Los Dolores de Crecimiento de Desai Seavi: El Líder de Conducción Autónoma Enfrenta un Dilema de "Sándwich", Fabricantes de Automóviles "Desertan" Forzando una Ruptura en I+D

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（Fuente: Times Weekly）

Este artículo proviene del Instituto de Investigación Comercial de Times, autor: Hao Wenran

Fuente | Instituto de Investigación Comercial de Times

Autor | Hao Wenran

Editor | Han Xun

En 2025, en medio de la corriente turbulenta de la industria de automóviles inteligentes, los resultados operativos de Desay SV (002920.SZ) alcanzan un nuevo nivel.

El informe anual muestra que Desay SV logró ingresos de 32.557 mil millones de yuanes, un aumento del 17,88 %, y una ganancia neta de 2.454 mil millones de yuanes, un incremento del 22,38 %. En un contexto de intensas guerras de precios en vehículos completos y una presión extrema en los márgenes de la cadena industrial, la compañía aún mantiene un crecimiento de doble dígito en escala, consolidando su posición como líder nacional en proveedores de nivel 1 (Tier 1) en conducción inteligente.

Sin embargo, bajo el brillo del crecimiento de resultados, el margen bruto de Desay SV cayó del 24,60 % en 2021 al 19,07 % en 2025. Al mismo tiempo, la presión de los gigantes de chips, las amenazas de autodesarrollo por parte de los fabricantes de vehículos downstream, y otros problemas comienzan a hacerse evidentes. A medida que la industria avanza desde la “popularización de la conducción inteligente avanzada” hacia la “integración de cabina y conducción”, Desay SV intenta dejar atrás su simple posición de integrador de hardware, transformándose en un proveedor de soluciones de conducción inteligente impulsadas por tecnología.

El dilema del “sándwich” en la integración de hardware

Como una de las principales empresas en el campo de la conducción inteligente en China, Desay SV ha formado un patrón de desarrollo coordinado en tres áreas: “cabina inteligente, conducción inteligente y servicios conectados”.

Para 2025, los ingresos del negocio de cabinas inteligentes alcanzaron los 20.585 mil millones de yuanes, representando el 63,23 % del total, siendo la base del rendimiento; los ingresos por conducción inteligente fueron de 9.7 mil millones de yuanes, un aumento del 32,63 %, y su proporción subió al 29,79 %, siendo el motor principal de crecimiento; los ingresos por servicios conectados y otros negocios sumaron 2.272 mil millones de yuanes, el 6,98 %, explorando continuamente nuevos campos.

No obstante, tras estos resultados destacados, la depreciación de inventarios por 300 millones de yuanes revela la situación pasiva de su rol como integrador de hardware.

Durante mucho tiempo, Desay SV ha sido considerado el principal “embajador” de Nvidia y Qualcomm en el mercado chino, cuyo núcleo comercial consiste en convertir chips de primera categoría en controladores de dominio inteligente listos para producción en masa. Sin embargo, en un período de rápida iteración tecnológica, esta posición ha enfrentado una significativa presión de “sándwich”: los upstream son los dominantes en chips con poder de negociación absoluto, y los downstream son fabricantes de vehículos que enfrentan guerras de precios y buscan trasladar costos rápidamente. Esto llevó en 2025 a una pérdida de activos de hasta 431 millones de yuanes, de los cuales 300 millones corresponden a depreciación de inventarios.

Detrás de esta pérdida de 300 millones de yuanes está el “costo de estar en medio”: en un mercado de fuerte poder de venta, los Tier 1 deben reservar capacidad y acumular chips caros con 6 a 9 meses de antelación, mientras que los pedidos downstream son impredecibles — 2025 fue un período de transición de Orin a la plataforma Thor, y las empresas automotrices ajustaron sus líneas de productos por iteraciones tecnológicas o cancelaron pedidos por ventas inferiores a las expectativas, provocando una caída en el valor de los chips antiguos en inventario.

Este conflicto entre la “rigidez en compras upstream” y la “flexibilidad en pedidos downstream” constituye el dilema del “sándwich” de Desay SV.

Decisión proactiva de cambiar escala a costa de margen

Para mantener su posición en el mercado, Desay SV opta por fortalecer su resiliencia financiera y ampliar su escala, una estrategia que se refleja claramente en su negocio de conducción inteligente: en 2025, los ingresos crecieron un 32,63 % hasta 9.7 mil millones de yuanes, con nuevos pedidos que superaron los 13 mil millones de yuanes en ventas anuales proyectadas, aunque su margen bruto cayó 3,55 puntos porcentuales hasta el 16,36 %.

