Los peligros de hacer negocios mientras Deutsche

Los orígenes de la hipótesis del mercado eficiente son difíciles de precisar. Pero la mayoría apunta al artículo seminal de Eugene Fama de 1970 como una formalización de la idea de que los precios del mercado reflejan toda la información disponible. Aunque a menudo disputada, ha sido suficiente para dar origen a una industria de inversión pasiva de varios billones de dólares.

Citi hoy:

Ayer por la mañana, [Deutsche Bank] publicó su Informe Anual 2025 y al principio no nos sorprendió mucho al ver que DB incluía una actualización de su exposición a crédito privado, ya que parecía muy, muy similar a lo que la banca había divulgado en el tercer trimestre de 2025 (ver Fins in Focus, 29 de oct). Claramente, estábamos equivocados con la caída del 5.9% en la acción de DB (que fue aún más baja durante el día).

Huh — si el mercado se ha vuelto tan ineficiente, los gestores activos estarán esperando con entusiasmo la próxima caída del SPIVA.

El crédito privado ha estado en el centro de atención durante unos meses, con exposiciones muy concentradas en sectores considerados vulnerables a la disrupción por IA, la deuda privada continúa sufriendo un estrechamiento multianual que podría aliviar a las empresas apalancadas, un número creciente de fraudes de alto perfil en el espacio, dudas más generales sobre el camino hacia los incumplimientos, y fondos que restringen cada vez más los rescates a medida que los inversores buscan salidas estrechas.

Además, parece que las nuevas financiaciones continúan originándose (al menos hasta enero de este año) con spreads en niveles récord bajos, a pesar de un bajo nivel de cobertura de intereses y un apalancamiento que resulta ser mayor de lo que a menudo se aprecia. Y así, el panorama de rentabilidad, incluso en los escenarios más optimistas, ha parecido menos prometedor.

¿Es el mercado realmente tan ineficiente que simplemente actualizar una antigua declaración sobre la exposición a crédito privado sea suficiente para hacer caer la acción de DB? Aquí está el gráfico:

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El movimiento fue bastante grande, y tanto MainFT como Bloomberg lideraron su cobertura de ganancias de DB con la divulgación sobre crédito privado. ¿Quizás?

Pero hubo mucho en las ganancias. Y, en general, el mercado no ha sido exactamente tranquilo. DB es un negocio con un beta bastante alto. Como tal, esperaríamos que su acción se moviera más que las acciones bancarias europeas, ya sea hacia arriba o hacia abajo.

Por eso, no estamos completamente seguros de que los fondos pasivos caigan pronto a los últimos lugares en las tablas de rendimiento.

Pero que nosotros — y otros — estemos rascándonos la cabeza por el papel que muestra la actualización de DB sobre la exposición a crédito privado, simplemente demuestra cuánto ha cambiado la narrativa en torno a esta clase de activos.

**Lecturas adicionales:
**— EBITDA ajustado y el enmascaramiento del apalancamiento (FTAV)
— Los prestatarios de crédito privado en Europa no quiebran (FTAV)
— Los spreads de préstamos de crédito privado son muy ajustados (FTAV)
— Quizás el crédito corporativo simplemente sea aburrido y esté bien (FTAV)
— ¿Catastrofizando el crédito? (FTAV)
— ¿Se comerá el software a los acreedores? (FTAV)