revisión sistemática a la baja. Actualmente, los sectores industrial, aeroespacial y de consumo discrecional ya están bajo presión, y si pronto los bancos, las empresas de software y la publicidad también comienzan a revisarse a la baja, será una señal de que el impacto aún no ha terminado.

Dejando de lado el ruido, mirando a largo plazo

Olvidando las distracciones del conflicto geopolítico, a medio y largo plazo, los inversores deben centrarse más en los fundamentos en sí.

Aunque en el corto plazo el mercado está débil, Wall Street sigue siendo optimista respecto al rendimiento a largo plazo de las acciones estadounidenses. Goldman Sachs informó que las posiciones cortas en fondos de cobertura en el mercado de EE. UU. han alcanzado su nivel más alto en casi tres años y medio. Si se anuncian buenas noticias sobre la finalización del conflicto en Oriente Medio, esto podría desencadenar un repunte masivo de compras en corto y empujar las acciones estadounidenses a una subida rápida.

Según Li Changfeng, responsable de estrategia de mercado en Invesco, una de las ventajas a largo plazo de las acciones estadounidenses radica en su “poder blando”, es decir, en la presencia de muchas empresas de software de alta calidad, con bajo capital, alta rentabilidad y negocios sólidos. Recientemente, la narrativa del mercado ha comenzado a cambiar. Si los avances en los agentes de IA continúan, ¿podría esto eventualmente hacer que el mercado ya no necesite los servicios que estas empresas ofrecen? Esto podría provocar una gran diferenciación dentro de la cadena tecnológica: la tendencia de “IA vendiendo azadas” frente a posibles “sustitutos” podría divergir radicalmente; en los mercados emergentes, las acciones de chips, almacenamiento y otras tecnologías duras líderes han subido mucho, mientras que las empresas de software en EE. UU. continúan cayendo, llevando el valor/ingresos de las empresas de software estadounidenses incluso a niveles extremos. Sin embargo, los adoptantes de IA con alto poder de fijación de precios muestran una mejora continua en su margen de beneficio neto proyectado, y el impacto disruptivo de la IA en la industria del software aún necesita tiempo para verificarse.

A largo plazo, Li Changfeng sigue confiando en que la IA traerá cambios significativos en los modelos de negocio empresariales, así como en los patrones de consumo y estilo de vida, generando muchas oportunidades de inversión. Dado que el tema de la IA ha subido notablemente desde 2023, una estrategia más prudente sería seleccionar acciones específicas desde abajo hacia arriba, identificando potenciales beneficiarios y afectados, en lugar de simplemente seguir el tema en sí.

Con la entrada en una nueva fase de la ola de IA, Li Huihui opina que ya no se trata de “quién tiene el modelo más potente”, sino de “quién puede convertir el gasto de capital y la demanda de computación de IA en ingresos sostenibles”. En esta primera etapa, el mercado se ha centrado principalmente en grandes modelos y chips de entrenamiento. Pero este año, las principales líneas de inversión se han desplazado claramente hacia tres áreas: primero, soporte para energía y centros de datos, ya que el cuello de botella real de la IA ya no es tanto el algoritmo, sino la electricidad, las redes, la refrigeración y la capacidad de acceso; EE. UU. ya ha tenido que ampliar su red eléctrica y capacidad de generación; segundo, equipos de semiconductores, memoria HBM, empaquetado avanzado y conexiones, no todos los chips valen la pena, pero la certeza en equipos y almacenamiento es mayor; tercero, software empresarial y aplicaciones verticales, aunque aquí también habrá diferenciación, no todos los softwares tendrán oportunidad, sino aquellos que controlen datos propios, integren profundamente los procesos del cliente y puedan ofrecer entregas conformes a la normativa.

De cara al futuro, Li Huihui estima que en el medio y largo plazo, no serán las inversiones en crecimiento general las que tengan mayor ventaja, sino los activos de “alto valor” (HALO), que son activos con gran capital, baja tasa de eliminación y respaldo en flujo de caja real, como energía, infraestructura pública/eléctrica y defensa militar.

En concreto, Li Huihui señala que mientras los precios del petróleo se mantengan altos, la mejora en flujo de caja y rentabilidad será más rápida en el upstream y en la cadena de servicios petroleros. Además, esta vez el mercado no está negociando solo un conflicto puntual, sino que está negociando una prima de riesgo energético más elevada. Aunque las utilities solían considerarse sectores de baja elasticidad, esa lógica ha cambiado: la principal fuente de crecimiento ahora proviene de los centros de datos.