Detrás de esta caída en margen bruto hay dos decisiones estratégicas activas:

Primero, para profundizar la colaboración con fabricantes principales como GAC Toyota y Chery, Desay SV aumentó proactivamente el suministro de sensores estandarizados como radares de ondas milimétricas. En 2025, sus productos de sensores ya obtuvieron nuevos pedidos de estos clientes. Además, GAC Toyota la designó como socio de referencia en digitalización, y la colaboración con Chery pasó de productos de control de dominio a desarrollo conjunto de plataformas integradas de cabina y conducción. Aunque estos sensores tienen márgenes transparentes y reducen el margen bruto, son una entrada estratégica para ampliar la cooperación y fidelizar clientes.

Segundo, en 2025, los nuevos pedidos de conducción inteligente superaron los 13 mil millones de yuanes en ventas anuales, asegurando ingresos a corto plazo y demostrando que sus soluciones de conducción inteligente han sido reconocidas en el mercado a escala. Con la producción en masa de la próxima generación de plataformas basadas en chips Thor y el aumento en la proporción de productos de alto valor añadido, se espera que la estructura de productos se optimice y la rentabilidad tenga espacio para recuperarse.

Varios indicadores financieros respaldan esta estrategia activa. A finales de 2025, los fondos líquidos y activos financieros negociables de la compañía alcanzaron 1.448 y 3.911 mil millones de yuanes, respectivamente, con un crecimiento del 86,77 % y del 3988,91 %, principalmente gracias a una emisión de acciones por 4.399 mil millones de yuanes para financiar expansión. Las obras en construcción aumentaron a 894 millones de yuanes, un 100,79 % más, indicando que las capacidades en Huizhou, Chengdu y España están acelerando su desarrollo.

De “acumular financiamiento” a “invertir con fuerza”, Desay SV ha llegado a su pico de inversión estratégica, usando recursos reales para impulsar su expansión global y nuevas líneas de negocio.

Desde esta perspectiva, el dilema del “sándwich” es una “herida externa” que Desay SV debe soportar, mientras que la caída en el margen de ganancia en conducción inteligente puede ser una “auto-reparación” activa bajo esa herida — sacrificando beneficios a corto plazo para asegurar su posición ecológica a largo plazo. Es una adaptación adecuada a la presión pasiva, y también la tarifa necesaria para pasar de integrador de hardware nacional a una empresa de tecnología integral de hardware y software.

¿La autodesarrollo de las automotrices y cómo puede romper el Tier 1?

Otra gran amenaza para Desay SV es la tendencia de autodesarrollo de chips por parte de las empresas automotrices downstream.

Con la conducción inteligente como núcleo del vehículo, las principales OEMs (fabricantes de equipos originales) comienzan a experimentar una crisis de confianza en su seguridad. Desde Tesla con FSD, hasta NIO, Xpeng y Li Auto en China, que invierten en chips propios, las automotrices buscan mediante integración vertical controlar mejor los precios y la innovación tecnológica.

La lógica es que, si los sistemas de conducción dependen completamente de Tier 1, las automotrices no solo pagarán altos costos de integración, sino que también no podrán lograr una profunda colaboración entre hardware y software. Con chips autodesarrollados, las OEMs pueden personalizar algoritmos para optimizar su rendimiento, logrando mayor eficiencia y menor consumo energético bajo la misma capacidad de cálculo. Además, esto reduce significativamente la “margen de integración” que obtiene Tier 1, permitiendo a las automotrices obtener más beneficios en guerras de precios.

Esta tendencia representa un riesgo real de “desvinculación” para Desay SV: si las automotrices logran autodesarrollar toda la cadena, desde algoritmos hasta chips, Tier 1 como Desay SV se convertiría en un mero “fábrica de OEMs”, perdiendo su principal poder de margen.

Para enfrentar este reto, Desay SV ha iniciado una intensa “carrera de I+D”. En los últimos tres años, sus gastos en I+D han aumentado continuamente: en 2023, 2.029 mil millones de yuanes; en 2024, 2.192 mil millones; y en 2025, 2.637 mil millones, manteniendo una tasa de inversión en I+D alrededor del 8 %.

Su estrategia es doble: por un lado, profundizar en su protección en el segmento tradicional, pasando de simple adaptación de hardware a ofrecer servicios integrados de arquitectura de software (BSP) y sistemas de ingeniería, demostrando a las automotrices su capacidad de ingeniería de nivel automotriz; por otro lado, cambiar de una estrategia de “defensa” a una de “expansión”, abriendo nuevos caminos para demostrar la universalidad de su capacidad de desarrollo completo.

La iniciativa más estratégica es trasladar la tecnología de conducción autónoma de nivel 4 a escenarios de vehículos autónomos de baja velocidad. En Chengdu, en la zona de desarrollo económico, se prueba la serie “Chuan Xing Zhi Yuan” S6, un vehículo autónomo equipado con el sistema L4 autodesarrollado por Desay SV, adaptado para logística en parques industriales y otros entornos cerrados.

Esta extensión de “capacidad de software y hardware de nivel automotriz” no solo abre una nueva vía comercial para la alta inversión en I+D, sino que también permite posicionarse en campos emergentes como robótica y entregas sin conductor, sembrando las semillas para la producción en masa de nuevos productos como controladores de robots en 2026.

La internacionalización, la clave para la recuperación

Mientras los márgenes en el mercado interno siguen siendo presionados por guerras de precios, Desay SV apuesta por la expansión internacional para romper el estancamiento.

La extrema transferencia de costos en las nuevas energías en China ha comprimido al máximo los márgenes de los Tier 1; en cambio, en el extranjero, especialmente en Europa, los fabricantes de automóviles tienen mayor tolerancia a la estabilidad de la cadena de suministro y a la acumulación tecnológica, lo que significa mejores márgenes.

Los datos muestran claramente la ambición global de Desay SV. De 2023 a 2025, sus ingresos en el extranjero fueron de 1.644 millones, 1.708 millones y 2.410 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 21 %, acelerando su expansión.

Hasta ahora, la compañía ha establecido 16 filiales en mercados clave como Alemania, Francia, España, Japón y Singapur, y ha obtenido con éxito nuevos pedidos de marcas reconocidas mundialmente como Volkswagen, Mazda, Skoda, Lexus, Renault, Suzuki, Proton, BMW y Mercedes-Benz.

Al mismo tiempo, la dependencia de grandes clientes, un problema persistente, puede aliviarse mediante la globalización. De 2023 a 2025, los ingresos de las cinco principales clientes representaron el 55,9 %, 59,27 % y 55,53 %, manteniéndose por encima del 50 % a largo plazo. Aunque esta alta concentración puede generar efectos de escala en períodos de auge, en fases de declive o cuando los grandes clientes desarrollan sus propios chips, representa una vulnerabilidad crítica.

La puesta en marcha de la fábrica en España en 2026 es una estrategia precisa para abordar esta debilidad. La fábrica no solo responderá a las necesidades de suministro local de clientes europeos como Volkswagen y Volvo, sino que también busca integrarse en la cadena de suministro global de automotrices, reduciendo la dependencia de los cinco principales clientes a niveles más saludables.

Asimismo, el reciente plan de cotización en Hong Kong apoya esta estrategia de internacionalización: su objetivo principal es crear una ventana para captar capital global, utilizando plataformas internacionales de financiamiento para mitigar la presión de flujo de caja derivada del aumento de cuentas por cobrar en China.

Punto clave: la profundidad tecnológica y la expansión global determinan el éxito de la estrategia

El informe financiero de Desay SV en 2025 revela una nueva tendencia en el campo de la integración de hardware para conducción inteligente: incluso siendo líder del sector, en medio de la competencia entre gigantes de chips y fabricantes de vehículos, aún enfrenta el dolor de “crecer en escala, reducir márgenes”.

No obstante, mediante la estrategia de “ganar escala a costa de beneficios”, Desay SV ha consolidado su participación en el mercado y su reserva de pedidos; expandiendo sus capacidades tecnológicas en nuevos caminos como vehículos autónomos de baja velocidad, intenta abrir un “segundo campo de batalla” con altos márgenes; y mediante su estrategia global, busca mejorar su estructura de beneficios y equilibrar su cartera de clientes. La depreciación de inventarios y el aumento de cuentas por cobrar reflejan las debilidades de su posición ecológica, mientras que pedidos de conducción inteligente por más de 13 mil millones y aplicaciones de tecnología L4 muestran su ambición de ruptura. En comparación con sus resultados actuales, la profundidad tecnológica y la fortaleza en software en el campo de la conducción inteligente serán los factores más importantes para evaluar su valor a largo plazo.

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